“或許現在的歐洲已經(jīng)不是股權投資基金的首選地區了。作為投資者，我們必須視野開(kāi)闊，能夠發(fā)現最好的投資機會(huì )。”西班牙本地股權投資基金MCH的創(chuàng )立合伙人索托（Jaime Hernandez Soto）感慨當前大量基金撤出西班牙的現狀，“我們也應該走出國門(mén)，到新興市場(chǎng)去尋找機會(huì )。”

　　西班牙PE跌入深谷

　　索托發(fā)出這樣的感慨，實(shí)在是因為西班牙的現狀不盡如人意。

　　“房地產(chǎn)市場(chǎng)持續低迷，消費疲弱不振，加之經(jīng)濟展望也缺乏亮點(diǎn)，股權投資基金（Private Equity，下稱(chēng)“PE”）開(kāi)始集體撤出西班牙。而就在幾年之前，西班牙還曾經(jīng)是杠桿收購的樂(lè )土。”9月8日的《華爾街日報》這樣報道。

　　數據供應商Dealogic在近期的一份研究報告中表示，“信貸市場(chǎng)的萎縮，讓西班牙的股權投資公司業(yè)績(jì)一落千丈。”

　　在2007年到2008年，西班牙都是歐洲排名第五的股權投資勝地，但是按2009年至今的業(yè)績(jì)排名，西班牙已經(jīng)跌出了前20位。2009年至今，西班牙完成的股權投資僅有1.83億歐元。而在之前的2008年和2009年，這一數字分別是68.6億和31.5億歐元。

　　“事實(shí)上，整個(gè)歐洲的股權投資都在萎縮，而西班牙的退步更是非常明顯。”業(yè)內人士向投資者這樣表示，“在現在的西班牙，資金成本實(shí)在太高，也沒(méi)有機構愿意向我們提供長(cháng)期資金，而且我們也找不到合適的投資項目，所以投資額才會(huì )有這么大的降幅。”

　　在下行的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境下，過(guò)去非常高傲的企業(yè)家開(kāi)始變得低調，愿意以較低的價(jià)格出售他們的企業(yè)，但即使這樣，也沒(méi)有基金愿意出手。

　　“企業(yè)再便宜我們也很難下決心收購，因為西班牙經(jīng)濟的萎縮速度已經(jīng)超出了我們的預期，而且和歐元區的任何一個(gè)國家相比，前景都更加糟糕。因此，我們必須對每一筆交易都小心翼翼，因為經(jīng)濟體和市場(chǎng)都在萎縮之中，企業(yè)很難找到發(fā)展的空間。”索托無(wú)奈地表示，“在過(guò)去，我們習慣于買(mǎi)入經(jīng)營(yíng)情況存在較大提升空間的企業(yè)，然后通過(guò)調整他們的商業(yè)模式，并改善管理，從中獲得利潤。但現在的情況是，幾乎所有的企業(yè)都面臨著(zhù)業(yè)務(wù)下滑的問(wèn)題，所以根本不可能有什么特別好的機會(huì )。”

　　索托認為在2009年下半年和2010年，情況或許會(huì )有所好轉，但是幾乎沒(méi)有可能回到2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)前的水平。

　　目前西班牙的經(jīng)濟是歐元區內最差的，同時(shí)經(jīng)濟前景也是最不被經(jīng)濟學(xué)家看好的，起因就在于它的房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)已經(jīng)全面崩潰。在金融危機爆發(fā)前，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)一直都是西班牙發(fā)展最快的行業(yè)，被認為是西班牙經(jīng)濟發(fā)展的引擎，也是股權投資基金特別活躍的領(lǐng)域。過(guò)去幾年里，在西班牙投資界聲名赫赫的股權投資基金，幾乎專(zhuān)注于房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　往日，西班牙最負盛名的股權投資基金是Nmas1。在2004年，其花費2770萬(wàn)歐元買(mǎi)下了機械設備租賃商General de Alquiler de Maquinaria SA。在2006年，在完成首次公開(kāi)發(fā)行并退出時(shí)，Nmas1從這筆交易中獲得了1.9億歐元，回報率高達7倍。在過(guò)去幾年里，這樣的交易數不勝數。房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)上的泡沫，在股權投資基金的推動(dòng)下，在2006年達到了前所未有的高度。那一年，股權投資基金慷慨地在該領(lǐng)域投下了4370億美元，而就在一年之后，盡管金融危機還沒(méi)有全面爆發(fā)，就已經(jīng)有機警的投機者嗅到山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓的氣息，提前退出了這個(gè)市場(chǎng)，投資額出現大幅下降，僅有1190億。而到了2008年，西班牙房地產(chǎn)市場(chǎng)完成的股權投資就只剩下了220億，僅為巔峰時(shí)期的5％。

　　現在，房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)徹底成為了基金難以忘卻的滑鐵盧，即使房地產(chǎn)企業(yè)和建筑商們愿意廉價(jià)出售資產(chǎn)，也乏人問(wèn)津。經(jīng)濟學(xué)家指出，西班牙目前共有一百萬(wàn)套未出售房屋正在待價(jià)而沽，這個(gè)數字和美國未出售房屋數量大致相當，但是西班牙的人口卻只有美國的1/6，同時(shí)經(jīng)濟基礎也更差。

　　在看到了這個(gè)殘酷的現實(shí)后，股權投資基金已經(jīng)徹底清醒了，在2009年全年，沒(méi)有一分錢(qián)被投入到這個(gè)市場(chǎng)上，包括3I在內的歐美股權基金巨頭，都已經(jīng)完全退出了西班牙地產(chǎn)市場(chǎng)。[page]

　　不只是西班牙

　　西班牙代表了歐洲不少地區都遭遇的窘境。“不只是是西班牙，中歐和東歐的許多地區，也面臨著(zhù)同樣的問(wèn)題。”美林新興市場(chǎng)首席經(jīng)濟學(xué)家Michael Harnett對記者表示，“在金融風(fēng)暴中，大家談?wù)撟疃嗟氖敲绹?，但事?shí)上許多地區的情況要遠比美國糟糕。歐洲的不少地區在過(guò)去幾年的資產(chǎn)泡沫浪潮中，過(guò)分利用信貸杠桿而透支了消費能力。期待它們重新復蘇，還需要很長(cháng)一段時(shí)間。”

　　和歐洲非常類(lèi)似的地區是日本。曾經(jīng)和美國以及歐元區并稱(chēng)三大經(jīng)濟體的日本，過(guò)去20年里經(jīng)濟增長(cháng)都非常緩慢，這次金融危機帶來(lái)的傷害更是非常之大。近期花旗集團出售日本資產(chǎn)的事件，也充分說(shuō)明了日本市場(chǎng)近期內難有作為。

　　對于花旗集團來(lái)說(shuō)，金融危機留下了苦澀的記憶。當年剛剛和旅行者集團合并后，花旗集團曾經(jīng)獲得了無(wú)數贊譽(yù)，包括中國在內新興市場(chǎng)，也有不少銀行在以花旗集團為目標在努力著(zhù)。但是就是那場(chǎng)興起于房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)暴，撕碎了所有綺麗的夢(mèng)想，花旗的股價(jià)一度下跌了1美元的水平，昔日的華爾街巨子普林斯也黯然下臺。

　　正是因為這段苦澀的記憶，花旗集團決定對業(yè)務(wù)進(jìn)行重整，其中很重要的一步就是出售非核心資產(chǎn)。8月底，《華爾街日報》報道，花旗集團決定借日興投資公司（Nikko Principal Investments）之手，出售它在日本的非核心資產(chǎn)，而且KKR、歐洲最大私募基金Permira、貝恩資本和CVC資本都是潛在買(mǎi)家。

　　花旗希望它在日本的資產(chǎn)能夠賣(mài)出15億美元。如果換在2007年，這個(gè)價(jià)格絕對不能算貴，因為當時(shí)泛濫的流動(dòng)性為一切資產(chǎn)都標上了天價(jià)。但是在今天，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)顯得非常貴了。“或許有人愿意出手買(mǎi)下花旗的資產(chǎn)，但是絕對不可能是這個(gè)價(jià)錢(qián)，因為誰(shuí)都知道，未來(lái)的日本很難賺到錢(qián)。”

　　還有內部人士評論，即使KKR或者Permira買(mǎi)下花旗資產(chǎn)，也并不是看重花旗資產(chǎn)的升值潛力。“早在2006年，KKR就已經(jīng)設立了日本辦公室，但是直到現在，它也沒(méi)能完成一筆大交易。Permira更是從來(lái)沒(méi)有在這里完成交易。”該人士談道，“因此它們可能只是想開(kāi)拓新的市場(chǎng)，或者說(shuō)，為它們在亞太的擴張找到新的支點(diǎn)，比如一個(gè)更好的融資平臺，畢竟日本的資金還是比較廉價(jià)的。”

　　誠然，資本是逐利的，不可能有耐心苦苦守候經(jīng)濟體的全面復蘇。如果成熟市場(chǎng)無(wú)法為股權基金帶來(lái)更大的收益，那么它們只會(huì )流動(dòng)到更有利可圖的地區去。

　　中東淘金熱

　　“在未來(lái)幾年里，新興市場(chǎng)的增長(cháng)速度依然要高于發(fā)達國家。”瑞士銀行新興市場(chǎng)經(jīng)濟學(xué)家安德森（Jonathan Anderson）在報告上寫(xiě)道。湯生路透的研究也表明，除了經(jīng)濟前景非常低迷的中歐和東歐，其他新興市場(chǎng)還是吸引了大量資金。

　　而目前，除了投資者耳熟能詳的亞太和南美市場(chǎng)，私募股權基金把目光也轉向了中東。

　　9月8日，法國金融巨頭巴黎銀行表示，將在中東募集一只3億美元的私募股權投資基金，專(zhuān)注于尋找海灣地區的投資機會(huì )。“我們將在10月中旬完成1.5億美元的資金募集，稍后完成剩余的1.5億美元。”巴黎銀行在中東地區的業(yè)務(wù)負責人克里斯托弗（Jean Christophe）表示。

　　嚴格來(lái)說(shuō)，3億美元對于私募股權基金來(lái)說(shuō)，其實(shí)只是個(gè)小數目。之所以值得一提，是因為在巴黎銀行愿意自掏腰包拿出接近8000萬(wàn)美元的現金。通常在股權投資基金中，金融機構作為普通合伙人，只需要拿出不超過(guò)1％的資金就足矣。顯然，巴黎銀行拿出的資金已經(jīng)超過(guò)25％，這支基金看上去更像是巴黎銀行的直投公司。對于剛剛挺過(guò)金融危機的巴黎銀行，投入這筆現金可不是個(gè)小數字。

　　更重要的是，緊隨在巴黎銀行之后的，大量基金都已經(jīng)瞄準了中東地區。而且，中東本地的投資大鱷，也希望通過(guò)股權投資基金來(lái)運作資本。9月8日，總部設在阿布扎比的阿聯(lián)酋最大投資銀行國家投資公司決定設立一支1.5億美元的股權投資基金，而卡塔爾國家投資公司在同一天也宣布即將推出一個(gè)2億美元規模的股權投資基金。

　　基金看重的就是該地區的投資潛力。在后金融危機時(shí)代，為了重振經(jīng)濟，包括沙特、卡特爾和阿聯(lián)酋在內的海灣地區政府紛紛采取了經(jīng)濟刺激政策，在交通運輸、基礎設施建設和衛生保健領(lǐng)域投入了數百億美元。“我認為中東的情形非常像中國，政府投資讓基金看到了許多機會(huì )。”來(lái)自歐洲的某私募基金經(jīng)理表示，“但是這里的投資活動(dòng)要比中國容易的多，因為對于貨幣兌換和投資審查都比中國容易。”