Crisis tests return on investment in insurance companies

　　文/蔣二波

　　“投資是保險行業(yè)的核心任務(wù)，沒(méi)有投資就等于沒(méi)有保險行業(yè)。沒(méi)有保險投資，整個(gè)保險行業(yè)的經(jīng)營(yíng)是不能維持下去的?！边@是摩根士丹利在1995年就提出的觀(guān)點(diǎn)。

　　保險公司的傳統經(jīng)營(yíng)模式是依靠“三差”來(lái)實(shí)現利潤的?！叭睢狈謩e指實(shí)際死亡人數少于預定死亡人數而產(chǎn)生的“死差益”；實(shí)際所用的營(yíng)業(yè)費用少于預定營(yíng)業(yè)費用而產(chǎn)生的“費差益”；保險資金投資收益率高于保險合同預定的平均利率而產(chǎn)生的“利差益”。

　　投資業(yè)務(wù)是重要的利潤來(lái)源

　　隨著(zhù)保險業(yè)的發(fā)展，保險公司之間的競爭日益激烈。從國外保險行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況看，大多數國家的保險公司其保險業(yè)務(wù)本身都是虧損經(jīng)營(yíng)，它們都是通過(guò)預期投資收益來(lái)彌補直接承保業(yè)務(wù)的損失。近年來(lái)，國際大保險機構的實(shí)踐也有效地驗證了資金運用對于保險業(yè)發(fā)展的重要性。投資業(yè)務(wù)開(kāi)始與承保業(yè)務(wù)并駕齊驅?zhuān)蔀楸ｋU公司發(fā)展不可或缺的兩個(gè)輪子。

　　目前，發(fā)達國家的保險公司在國際金融市場(chǎng)上管理著(zhù)規模龐大的投資資產(chǎn)，資金運用率超過(guò)了90%，所涉及的投資領(lǐng)域包括債券、股票、房地產(chǎn)、抵押或擔保貸款、外匯以及各種金融衍生產(chǎn)品等。

　　美國保險公司主要投資品種為債券和股票，其中，壽險公司主要資產(chǎn)的投資比重分別為68%的債券、23%的抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資和5%的股票；而在財險公司的總資產(chǎn)中，債券和股票占據了最主要的份額，分別為70%和18%。

　　英國的保險業(yè)發(fā)展時(shí)間最長(cháng)也最為完善，加之寬松的監管環(huán)境，高盈利性的投資產(chǎn)品(如股票、抵押貸款等)，在其資產(chǎn)結構中占有重要的份額。英國壽險公司主要資產(chǎn)的投資比重為60%的股票、25%的債券、11%的抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資。財險公司的投資結構則為債券(60%)、股票(32%)以及抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資(9%)。

　　相對而言，日本保險公司比較注重投資收益，在經(jīng)濟的不同發(fā)展階段，其投資的重點(diǎn)截然不同，自戰后以來(lái)，其保險公司的資產(chǎn)結構先后出現了幾次比較大的變化。到90年代末，日本壽險公司的投資比重依次為：抵押貸款(38%)、股票(27%)和債券(18%)。財險公司主要資產(chǎn)的投資比重則為債券(32%)、抵押貸款(25%)、股票(20%)。

　　總體而言，高效和多樣化的資金運用給發(fā)達國家的保險業(yè)帶來(lái)了豐厚的收益，根據瑞士再保險公司的估計，在長(cháng)達20年的一個(gè)區間內，發(fā)達國家保險資金投資收益率一般都在8%以上，美國保險業(yè)甚至達到了14%。如此高額的投資回報，使保險公司在承保業(yè)務(wù)連年出現虧損的情況下，仍然獲得了較高的綜合經(jīng)營(yíng)收益。

　　資產(chǎn)管理機構設置方式各有千秋

　　雖然都對投資業(yè)務(wù)非常倚重，但是各大保險公司依據各自的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和所在國的監管要求，資產(chǎn)管理機構設置的方式也不盡一樣。

　　1.安盛集團的專(zhuān)業(yè)化模式

　　安盛集團位居全球500強中保險業(yè)第一。1994年，安盛集團成立了安盛歐洲資產(chǎn)管理公司 (1997年更名為“安盛投資管理公司”)，同時(shí)成立安盛咨詢(xún)公司。2002年，安盛開(kāi)始出售健康險，集中壽險與金融咨詢(xún)業(yè)務(wù)。此外，安盛集團還控股著(zhù)名的資產(chǎn)管理公司——Alliance Bernstein。這樣，安盛集團實(shí)際上同時(shí)擁有兩家著(zhù)名的資產(chǎn)管理公司。

　　安盛投資公司通過(guò)組建專(zhuān)業(yè)子公司或收購其他投資機構，不斷擴大其投資和服務(wù)領(lǐng)域，其受托管理的資產(chǎn)規模從最初的230億歐元增長(cháng)到2007年的4863億歐元。另外，安盛集團控股的Alliance Bernstein公司是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，在全球24個(gè)國家的47個(gè)城市設有分支機構，雇員4914人，截至2007年6月，其管理的資產(chǎn)達7930億美元。

　　2.安聯(lián)集團的模塊分工模式

　　安聯(lián)集團作為一家金融保險集團，其業(yè)務(wù)涉及保險、資產(chǎn)管理、銀行，并分別由安聯(lián)壽險和財險公司、安聯(lián)全球投資公司(AGI)和德累斯頓銀行(Dresdner Bank)專(zhuān)業(yè)化分工運作。在投資管理方面，安聯(lián)集團實(shí)行集中化管理，由安聯(lián)全球投資公司(AGI)統一運作。其下分設權益投資、固定收益投資兩個(gè)模塊。2006年底AGI受托管理的總資產(chǎn)達到17064億美元，其凈投資收入占安聯(lián)集團總營(yíng)業(yè)收入的44%。

　　3.忠利保險的控股公司模式

　　意大利忠利保險是一家具有170多年歷史的保險公司。忠利集團旗下的331家附屬子公司遍布全球40多個(gè)國家，其中包括148家保險公司以及97家金融和房地產(chǎn)公司。20世紀90年代后，忠利集團開(kāi)始進(jìn)入亞洲，并相繼在香港、日本、菲律賓、泰國、印度成立了子公司或合資公司，在中國也成立合資保險公司(中意財險、中意人壽)。在投資管理方面，忠利保險主要按區域設立相關(guān)投資管理機構，擁有忠利意大利投資公司、忠利德國投資公司、忠利法國投資公司、忠利意大利銀行集團、忠利瑞士BSI集團等。

　　4.美國國際集團競爭性專(zhuān)業(yè)化模式

　　美國國際集團的資產(chǎn)管理模式主要采取業(yè)務(wù)模塊的方式進(jìn)行管理，不同子公司之間存在競爭性，并實(shí)施地區性差異化戰略。美國國際集團資產(chǎn)管理的主要業(yè)務(wù)模塊分為：AIG投資公司、AIG私人銀行、AIG美洲太陽(yáng)資產(chǎn)管理公司、AIG顧問(wèn)公司。20032007年AIG資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)收入年均復合增長(cháng)22.3%，同期整個(gè)AIG集團的年均利潤增長(cháng)為-6.5%，表明資產(chǎn)管理已成為其重要的利潤來(lái)源。

　　但AIG集團在這次次貸危機中虧損嚴重，幾度瀕臨破產(chǎn)邊緣，也正是因為一味地追求高投資回報率，忽視了保險資金的安全性，暴露出現代保險機構過(guò)分倚重投資業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險。

　　全球資產(chǎn)配置要求更嚴格地風(fēng)險控制

　　國際頂級金融保險公司大都具有強大的全球化資產(chǎn)配置能力，通過(guò)資產(chǎn)全球化配置，可以平滑不同金融市場(chǎng)的周期波動(dòng)，有效分散資產(chǎn)管理的市場(chǎng)風(fēng)險。

　　比如安盛投資公司在歐洲、亞洲、北美的19個(gè)國家設有分支機構，雇員超過(guò)2800人，具有較強的全球配置能力。截至2006年末，公司在歐洲、美國和亞洲擁有包括養老金、保險公司和其他公司在內的588個(gè)機構客戶(hù)，來(lái)自第三方的資產(chǎn)占其管理的資產(chǎn)總額的41%，相應收入占其總收入的70%。另外，安盛集團控股的AB公司在全球24個(gè)國家設有分支機構，36%的客戶(hù)來(lái)源于美國以外，投資于美國以外市場(chǎng)占其資產(chǎn)的54%。

　　審慎的風(fēng)險管理是國際頂級保險公司保持穩健經(jīng)營(yíng)的法寶，正是為了適應全球化與金融創(chuàng )新的要求，它們采取了全面的風(fēng)險控制體系。仍以安盛集團為例，它們把風(fēng)險控制主要集中在以所需資本作為適當的儲備，并在保險行業(yè)最早運用資產(chǎn)負債管理技術(shù)。2003年，安盛建立了包括各地風(fēng)險管理機構在內的風(fēng)險管理中央。按照程序化、分散化、操作性的要求，將風(fēng)險嚴密界定，采取本地與全球相結合，重視每日風(fēng)險操作，特別是重視動(dòng)態(tài)模式、資產(chǎn)負債管理、風(fēng)險監控、策略?xún)?yōu)化、內部合規檢查、風(fēng)險報告流程等全面風(fēng)險管理方法。

　　安聯(lián)風(fēng)險管理的最佳實(shí)踐，是建立各成員公司共享的中央風(fēng)險控制系統，采取服務(wù)導向、靈活、可升級、安全、用戶(hù)喜好的技術(shù)支持，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于風(fēng)險分析。為了適應全球化和金融市場(chǎng)不確定性增加的需要，安聯(lián)集團強調風(fēng)險咨詢(xún)、風(fēng)險轉換、風(fēng)險融資、網(wǎng)上服務(wù)等，注重從投資者角度來(lái)創(chuàng )造良好的風(fēng)險管理環(huán)境，聘用了100多名具有工程技術(shù)等領(lǐng)域專(zhuān)長(cháng)的風(fēng)險咨詢(xún)專(zhuān)家。

　　國際大保險機構的全球資產(chǎn)配置，對其風(fēng)險管理能力提出了重大的挑戰。在這次次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴中，保險巨頭AIG就是因為買(mǎi)入了大量高風(fēng)險的次貸債券，而深陷泥潭，成為保險機構風(fēng)險管理的反面教材。

　　(作者單位為中信銀行)

　　設立專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構是主流

　　際保險業(yè)資金管理的國模式有三種——外部委托投資、公司內設投資部門(mén)和設立專(zhuān)業(yè)化保險資產(chǎn)管理機構。

　　外部委托投資是指保險公司將全部保險資金委托公司外部的專(zhuān)業(yè)投資公司進(jìn)行管理。外部委托的控制風(fēng)險較大，適于規模較小的保險公司。部分大型保險公司也將個(gè)別自己管理能力較弱的投資品種交由基金公司運作。提供

　　委托管理的機構主要是一些獨立的基金公司和部分綜合性資產(chǎn)管理公司，它們主要為保險資金、基金、捐贈基金、養老金及其他機構投資者提供服務(wù)，其中有的機構專(zhuān)門(mén)管理特定保險產(chǎn)品的資金，如養老金、年金、投資連結產(chǎn)品，有的兼營(yíng)管理保險公司的一般賬戶(hù)資金，如安聯(lián)資本管理公司和威靈頓資產(chǎn)管理公司。

　　公司內設投資部門(mén)是指由保險公司內部設立部門(mén)來(lái)具體負責本公司的保險投資活動(dòng)，例如美國大都會(huì )人壽采用的就是這種資金運作模式。投資部一般管理保險公司的一般賬戶(hù)資產(chǎn)，因為一般賬戶(hù)資產(chǎn)與其他產(chǎn)品的資產(chǎn)不同，必須準確分析其負債特性，計算退保率和到期償付的數量及定期預測現金流量。同時(shí)，一般賬戶(hù)的投資主要在固定收益品種上，這是保險公司投資的長(cháng)處。

　　按部門(mén)進(jìn)行運作，有利于公司對其資產(chǎn)直接管理和運作，可直接掌握并控制保險投資活動(dòng)，但缺少專(zhuān)業(yè)性和競爭性。

　　專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理機構，是指通過(guò)全資或控股子公司的運作，投資管理公司的運作模式。這是目前國際上大型壽險公司比較普遍采用的模式。投資管理公司的運作模式能夠彌補內設投資部門(mén)及委托外部機構管理的不足，有利于對保險資金進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化、規范化的市場(chǎng)運作，降低投資的市場(chǎng)風(fēng)險和管理風(fēng)險，提高保險資金的收益水平。

　　該模式又可細分為專(zhuān)業(yè)化控股投資模式和集中統一投資模式。子公司除重點(diǎn)管理其母公司的資產(chǎn)外，還經(jīng)營(yíng)管理第三方資產(chǎn)。許多規模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股其他的基金管理公司，以滿(mǎn)足其不同的投資需求。在國際保險業(yè)中，有80%以上的公司是采取專(zhuān)業(yè)化保險資產(chǎn)管理機構的模式對保險資

　　金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和運作的。

　　2008年全球500強中，前五大保險公司大都擁有強大的投資管理機構。這些公司分別是排名第15位的法國安盛

　　集團、排名第22位的德國安聯(lián)集團、排名第30位的伯克希爾·哈撒韋公司、排名第34位的意大利忠利保險以及排名第35位美國國際集團。其中最為著(zhù)名的無(wú)疑是由沃倫·巴菲特創(chuàng )建的伯克希爾·哈撒韋公司，作為一家保險和多元化投資集團，伯克希爾·哈撒韋公司運作備受市場(chǎng)關(guān)注，巴菲特的長(cháng)期價(jià)值投資已經(jīng)成為投資機構堅持投資理念的典范。