在金融危機下，國際資本流動(dòng)、跨國投資與并購活動(dòng)都急劇萎縮，相對于哀鴻遍野的歐美企業(yè)，中國和俄羅斯的對外投資卻異軍突起，在海外市場(chǎng)攻城略地。同是新興市場(chǎng)國家，在大獲豐收的背后卻有不同的攻略秘笈。

　　■文/樸勝虎，斯科沃新興市場(chǎng)研究院院長(cháng)

　　2000年以來(lái)，新興市場(chǎng)國家對外直接投資(FDI)以驚人的速度增長(cháng)，到了2007年已達到每年2530億美元，而作為新興市場(chǎng)國家的俄羅斯和中國的跨國公司則是這一進(jìn)程的領(lǐng)跑者。

　　去年，中俄兩國的對外擴張繼續提速，絲毫不顧及金融危機所帶來(lái)的負面影響。其中中國對外直接投資凈額559.1億美元，較上年增長(cháng)111%。截至2008年底，中國8500多家境內投資者在全球174個(gè)國家(地區)設立境外直接投資企業(yè)12000家，境外企業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)1萬(wàn)億美元。俄羅斯的對外直接投資凈值總量相比中國少一些，到2008年底為320億美元，但同樣發(fā)展迅速。

　　另一方面，在海外并購交易數量上，俄羅斯又略多于中國，有121筆交易，而中國的海外并購交易數則為108筆。由此看來(lái)，可以說(shuō)在對海外市場(chǎng)的開(kāi)拓方面，中俄兩國是并駕齊驅?zhuān)诲囟嘧尅?/p>

　　可以說(shuō)經(jīng)過(guò)十年的快速增長(cháng)，新興市場(chǎng)的跨國公司已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)充滿(mǎn)變化和不確定性的時(shí)期。中國與俄羅斯的跨國公司，作為新興的力量，在擴張的方式、手法上有何不同？

　　擴張偏好

　　全球經(jīng)濟的下滑對新興市場(chǎng)國家的跨國公司來(lái)說(shuō)無(wú)異于一次千載難逢的機遇，由于其競爭對手的日漸衰落，外在環(huán)境對他們的擴張來(lái)說(shuō)更為寬松和有利。作為新興市場(chǎng)國家參與國際化競爭的兩個(gè)代表，不管是政治背景、經(jīng)濟架構和資源配置，中國和俄羅斯有著(zhù)許多相似之處，但是在爭奪海外市場(chǎng)方面，兩國的跨國公司又有著(zhù)截然不同的作風(fēng)，這一點(diǎn)從兩國公司參與的主體、投資的地域以及擴展的行業(yè)等方面，都可以看出端倪。

　　1.參與主體：私有企業(yè)(俄)VS國有企業(yè)(中)

　　俄羅斯政府于2000年前后開(kāi)始大力支持對外投資(圖1)。據統計，俄羅斯的排名前25位(依據海外資產(chǎn)排名)的跨國公司在2007年底擁有900億美元的海外資產(chǎn)和大約2200億美元的海外銷(xiāo)售額，并且雇傭了將近14萬(wàn)名其他國家的員工。而從2004年以來(lái)，海外資產(chǎn)更是猛增了4倍，國外雇員也增加了3倍。

　　與俄羅斯企業(yè)大躍進(jìn)式的增長(cháng)不同，中國的對外直接投資很大程度上受到政府政策和國內的體制環(huán)境的推動(dòng)。從1990年到2000年，中國的對外直接投資規模未有任何顯著(zhù)的變化。然而，面對嚴重的自然資源短缺和過(guò)去幾年國內生產(chǎn)的供過(guò)于求，政府逐步放寬了企業(yè)對外國直接投資活動(dòng)的管制，并簡(jiǎn)化進(jìn)行全球擴張所需的行政程序。因此自2001年以來(lái)，在政府“走出去”理念感召下，中資企業(yè)的對外直接投資開(kāi)始大幅度上升(圖2)，而這其中的主力軍就是國有企業(yè)。在聯(lián)合國貿易和發(fā)展會(huì )議有一個(gè)100家發(fā)展中國家的頂級跨國公司名單，其中就包括了9家中國公司，它們總海外資產(chǎn)達到540億美元，海外員工也接近8萬(wàn)名。

　　2.投資地域：原獨聯(lián)體(俄)VS美俄非(中)

　　雖然中俄兩國對外直接投資目的地都偏向近鄰和貿易伙伴，也都包括美國這樣世界上最領(lǐng)先的經(jīng)濟體，但具體的地域差別很大。

　　截止到2007年底，排名前十的地區共吸引了86.5%的中國對外直接投資，單香港地區就超過(guò)58%的份額(表1)。這種對外直接投資目的地集中的現象在俄羅斯更為明顯，2008年排名前十的目的地占據了俄羅斯對外直接投資的94.9%的份額(表2)。

　　雖然投資的地域集中，但是具體到投資的地點(diǎn)，中俄兩國的企業(yè)卻又各有所好。俄羅斯新建項目首選投資地點(diǎn)是其它獨聯(lián)體國家，而對于中國來(lái)說(shuō)，美國和俄羅斯則是投資目的地的首選，另外，非洲也憑借其豐富的自然資源和廣闊的市場(chǎng)正在成為中資企業(yè)熱衷開(kāi)墾的新天地。

　　3.擴展行業(yè)：石油、天然氣(俄)VS通信、金屬(中國)

　　在俄羅斯，對外擴張的領(lǐng)頭羊是自然資源部門(mén)，占了俄羅斯所有海外擴張活動(dòng)總額的15%-18%。三家石油及天然氣公司——盧克石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)股份有限公司、秋明英國石油公司(TNK-BP)，以及由諾里爾斯克鎳公司領(lǐng)頭的九家金屬和礦業(yè)公司，加起來(lái)共同占了排名前25位公司海外資產(chǎn)總額的80%。在中國，排名領(lǐng)先的則是通信行業(yè)，其次是金屬行業(yè)。

　　進(jìn)化方向

　　能躋身國際市場(chǎng)的企業(yè)，自然都是國內行業(yè)的翹楚，這些大塊頭在國內市場(chǎng)可以憑著(zhù)規模優(yōu)勢獨霸一方，而到了海外，比的就是競爭力了。以己之長(cháng)攻彼之短方有勝機，同為資源大國，中俄兩國的跨國公司在資源行業(yè)當然有著(zhù)十足的底氣，而在消費產(chǎn)業(yè)，則是各有各的小算盤(pán)。

　　1.資源行業(yè)：石油天然氣出口(俄)VS礦產(chǎn)油氣進(jìn)口(中)

　　仰仗俄羅斯豐富的自然資源儲備，其資源類(lèi)相關(guān)企業(yè)在國際市場(chǎng)大展手腳，通過(guò)大量輸出石油天然氣和礦產(chǎn)資源賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。根據俄羅斯聯(lián)邦海關(guān)署今年2月的數據，俄羅斯2008年石油出口收入比上年增加了33%，高達1517億美元。

　　當然俄羅斯的企業(yè)也不是只出不進(jìn)，因為很多是私營(yíng)公司，所以利潤始終是放在第一位的，而為了增強公司的競爭力，這些企業(yè)開(kāi)始逐步整合產(chǎn)業(yè)鏈。

　　下游產(chǎn)業(yè)一體化就是俄羅斯大型采礦和能源公司的特點(diǎn)之一，像盧克石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、俄羅斯統一電力集團或新利佩茨克鋼鐵公司這樣的公司，自2000年以來(lái)，它們已在主要的目標市場(chǎng)上購買(mǎi)和建設精煉、軋制、運輸和分配的資產(chǎn)。結合尋求市場(chǎng)和尋求戰略資產(chǎn)的動(dòng)機，這種戰略使得它們能夠進(jìn)行更多的高附加值活動(dòng)，從而提高了市場(chǎng)份額。

　　縱向一體化也是俄羅斯金屬和礦業(yè)部門(mén)中的大跨國公司的一個(gè)與眾不同的特點(diǎn)，比如諾里爾斯克鎳公司、 Severstal鋼鐵和俄鋁聯(lián)合公司Rusal。然而，在目標市場(chǎng)上它們不是把重點(diǎn)放在用下游設施去補充其俄羅斯上游資產(chǎn)，而是在全球各地買(mǎi)下了各種各樣的礦山和冶煉廠(chǎng)。

　　與俄羅斯的情況類(lèi)似，大多數大型的中國跨國公司也集中在自然資源行業(yè)，例如石油和采礦業(yè)。而與俄羅斯的同類(lèi)企業(yè)更多是出口資源不同，中國的這些企業(yè)更多的是充當進(jìn)口商而非出口商，它們的大多數的對外投資都是尋求油田和礦山。例如，中國石油集團的國際運作始于1999年，那一年它在蘇丹建立了第一個(gè)海外油田，從那以后，中國石油集團已經(jīng)在其它國家完成了超過(guò)30個(gè)發(fā)展項目。

　　與俄羅斯的這類(lèi)企業(yè)很多是私營(yíng)性質(zhì)不同，中國的資源類(lèi)企業(yè)基本上都是國有，因而在海外市場(chǎng)的動(dòng)作就不僅僅局限于對利潤的追求，獲得保證國家安全的戰略資源是一方面，對外輸出基礎設施建設則是另一方面。例如運輸和通訊業(yè)就超過(guò)我國對外直接投資總量的10%，而公用設施和建筑業(yè)也在自然資源項目中發(fā)揮了重要的作用。

　　例如，中遠船務(wù)工程集團有限公司是一家提供全球船運服務(wù)的公司，現在它已經(jīng)在超過(guò)50個(gè)國家建立了400家分支機構，標有“COSCO”標志的船舶和集裝箱穿梭于全球160多個(gè)國家的1300個(gè)港口。中國鐵道建筑總公司是另一家國有企業(yè)，過(guò)去幾十年中它在利比亞、阿爾及利亞和尼日利亞等非洲國家的建設項目中發(fā)揮了積極的作用，作為對國家協(xié)助非洲基礎設施建設的政策的支持。

　　2.消費制造領(lǐng)域：產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)口(俄)VS低廉勞動(dòng)力出口(中)

　　相對于在資源行業(yè)的規模尋求型擴張，俄羅斯企業(yè)在消費領(lǐng)域則是新興市場(chǎng)的市場(chǎng)尋求型擴張，比如電信業(yè)、零售業(yè)、食品業(yè)、娛樂(lè )業(yè)和傳媒業(yè)。這些公司處在激烈競爭的市場(chǎng)中，由于市場(chǎng)滲透率增加，隨著(zhù)競爭對手沿著(zhù)學(xué)習曲線(xiàn)移動(dòng)，它們的核心業(yè)務(wù)的利潤在明顯地減少。地域擴張使得它們開(kāi)始進(jìn)駐不那么擁擠的市場(chǎng)，并且有時(shí)也得到規模經(jīng)濟。參與者通常是那些全國性的公司，業(yè)務(wù)遍及本國的最有潛力的地區。這些公司通常以進(jìn)入臨近市場(chǎng)為開(kāi)端，在相對熟悉的環(huán)境里利用自身的經(jīng)營(yíng)訣竅。規模最大的最成功的公司，例如電信運營(yíng)商VympelCom，現在開(kāi)始投資于東南亞，有一些公司投資甚至遠到拉丁美洲。

　　而對于傳統的制造業(yè)來(lái)說(shuō)，俄羅斯的企業(yè)又是采取完全不同的戰略了，例如GAZ汽車(chē)集團，生產(chǎn)農業(yè)設備的Rostselmash以及生產(chǎn)鐵路設備的Transmash Holding等。這些企業(yè)都依靠產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)口戰略尋求擴張，包括購買(mǎi)發(fā)達國家相對較小、但技術(shù)上現代化的制造企業(yè)，并將其主要產(chǎn)品線(xiàn)放在俄羅斯本土生產(chǎn)。這樣做的目的是，一方面迅速縮小俄羅斯制造企業(yè)和其西方競爭對手之間技術(shù)上的差距；另一方面可以受益于俄羅斯較低的成本和旺盛的需求。

　　通常情況下，該計劃始于用被并購工廠(chǎng)的進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)檢驗市場(chǎng)的反應，并培育潛在的客戶(hù)；然后采用進(jìn)口零件進(jìn)行生產(chǎn)，這樣可以極大地減少進(jìn)口稅；最后，隨著(zhù)供應商的適應而將大部分價(jià)值鏈本土化。當然，這些并不意味著(zhù)被并購的公司應該停止在現有市場(chǎng)的生產(chǎn)或銷(xiāo)售；相反，新的業(yè)主會(huì )盡最大可能地努力保持和擴大現有業(yè)務(wù)。盡管這一戰略是工程和汽車(chē)生產(chǎn)行業(yè)的主要特色，但現在也開(kāi)始出現在技術(shù)重要且可轉移的其他行業(yè)中。

　　產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)口和類(lèi)似的各種戰略資產(chǎn)尋求同樣也是許多中國公司的特點(diǎn)，活躍于各種各樣的制造業(yè)中。這主要因為相比發(fā)達國家，也是它的主要貿易伙伴來(lái)說(shuō)，中國的需求日益增長(cháng)、勞動(dòng)力成本更加便宜，但在高科技和設計方面的能力不足。投資于這樣的戰略資產(chǎn)的公司通常都是私人的，在中國有生產(chǎn)基地，國內銷(xiāo)售日益增長(cháng)。

　　以山東的迪尚集團為例，這家專(zhuān)門(mén)從事服裝生產(chǎn)和國際貿易的私營(yíng)企業(yè)在過(guò)去兩年里進(jìn)行了3項跨國并購交易，其目標位于德國、法國和韓國。這些并購主要目的是為了打造世界知名品牌和獲得一流的設計能力，因為“中國服裝生產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)非常擅長(cháng)于生產(chǎn)了，現在缺乏的是世界級的品牌和設計能力。通過(guò)這些跨國并購，就可以產(chǎn)生非常好的協(xié)同作用：既可以提升公司形象又可以提高公司的盈利能力?！?/p>

　　同時(shí)，充分利用國內市場(chǎng)的低廉成本，中國的制造業(yè)公司正成為非常成功的出口商。盡管其中大部分公司仍然讓客戶(hù)或者經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)處理所有國外的下游產(chǎn)業(yè)活動(dòng)，但有些公司已經(jīng)掌控了這些活動(dòng)并在尋求擴張中投入了很多，有的公司海外機構已不僅僅是建立銷(xiāo)售代表處了。比如，至2007年，海爾的29個(gè)制造廠(chǎng)中有24個(gè)位于海外，8個(gè)設計中心中也有5個(gè)位于海外。如此廣泛地進(jìn)行市場(chǎng)尋求型擴張活動(dòng)也是電子產(chǎn)品制造商的一大特點(diǎn)，華為就是一個(gè)很好的例子，這家在2008年的銷(xiāo)售額超過(guò)233億美元的大型電信制造商，為了保持其技術(shù)優(yōu)勢，已經(jīng)在4個(gè)不同的國家建立了5個(gè)海外研發(fā)中心。由于堅實(shí)的技術(shù)基礎，華為現在享有較高的銷(xiāo)售增長(cháng)率(2007年為50%，2008年為46%， 2009年預計為30%)。

　　由此可見(jiàn)，新興跨國企業(yè)的戰略動(dòng)機與兩大因素密切相關(guān)，同時(shí)在決定其擴張路徑上極為重要：所有權(政府 VS 私人)和市場(chǎng)定位(國內市場(chǎng) VS 海外市場(chǎng)作為主要目標市場(chǎng))。

　　危機后的調整

　　今年以來(lái)，對金融危機的高風(fēng)險認知導致很多公司開(kāi)始大量縮減成本和投資項目，從而更加靈活地應對商業(yè)環(huán)境可能的進(jìn)一步惡化，這其中特別受到影響的就是跨國并購，不僅大為減少，而且進(jìn)入了一個(gè)資產(chǎn)剝離和重組的高潮。

　　但是另一方面，像中國和俄羅斯這樣的新興市場(chǎng)國家，在市場(chǎng)情況好的時(shí)候都儲存了大量資金，現在則都準備從貶值的資產(chǎn)中獲利，而具體到采取的手段，兩者又各施所長(cháng)。當然，市場(chǎng)競爭是殘酷和激烈的，暫時(shí)處于弱勢的一方肯定不會(huì )束手就擒，因而中俄兩國的跨國公司在海外市場(chǎng)也遇到了令各自頭痛的挑戰。

　　1.應對之策：低價(jià)并購(俄)VS海外新建(中)

　　事實(shí)上，來(lái)自新興市場(chǎng)國家的買(mǎi)家購買(mǎi)發(fā)達國家的資產(chǎn)的并購交易數量，一直多于發(fā)達國家并購新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)。據畢馬威會(huì )計師事務(wù)所統計，2008年下半年新興市場(chǎng)國家公司并購發(fā)達國家公司的交易數量只下降了28%，相比而言，發(fā)達國家公司并購新興市場(chǎng)國家公司的交易數量則下降了37%。

　　總的說(shuō)來(lái)，并購交易不會(huì )像以前的交易那樣大那樣多，在俄羅斯，只有受到政府支持的公司才有能力在并購中占有一席之地。同時(shí)，賣(mài)方會(huì )面臨同樣的情形——只有大型的、受到政府支持的金融機構才有可能被并購，而許多小公司或已垮臺，或出售大量的股權給外部投資者。

　　由于全球金融危機，這將是一個(gè)以低廉價(jià)格獲得有潛在盈利的海外資產(chǎn)的良機。舉例來(lái)說(shuō)，俄羅斯的Mechel公司正在以4.25億美元的價(jià)格，再加上價(jià)值2億美元的Mechel公司的優(yōu)先股購買(mǎi)美國B(niǎo)luestone煤炭公司，要知道這次談判時(shí)的初始價(jià)格接近40億美元。

　　中國公司的對外市場(chǎng)尋求型投資也很活躍。與其俄羅斯同行類(lèi)似，因成熟市場(chǎng)的需求受到嚴重影響，他們往往更注重新建投資和新興市場(chǎng)。聯(lián)想集團首席執行官楊元慶就指出，“即使資產(chǎn)價(jià)格下降到一個(gè)很低的水平，現在也并不是一個(gè)并購的好時(shí)機”，因而該公司重新調整了其地理架構以更專(zhuān)注于像巴西和印度這樣的國家。類(lèi)似的，珠江鋼琴集團已將其促銷(xiāo)重心轉移到新興市場(chǎng)如巴西、俄羅斯和東南亞，現在他們的產(chǎn)品覆蓋了100多個(gè)國家地區，并保持了在新興市場(chǎng)25%的增長(cháng)速度。另一個(gè)例子是奇瑞汽車(chē)，先后在泰國和阿根廷建立新的工廠(chǎng)后，奇瑞也沒(méi)有放棄發(fā)達國家的市場(chǎng)，今年7月10日奇瑞就在巴西東南部工業(yè)城市坎皮納斯舉行了奇瑞瑞虎運動(dòng)型多功能車(chē)的發(fā)布儀式。這是該公司將在巴西銷(xiāo)售的首款汽車(chē)，這也是奇瑞公司在北美地區銷(xiāo)售的第一輛車(chē)。

　　2.市場(chǎng)挑戰：外部融資渠道匱乏(俄)VS遭遇地方保護主義(中)

　　事實(shí)上，在中俄兩國跨國企業(yè)尋求外部突破的同時(shí)，也各自遭遇到不小的挑戰。俄羅斯的跨國公司的擴張現在就極大地受制于外部融資渠道的匱乏。受影響最嚴重的就是那些積極尋求規模擴張的公司，尤其是金融和采礦業(yè)。例如俄羅斯鋁業(yè)公司Rusal和俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司，為了參與企業(yè)并購競賽，這些公司擔負了大量的債務(wù)，而現在昂貴的融資代價(jià)則讓他們陷入了困境。

　　同時(shí)，金屬價(jià)格的大幅下降也顯著(zhù)地削減了其經(jīng)營(yíng)現金流量。它們不得不被迫關(guān)閉其虧損的海外業(yè)務(wù)，就像俄羅斯鋁業(yè)公司和已經(jīng)宣布裁減其在海外公司的1500名員工的俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司。

　　現在，這些公司依靠俄羅斯聯(lián)邦銀行的緊急貸款來(lái)維持流動(dòng)性，他們大量的股票被抵押，政府對公司的管理有很大的發(fā)言權。盡管他們至今都在抵制解體的威脅，并仍表現出全球化的雄心，但不可能在不久的將來(lái)為新的擴建項目融資。

　　完全成熟的跨境交易只有在流動(dòng)性又開(kāi)始恢復時(shí)才可能重新啟動(dòng)。融資問(wèn)題的挑戰對于高杠桿率的俄羅斯私營(yíng)公司是非常不利的，而中國的國有企業(yè)如果在市場(chǎng)上無(wú)法獲得資金的話(huà)，則可以利用國有商業(yè)銀行或是資本注入來(lái)獲得融資。

　　相比俄羅斯，中國的跨國公司基本上要好一些，因為進(jìn)行海外擴張的公司多為國有企業(yè)，因而背靠政府的他們不愁彈藥，最新的獲益者就是中石油，9月8日中石油與國開(kāi)行簽署了長(cháng)期戰略合作協(xié)議，5年內以?xún)?yōu)惠利率獲得300億美元的融資額度，這樣的支持在俄羅斯是不敢奢望的。

　　正因為中國豐富的外匯儲備和政府執行的流動(dòng)性充裕政策，所以盡管全球性的經(jīng)濟衰退和世界對外投資急劇下滑，中國對外投資在2008年仍繼續增長(cháng)，比2007年翻一番，達到520億美元，而今年以來(lái)中國企業(yè)在國際市場(chǎng)的并購更是大手筆頻出。

　　與俄羅斯企業(yè)愁“沒(méi)錢(qián)花”不同，中國企業(yè)愁的是“有錢(qián)花不出去”，因為他們遭遇了另一個(gè)棘手的問(wèn)題——地方保護主義。

　　盡管需要外來(lái)資本，但大多數國家對中國的并購的政治阻力是有增無(wú)減。早在2005年，來(lái)自華盛頓的政治反對就導致中海油以190億美元收購美國石油企業(yè)優(yōu)尼科的嘗試失??；去年，華為對美國同行3Com提出的收購要約，也由于政治考慮而落空；今年初，中鋁195億美元入股力拓一度使人們認為風(fēng)向轉變，但這筆巨額交易在4個(gè)月后仍被緩過(guò)勁來(lái)的澳方單方面終止。

　　由于中國政府在國際擴張中起到了更加積極的作用，保護主義可能會(huì )變得更加明顯，如果東道國當局和公眾開(kāi)始將所有來(lái)自中國和俄羅斯的投資者視為可能代表各自政府，那么他們可能會(huì )進(jìn)一步限制入境投資。

　　最后，還有一個(gè)俄羅斯和中國企業(yè)都必須面對的挑戰，那就是政府可能根據國際收支平衡調整其政策框架。如果俄羅斯的外匯儲備急劇下降或中國的外匯儲備增長(cháng)下降到政治上難以接受的限度，最近的流動(dòng)性充裕措施會(huì )很快被改變。在這種情況下，政府可能會(huì )改變他們對待流出本國資本的態(tài)度，而不管具體企業(yè)從全球化戰略中可能享受的經(jīng)濟利益?！?/p>