如果撰寫(xiě)一段私人股權投資產(chǎn)業(yè)的簡(jiǎn)史，它該像翻滾過(guò)山車(chē)一樣緩慢地積累勢能，然后在短時(shí)間內沖下一段急坡——仿佛就要沖入地獄——不久后，再來(lái)一次。這個(gè)行業(yè)的起點(diǎn)可以追溯至20世紀初老摩根收購卡內基的美國鋼鐵公司，就像恐龍橫行于世，數十年里，這一直是專(zhuān)屬巨富們開(kāi)疆擴域的手段；直到1960年代，二戰后的經(jīng)濟頹靡終被掃清，一些大膽的金融家以合伙人方式成立了專(zhuān)門(mén)投資于未上市的基金，并收取總基金2%的管理費及分享20%的投資回報。這種模式在1980年代蔚為大觀(guān)：借垃圾股融得的大批資金讓私人股權投資者宛如獲得了撬動(dòng)地球的杠桿，但1989年這一游戲以KKR窮311億美元收購雷諾·納貝斯科并收獲慘淡而轟然終止。偃旗息鼓至2003年，低利率讓一切卷土重來(lái)。如果說(shuō)1980年代橫沖直撞的投資者們被外界稱(chēng)為“企業(yè)掠奪者”，這一次他們加官進(jìn)爵，成了“新的世界之王”。短短四年間，杠桿收購歷史上15樁最大交易中的13樁被刷新了紀錄。

　　接下來(lái)的就是人們熟知的正在發(fā)生的歷史：泡沫破碎，金融體系崩潰。以至于，2009年初投資業(yè)內流行著(zhù)一個(gè)猜謎游戲：誰(shuí)會(huì )成為下一家破產(chǎn)者？眾說(shuō)紛紜的答案多多少少呈現出人們對于未來(lái)的迷茫和恐懼：投資于克萊斯勒的Ceberus被視為首當其沖的倒霉蛋，在它身后，私人股權投資領(lǐng)域的名人堂成員似乎無(wú)一幸免，凱雷？KKR？甚至，權極一時(shí)的黑石？似乎，一個(gè)興盛一時(shí)的產(chǎn)業(yè)即將被時(shí)代埋葬。

　　但在中國，正發(fā)生著(zhù)一個(gè)截然不同版本的故事。2009年上半年，華爾街忐忑不安之際，中國卻在接二連三發(fā)生引人矚目的私人股權投資：中國最著(zhù)名的銀行家方風(fēng)雷治下的厚樸基金先是以6.5億美元接下蘇格蘭皇家銀行減持的中國銀行股票，再參與到建行高達73億美元的股權交易中，然后它又與中糧集團作價(jià)61億港元成為品牌受損的蒙牛乳業(yè)的最大股東；在此期間，另一樁極受矚目的交易是美國貝恩資本以32億港元注資資金鏈一度緊張的國美電器，這讓另一家PE公司華平順勢退出。但這仍算不上過(guò)去半年里最驚人的交易：當TPG退出深發(fā)展，它不僅獲得了115億元現金的獲利可能，還讓外界看到了買(mǎi)家中國平安離金融控股集團之夢(mèng)究竟還有多遠。這一系列教益甚至讓TPG、弘毅資本和聯(lián)想控股攜手投資于物美，以及紅杉資本投資于飛鶴乳業(yè)都顯得不夠激動(dòng)人心。

　　從建行到國美、蒙牛再到平安、物美，如果說(shuō)正式進(jìn)入中國不足十年的PE產(chǎn)業(yè)與以往有何不同，答案是顯而易見(jiàn)的：它正迅速介入到中國經(jīng)濟最主流的層面中推波助瀾。據說(shuō)，近期不止有一家PE公司在與中國公司探討共赴海外展開(kāi)收購的計劃。

　　如果說(shuō)在此之前，風(fēng)險投資在中國扮演著(zhù)主要角色，現在PE已經(jīng)當之無(wú)愧地沖上了前臺—如聯(lián)想投資、IDG、紅杉資本等此前專(zhuān)注于風(fēng)險投資的機構亦融得了自己的成長(cháng)基金，參與到其中。據咨詢(xún)機構Chinaventure統計，2009年第二季度中國私募股權投資市場(chǎng)共披露投資案例21起，環(huán)比增加75.0%，投資金額為15.25億美元，環(huán)比大幅增加276.5%。

　　這個(gè)金融史上最晦暗不明的時(shí)期，為何反而成為了中國PE業(yè)上臺階的時(shí)機？

　　這是一個(gè)分為兩個(gè)層面的問(wèn)題。讓我們從并不樂(lè )觀(guān)的一面開(kāi)始。

　　不可否認，過(guò)去的兩年堪稱(chēng)這一代人從未遇到過(guò)的糟糕情形。“從1993年加入華爾街到現在，我從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么厲害的一次金融危機，前幾個(gè)都是局限在局部市場(chǎng)，而不是所有市場(chǎng)，這種危機，對市場(chǎng)將會(huì )有一個(gè)長(cháng)久的影響。”華興資本CEO包凡對《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。

　　而且，沒(méi)有人敢低估其對經(jīng)濟的徹骨打擊。“當年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時(shí)候，市場(chǎng)從2001年開(kāi)始下滑，到2003年底之后才恢復過(guò)來(lái)。但這次的情況似乎會(huì )更糟。”蘭馨亞洲集團投資總監楊瑞榮說(shuō)。

　　事實(shí)上，在人們因一系列大項目而目眩神迷時(shí)，其實(shí)并非所有數字都足夠讓人樂(lè )觀(guān)。清科集團創(chuàng )始人倪正東表示，今年第二季度，PE的募資額與去年相比下降84%，新成立基金的數量也下降58%，可見(jiàn)整個(gè)籌資還是步履艱難。“就投資額來(lái)說(shuō)，看數字說(shuō)是大幅回升，但中間還是有一些大的項目在里面，這時(shí)候如果把大的項目拿掉的話(huà)不是很明顯。”倪正東說(shuō)。

　　甚至大交易的參與者之一，代表貝恩資本投資于國美的竺稼也對本刊表示，他并不認為這個(gè)行業(yè)重新熱鬧了起來(lái)，只是人們恰好在短時(shí)間內看到了一系列引人矚目的交易。

　　但硬幣的另一面是，與美國用大約四年時(shí)間鼓起巨大泡沫不同，2008年之前，中國PE業(yè)仍只處于一個(gè)緩慢成長(cháng)的過(guò)程中—期間的確存在一些令人不安的跡象，但經(jīng)濟危機的從天而降很快將泡沫點(diǎn)破，并由此將這個(gè)行業(yè)推入了一個(gè)新的軌道。也許多年之后人們再次回顧歷史時(shí)，會(huì )發(fā)現這是一個(gè)難得的轉折點(diǎn)。

　　泡沫，泡沫

　　到2007年，中國的投資界已經(jīng)被卷入了一個(gè)龐大的泡沫。

　　因為之前在不到兩年的時(shí)間里，A股漲了五倍，所有投資項目中的企業(yè)估值都由此變得玄妙。“以前用的‘可比’企業(yè)以納斯達克為主，一般用5到7倍市盈率可以做成 。后來(lái)有了A股40倍(市盈率)做基準，沒(méi)有15倍預期市盈率(的價(jià)格)連談也不用談。”英特爾投資亞太區總監張仲回憶說(shuō)。

　　但在退出機會(huì )似乎觸手可及的當時(shí)，投資者們多少身不由己：總有人愿意以較高的市盈率進(jìn)行投資。這最終引發(fā)了一個(gè)惡性循環(huán)：如果投資者對某個(gè)項目的報價(jià)被同行超過(guò)，他們只好提高報價(jià)，但同時(shí)要求創(chuàng )業(yè)者與自己簽訂對賭協(xié)議。[page]

　　這是一個(gè)相互牽制的僵局：投資者為了得到項目調低了投資標準，而創(chuàng )業(yè)者為了融資必須透支未來(lái)。

　　在2007、2008兩年中，你可以聽(tīng)到太多投資者對于市盈率的抱怨。特別是在2008年中，資本市場(chǎng)已經(jīng)淪陷，但創(chuàng )業(yè)者們對于預期并沒(méi)有降低，他們仍然希望用前一年的市盈率融資。這讓許多投資公司被迫放慢了投資節奏。2009年初，沈南鵬跟本刊溝通中，談及2008年2月之后，紅杉中國基本上沒(méi)有項目投出，不由得感慨道：“現在想想是比較幸運。”

　　而泡沫的另一個(gè)表現，是一些并不夠好的交易反而備受追捧。其中的典型代表，就是服裝銷(xiāo)售連鎖公司ITAT：這家公司用了四年時(shí)間開(kāi)辦了超過(guò)八百家連鎖店，并宣稱(chēng)在自己創(chuàng )立的第三年實(shí)現10億元的利潤。這讓它給自己一個(gè)驚人的1600億港元估值，而參與其兩輪投資的藍山中國資本合伙人唐越則一度對外樂(lè )觀(guān)表示，他有望在這個(gè)項目中獲益達10億美元(詳情請參見(jiàn)本刊2008年9月5號刊《ITAT不能承受之輕》)。

　　但正如事后人們所看到的，這種熱氣球般鼓吹起來(lái)的商業(yè)模式并不可持久，到2009年3月，ITAT旗下700多家連鎖店被抵押給供應商經(jīng)營(yíng)，公司創(chuàng )始人歐通國亦低調出局。

　　一次令人錯愕的慘??？是的。但這并不意味著(zhù)，ITAT投資案中沒(méi)有受益者。明眼人不難看出，唐越及其藍山資本已經(jīng)從中得到足夠多的利益：因為ITAT在短期內估值飆升，藍山資本在其中的投資同樣獲得了大幅度的升值。

　　沒(méi)有錯失機會(huì )，2008年2月，資本市場(chǎng)仍未變色前，唐越已借此“成就”迅速為此前名不見(jiàn)經(jīng)傳的藍山資本融到了14.5億美元的二期基金。這樣，僅其管理費就可達3000萬(wàn)美元。

　　如果類(lèi)似的事情不停衍生，中國的PE業(yè)最終將付出慘痛的代價(jià)。幸或不幸，人們所說(shuō)的“真相時(shí)刻”(the moment of truth)及時(shí)到來(lái)了：當資本市場(chǎng)淪陷，投資者們必須逐一去面對其有限合伙人，即投資于自己的人們，所有的吹噓和謊言在那時(shí)都異常脆弱。人們要看到切實(shí)的回報。

　　在2008年底，很多投資者收到了來(lái)自美林的郵件，他們決定解散中國PE基金，并試圖轉讓已經(jīng)投出的八個(gè)項目。而一度在華爾街呼風(fēng)喚雨的對沖基金Citadel也幾乎退出了中國業(yè)務(wù)。

　　根據清科的數據，2008年中國VC市場(chǎng)披露的投資金額共計42.10億美元，較2007年增長(cháng)29.7%，比2007年83%的增速已經(jīng)大大減緩。PE的下降趨勢則更為明顯，2008年國內PE投資總計達到96.06億美元，比2007年下了25.1%。[page]

　　分水嶺

　　正如一切投資行為都需要談及的一個(gè)問(wèn)題：時(shí)機。

　　在這場(chǎng)突如其來(lái)的金融風(fēng)暴中，除了那些本就享有全球品牌、且在中國已經(jīng)有所作為的基金，太早或太遲入場(chǎng)都會(huì )降低基金存續的可能：在2005年即入場(chǎng)，很可能太早以偏貴的價(jià)格耗盡彈藥，而在2008年下半年才開(kāi)始籌備，幾乎已經(jīng)沒(méi)有可能融到資本。

　　那些在2007年開(kāi)始募集資金、又沒(méi)有隨意投資的公司，則成為了意外的幸運兒。曾在高盛、淡馬錫擁有顯赫投資履歷的唐葵就是這樣的一個(gè)代表：他于2007年11月開(kāi)始和其他三個(gè)原淡馬錫的同事組建了方源資本，待到2008年11月所有基金募集完畢之后，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了冰凍期。

　　“對沖基金基本上消失了，投資銀行內部的這種投資也基本上不做了，我們反而覺(jué)得現在競爭少了很多。”唐說(shuō)。當然，嚴峻的經(jīng)濟形勢也讓他非常輕易的明確一個(gè)標準：任何項目在投資之后都要保證兩年內沒(méi)有任何后續融資也能活下去。

　　在這些入場(chǎng)時(shí)機把握得恰到好處的人中，方風(fēng)雷無(wú)疑是最獨特的一個(gè)。

　　這個(gè)過(guò)去十年里中國最富權勢的銀行家，在將高盛引入中國之后，于2007年開(kāi)始勾勒自己的基金：淡馬錫、高盛、殼牌退休基金等機構投資者在短短半年內投給了他25億美元的資金。而在當年年底，厚樸又與蘇州工業(yè)園區銀杏投資管理有限公司以各占50%股份的方式構建了一個(gè)50億元規模的人民幣基金，中新高科技產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　不難想象，以方風(fēng)雷之聲望、人脈，組建一只基金并非難事，但辨證地說(shuō)，也只有在2007年初資本市場(chǎng)仍在狂飆突進(jìn)時(shí)，他才可能在六個(gè)月里獲得25億美元。

　　而在不久之后，他們就獲得了可觀(guān)的機會(huì )。

　　就像那句俗語(yǔ)，當他人恐懼時(shí)，你貪婪。進(jìn)入2008年，整個(gè)資本市場(chǎng)變得黯淡無(wú)光，許多已經(jīng)做好了上市心理準備的公司突然發(fā)現融資渠道枯竭了。除了IPO前景渺茫，在投資的高潮時(shí)期許多對沖基金的許諾—不要花費時(shí)間和PE談價(jià)格來(lái)獲得資本，對沖基金直接按照企業(yè)的擬定價(jià)格給予企業(yè)貸款，只需要在IPO時(shí)直接轉換為股份—也變成了泡影。

　　唐葵表示，他們現在主要是看5000萬(wàn)美元左右的交易。在市場(chǎng)狂熱時(shí)期，融資規模達到5000萬(wàn)美元的公司會(huì )主動(dòng)選擇上市，但在2008到2009年，市場(chǎng)上跌幅最慘的正是市值在2億到5億之間的中小型公司，它們規模小、股票流動(dòng)性差，一般會(huì )被公開(kāi)市場(chǎng)投資者優(yōu)先拋售。而當這些公司喪失了上市的機會(huì )，它們恰好是PE公司的最佳投資對象。

　　不過(guò)，人們之所以沒(méi)有在2008年就看到足夠多的投資，很大程度上是因為，市場(chǎng)的盤(pán)整帶動(dòng)了許多公司的自我調整：在緊鑼密鼓籌劃上市時(shí)，它們通常為了提升利潤而背負了較高的負債，市場(chǎng)下滑時(shí)，它們必須重新梳理財務(wù)。

　　二級市場(chǎng)的爭奪

　　在其它機會(huì )尚不明朗時(shí)，很多人已經(jīng)意識到，在許多公司的股價(jià)被攔腰斬斷時(shí)，二級市場(chǎng)本身就是一個(gè)難得的投資對象。

　　這種名為PIPE(私人股權投資已上市公司股份)的投資方式在全球范圍內并不罕見(jiàn)，但在中國卻并不太多：上一輪經(jīng)濟危機中，當新浪、搜狐和網(wǎng)易的股價(jià)紛紛跌破一美元，極少投資者適時(shí)買(mǎi)進(jìn)，成為后來(lái)令人艷羨的經(jīng)歷。

　　而在這輪市場(chǎng)低迷中，幾乎所有投資者都異常敏銳地將關(guān)注點(diǎn)投向于此。貝恩資本董事總經(jīng)理黃晶生就對《環(huán)球企業(yè)家》表示，貝恩資本在兩個(gè)階段特別關(guān)注PIPE項目，一個(gè)是2005年底2006年初，當時(shí)正在經(jīng)歷股改時(shí)期，很多公司的資產(chǎn)都被低估；而另一個(gè)階段則是金融危機以來(lái)，很多公司股票處于低迷時(shí)期，正是投資的好時(shí)機。同時(shí)，好的PIPE機會(huì )也意味著(zhù)PE有機會(huì )影響該公司的走向，進(jìn)而創(chuàng )造更大的價(jià)值。

　　一個(gè)非常具有代表性的投資，是IDG在2008年底對于空中網(wǎng)的投資。當時(shí)，空中網(wǎng)剛剛經(jīng)歷了一輪管理層變換：創(chuàng )始人周云帆退出，熟悉無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的前Tom在線(xiàn)CEO王雷雷買(mǎi)下了周的股份。但因為常年業(yè)績(jì)平淡，空中網(wǎng)的股價(jià)已經(jīng)跌至3美元左右。

　　據說(shuō)，當時(shí)正在美國出差的IDG資本創(chuàng )始合伙人熊曉鴿專(zhuān)程改變了行程，回到國內與王雷雷吃了一頓飯，不久之后，便以每股不足4美元的價(jià)格購得空中網(wǎng)大約6.7%的股權。僅半年后，空中網(wǎng)的業(yè)績(jì)已經(jīng)提升至13美元。即使在私募市場(chǎng)，想在如此短時(shí)間內獲得超過(guò)兩倍的回報，顯然也并不容易。[page]

　　價(jià)格被低估、在可見(jiàn)的未來(lái)內可能獲得可觀(guān)回報，這讓許多PE不可避免地加入到這種競爭中來(lái)。也正是在這個(gè)過(guò)程中，PE的中國投資進(jìn)入了一個(gè)前所未有的高調時(shí)期：建行、國美、蒙牛、物美等大眾耳熟能詳的公司紛紛成為被投資對象。

　　但進(jìn)行PIPE交易具有兩重風(fēng)險。根本而言，機構投資者們之所以將資金交由PE投資者管理，是為了分散自己在公開(kāi)市場(chǎng)交易中的風(fēng)險，由PE投資者們尋找那些隱藏在私人持有公司中的鉆石。但PIPE交易就將雙方拉到了同樣的舞臺上，或說(shuō)，“將雞蛋都放到了一個(gè)籃子里”，而且，LP們顯然并不情愿付出高昂管理費給PE公司，做一些自己也可以做的事情。

　　一個(gè)更大的挑戰是，投資于一家私人持有的公司，投資者發(fā)揮作用要容易得多，但對于上市，一切就難得多。如果不能影響管理層，這就變成了非常被動(dòng)的投資。

　　這正是貝恩資本投資國美時(shí)最關(guān)注的。畢竟，眾所周知，黃光裕在任時(shí)，他負責公司絕大多數戰略層面的決策，當他突然去職，這個(gè)權力真空能否被有效填補就是一個(gè)問(wèn)題。在很短時(shí)間里，貝恩投資董事總經(jīng)理竺稼帶領(lǐng)團隊對國美的四五十位高管進(jìn)行了訪(fǎng)談，并且走訪(fǎng)了很多店面，和各個(gè)店的店長(cháng)進(jìn)行溝通。他們最核心的發(fā)現是，陳曉在非常主動(dòng)地帶領(lǐng)管理層推進(jìn)國美的改革，這讓竺稼愿意放手一投。

　　而國美也有著(zhù)足夠多的問(wèn)題需要外界力量推動(dòng)。除了化解黃光裕事件帶來(lái)的影響，國美實(shí)則也處于一個(gè)轉折點(diǎn)：它在大城市的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達到一定的高度，而它多年來(lái)行之有效的經(jīng)營(yíng)方式也似乎需要調整。

　　雖然貝恩的入資未能稀釋黃光裕作為第一大股東的股份，但竺稼等三名貝恩成員已經(jīng)以非執行董事的身份進(jìn)入了國美的董事會(huì )，并迅速推動(dòng)了變革的發(fā)生：7月，國美拿出大約3%的股份激勵管理層—這個(gè)計劃在國美內部策劃已久，據說(shuō)得到了黃光裕本人的許可，但遲遲未見(jiàn)推進(jìn)，貝恩加入后，一切明朗。而在可預見(jiàn)的未來(lái)，竺稼將和陳曉主導一系列戰略層面的變動(dòng)，比如門(mén)店布局的調整、在小城市尋找增長(cháng)點(diǎn)，以及將銷(xiāo)售中心從傳統家電轉向消費電子產(chǎn)品。

　　PIPE會(huì )隨著(zhù)資本市場(chǎng)的回暖而重新冷卻嗎？暫時(shí)看來(lái)似乎不會(huì )。

　　當TPG、弘毅資本和聯(lián)想控股火速完成對物美集團的投資，人們很容易因為柳傳志、馬雪征、趙令歡這樣幾個(gè)中國商界重量級的名字而忽略一個(gè)基本事實(shí)：馬雪征考察物美已經(jīng)有兩年，而趙令歡治下的投資團隊也幾乎對中國的絕大多數連鎖店做過(guò)仔細的考察，當物美流露出投資意向，他們能夠迅速判斷這家公司的價(jià)值是否被低估——即使今年以來(lái)，物美在香港的股票已經(jīng)增長(cháng)了107%。

　　教益

　　一個(gè)重要的問(wèn)題是，經(jīng)過(guò)下滑的市場(chǎng)和無(wú)數的壞消息，這些資金的管理者們究竟學(xué)到了什么？

　　很直觀(guān)的一點(diǎn)是，經(jīng)歷了熱潮時(shí)期的逐利瘋狂之后，市場(chǎng)正在回歸投資的本原。比如做更加理智的行業(yè)分析、現金流測算和詳細的盡職調查。唐葵表示，鑒于之前很多投資的失敗案例都是因為只調查了公司的主業(yè)，所以方源資本將會(huì )在公司不良債務(wù)、擔保、質(zhì)押、衍生工具等跟主業(yè)無(wú)關(guān)的方面都做充分的清查。

　　但顯然，投資也趨向于更加保守的層面。

　　與投資熱潮時(shí)期追逐資源類(lèi)、媒體廣告等方面的企業(yè)不同，燒錢(qián)少、抗風(fēng)險能力強的行業(yè)成為大家更為青睞的投資方向，比如醫療、教育、低端消費品、受油價(jià)影響較小的污染治理等行業(yè)。

　　“原來(lái)是更重視成長(cháng)率，現在是更重視現金流。”德同資本的邵俊說(shuō)，“在市場(chǎng)好的時(shí)候，只要它有高成長(cháng)，我們希望有源源不斷的后輪的融資來(lái)繼續支持。但是現在不一樣了，甚至要放棄適度的過(guò)高增長(cháng)，以保證安全性。”

　　經(jīng)濟危機也讓資本對于一些行業(yè)的預期有了新的變化。比如，新能源在經(jīng)濟危機期間便有一個(gè)大的調整，尤其是在光伏企業(yè)方面。2008年，由于硅料價(jià)格下跌，一些歐洲國家的補貼沒(méi)有到位帶來(lái)了國際市場(chǎng)需求量銳減，加上歐元價(jià)格下降導致國內光伏企業(yè)出口所受的匯率損失非常大。這些因素導致，光伏企業(yè)都積壓了不少庫存，股價(jià)也大幅下滑。

　　這讓一些投資者開(kāi)始降低出口型企業(yè)的興趣。當然，一個(gè)相對富有創(chuàng )造性的逆向思維是：趁機出海。

　　2008年9月，正是弘毅資本推動(dòng)中聯(lián)重科收購意大利CIFA。“我跟詹純新就說(shuō)表達了兩個(gè)意思，第一就是這真的是嚴冬，第二就是這是你歷史性的機會(huì )，該出手時(shí)就要出手。”弘毅資本總裁趙令歡說(shuō)。

　　在弘毅的投資組合中，生產(chǎn)制造型企業(yè)占據了大多數。但是弘毅總裁趙令歡告訴《環(huán)球企業(yè)家》，他們在投資時(shí)避諱了簡(jiǎn)單的出口加工型企業(yè)，這些企業(yè)都擁有核心技術(shù)、品牌和國內市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　無(wú)論如何，對于前幾年疲于奔命的投資團隊來(lái)說(shuō)，蕭條的市場(chǎng)提供了一個(gè)可待調整和反思的最佳時(shí)機。

　　英特爾投資的張仲跟隨英特爾投資經(jīng)歷過(guò)互聯(lián)網(wǎng)泡沫那段艱難的時(shí)期。在互聯(lián)網(wǎng)投資的瘋狂時(shí)期里，英特爾投資的很多人員都被各種投資機構挖走，加上互聯(lián)網(wǎng)泡沫的打擊，英特爾投資在當時(shí)損失慘重。當時(shí)，英特爾投資利用蕭條期做了兩個(gè)調整，第一是在團隊的培訓方面花了很多力量，對于投資過(guò)程、決策過(guò)程、審批過(guò)程等方面做更多的調整和培訓。其次就是增強對于所投資公司財務(wù)上的要求—以前百分之百是戰略上的投資，現在是要平衡財務(wù)和戰略回報，因為如果公司倒閉之后的話(huà)，不管有多重要的戰略，后來(lái)都是沒(méi)有的。同時(shí)，“我們也反思并非十倍的速度就能得到十倍的回報。”張仲告訴《環(huán)球企業(yè)家》。這些都讓英特爾投資在度過(guò)冬天之后東山再起。