金杜律師事務(wù)所合伙人王德全

　　王德全獲北京大學(xué)法學(xué)學(xué)士、哈佛大學(xué)法學(xué)碩士和斯坦福大學(xué)金融法學(xué)博士學(xué)位，為中國和美國紐約州職業(yè)律師。曾供職于微軟遠東區法律部和eBay法律部， 還曾服務(wù)于硅谷一家風(fēng)險投資公司?，F為金杜外商投資部合伙人，對TMT產(chǎn)業(yè)的法律糾紛、跨國并購、投融資等具有豐富的經(jīng)驗。

　　王德全曾經(jīng)代表大型私有股權機構投資了上海一家老字號飾品集團，并代表投資人在境內設立了非法人制的人民幣基金。

　　一個(gè)成熟的投資人都遵循一個(gè)最基本的商業(yè)原則——誠實(shí)信用，這在和創(chuàng )業(yè)者的談判投資和后續合作中至關(guān)重要。一個(gè)投資人不應該利用創(chuàng )業(yè)者對資本運作規則的無(wú)知，在合同中設計陷阱或者有失公平的條款。否則在將來(lái)真正執行的時(shí)候也會(huì )造成令人難堪的糾紛，影響投資人在業(yè)界的口碑和聲譽(yù)。

　　盡管誠信為本，商業(yè)合同特別是投資協(xié)議中還是有很多的細節和技巧值得注意，包括每一個(gè)條款和每一個(gè)公式。從這個(gè)意義上說(shuō)，創(chuàng )始人在風(fēng)險投資協(xié)議中最可能遭遇的法律陷阱很多，從董事會(huì )的規則，到所有優(yōu)先條款的具體約定。

　　舉個(gè)例子，關(guān)于創(chuàng )始人如何防止從董事會(huì )出局的問(wèn)題。一般而言，硅谷很多企業(yè)從注冊企業(yè)開(kāi)始就聘請律師，通過(guò)律師來(lái)建立各種權利，保護自身利益，并且請律師參與跟客戶(hù)機投資人的談判。但是隨著(zhù)企業(yè)的發(fā)展，第一輪、第二輪、第三輪的融資和新的投資人不斷引入，企業(yè)變得越來(lái)越大，公司就不再是創(chuàng )始人自己的，而是屬于很多股東，并且由董事會(huì )來(lái)代表各方利益來(lái)行使治理權。此時(shí)，雖然律師還是代表公司，但是公司的決策機構是董事會(huì )，而不是創(chuàng )始人。

　　在這種情況下，當創(chuàng )始人和董事會(huì )利益不一致而出現矛盾時(shí)，律師很可能幫助董事會(huì )罷免創(chuàng )始人。因為創(chuàng )始人很多是搞技術(shù)的，作為企業(yè)的領(lǐng)導者，在企業(yè)發(fā)展到一定的規模之后，創(chuàng )始人的眼界、管理能力可能跟不上。如果創(chuàng )始人和投資方之間達不成共識，就會(huì )出現矛盾。

　　此時(shí)，按照什么樣的游戲規則來(lái)行事，取決于在當初投資協(xié)議里約定的投票權和投資人委派董事參與管理的有關(guān)約定。盡管多數情況下，創(chuàng )業(yè)者還是大股東，但是只要董事會(huì )按照約定規則通過(guò)決議，公司可以免除創(chuàng )始人的管理職務(wù)甚至董事職務(wù)，從董事會(huì )出局意味著(zhù)離開(kāi)公司。此時(shí)關(guān)于創(chuàng )始人未行權的普通股股票如何處置，離開(kāi)公司之后的競業(yè)禁止條款都對雙方影響極大。不過(guò)，創(chuàng )業(yè)者被投資人炒掉這種情況在硅谷并不鮮見(jiàn)。

　　因此，如何去罷免一個(gè)董事，以及優(yōu)先股股東委派的董事投票權等等，這些條款在合同里非常重要，不論創(chuàng )業(yè)者還是投資人都應當特別看重。在后續的重要合同中，關(guān)于董事會(huì )成員的構成、議事規則，尤其是董事會(huì )如何免職董事這方面的規定，創(chuàng )業(yè)者應當給予特別關(guān)注。

　　在每一輪投資進(jìn)入時(shí)，創(chuàng )始人應當與投資人約定好董事會(huì )席位的分配，比如大的投資方派幾個(gè)董事會(huì )成員，小的投資方只能派觀(guān)察員，沒(méi)有投票權，除此之外，還可以約定財權的管理、CFO的提名和委派，資金是否放到一個(gè)托管賬號管理等等。

　　另一個(gè)例子涉及清算優(yōu)先條款。ＶＣ條款摘要或股權認購協(xié)議中都有關(guān)于清算優(yōu)先權的約定。請注意，這里的“清算”是經(jīng)過(guò)嚴格定義的，不是單指企業(yè)資不抵債時(shí)的破產(chǎn)清算。公司收購合并，公司全部或實(shí)質(zhì)性全部資產(chǎn)的出售、租賃轉讓或其他形式的處置，都被約定“視為清算”，并因此引發(fā)清算優(yōu)先支付的有關(guān)約定。清算優(yōu)先權條款的談判有幾種不同的安排，對投資人和融資企業(yè)特別是創(chuàng )業(yè)者等普通股股東利弊各不相同。

　　當然最有利于創(chuàng )業(yè)者的機制安排是“不參與”優(yōu)先股（non-participating prefered shares），清算時(shí)，首先支付投資人優(yōu)先股原始購買(mǎi)價(jià)的若干倍數，加上已經(jīng)宣派但是未付的股息。剩余收益分配給普通股股東。這樣的條款限制了投資人充分參與成功企業(yè)的利益分配，所以幾乎見(jiàn)不到了。

　　另一種安排是“完全參與權”的優(yōu)先股（full participating prefered shares），清算時(shí)，首先支付優(yōu)先股股東原始購買(mǎi)家的一定倍數的金額，（加上累積未支付的股息），然后優(yōu)先股在視同轉換的基礎上與普通股共同參與分配。

　　還有一種“封頂的參與權”優(yōu)先股（Capped participating prefered shares）, 分配是，首先支付優(yōu)先股股東原始購買(mǎi)價(jià)約定倍數的金額，然后優(yōu)先股在視同轉換得基礎上和普通股共同參與分配，直至優(yōu)先股股東取得總計相當于原始購買(mǎi)價(jià)格若干倍的回報。

　　三者當中對投資人最有利的當然是完全參與權優(yōu)先股安排。有些時(shí)候創(chuàng )業(yè)者在根本沒(méi)有理解這一條款實(shí)質(zhì)的前提下，盲目相信企業(yè)一定能ＩＰＯ而不會(huì )出現清算的可能，所以給了投資人太多的利益。但是在企業(yè)出售時(shí)，創(chuàng )業(yè)者發(fā)現自己的大股東地位并沒(méi)有帶來(lái)相應比例的利益分配，才注意到這一條款的重要性已經(jīng)為時(shí)太晚了。

　　還有反稀釋條款的談判也很重要，本條款是保護投資人的。如果公司將來(lái)以低于現行序列優(yōu)先股的轉換價(jià)發(fā)行股票和其他證券，該序列優(yōu)先股的轉換為普通股的價(jià)格應該根據一定公式進(jìn)行調整。

　　早期風(fēng)險投資協(xié)議中有過(guò)加權平均法（weighted avarage）,但是現在多數采用棘輪條款（Full Ratchet）, 意味著(zhù)如果公司將來(lái)低于優(yōu)先股轉換價(jià)而發(fā)行新股，則原優(yōu)先股的轉換價(jià)可以降低為新股發(fā)行價(jià)。