本意為充實(shí)社?；鸬膰泄赊D持政策卻在另一領(lǐng)域引發(fā)激烈討論。

　　6月22日，浙江某國有企業(yè)全天均在召開(kāi)高層緊急會(huì )議?！巴哆€是不投，是個(gè)問(wèn)題?！痹撈髽I(yè)一位江姓高管告訴記者。

　　上述浙江國企面臨的問(wèn)題是，該企業(yè)本來(lái)即將投資入股一擬上市公司，投入資本所占比例約為3%，但國有股轉持政策出臺，使其面臨一個(gè)重大抉擇：按照國有股轉持占實(shí)際發(fā)行股份數量10%的規定，如果按照原計劃實(shí)行PE投資，根據初步測算，該筆投資剛好占到擬投資企業(yè)IPO時(shí)實(shí)際發(fā)行股票數量的10%，那么該筆PE投資將幾乎完全轉持貢獻給社?；?，一番忙碌后，自己將一無(wú)所獲。

　　這不是一個(gè)個(gè)案。

　　記者注意到，在股權投資領(lǐng)域的四種類(lèi)型中——產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投業(yè)務(wù)、國有企業(yè)（或含有國有股的混合所有制企業(yè)）PE、國有企業(yè)設立的專(zhuān)業(yè)股權投資公司，目前的國有股轉持政策有可能產(chǎn)生一些非本意的政策效果：上述企業(yè)很可能將因為剛剛出臺的國有股轉持政策，有可能放棄相關(guān)投資。

　　故事的邏輯是這樣的：比如中石油集團下屬的N級子公司要上市，按目前對規定的理解，也要按權益由社保轉持，則國資PE自然概莫能外。

　　國有股10%

　　6月19日晚間，財政部、國資委、證監會(huì )、社?；饡?huì )聯(lián)合發(fā)出《境內證券市場(chǎng)轉持部分國有股充實(shí)全國社會(huì )保障基金實(shí)施辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為《轉持辦法》)的通知。

　　《轉持辦法》規定，劃定了國有股轉持的轉持范圍、比例和方式?！昂瑖泄傻墓煞萦邢薰尽?、“均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數量的10%”成為兩個(gè)關(guān)鍵性要點(diǎn)。

　　《轉持辦法》卻在涉及國有資本PE投資時(shí)有可能產(chǎn)生猶豫。

　　“如果是這樣，我們這個(gè)PE項目基本上不會(huì )投了。理由很簡(jiǎn)單，企業(yè)投資是為了獲得收益，但如果要進(jìn)入轉持辦法規定，我們還不如不投?！鄙鲜稣憬瓏蠼崭吖芨嬖V記者。

　　在經(jīng)歷過(guò)一整天的高層會(huì )議討論之后，該浙江國企發(fā)現，如何取舍成為一個(gè)艱難的抉擇：投，企業(yè)上市之日，也是所投資“貢獻”給社保之時(shí)；不投，則白白放掉一個(gè)本企業(yè)獲得資本升值的機會(huì )，萬(wàn)一，將來(lái)國家相關(guān)部門(mén)對類(lèi)似投資行為做出特例審批，豈不可惜？

　　“我們還沒(méi)有注意到這個(gè)問(wèn)題，你這么一說(shuō)，提醒了我，有必要好好研究一下?！眹┚仓蓖稑I(yè)務(wù)部一位高管回復記者。

　　記者仔細研讀《轉持辦法》，發(fā)現問(wèn)題出在“凡在境內證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司”的范圍界定中。

　　一個(gè)“凡”字使所有含有國有股的A股上市公司都無(wú)法逃避轉持義務(wù)，有利于轉持實(shí)際操作層面的公平性。但是，該規定在產(chǎn)生國有股的原因上，究竟是控股經(jīng)營(yíng)，還是戰略股權投資，未加區分。

　　“《轉持辦法》的本意定然不是限制國有資本的PE行為，但在政策效果上，有可能出現口子收得過(guò)緊問(wèn)題，從而產(chǎn)生了一些負面效用?！币晃蝗讨蓖稑I(yè)務(wù)高層人士告訴記者。

　　該高層人士認為，《轉持辦法》的確讓目前處在PE狀態(tài)的企業(yè)產(chǎn)生了憂(yōu)慮，相信國家有關(guān)部門(mén)定然會(huì )做出細化的解釋說(shuō)明。

　　6月21日上午，記者就部分企業(yè)的面臨的實(shí)際情況聯(lián)系采訪(fǎng)相關(guān)國家部委，希望獲得權威的答復，截至記者發(fā)稿時(shí)，暫時(shí)未收到相關(guān)答復。

　　股權投資部分是否應轉持？

　　值得注意的是，目前國內的股權投資方興未艾，業(yè)內人士認為，各種資本成分共同構成的股權投資令新興行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)獲得更大的助力，進(jìn)入的股權投資者也因為企業(yè)上市而獲得了相應的收益。

　　目前，涉及到國有資本的股權投資行為大致有四種企業(yè)類(lèi)型：政府背景的產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投、國有企業(yè)（或含有國有資本的混合所有制企業(yè)）的分散投資行為、國有資本成立的專(zhuān)業(yè)股權投資公司。

　　如果《轉持辦法》保持現有規定不做改變，那么上述四種類(lèi)型企業(yè)進(jìn)行股權投資時(shí)，其決策有可能受到影響。雖然同屬于國有資本，但國有資本各有不同的經(jīng)營(yíng)管理者，有不同的利益主題是事實(shí)。

　　上述四種企業(yè)類(lèi)型均涉及到混合所有制企業(yè)的問(wèn)題。即，都存在國有資本和社會(huì )資本共同出資進(jìn)行股權投資的實(shí)際情況。

　　比如說(shuō)，聯(lián)想旗下的弘毅投資由聯(lián)想設立，但其用于股權投資的資金來(lái)源于聯(lián)想本身、國際養老資本，甚至也包括社?；?。

　　券商直投業(yè)務(wù)，由于券商本身大都具有國有資本成分，將來(lái)其直投業(yè)務(wù)的資本構成也具有多種來(lái)源。

　　政府背景的產(chǎn)業(yè)投資基金多由地方政府設立，也吸納其他類(lèi)型資本。

　　《轉持辦法》第九條規定：混合所有制的國有股東，由該類(lèi)國有股東的國有出資人按其持股比例乘以該類(lèi)國有股東應轉持的權益額，履行轉持義務(wù)。具體方式包括：在取得國有股東各出資人或各股東一致意見(jiàn)后，直接轉持國有股，并由該國有股東的國有出資人對非國有出資人給予相應補償；或者由該國有股東的國有出資人以分紅或自有資金一次或分次上繳中央金庫。

　　顯然，根據第九條規定，上述四種企業(yè)類(lèi)型的股權投資行為均需要按照實(shí)際國有股成分履行轉持義務(wù)。

　　問(wèn)題隨之而來(lái)，由于企業(yè)股權投資的初衷是為了該企業(yè)的資本的保值、增值，而一旦履行轉持義務(wù)，企業(yè)股權投資時(shí)，本企業(yè)的投資成本將大大增加。但客觀(guān)上，進(jìn)行股權投資的企業(yè)和社?；鸬睦娌⒉灰恢?。

　　“券商直投的比例一般不會(huì )很高，如果上市之后轉持給社?；?0%，那么券商直投基本上等于白干?！鄙虾Ｒ晃蝗讨蓖度耸空J為?！拔蚁?，對于其他的股權投資者來(lái)說(shuō)，情形應該差不多?！?/p>

　　產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投業(yè)務(wù)目前在國內均屬于試水階段。2005年11月下旬，國家發(fā)改委批復同意設立第一支人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，設計規模為200億元?；鸬氖灼谀技Y金規模為50.8億元。距今，其成立僅有4年不到的時(shí)間，遠未到發(fā)揮應有產(chǎn)業(yè)推進(jìn)作用的階段。

　　而券商直投業(yè)務(wù)亦是如此，2007年9月，證監會(huì )正式啟動(dòng)證券公司直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，截至目前，共有11家證券公司在此要求下獲準設立子公司開(kāi)展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，總體規模很小。直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)后，券業(yè)人士認為，這將是改變券商單一盈利模式的重要舉措。

　　如何政策協(xié)調？

　　記者注意到，在當今社會(huì )，國有資本并非僅僅在控股、參股經(jīng)營(yíng)層面了。而是通過(guò)多種途徑實(shí)現保值、增值，股權投資已經(jīng)成為一個(gè)重要部分。

　　記者廣泛采訪(fǎng)了股權投資界人士，得出的一致看法是，國家相關(guān)部門(mén)肯定將考慮這個(gè)問(wèn)題予以解決。

　　《轉持辦法》中，也確實(shí)有“除國務(wù)院另有規定的”免責表述，但如何另行規定，業(yè)界充滿(mǎn)著(zhù)期待。

　　如何界定國有資本的股權投資與實(shí)際控股之間的區別，如果放開(kāi)股權投資，對其行為免予轉持，那么是否存在一些國有資本借股權投資形式，而逃避轉持義務(wù)呢。比如說(shuō)，國有資本分散為多家小的投資公司，均以股權投資的形式投資設立企業(yè)，但事實(shí)上則是實(shí)際控股股東。

　　“這是一個(gè)難題，口子開(kāi)的大了，肯定有部分企業(yè)借機逃避轉持義務(wù)，但如果不進(jìn)行區分，又確實(shí)會(huì )影響到國有企業(yè)的投資積極性?！鄙鲜稣憬瓏蠼崭吖芟蛴浾弑硎菊f(shuō)。