作為國際知名LP（有限合伙人、基金投資人）合眾集團的中國區總監，葛琦此前在國務(wù)院從事財金立法多年，立法經(jīng)驗豐富，而今其以國際積極型LP的身份關(guān)注VC/PE基金投資、直接投資或者基金份額轉讓市場(chǎng)，這使得其有一個(gè)別樣的視角來(lái)看待中國的VC和PE行業(yè)。目前，合眾集團在中國投資的基金，包括鼎暉、弘毅、今日資本等近10家。

　　在接受上海證券報專(zhuān)訪(fǎng)過(guò)程中，葛琦多次建議，中國的VC/PE領(lǐng)域都應該大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)機構投資者，LP領(lǐng)域完全可以引入類(lèi)似于證券市場(chǎng)的QFII機制，高效而安全地使用大量外資。此外，從LP的“買(mǎi)方”視角看作為GP（普通合伙人、基金管理人）的“賣(mài)方”，葛琦認為，為避免重大損失，對于GP來(lái)說(shuō)，“不投資”也是為L(cháng)P進(jìn)行投資管理服務(wù)的重要方式。

　　LP發(fā)展專(zhuān)業(yè)機構投資者的意義更大

　　初見(jiàn)葛琦，很難相信僅而立之年的他已經(jīng)參與過(guò)幾十部財金法律、法規的立法工作。葛琦介紹，其在國務(wù)院法制辦財金司從事立法工作7年有余，參與過(guò)包括投資、產(chǎn)業(yè)政策、外商投資、外貿、境外投資、VC/PE等領(lǐng)域的幾十部法律、法規的制定。

　　在葛琦看來(lái)，多年的財金立法生涯對其現在的工作很有幫助?！傲⒎üぷ骱苡幸馑?，可以讓你接觸到很多行業(yè)中最有洞見(jiàn)的那一群人，而且很重要的是，還可以培養對一個(gè)行業(yè)的發(fā)展規律的思考和認識。在從事立法過(guò)程中對VC/PE行業(yè)的思考，是我選擇VC/PE作為職業(yè)生涯的另一個(gè)開(kāi)始的主要動(dòng)因。這個(gè)行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，而且VC/PE行業(yè)通過(guò)特有的資本、人力等要素的優(yōu)化配置機制，將有力推動(dòng)我國經(jīng)濟結構優(yōu)化、創(chuàng )新型經(jīng)濟的發(fā)展，無(wú)論從個(gè)人發(fā)展還是國家發(fā)展的角度，都值得投身進(jìn)去?！?/p>

　　當前業(yè)界存在GP和LP相互抱怨對方不成熟的情況，對于GP和LP的關(guān)系，葛琦認為，GP和LP是互動(dòng)的，就像買(mǎi)方和賣(mài)方一樣，GP是賣(mài)方，LP是買(mǎi)方，交易的是投資管理服務(wù)。買(mǎi)方足夠專(zhuān)業(yè)，賣(mài)方也放心；賣(mài)方足夠專(zhuān)業(yè)，買(mǎi)方也會(huì )明確知道自己該干什么。光抱怨不行，不管誰(shuí)抱怨誰(shuí)不成熟都沒(méi)意義。

　　葛琦明確指出，中國VC/PE領(lǐng)域，既包括GP也包括LP，都需要大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)的機構投資者?！斑@個(gè)提法不新鮮。在證券市場(chǎng)上已經(jīng)有過(guò)這個(gè)發(fā)展階段，使得中國證券投資業(yè)告別投機時(shí)代，目的是讓投資者成為以?xún)r(jià)值投資為理念的投資者。PE市場(chǎng)要實(shí)現這個(gè)飛躍，需要監管層和業(yè)界共同努力?，F在正處在這樣的始點(diǎn)上，是時(shí)候開(kāi)始提出這樣的問(wèn)題了。GP作為專(zhuān)業(yè)機構投資者，就是要對企業(yè)進(jìn)行資本和專(zhuān)業(yè)的戰略、管理、運營(yíng)等能力的雙重投入。我們希望看到的PE/VC并不是只做上市前投資，企業(yè)上市前的上市興奮型投資具有一定的投機性特征，而真正實(shí)現價(jià)值發(fā)現、價(jià)值增值，才是真正的PE/VC投資。幫助企業(yè)發(fā)現問(wèn)題、匯聚資源、解決問(wèn)題，PE應該給企業(yè)帶來(lái)成長(cháng)能力的提升。PRE-IPO不是完全不能做，但不是這個(gè)行業(yè)的精髓。正如弘毅趙令歡對這個(gè)行業(yè)專(zhuān)業(yè)能力的總結——我們要專(zhuān)于‘公司成長(cháng)之術(shù)’?！?/p>

　　葛琦認為，對作為專(zhuān)業(yè)機構投資者的LP來(lái)說(shuō)，需要構建一個(gè)進(jìn)行VC/PE資產(chǎn)配置的資產(chǎn)池，大家能想到的可能就是挑選基金，用正確的理念和方法挑選基金當然很重要，但是要做的工作遠遠不止這些。LP作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)的機構投資者，必須通曉VC/PE這類(lèi)投資的特征，如何進(jìn)行VC/PE這個(gè)投資類(lèi)別的資產(chǎn)配置，以及投資后如何管理VC/PE這類(lèi)特殊資產(chǎn)，這涉及很多方法和專(zhuān)業(yè)技能的綜合運用，比如對VC/PE投資的估值、如何對不同類(lèi)型投資進(jìn)行配置和專(zhuān)業(yè)分析，投資水平管控等。

　　在葛琦看來(lái)，比較而言，LP是源頭，發(fā)展專(zhuān)業(yè)機構投資者的意義更加重大。因為，如果LP就想讓GP只做快進(jìn)快出的上市興奮型投資，那么會(huì )導致市場(chǎng)上投機型的GP層出不窮。如果LP看重價(jià)值導向，那也會(huì )引導GP進(jìn)行價(jià)值投資。

　　將QFII機制引入中國VC/PE市場(chǎng)

　　由于外匯政策限制，目前，國外LP進(jìn)入國內的典型路徑是：把資金投到一個(gè)中國GP在海外設立的基金里，由一群中國人來(lái)管理，最終通過(guò)FDI形式投進(jìn)來(lái)，然后謀求被投企業(yè)海外上市?！敖ㄗh設立QFII（即合格境外機構投資者）制度。國外LP可以把美元轉化成人民幣放在國內，投在真正由中國人管理的人民幣基金，享受類(lèi)似于內資的產(chǎn)業(yè)投資的待遇，不受產(chǎn)業(yè)指導目錄和外資監管的限制。外資LP只是資金提供方，分享投資收益，實(shí)際控制人是本土GP。非投機熱錢(qián)，也非永久性產(chǎn)業(yè)戰略資本，可為國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供源源不斷的支持，也不影響到國家經(jīng)濟安全?！备痃f(shuō)。

　　葛琦認為，這樣的制度安排可以在某種程度上解決人民幣基金出現的專(zhuān)業(yè)化LP缺失的問(wèn)題。手續的簡(jiǎn)便也會(huì )大大提高效率。引入一批海外成熟的LP群體，使國際LP真正參與到中國人民幣基金設立中來(lái)，他們將以專(zhuān)業(yè)的投資眼光來(lái)投資中國本土GP，促進(jìn)中國GP市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)化發(fā)展?！爱斎?，引入新的制度有很多相關(guān)因素要反復考量，監管部門(mén)可以為VC/PE的QFII制度設置準入條件，以做到可控的開(kāi)放?！?/p>

　　“借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗，我國可以加快發(fā)展，實(shí)現這個(gè)領(lǐng)域的‘中國速度’。中國速度實(shí)現和發(fā)展本土的專(zhuān)業(yè)機構投資者以及QFII三者可以連接起來(lái)。因為，具有豐富經(jīng)驗和先進(jìn)理念的國際LP進(jìn)入，代表著(zhù)足夠成熟專(zhuān)業(yè)的買(mǎi)家，賣(mài)家也會(huì )盡快提升專(zhuān)業(yè)性和成熟度。雙方只要一方很成熟，就會(huì )促進(jìn)另外一方加快成熟，最終實(shí)現‘中國速度’?！彼f(shuō)。

　　GP投資管理服務(wù)包括“不投資”

　　對于LP給GP的激勵機制，葛琦比較傾向于設立一種讓GP能安于長(cháng)期價(jià)值投資的制度。對于某些基金采取基于投資項目來(lái)提取管理費的做法，他認為，這種激勵機制盡管短期看減少了LP的成本，但是長(cháng)期看也是值得商榷的。如果只有投資才會(huì )收到錢(qián)，就會(huì )促使GP會(huì )做出短期行為?！凹词笹P看到投資機會(huì )不夠好，可能也不會(huì )從容等到一年之后，因為你給了他‘只有投資才能拿管理費’這樣的激勵?！?/p>

　　“GP不能承諾保底，因為GP提供的是投資管理服務(wù)，而不做投資也是提供投資管理的一部分?！备痃f(shuō)，“傳統激勵機制里提取2%管理費，其實(shí)是讓GP安心去做投資管理，也就包括不投資。比如，這次金融危機前期，如果一個(gè)收購基金一筆投資都沒(méi)有做出去，那會(huì )避免多大的損失？所以，不投資本身就是一種管理，GP的職責是審慎和盡職盡責地為投資人服務(wù)，這種服務(wù)包括投資什么，何時(shí)多投何時(shí)少投，也包括不投資和投資?！?/p>