本報記者 葛方新 諶麗丹報道

　　海外上市是國內企業(yè)解決融資瓶頸的一個(gè)重要途徑。無(wú)論是在歐洲交易所還是納斯達克上市，各國資本市場(chǎng)規則都各有千秋：被世人稱(chēng)為“護送船隊”的日本金融監管體系較好地維護了穩定的日本證券市場(chǎng)，而歐洲證券市場(chǎng)一體化則面臨著(zhù)比較復雜的各國環(huán)境。相比較而言，美國證券市場(chǎng)應該是一個(gè)全方位、多層次、流動(dòng)性極強的國際化資本市場(chǎng)。

　　然而，哪類(lèi)中國企業(yè)適合“走出去”籌資？“走出去”的目標定位和回報如何？此類(lèi)問(wèn)題需要充分了解、分析國外資本市場(chǎng)和國際產(chǎn)業(yè)鏈。據了解，在納斯達克上市的中國企業(yè)，就曾經(jīng)有過(guò)上市三天就退市的記錄。因此，《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪(fǎng)了紐約國際資本有限公司CEO大衛·卡貝和紐約太平洋資本有限公司董事總經(jīng)理郭麗，為企業(yè)走向國際資本市場(chǎng)做一個(gè)參考，并提醒企業(yè)應根據自身情況和業(yè)務(wù)的特點(diǎn)理性判斷、選擇適合自己的國際市場(chǎng)融資，爭取實(shí)現風(fēng)險與成本最低和效益的最大化。

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》：美國證券市場(chǎng)是如何為企業(yè)實(shí)現高回報的，比較其他國家,美國證券市場(chǎng)有哪些優(yōu)勢?

　　大衛·卡貝：美國的證券交易所主要包括紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達克證券市場(chǎng)(NASDAQ)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC market)4個(gè)。就美國證券市場(chǎng)的具體優(yōu)勢有如下幾點(diǎn)：

　　一是美國是全球最大的資本市場(chǎng)。截至2009年1月底，紐交所上市公司總市值9.4萬(wàn)億美元，高居全球榜首，遙遙領(lǐng)先于第二名的東京證交所。美國資本市場(chǎng)結構多元，投資者的需求較為多樣化，比較滿(mǎn)足了處于不同發(fā)展階段企業(yè)的不同需要。美國資本市場(chǎng)吸引了大量全球短期和長(cháng)期投資。美國利用了全世界近7成的凈儲蓄，成為國際資本集散地。美國GDP占全球GDP的比重只有1/3強，而美國資本市場(chǎng)市值卻占全球資本市場(chǎng)市值近一半。美國股市總規模也遠遠超過(guò)其實(shí)體經(jīng)濟規模。

　　統計數據表明，在中國企業(yè)境外融資的所有市場(chǎng)中，赴美IPO的平均融資額最高，達1.43億美元。中國香港緊隨其后，IPO平均融資額為0.95億美元，而新加坡的IPO平均融資額最低，只有1500萬(wàn)美元，比中國國內IPO的2600萬(wàn)美元還要低。這充分證明，美國龐大的資本市場(chǎng)和成熟的投資者，能給中國企業(yè)帶來(lái)相當高的融資得益。

　　二是美國市場(chǎng)給予上市公司較高的估值。充裕的市場(chǎng)資金使美股的整體估值在所有發(fā)達經(jīng)濟體中，幾乎是最高的；尤其是互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫藥、新能源等行業(yè)，高市盈率現象尤其突出。高科技公司在美國能吸引到充足的風(fēng)險投資，而其高增長(cháng)率也往往轉化為高市盈率。這吸引了所有高技術(shù)行業(yè)佼佼者赴美上市，更進(jìn)一步推高了高科技公司的市盈率和市場(chǎng)整體市盈率。

　　對中國企業(yè)而言，美國作為一個(gè)上市融資過(guò)程相對簡(jiǎn)單（赴日本上市過(guò)程更復雜），估值相對較高的市場(chǎng)（僅標普500指數的市盈率就高出絕大多數發(fā)達市場(chǎng)，而中國公司往往登陸市盈率更高的納斯達克）其巨大的吸引力不言而喻。

　　三是赴美上市是對公司營(yíng)商環(huán)境的最佳提升。在美國這樣一個(gè)全球矚目的資本市場(chǎng)上市，不僅可以為企業(yè)提供一個(gè)長(cháng)期融資渠道，更對于提升公司品牌形象、強化企業(yè)戰略定位具有非常積極的意義。此外，在美國上市、以美元標價(jià)的股本，是國際融資的“硬通貨”，可以為海外兼并和收購提供巨大的幫助。一言以蔽之，赴美上市對于改善公司在國內外的營(yíng)商環(huán)境幫助極大。

　　四是美國市場(chǎng)層次多樣、公司上市進(jìn)退自如。在美國的證券歷史上，不少著(zhù)名的企業(yè)都是先在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市，獲得一定的起步資金，經(jīng)過(guò)發(fā)展后，才逐級轉到主板市場(chǎng)的。對中國企業(yè)而言，反向收購（借殼上市）的最終目標市場(chǎng)一般是紐交所或納斯達克，OTC市場(chǎng)只不過(guò)是鏈條上的一個(gè)環(huán)節，一個(gè)短暫的通道。

　　五是美國市場(chǎng)幫助實(shí)現財富最大化，提供股權激勵機制。中國的公司赴美上市后，由于股票流動(dòng)性好，內在價(jià)值得到充分體現，股東往往設計出各種股票期權激勵措施，使得管理層利益與股東利益趨向一致，最大限度地實(shí)現股東利益最大化?；趦?yōu)質(zhì)公司的股票具有價(jià)格持續上升、價(jià)值不斷累積的特點(diǎn)，將股票作為薪酬的一部分進(jìn)行發(fā)放，可以起到長(cháng)期留住最優(yōu)秀人才的目的（國際慣例是將公司一定比例的股權作為薪酬支付給尖端人才，但規定其每年只可得到該筆股權的幾分之一。這樣，尖端人才在公司的時(shí)間越長(cháng)，獲得的股權越多，而其對公司貢獻越大，公司股價(jià)越高）。無(wú)疑，在美國市場(chǎng)上市的股票，比任何其他市場(chǎng)都更具有吸引力，也更能留住國際最尖端的人才。

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》：目前，已有上百家中國企業(yè)進(jìn)入了美國證券市場(chǎng)，您認為美國證券市場(chǎng)給了它們哪些回報？

　　郭麗：據美國《財富》雜志報道：美國500強中有95%以上是上市公司，中國500強企業(yè)前十名中有7名已赴美上市。目前，已有上百家中國企業(yè)在美國成功上市，融資額合計300余億美元。研究表明，在美國通過(guò)IPO方式上市的150余家中國公司，在融資額上均達到或超過(guò)預期，其中利潤率高、優(yōu)良業(yè)績(jì)、增長(cháng)迅速的企業(yè)上市后股票表現就更為出色。如搜狐、新浪、中國聯(lián)通、中海油以及新東方等民營(yíng)企業(yè)，在美國資本市場(chǎng)都獲得了不俗的成績(jì)。

　　中國企業(yè)成功在美國上市后的得益包括，一是徹底打破資金瓶頸，獲得持續穩定的融資渠道、美國資本市場(chǎng)規模龐大、經(jīng)營(yíng)穩健、業(yè)績(jì)良好的公司融資非?？焖偾冶憬?。二是大幅度提升了企業(yè)形象。擺脫“地方”、“民營(yíng)”、“小公司”的影子，獲得供貨商、銷(xiāo)售商和其他合作伙伴的刮目相看。三是有助于開(kāi)拓全球市場(chǎng)、尋找國際合作伙伴，在更高的層次上開(kāi)拓業(yè)務(wù)。四是實(shí)現永續經(jīng)營(yíng)。美國嚴格而完善的監管制度，推動(dòng)公司采取國際通行的公司治理準則，幫助有志于做大做強、基業(yè)常青的中國民企實(shí)現管理規范化，擺脫“富不過(guò)三代”的宿命。五是便于發(fā)現并實(shí)現股權價(jià)值。將流動(dòng)性較差、難以變現的股權資本轉化成為流動(dòng)性極強，容易變現的上市公司股票，為公司提供全球投資者普遍認可的公允估值，并為管理層創(chuàng )造巨額財富。

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》：那么，中國企業(yè)應采取何種方式才能進(jìn)入美國證券市場(chǎng)？

　　郭麗：中國企業(yè)在美國資本市場(chǎng)的上市方式主要有兩種：首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)與反向收購。IPO是全球通行的主流上市方式，但是費用較高，風(fēng)險較大。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在美國資本市場(chǎng)IPO需要承擔的費用包括律師費、審計費、顧問(wèn)費、承銷(xiāo)費、公關(guān)費用、交易所的申請費和其他事務(wù)性支出。采用IPO方式上市對市場(chǎng)行情與上市時(shí)機要求甚高，上市機遇期稍縱即逝。如遇市場(chǎng)低迷時(shí),上市過(guò)程會(huì )被推遲或徹底取消(例如中海油、中國電信在美國IPO都曾有過(guò)第一次失敗、第二次才成功的經(jīng)歷)。如要進(jìn)行第二次IPO，將會(huì )產(chǎn)生額外的費用，同時(shí)也大大延長(cháng)操作周期。

　　而反向收購亦稱(chēng)借殼上市。在實(shí)務(wù)操作中，通常由一家在美國上市的公司(殼公司)對擬上市公司進(jìn)行合并或者收購，然后將擬上市公司的資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現借殼上市。一般意義上講，收購完成之后是收購方（殼公司）控制被收購方（擬上市公司），反向收購剛好與之相反，收購完成之后控制企業(yè)的不是收購方（殼公司），而是被收購方（擬上市公司）。在美國，零負債的優(yōu)質(zhì)殼資源價(jià)格非常便宜，一般僅20萬(wàn)-40萬(wàn)美元，同時(shí)不會(huì )產(chǎn)生法律或債權債務(wù)方面的糾紛。在美國借殼上市，成本較低，費用適中，而且風(fēng)險完全可控。僑興電話(huà)、中國汽車(chē)制造系統等一大批中國企業(yè)正是通過(guò)這種方式赴美上市的。