“價(jià)格整整翻了1倍！”一位來(lái)自香港的PE（私募股權投資）投資者陳先生告訴《投資者報》記者，2008年底時(shí)不少擬融資企業(yè)的出價(jià)只有3～5倍市盈率，如今在眾多熱錢(qián)的追捧下，再次出現8～10倍市盈率的“牛市才有的價(jià)格”。

　　據陳先生介紹，這里所說(shuō)的“熱錢(qián)”，一部分是新入行的人民幣創(chuàng )投基金，另一部分則是熱衷于快進(jìn)快出的Pre-IPO基金?！按蠹叶级⒅?zhù)創(chuàng )業(yè)板，這可能是中國2009年最大的一次財富盛宴，誰(shuí)不希望能夠分到一塊‘肥肉’？”與創(chuàng )投項目的熱鬧相比，一度被認為“有望成為下一個(gè)PE熱點(diǎn)”的并購基金卻備受冷落。

　　2009年4月中國創(chuàng )業(yè)投資報告顯示，4月份中國市場(chǎng)已披露9家投資公司募集設立新基金，涉及金額341.75億元人民幣，但沒(méi)有一只是并購基金；當月國內共發(fā)生17起并購事件，總金額約140億元，但沒(méi)有一起是PE支持的并購。

　　創(chuàng )投4月募資341億元

　　“從今年起，我們首次涉足創(chuàng )投投資?！鄙钲诰⑼顿Y管理有限公司總經(jīng)理廖梓君告訴《投資者報》記者，其名為“金石”的一只基金正在醞釀設立，投資方向是針對創(chuàng )業(yè)板和中小板。

　　廖梓君有10多年投行和股市投資經(jīng)歷，她從2003年開(kāi)始做PE，至今年5月18日已先后募集了6期基金，但全部都是Pre-IPO投資。

　　“我們之前的Pre-IPO投資，主要是購買(mǎi)擬在主板上市的大型金融類(lèi)、資源類(lèi)企業(yè)股權，收益有保證，做起來(lái)也輕車(chē)熟路。但創(chuàng )業(yè)板推出后，這一塊的收益也很可觀(guān)，所以我們就把創(chuàng )投投資往前移?！绷舞骶f(shuō)。

　　數據顯示，經(jīng)歷了3個(gè)月的低迷之后，4月份我國創(chuàng )投資本募集市場(chǎng)井噴式上漲。4月中國市場(chǎng)已披露9家投資公司募集設立新基金，涉及金額341.75億元。

　　此次資本募集市場(chǎng)的再度活躍與以往有所不同。4月份的基金募集中，外資背景的僅有2家，涉及金額38.58億元，占募集總額的11.29%。人民幣基金的募集規模已超過(guò)美元基金，占據了主導地位。

　　相關(guān)報告分析認為，中資機構表現活躍，部分原因是創(chuàng )業(yè)板的即將推出，在一定程度上刺激了中資機構的投資步伐；而外資機構深受經(jīng)濟危機影響，其基金LP（有限合伙人）流動(dòng)性緊張導致其招款困難，新基金的募集也出現困境，投資步伐受到一定制約。

　　前幾年傳言創(chuàng )業(yè)板推出時(shí)，就有大批資本涌進(jìn)，結果后來(lái)大多難以生存。經(jīng)過(guò)2008年經(jīng)濟危機和股市暴跌的洗禮后，投資者已經(jīng)變得更加謹慎。

　　數據顯示，2009年4月，已披露的獲得財務(wù)投資（除戰略投資外）的14家企業(yè)涉及融資金額9.31億元，融資金額比上月增加了2.74%；但與2008年同期相比，獲得投資的企業(yè)數量減少了28個(gè)，融資金額減少了76.4億元，減少了89.14%。當月財務(wù)投資融資規模雖然與上月相比有略微增長(cháng)，但與以往同期歷史數據相比較仍然處于較小規模。

　　從投資規模的角度來(lái)看，4月的投資資金的分布比較平均，未發(fā)生投資額大于1億美元的案例。

　　“對于我們這些首次涉足創(chuàng )投的機構來(lái)說(shuō)，安全是第一位的?！绷舞骶e例說(shuō)，為了提高成功率，君盛投資把擬投資企業(yè)的標準定得很高（凈利潤在4000萬(wàn)元以上），而非一般的風(fēng)險投資概念；另外，還聘請了兩位新加坡和中國臺灣的資深風(fēng)險投資專(zhuān)家進(jìn)行項目把關(guān)。

　　并購基金夾縫中生存

　　在創(chuàng )業(yè)板的“誘惑”下，并購基金的日子也越來(lái)越難過(guò)。

　　所謂并購基金，是指專(zhuān)注于對目標企業(yè)進(jìn)行并購的基金，其投資手法是，通過(guò)收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。據統計，國外專(zhuān)門(mén)從事并購的基金，占所有PE的50%份額，由此類(lèi)基金發(fā)起的并購占據并購市場(chǎng)50%左右的份額。

　　2008年以來(lái)，在產(chǎn)業(yè)整合的呼聲下，中國式并購基金也紛紛醞釀成立。

　　2008年7月，山西能源基金等幾只產(chǎn)業(yè)整合基金上報發(fā)改委；2008年12月16日，匯豐直接投資（亞洲）有限公司發(fā)起成立15億美元的HS－BC Private Equity Fund 6 LP，主要投資方向為5000萬(wàn)美元左右的收購和兼并項目；2008年12月30日，華宸信托與內蒙建行、建銀國際等設立“華宸紫金1號?礦業(yè)并購基金信托”；其他民營(yíng)資本如亞商資本、華睿投資等，也表示要成立“并購基金”。

　　時(shí)至今日，這些“并購基金”大多無(wú)疾而終，即使成立也幾乎沒(méi)有進(jìn)行并購投資行為。數據顯示，4月份中國市場(chǎng)募集設立的新基金中，沒(méi)有一只是并購基金；當月國內共發(fā)生17起并購事件，總金額約140億元，但沒(méi)有一起是PE支持的并購。

　　事實(shí)上，并購基金在中國的發(fā)展一直不太順利，自凱雷收購徐工被叫停之后，國外其他著(zhù)名并購基金如KKR、黑石、華平等在中國的運作也變得非常低調，且多以成長(cháng)性投資為主。

　　早在10年前，廖梓君就曾研究過(guò)并購基金的問(wèn)題，今年初還嘗試設立國內首例“借殼”基金（后放棄），在她看來(lái)，目前國內不具備并購基金發(fā)展的政策和市場(chǎng)環(huán)境條件。

　　“一是配套融資機制不發(fā)達，可供使用的金融工具（如支付現金、換股收購、承債、資產(chǎn)置換等）很少；二是人才儲備和操作經(jīng)驗不足，國內人民幣基金是從2007年才發(fā)展起來(lái)，多數沒(méi)有并購運作的能力；三是成本高、收益低，與動(dòng)輒幾倍、十幾倍利潤的Pre-IPO投資相比，對PE基金的吸引力不大?！绷舞骶毖圆恢M地說(shuō)。

　　全國工商聯(lián)并購公會(huì )副會(huì )長(cháng)、國浩律師集團合伙人費國平也持同樣看法，他對《投資者報》記者說(shuō)，與創(chuàng )投基金在投資企業(yè)時(shí)基本使用自有資金不同，并購所需要的資金規模龐大，并購基金通常只使用一部分自有資金，更多的資金則是通過(guò)金融工具的使用從其他金融機構獲得融資支持，這種融資支持通常是使用被收購企業(yè)資產(chǎn)的抵押或者是被收購企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)收益的預測而作出的，所以投資風(fēng)險更大，對并購基金管理人要求更高。同時(shí)，基金管理人還必須在金融機構有廣泛的融資渠道和融資能力。

　　“雖然在去年底，銀監會(huì )出臺了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，允許商業(yè)銀行發(fā)放‘并購貸款’，但從已經(jīng)發(fā)放的并購貸款來(lái)看，目前主要是針對央企和大型國企的并購重組，范圍非常有限。所以，絕大多數人民幣基金還無(wú)法進(jìn)行并購運作?！辟M國平表示。

　　他還認為，并購的風(fēng)險比較大，失敗率遠超一般人的想象。麥肯錫公司研究了1972～1983年的116項收購，在并購至少3年后，如果收購方的股權投資收益超過(guò)收購股權的投資機會(huì )成本，收購就認為是成功，這項統計結果表明并購的成功率只有23%。

　　“更重要的是，并購投資并非一購了之，為了提升企業(yè)價(jià)值，投資者往往還需要向收購企業(yè)提供技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗等，持有較長(cháng)時(shí)間后退出。比如高盛1994年投資平安保險公司，直到2005年持股長(cháng)達11年之久才通過(guò)出售給匯豐保險實(shí)現退出。國內那些急功近利的‘并購基金’難以忍受這么長(cháng)的投資周期?！辟M國平表示。