閆莉

　　三板市場(chǎng)全稱(chēng)為代辦股份轉讓系統，原為解決NET、STAQ系統掛牌公司的歷史遺留問(wèn)題等而設立，意在為這些公司的流通股份提供一個(gè)有效的流通渠道。主板市場(chǎng)主要著(zhù)眼于融資功能，三板體現得更多的是一種孵化功能，讓企業(yè)處理好歷史遺留問(wèn)題，并在條件成熟時(shí)轉向主板市常

　　我國交易市場(chǎng)體系中，主板市場(chǎng)主要是國有企業(yè)改制的市場(chǎng)和融資的市場(chǎng)，在此上市的企業(yè)條件較高；創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)尚未開(kāi)通，初步定位是高科技企業(yè)融資市場(chǎng)；已開(kāi)通的三板市場(chǎng)雖然處于探索階段，而且尚未形成規模，但其定位是為原STAQ和NET系統中掛牌企業(yè)的流通股份提供一個(gè)有效地流通渠道，以及為從主板市場(chǎng)退市的上市公司提供流通股份的機會(huì )的市常這樣，我國的交易市場(chǎng)體系逐步完善起來(lái)，形成了不同層次不同規模的交易市場(chǎng)，擴大了投資機會(huì )，分散了主板市場(chǎng)的投機風(fēng)險。

　　通過(guò)對代辦股份轉讓系統的近七年的運行情況分析，可以發(fā)現我國三板市場(chǎng)仍然存在諸多問(wèn)題，具體如下：

　　功能定位窄。目前我國三板市場(chǎng)定位是為原在STAQ和NET系統掛牌企業(yè)和從主板市場(chǎng)退市的公司的股份提供流通渠道。三板市場(chǎng)目前尚無(wú)融資功能。我國《中小企業(yè)促進(jìn)法》規定：國家采取措施拓寬中小企業(yè)的直接融資渠道，積極為中小企業(yè)創(chuàng )造條件，通過(guò)法律、行政法規允許的各種方式直接融資。三板市場(chǎng)可為這些中小企業(yè)的定向募集股票提供流通渠道，通過(guò)代辦股份轉讓系統完成其股份轉讓?zhuān)苿?dòng)并規范中小企業(yè)的股份轉讓方式，進(jìn)行資產(chǎn)重組，優(yōu)化資源配置，而不應僅僅局限于現在的功能和規模。

　　退市公司上三板后會(huì )產(chǎn)生一系列問(wèn)題。由于主板退市公司如何再上主板未作規定，造成退市公司找不到轉入主板的努力方向。而且退市公司上三板市場(chǎng)后，對原流通股股東合法權益如何保護的問(wèn)題未作出明確的規定，大股東很可能會(huì )采用隱匿、私分或者無(wú)償占有財產(chǎn)等方式侵害流通股股東的利益。目前我國從主板市場(chǎng)退市的股票已達40余只，退市公司普遍質(zhì)量差，重組難度大，而與退市公司重組相關(guān)的法規幾乎是空白，如果在企業(yè)重組中再進(jìn)行不規范運作，勢必將給證券市場(chǎng)帶來(lái)更多的不穩定因素，所以退市公司重組亟待規范。

　　三板投資者查找信息披露和統計交易數據比較困難。目前，大部分營(yíng)業(yè)部都未設立三板行情顯示系統，并且報刊等各種媒體對三板的報道、介紹很少，各類(lèi)股評節目也很少提及三板。投資者很難及時(shí)獲取三板實(shí)時(shí)行情和三板掛牌公司披露的信息。投資者無(wú)法了解三板市場(chǎng)的歷史行情和技術(shù)走勢，買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)只能以博弈心態(tài)參與到三板市場(chǎng)賭博當中。信息披露也在逐步向主板上市公司的要求靠攏。規范、透明的信息披露是市場(chǎng)健康的前提條件，在三板交易的公司已開(kāi)始公布較為規范的財務(wù)報表和重大事項公告，但三板的信息披露離投資者要求差距很大。

　　同主板市場(chǎng)比較，股價(jià)更易被莊家操縱。三板市場(chǎng)目前采用集合競價(jià)的方式，在收市之后對投資者的指令進(jìn)行配對成交。由于缺乏連續交易和行情顯示，三板市場(chǎng)主力可以采用莊家常用的連續漲?；蛘哌B續跌停的方法操縱股價(jià)，高拋低吸，獲取暴利。比如,當連續漲?；虻r(shí)，由于集合競價(jià)采用時(shí)間優(yōu)先和最大成交量?jì)?yōu)先原則，而中小投資者的交易跑道和資金量遠弱于莊家，造成中小投資者想買(mǎi)股票時(shí)買(mǎi)不上，想賣(mài)時(shí)賣(mài)不出。

　　針對以上所講的三板市場(chǎng)現存的問(wèn)題，建議如下，以完善我國代辦股份轉讓制度，更好地保護中小股東的利益。

　　我國應對三板進(jìn)行有組織有步驟地擴容。三板市場(chǎng)設立初衷意在解決NET、STAQ系統掛牌公司的歷史遺留問(wèn)題，為其股份提供有效的流通渠道。但在中國證券市場(chǎng)成熟化進(jìn)程日益深入的當前，三板市場(chǎng)無(wú)疑已被賦予構建多層次市場(chǎng)體系與退市公司再孵化的雙重功能。三板市場(chǎng)的發(fā)展不僅可以從代辦股份轉讓入手，積極開(kāi)展柜臺交易，而且可考慮與上海、深圳、北京、西安已成立的產(chǎn)權交易中心相銜接，使上述地區的產(chǎn)權交易從使用價(jià)值的物權形態(tài)向價(jià)值形態(tài)的股權轉讓過(guò)渡，并逐步形成“區域性的、以場(chǎng)外柜臺交易”為主要方式的三板市常

　　應進(jìn)一步明確企業(yè)進(jìn)入三板市場(chǎng)掛牌的條件和程序。比如，擬在三板掛牌的企業(yè)必須參加三板掛牌輔導，輔導的目標是使該企業(yè)能按照國家有關(guān)法律、法規對三板掛牌企業(yè)的要求規范運作；通過(guò)各種培訓和學(xué)習使輔導對象熟悉和掌握三板市場(chǎng)規范運作的有關(guān)法律、法規；使擬在三板掛牌的企業(yè)在輔導結束后具備在三板掛牌交易的條件，符合掛牌要求；對進(jìn)入三板的企業(yè)的股本總額、盈利狀況、持續經(jīng)營(yíng)時(shí)間、所處行業(yè)等作出明確的規定。而現行三板市場(chǎng)法規政策上述所提均未作出明確的規定。

　　三板市場(chǎng)應要求經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)質(zhì)量狀況極差的三板掛牌公司應對有關(guān)破產(chǎn)風(fēng)險和能否持續經(jīng)營(yíng)風(fēng)險作及時(shí)和定時(shí)披露。退市公司大多是由于經(jīng)營(yíng)不善和財務(wù)狀況極度惡化才被迫退入三板，這些公司隨時(shí)都可能失去持續經(jīng)營(yíng)能力乃至破產(chǎn)。三板投資者若不能及時(shí)了解這方面的信息，風(fēng)險之大可想而知。所以應制訂相應的披露規定要求經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)質(zhì)量狀況極差的三板掛牌公司應對有關(guān)破產(chǎn)風(fēng)險和能否持續經(jīng)營(yíng)風(fēng)險作及時(shí)和定時(shí)披露，以使投資者能夠及時(shí)了解該類(lèi)公司的持續經(jīng)營(yíng)狀況和是否會(huì )破產(chǎn)的有關(guān)狀況，據此作出正確的判斷。

　　三板市場(chǎng)交易方式迫切需要進(jìn)一步改進(jìn)。在交易方式上，應對現有集合競價(jià)模式進(jìn)行創(chuàng )新，變?yōu)檫B續競價(jià)的即時(shí)交易模式。結合主板市場(chǎng)經(jīng)驗，建立大宗交易報告制度，有效抑制過(guò)度投機。在交易系統及各類(lèi)行情交易報價(jià)系統增加三板實(shí)時(shí)行情和技術(shù)分析系統，以便于投資者查詢(xún)相關(guān)信息和進(jìn)行及時(shí)交易。