作為全球市值最大的煤炭類(lèi)上市公司和第二大礦業(yè)類(lèi)上市公司，中國神華在A(yíng)股和H股市場(chǎng)都可謂舉足輕重。

　　一方面，目前，煤炭?jì)r(jià)格不斷上漲且保持高位運行，中國神華面臨怎樣的機會(huì )？另一方面，煤制油如果注入，到底能給中國神華帶來(lái)多少收益等等。這些，都是投資者倍加關(guān)心的話(huà)題。

　　規模創(chuàng )造盈利優(yōu)勢

    目前，中國神華的業(yè)務(wù)范圍包括煤炭、發(fā)電、鐵路及港口運輸等，不過(guò)，從中國神華的業(yè)務(wù)結構看，煤炭業(yè)務(wù)仍是公司目前的主要收入來(lái)源。2007年，煤炭業(yè)務(wù)收入合計為659.5億元，占總收入的68.5%。占各業(yè)務(wù)分部?jì)衾麧櫤嫌嫷?4.86%。

　　公司煤炭產(chǎn)品主要為電煤，內銷(xiāo)電煤約占總銷(xiāo)量的89.5%。而在內銷(xiāo)電煤中，約有八成為長(cháng)約重點(diǎn)合同煤。目前，在煤炭市場(chǎng)價(jià)不斷上漲并處于高位的時(shí)期，公司合同煤價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)之間的差距正在擴大，公司銷(xiāo)售毛利率維持在較高水平的重要因素是大銷(xiāo)量。更重要的是，高比例的合同煤銷(xiāo)售可以保證公司在行業(yè)景氣度下降的時(shí)候不會(huì )受到?jīng)_擊。

　　另一方面，合同煤價(jià)格的市場(chǎng)化是必然趨勢，2008年第一季度，公司內銷(xiāo)長(cháng)約合同煤均價(jià)為354元/噸，較2007年上漲了13.46%。供需關(guān)系決定了在未來(lái)幾年內，中國煤炭?jì)r(jià)格總體上仍有不小的上漲空間。這將為長(cháng)約合同煤價(jià)格的提高提供基礎。因此，中國神華的煤炭業(yè)務(wù)盈利狀況將會(huì )隨合同煤價(jià)格市場(chǎng)化的進(jìn)程而穩步提高。

　　煤制油利好可期

    目前，煤制油項目的主要產(chǎn)品為柴油。國內對柴油強勁的需求增長(cháng)，加大了柴油供需矛盾。因此，煤制油是緩解這一矛盾的重要選擇，有著(zhù)良好的市場(chǎng)前景。

　　雖然如前文所述，目前煤制油項目還仍是中國神華之控股股東神華集團的在建項目，但是，神華集團2~3年內整體上市具有較高的明確性，因此，集團的全部煤制油項目在成熟后注入上市公司是可以期待的。

　　神華集團目前的3個(gè)在建的煤制油項目中，可望在2009年正式投產(chǎn)的內蒙古鄂爾多斯煤制油項目有望首先注入上市公司。該項目產(chǎn)能為500萬(wàn)噸。不過(guò)，根據有關(guān)部門(mén)的要求，煤制油項目在2010年之前仍處于工業(yè)化示范期，此后方可進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展期。因此，最樂(lè )觀(guān)的預期也是要到2010年，神華集團煤制油項目才能注入上市公司。根據國務(wù)院的部署，鄂爾多斯項目第一期產(chǎn)量約為100萬(wàn)噸油當量。

　　根據國家發(fā)改委研究中心的資料數據，采用間接液化法生產(chǎn)1噸柴油需要消耗4.5~5.8噸煤以及7~13噸的水，直接液化則需要消化3~4噸的煤以及7~10噸的水。

　　目前，柴油平均價(jià)格約為7000元/噸，煤炭市場(chǎng)均價(jià)約500元/噸，工業(yè)用水約2元/噸，假設至2010年，柴油及煤炭、工業(yè)用水的價(jià)格均上漲20%，據此計算，鄂爾多斯煤制油項目每一噸柴油可獲毛利潤6000元，第一期100萬(wàn)噸油當量的毛利潤應達到60億元左右。由于神華集團先期投入達到100億元，假設其中60%投資于固定資產(chǎn)，按照10年固定資產(chǎn)平均折舊年限計算的折舊費用為6億元，加上屆時(shí)的管理費用、工資支出以及所得稅等，一期項目有望在2010年為上市公司貢獻凈利潤近40億元。按照目前198.9億元的總股本計算，煤制油項目將增厚中國神華2010年每股收益約0.2元。