7月3日至今一個(gè)多月, 大盤(pán)始終保持在2566點(diǎn)以上、2950點(diǎn)以下震蕩運行。在經(jīng)歷兩輪反復之后，已形成明顯的“M”形態(tài)。這種走勢，至今未見(jiàn)被打破的傾向。

　　這種走勢背后，是前期困擾A股的根本性問(wèn)題仍未解決，但因奧運會(huì )召開(kāi)、宏觀(guān)調控政策有所轉向，以及A股經(jīng)大半年下跌后的做空動(dòng)能衰減等因素，又難以再跌下去——市場(chǎng)人士所稱(chēng)“維穩”行情就此形成。但能持續多久呢？是僅僅可以持續到奧運期間，或是奧運之后半年或者更長(cháng)的時(shí)間？投資者應當如何應對這種行情？

　　“真正的‘維穩’仍然需要實(shí)質(zhì)性的利好與政策出臺，而不僅僅只是政府的態(tài)度。”8月5日，知名私募基金、深圳龍騰資產(chǎn)管理公司合伙人馮從文對記者表示。當天，上證指數再次下跌至2690點(diǎn)，下跌了50點(diǎn)。

　　而在宏觀(guān)經(jīng)濟預期相對悲觀(guān)的背景之下，直接針對股市的平準基金、股指期貨、融資融券等成為市場(chǎng)參與者最現實(shí)的期待。

　　利好信號相繼釋放

    近一個(gè)月以來(lái)，“維穩”相關(guān)的利好信號不斷釋放，成為市場(chǎng)參與者有限期待股市階段性轉好的理由。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策重點(diǎn)的調整，成為中期內“維穩”最基本的利好。

　　7月25日，中央政治局工作會(huì )議中提出的“一保一控”（保增長(cháng)，控通脹）作為宏觀(guān)調控的政策指引。銀河證券宏觀(guān)部首席研究員諸建芳認為，與年初提出的“防過(guò)熱、防通脹”相比較，體現了中央對當前通脹的最新判斷。展望宏調政策的調整，諸建芳認為，即期的政策調整將會(huì )表現在三個(gè)方面：人民幣升值放緩；有選擇地提高部分行業(yè)出口退稅；解決外貿企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資難。事實(shí)上，近期，前兩項已經(jīng)得到體現，而據記者了解，央行下半年將對中小企業(yè)融資額度提高10%。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟重拾在發(fā)展與增長(cháng)中解決問(wèn)題的路徑，令市場(chǎng)對下半年經(jīng)濟增長(cháng)有了良性的期待。諸建芳認為，宏調政策調整相關(guān)的背景是基于下半年通脹下行趨勢已定。

　　一直拖累全球經(jīng)濟、全球股市的高油價(jià)近期迅速回落。8月4日國際油價(jià)大幅下挫，紐約、倫敦兩地油價(jià)近3個(gè)月來(lái)首次雙雙跌破每桶120美元，與7月11日紐約基準原油期價(jià)創(chuàng )出147.27美元歷史新高位相比，油價(jià)已下跌近20%。今年夏糧豐收，以及正在加大對農業(yè)的支持與補貼力度，也為通脹壓力釋放鋪路。國信證券預計下半年CPI為6.5%，全年CPI將為7.2%。

　　通脹壓力緩解，對經(jīng)濟與股市的中長(cháng)期利好是不言而喻的。對于眾多缺錢(qián)的上市公司而言，最直接的利好在于，受宏調政策轉向相伴而生的是，從緊的貨幣將得到有限的放松。國信證券認為，下半年宏觀(guān)政策將是三季度松、四季度緊，預計下半年信貸投放可達1.6萬(wàn)億，超過(guò)去年下半年的1.2萬(wàn)億，全年將達到4萬(wàn)億。

　　直接針對資本市場(chǎng)的“維穩”要求信號是對“大小非”的進(jìn)一步約束。大小非一直被認為是本輪市場(chǎng)行情中最大的不確定因素。7月21日，證監會(huì )要求“大小非”減持情況將在中國證券登記結算有限公司網(wǎng)站上進(jìn)行定期披露。大小非的透明減持，給了市場(chǎng)相對明確的信息。

　　在這一背景之下，一些大非承諾鎖定股份。截至7月30日，滬深兩市共有39家上市公司的股東做出股份鎖定的承諾。

　　從交易的角度，經(jīng)過(guò)半年的暴跌，A股股價(jià)重心大幅下挫，部分超跌板塊投資價(jià)值開(kāi)始浮現。至6月下旬，相關(guān)統計顯示，A股加權平均動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌落至19.61倍，與A股重大歷史底部17至18倍的市盈率已相差無(wú)幾。國內銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌至12倍，與國際市場(chǎng)提早接軌，今年普遍受拋售的房地產(chǎn)板塊已跌至10-15倍，甚至低于同類(lèi)型公司在港股的市盈率。

　　上述因素一定程度上推動(dòng)了“維穩”的效果，據統計，今年7月份，深滬兩市交易金額達2.74萬(wàn)億元，比6月增長(cháng)14%。

　　部分機構的反向解讀

    但對于同樣的預期，甚至是基于相近的理由，也有機構持幾乎完全相反的看法。

　　“近期市場(chǎng)的確有多種利好因素，但8月以后的行情還很難判斷，政府與輿論‘維穩’意向明確，但從中長(cháng)期來(lái)看，悲觀(guān)的預期仍然多于利好。”英大證券研究所所長(cháng)李大霄分析。

　　針對下半年宏觀(guān)調控以保增長(cháng)為首要目標，深圳一家私募基金經(jīng)理表示，“我們現在基本在空倉觀(guān)望，如果政府是保增長(cháng)，說(shuō)明經(jīng)濟增長(cháng)的目標受到威脅，宏觀(guān)經(jīng)濟有惡化的可能所以才需要保，而中長(cháng)期來(lái)看經(jīng)濟增速將進(jìn)一步放緩。”

　　該私募基金經(jīng)理還表示，美國經(jīng)濟衰退已成定局，而其由次貸引發(fā)的危機仍然沒(méi)有釋放，3000億美元拯救“兩房”后，美國存在一個(gè)利率重置，會(huì )進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟下行，中國出口將受到更大威脅，而當前GDP對出口的依存度高達60%，美國經(jīng)濟衰退將大大消解中國經(jīng)濟大幅增長(cháng)的潛力。

　　安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在7月下旬分析認為：中國經(jīng)濟增長(cháng)可能會(huì )出現V形走勢，而目前可能處在V形調整左側偏早的時(shí)期。

　　深圳龍騰合伙人馮從文分析說(shuō)：“高善文可能對中國經(jīng)濟增長(cháng)的反轉比較樂(lè )觀(guān)，但我們更擔心反轉的型態(tài)會(huì )變成U形，甚至是L形，那么中國經(jīng)濟調整的低谷周期會(huì )更長(cháng)，而從當前出口下滑、大量企業(yè)倒閉凸顯出的問(wèn)題是中國面臨經(jīng)濟結構調整與產(chǎn)業(yè)升級，顯然，調整到位并非短期內可以做到。”

　　馮從文認為，油價(jià)下跌對整體經(jīng)濟是利好，但是，預計奧運后成品油等能源、資源品價(jià)格調整和改革將推出，以前一直壓在上游的成本壓力將大量傳遞至中下游，會(huì )大面積推高中下游企業(yè)成本。

　　同樣，國信證券在7月底推出的2008年下半年宏觀(guān)經(jīng)濟報告中亦指出：下半年利潤增速將明顯趨緩，行業(yè)景氣向上游轉移，中游行業(yè)利潤將受明顯擠壓，利潤增速繼續下滑，行業(yè)之間出現明顯分化，成本傳導能力是決定行業(yè)景氣變化的關(guān)鍵因素。

　　馮從文認為，今年上半年銀行、鋼鐵、煤炭等行業(yè)利潤幾乎是見(jiàn)頂了，下半年回落是不可避免的，而近期小幅反彈幾乎是由銀行、中石油、中石化等支撐，指數小幅漲跌，但股票大面積下跌。

　　因此，針對市場(chǎng)上普遍認為當前A股市盈率與國際接軌，甚至更低，馮從文表示，如果預期宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩，通脹仍然是一大威脅，上市公司的利潤可能會(huì )更低，甚至可能會(huì )出現股價(jià)越跌市盈率越高的情形。

　　盡管大小非減持須每月披露信息，但李大霄認為，大小非解禁的壓力仍然將很長(cháng)時(shí)間困擾A股行情，并極大壓低投資者信心。

　　就在今年8月，大小非減持將迎來(lái)一次解禁高峰。據初步計算，8月份共有84只個(gè)股的約229億股解禁，市值逾2000億元。

　　根據中登公司的統計數據顯示，截至今年上半年，由股改帶來(lái)的限售股份已解禁18%，其中累計減持250.07億股，占解禁股份的29.67%。如果照約30%的減持力度，8月份的解禁股中就可能要出手約600億。

　　針對近期一批大非承諾鎖定解禁股，馮從文表示，“大股東承諾鎖定股份仍有待檢驗，但在市場(chǎng)上賣(mài)出是他們的權利”。

　　從緊的貨幣政策有限的放松，目前仍然無(wú)法大面積惠及上市公司。據記者了解，央行在今年下半年將加大對中小企業(yè)、農業(yè)及涉農產(chǎn)業(yè)的信貸力度。

　　深圳一位私募基金經(jīng)理認為，這是政府為確保中小企業(yè)能持續生存，事關(guān)就業(yè)問(wèn)題，而對農業(yè)的扶持則進(jìn)一步增加農產(chǎn)品供給，有利于抑制CPI。對于上市公司，比如最缺錢(qián)的房地產(chǎn)行業(yè)，信貸政策依然看得很緊。

　　震蕩市持續多久？

　　目前的震蕩市會(huì )持續多久，是機構普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　中信證券研究部首席策略分析師程偉慶認為：“從目前來(lái)看，市場(chǎng)2008年年底之前，市場(chǎng)會(huì )在一定的范圍內震蕩，不會(huì )出現大的波動(dòng)。”

　　在他看來(lái)，主要有兩方面的原因：首先，從目前來(lái)看，市場(chǎng)走勢還是基本趨于穩定，而且政策方面有趨暖的跡象，國際原油價(jià)格不斷回落，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益會(huì )有所轉好——汽車(chē)板塊、石化板塊帶來(lái)上漲動(dòng)力，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)形成平穩運行的預期。

　　但另一方面，由于我國和世界經(jīng)濟發(fā)展不明朗，宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險和擔憂(yōu)依然存在，所以市場(chǎng)還會(huì )處于一個(gè)“震蕩”市場(chǎng)，不會(huì )有特別明顯的大起大落，只會(huì )是波動(dòng)中前進(jìn)的狀態(tài)。

　　境內機構的情緒，是影響后期市場(chǎng)實(shí)際走勢的另一項重要因素。雖然截至7月下旬，從公布的700多家上市公司業(yè)績(jì)預告看，中期凈利潤增長(cháng)30%以上；此外今年1-5月份，全國工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)20.9%、上半年財政收入增長(cháng)30%，這些數據預示上市公司中報業(yè)績(jì)增長(cháng)有望保持20%以上，估值風(fēng)險已經(jīng)較大程度上得以釋放，但是市場(chǎng)情緒卻反映出在不確定性影響下，境內機構正在盡量通過(guò)拋售以回避風(fēng)險。

　　另一方面，境外機構反向操作的趨勢加強。統計顯示，二季度在A(yíng)股市場(chǎng)出現了大幅下跌的情況下，QFII的投資力度有所加強。在已披露半年報公司中，QFII共持股6817.45萬(wàn)股，而一季度QFII持股量為4794.94萬(wàn)股。這意味著(zhù)在境外機構看來(lái)，A股下跌正是建倉的好時(shí)機，且繼續下跌的空間已經(jīng)不大。

　　但也有很多機構認為，所謂“盤(pán)久必跌”——目前的震蕩行情難以長(cháng)期保持，最多保持在奧運期間穩定。