美國東部時(shí)間8月5日，摩根士丹利(Morgan Stanley，下稱(chēng)“大摩”)發(fā)表公告稱(chēng)，美國財政部已聘請其為政府對房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的援助方案提供市場(chǎng)分析和財務(wù)咨詢(xún)服務(wù)。

　　大摩將提供服務(wù)至2009年1月17日，該公司有權獲得95000美元用于相關(guān)開(kāi)支。大摩則表示，上述服務(wù)不收取任何費用。根據大摩與美國財政部達成的協(xié)議，前者不能接觸房利美和房地美賬目。大摩將對房利美和房地美的財務(wù)狀況進(jìn)行敏感性分析，并為兩家公司制定合理的資本結構。大摩還將分析房利美、房地美與整體資本市場(chǎng)之間的關(guān)系。大摩在8月5日的一份公告中表示，公司將協(xié)助美國財政部促進(jìn)市場(chǎng)穩定和增加抵押貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　“房利美房地美(兩房)是美國居者有其屋計劃的重要組成部分，在歷史上，對于美國人建立自己的資產(chǎn)財富，進(jìn)而提振消費曾有非常正面的作用，但是，1980年代至今，按揭貸款證券化浪潮使得兩房的運營(yíng)多多少少有點(diǎn)像對沖基金，而他們又是美國政府支持企業(yè)(GSE，Government Sponsored Enterprise)，于是誕生出一個(gè)怪胎——‘國企對沖基金’。”香港中文大學(xué)劉民教授8月6日接受本報采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　劉民表示，兩房具有對沖基金特征，主要是因為其資本金相對于資產(chǎn)規模來(lái)說(shuō)非常小。

　　前述判斷從兩房的公開(kāi)財報上不難得到印證：房利美資產(chǎn)規模約8400多億美元，而資本金427億美元，負債近8000億美元；房地美約8030億美元，而資本金383億美元，負債近7860多億美元。兩房的資產(chǎn)負債率均高達約95%。另外，由于兩房最主要的業(yè)務(wù)是為按揭貸款支持證券提供擔保，若算上擔保部分，房利美涉及的按揭債券規模約2.2萬(wàn)億美元，房地美涉及按揭債券約3萬(wàn)億美元。兩房資本金對于該規模風(fēng)險的充足比率僅在1%-2%。

　　“而作為國企，兩房又有很多很奇怪的現象，比如他們有時(shí)會(huì )在年底給員工發(fā)大量的現鈔，現在即使在中國，發(fā)鈔的做法也不常見(jiàn)，另外是他們的財務(wù)報告有時(shí)還會(huì )拖延很久才發(fā)布，可見(jiàn)其管理并不像其他美國金融機構那樣規范。”劉民稱(chēng)。

　　“如果是一個(gè)標準的投資銀行或者對沖基金，高層都是要緊盯著(zhù)財務(wù)報表，看VAR(Value at Risk，在險價(jià)值)有多少，公司的資本金會(huì )否在市場(chǎng)波動(dòng)中被洗掉(從而破產(chǎn))。”劉民表示，從目前公告的大摩對兩房提供的財務(wù)服務(wù)上看，不排除大摩將基于標準對沖基金的VAR風(fēng)險管理模式去摸清楚兩房現有的風(fēng)險。

　　他提醒，“近年來(lái)，兩房在按揭資產(chǎn)證券化上，與華爾街存在著(zhù)激烈的競爭，華爾街對于兩房在住房融資上的壟斷地位怨氣頗重。傳統上，美國民主黨較為支持兩房的存在，共和黨則與華爾街關(guān)系更為密切，并不太支持兩房現有的存在方式，解決兩房問(wèn)題，是保爾森任財長(cháng)后所要解決的問(wèn)題之一，華爾街都想吃這塊肥肉。”

　　“用VAR算出來(lái)‘模型價(jià)’，不同的假設，結果將差別相當大，既可證明資本金充足，又可證明資不抵債。這可能成為華爾街吃這塊肥肉的一種手段。”劉稱(chēng)。