假設一瓶大寶SOD蜜出廠(chǎng)價(jià)10元，昨天宣布收購大寶公司的美國強生如付出23億元人民幣，約等于2.3億瓶SOD蜜。

　　有業(yè)界人士推理說(shuō)，若是強生僅收購一部分大寶股權，再將大寶運作為A股上市公司，之后再收購剩余股份，強生更容易回收收購資金，但是，顯然目前沒(méi)有任何征兆表明，強生可以按照上述途徑運作。也許最終23億元人民幣的投資，真的需要一瓶瓶地賣(mài)大寶SOD蜜來(lái)慢慢收回，聽(tīng)起來(lái)，的確是有些“任重而道遠”。

　　在強生與大寶這場(chǎng)耗時(shí)逾2年的收購案中，強生從未對外發(fā)表過(guò)任何公開(kāi)評論，包括最終收購價(jià)。這使得即使到收購案落幕那一刻，依然有太多疑問(wèn)無(wú)從解決。

　　按照大寶去年3月份給自己的定價(jià)：股權整體轉讓的掛牌價(jià)格為23億元。而評估的23億元包括商標、銷(xiāo)售渠道等無(wú)形資產(chǎn)。如果當真按照大寶之前的表述，這一報價(jià)基本上沒(méi)有回旋余地。

　　按照強生在國外的行事慣例，對于一家公司的收購往往會(huì )在價(jià)格上動(dòng)足腦筋。這一慣例也曾導致強生在幾年前收購Guidant公司時(shí)，參與3年而最終敗北。強生轉戰中國，業(yè)界認為不排除其故伎重施在價(jià)格上與“賣(mài)方”周旋的可能。但現在23億元的收購價(jià)擺在了我們面前。這筆生意究竟是否合算?

　　業(yè)界對大寶公司有兩大看法，也是共識：大寶被業(yè)界公認為是國內最后一個(gè)擁有市場(chǎng)絕對高占有率的民族品牌。大寶目前在北京及全國各大商場(chǎng)建立了近350個(gè)銷(xiāo)售專(zhuān)柜，在全國的超市和便利店共建立了3000多個(gè)專(zhuān)柜。該公司現在還繼續拓寬網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售渠道，并與網(wǎng)絡(luò )店鋪聯(lián)手銷(xiāo)售。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，強生旗下的化妝品雖然利潤率達30%以上，可是渠道尚窄，尤其在需要大力依靠經(jīng)銷(xiāo)商拓展的二、三線(xiàn)市場(chǎng)，強生一直不是“強手”。當然，這也是寶潔與聯(lián)合利華費盡心力進(jìn)軍的市場(chǎng)，它們在這方面也花費不菲。

　　按照收購慣例，收購價(jià)最多高出有形資產(chǎn)的2倍，若是超過(guò)3倍則存在風(fēng)險。而大寶的定價(jià)恰是介于其有形資產(chǎn)的3倍到4倍之間。同時(shí)，大寶目前已進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，即使強生接手也難以立刻妙手回春。作為佐證的是：大寶從2001年開(kāi)始銷(xiāo)售收入達7.8億元，但之后這一銷(xiāo)售額并沒(méi)有太大增長(cháng)。2005年大寶化妝品在國內市場(chǎng)占有率為10%，并連續8年列全國護膚品市場(chǎng)銷(xiāo)量第一。大寶官方網(wǎng)站稱(chēng)，2005年大寶銷(xiāo)售額7.91億元(含稅)。

　　在中國化妝品市場(chǎng)近幾年始終維持20%以上增長(cháng)的同時(shí)，大寶推出的新品并沒(méi)有顯著(zhù)拉動(dòng)銷(xiāo)售額的增長(cháng)。當國際化妝品集團的利潤率達20%到30%時(shí)，大寶的利潤率還維持在個(gè)位數上。而大寶內部有這樣一種看法：從1994年到1997年，大寶經(jīng)歷了每年翻番的高速增長(cháng)期。但是從1998年開(kāi)始大寶就從之前的高速增長(cháng)期進(jìn)入了平穩期，所以業(yè)界對大寶依然要每年達到3位數的增長(cháng)要求無(wú)疑是種“苛求”。

　　低增長(cháng)和低利潤并存成為問(wèn)題的關(guān)鍵。公允地看，在中國，大寶護膚品的銷(xiāo)量數字大到驚人。在低端市場(chǎng)，大寶的市場(chǎng)占有率最高?？墒侵灰锌鐕驹笇⒆陨懋a(chǎn)品降低身價(jià)，就可以成為大寶的有力對手?，F在還沒(méi)有誰(shuí)有這番膽魄，也許強生收購大寶后，可以找到這個(gè)契機。