在成功投資平安保險、蒙牛乳業(yè)、南孚電池、恒安國際、永樂(lè )家電、百麗鞋業(yè)等中國最具發(fā)展潛力的一批企業(yè)之后，資本獵手摩根士丹利5月上旬通過(guò)減持中國動(dòng)向（3818.HK）部分股份，獲利最少達11.04億港元。

    剛剛完成一次國際收購、且增長(cháng)潛力正大的中國動(dòng)向緣何會(huì )遭遇大摩減持？

    《華夏時(shí)報》記者調查得知，提高中國動(dòng)向二級市場(chǎng)的流動(dòng)性以及次貸危機影響帶來(lái)的資金面緊張，或是此次大摩減持的幕后主導。

    減持幕后故事

    中國動(dòng)向是一家國際運動(dòng)服裝品牌企業(yè)，擁有運動(dòng)品牌Kappa在內地和澳門(mén)的經(jīng)銷(xiāo)權。根據記者獲得的消息，此次摩根士丹利減持中國動(dòng)向股權，主要面向機構投資者。

    了解此次操作的人士向記者詳細透露，5月7日下午4點(diǎn)20分，大摩在市場(chǎng)中向機構投資者詢(xún)問(wèn)是否要中國動(dòng)向股權，并開(kāi)出每股3.53港元至3.68港元的價(jià)格范圍，以及自己準備拿出多少股。在征詢(xún)后的基礎上，大摩再決定最后到底減持多少。

    “由于奧運即將來(lái)臨，生產(chǎn)運動(dòng)服裝的中國動(dòng)向頗受追捧，不少機構投資者認購踴躍。因此，摩根士丹利將最開(kāi)始準備讓出3億股增加到3.54億股。在第二天上午9點(diǎn)到九點(diǎn)半期間，所有訂單被收集上來(lái)，然后這些機構投資者在一個(gè)時(shí)段里全部成交。”

    摩根士丹利當時(shí)開(kāi)出的配股價(jià)，較中國動(dòng)向前一日收盤(pán)價(jià)3.84港元折讓4.2％至8.1%.

    據中國動(dòng)向（集團）有限公司CEO秦大中向《華夏時(shí)報》記者透露，此次大摩減持的股份，中國動(dòng)向公司方面沒(méi)有進(jìn)行回購，接盤(pán)的主要是Fidelity等一些國際知名的機構投資者。

    為何大摩未在中國動(dòng)向股價(jià)最高時(shí)進(jìn)行減持？又為何在奧運背景下減持廣受追捧的中國動(dòng)向？

    《華夏時(shí)報》記者注意到，中國動(dòng)向的2007年年報顯示，其凈利潤高達約7.34億元，增長(cháng)139.4％.在經(jīng)營(yíng)快速增長(cháng)的同時(shí)，中國動(dòng)向2008年4月25日又再度啟動(dòng)全球收購戰略，收購在日本擁有和經(jīng)營(yíng)Kappa品牌、多個(gè)其他滑雪及戶(hù)外運動(dòng)服裝品牌的Phenix，以向多品牌戰略邁進(jìn)。

    在秦大中看來(lái)，最新的收購將能使得中國動(dòng)向成為Kappa日本的品牌持有人，有利于公司擴大國際版圖，更能擴大規模效應而降低成本，帶動(dòng)品牌及公司的發(fā)展。他強調，大摩減持中國動(dòng)向，并非因為后者本身有什么負面消息。“這段時(shí)間中國動(dòng)向的運作沒(méi)有任何負面因素。相反，我們的運行非常積極正常。所以我們內部也對大摩的減持進(jìn)行了一些分析。”

    他透露，大摩之所以未在中國動(dòng)向股價(jià)達到6.4港元的最高價(jià)時(shí)減持，原因在于當時(shí)大摩持有的股權尚處于禁售期。而現在，半年禁售期已屆滿(mǎn)。

    記者注意到，去年10月中國動(dòng)向全球發(fā)售時(shí)，摩根士丹利就已出售1.8333億股中國動(dòng)向，在中國動(dòng)向全球發(fā)售完成后，其持股量下降至6.33億股（占11.51％）。此次減持后，大摩持有的中國動(dòng)向股權下降至5%左右。

    減持原因解密

    中國動(dòng)向的2007年年報顯示，其毛利率高達58.5％，凈利率達42.9%，遠超過(guò)同行業(yè)其他公司。這一點(diǎn)，被認為是大摩減持的原因之一。

    “這個(gè)數字超出了大摩的預期。大摩不是不相信我們，因為有普華永道做審計，有那么多同行做保薦，他們完全相信。他們最大的擔心是中國動(dòng)向未來(lái)是不是能繼續保持這個(gè)盈利水平？我個(gè)人認為，我們的獲利能力過(guò)高，它的擔心是自然的。我們現在所做的就是向他們解釋?zhuān)戎袌笈稌r(shí)讓他們再看看我們能不能繼續保持原來(lái)的獲利能力。”

    秦大中透露，實(shí)際上，這次減持大摩一直與他們保持交流。從中國動(dòng)向本身的角度考慮，他們希望大摩能減持且多減持一些。

    據了解，很多投資人都向中國動(dòng)向管理層抱怨不敢買(mǎi)中國動(dòng)向的股票，原因在于中國動(dòng)向上市時(shí)僅拿出了25％的股份公開(kāi)發(fā)行，這造成公司股票在二級市場(chǎng)上流動(dòng)性不是太好。

    “我們每天的流通量大概是三五百萬(wàn)股，或者六七百萬(wàn)股。而很多機構投資人如果要買(mǎi)我們股票，一下就要上千萬(wàn)股。所以，我們跟大摩溝通，也希望他們早一點(diǎn)出來(lái)，目的是為了讓更多的人能購買(mǎi)。”

    《華夏時(shí)報》記者調查獲知，大摩最近并不僅僅減持中國動(dòng)向一家零售行業(yè)的公司，此前，大摩也減持了另一家內地在香港的上市公司——百麗鞋業(yè)的股份。香港一家券商的人士向記者分析稱(chēng)，受次貸危機的影響，不少?lài)H性金融機構都有提前兌現手中股份的沖動(dòng)，以進(jìn)一步收縮自己的投資戰線(xiàn)。

    高達10倍的獲利

    中國動(dòng)向的招股書(shū)顯示，早在2006年5月，中國動(dòng)向就已引入摩根士丹利私募股本基金。大摩有關(guān)人士告訴記者，進(jìn)入中國動(dòng)向的這只基金主要投資于零售行業(yè)和消費品。

    2006年，中國動(dòng)向開(kāi)始謀求上市，而摩根士丹利的進(jìn)入無(wú)疑加快了這一進(jìn)程。

    但是，據記者調查，與大摩的談判讓中國動(dòng)向首次經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的殘酷與考驗。

    此前，有數家敏銳的投資機構與中國動(dòng)向聯(lián)系，但摩根士丹利反應最為敏捷。因此，中國動(dòng)向與摩根士丹利的第二輪談判很快便開(kāi)始。

    “大摩看似很寬容，其實(shí)是綿里藏針。”秦大中總結說(shuō)，“他們的殺手锏是‘你說(shuō)什么我都相信，然后跟你簽對賭協(xié)議’。”顯然，在某種意義上，中國動(dòng)向成為了摩根士丹利眼中的另一個(gè)“蒙牛”。

    《華夏時(shí)報》獲悉，中國動(dòng)向當時(shí)與摩根士丹利訂立的對賭協(xié)議主要內容是——倘若公司2008年盈利未能達標，其主要股東將向大摩轉讓最多20％的已發(fā)行股本；如果2008年盈利比目標低15%，則要轉讓17.6％的股權予大摩；相反，如果盈利能超出5590萬(wàn)美元，大摩將向主要股東轉讓已發(fā)行股本的1%.

    “大摩和我們賭2006年的利潤是1.8億元，2008年利潤是4億元，而當時(shí)我們2006年已經(jīng)做了3億，因此在我們看來(lái)達到指標基本沒(méi)問(wèn)題。”

    大摩有關(guān)人士向本報記者透露，目前，大摩手中還持有約5％的中國動(dòng)向股權。在這次減持完后，根據有關(guān)協(xié)議，兩個(gè)月內大摩不能再進(jìn)行減持。

    一位內部人士向《華夏時(shí)報》透露，大摩在2006年進(jìn)入中國動(dòng)向時(shí)，每股價(jià)格約為0.34港元，以此次大摩減持配售區間的下限3.53港元計算，摩根士丹利私募股本基金在中國動(dòng)向獲得的每股收益高達10倍。而這個(gè)收益還不包括此前中國動(dòng)向派息給大摩帶來(lái)的近700萬(wàn)元收入。

    秦大中告訴記者，大摩此次減持與對賭協(xié)議基本沒(méi)有關(guān)系。從中國動(dòng)向一季度獲利情況看，中國動(dòng)向2008年贏(yíng)得“賭局”基本沒(méi)有問(wèn)題。

    大摩功效論

    據秦大中介紹，大摩只是中國動(dòng)向的財務(wù)投資人，而不是戰略投資者。在大摩減持中國動(dòng)向股權之后，中國動(dòng)向基本不會(huì )再考慮引進(jìn)財務(wù)投資人。

    在秦大中看來(lái)，大摩對于中國動(dòng)向的主要功效，在于上市前中國動(dòng)向可以利用其現金能力，以及在資本市場(chǎng)上純熟的操作技巧來(lái)幫助上市。

    此外，大摩的存在更多的是幫助中國動(dòng)向完善企業(yè)管制。

    “大摩畢竟是相對獨立的第三方。他們會(huì )從第三方的角度看我們的戰略，看我們每年最重要的經(jīng)營(yíng)指標。然后針對這些來(lái)對我們的管理提供一些建議和意見(jiàn)。財務(wù)專(zhuān)家畢竟還是有獨特眼光的。”

    根據記者的了解，大摩私募股本基金在募集一些新基金時(shí)，曾向中國動(dòng)向發(fā)出過(guò)邀請。不過(guò)，秦大中告訴《華夏時(shí)報》記者，公司并沒(méi)有投入私募基金。

    “原因在于公司管理層覺(jué)得做體育用品、做服裝、做中國市場(chǎng)的水平還可以，但說(shuō)到資本市場(chǎng)，離我們就遠了一些。”