圣誕節之后，一個(gè)名為《James Hu的VC生活》的賀歲動(dòng)漫卡通，在投資界開(kāi)始流傳。

　　“這年頭，開(kāi)個(gè)VC就像開(kāi)川菜館一樣”，對于那些在業(yè)界浸淫多年的投資人來(lái)說(shuō)，2007年是頗具“威脅”的一年，因為至少有300家各式各樣的VC、PE以及投資公司宣布成立。

　　比較權威的一個(gè)統計數據是，截至11月30日，2007年前11個(gè)月，共有58只投資亞洲市場(chǎng)(包括中國大陸市場(chǎng))的廣義私募股權投資基金(廣義PE)成功募集資金303.76億美元，這個(gè)數字比之2006年全球已經(jīng)高出了114.0%。其中，至少有150億美元是專(zhuān)注在大陸市場(chǎng)的。

　　于是，熊曉鴿發(fā)話(huà)了，認為“出現了泡沫”。然而這位最早來(lái)中國做VC的IDG全球高級副總裁，他的話(huà)似乎并沒(méi)有警醒人。

　　但無(wú)論如何，對于這些VC、PE們來(lái)說(shuō)，1、2年前那種“打打球、洗洗腳也是工作”的日子已經(jīng)一去不復返，2008年， 更激烈的行業(yè)競爭，將讓從“買(mǎi)方變成賣(mài)方”的投資人不得不加速快跑。

　　與“中國熱”搶跑

　　“去年還是5-8倍的市盈率，今年抬到了12-15倍，有的開(kāi)口甚至要25倍，因為同類(lèi)型上市公司的市盈率超過(guò)50倍”，國內一位知名投資人在接受記者采訪(fǎng)時(shí)抱怨。

　　大量資金進(jìn)入，VC、PE投資成本越來(lái)越高，一些進(jìn)入中國的國際大型投資機構表示在價(jià)格上會(huì )“謹慎”，公開(kāi)宣稱(chēng)“要控制風(fēng)險”。

　　深圳宣懷投資公司總裁盛立軍指出，盡管其中存在20倍估值的企業(yè)中確實(shí)有特別好的，但“大多數并不值這個(gè)價(jià)格”。他的理由是，股市上有泡沫，直接導致了上市前的項目投資也出現了泡沫，這是難免的。

　　投資估值的提高，意味著(zhù)VC/PE們的獲利空間相對縮小。但盡管如此，中國仍是資金追逐的對象。紅杉資本中國基金創(chuàng )始合伙人張帆認為，2007年還不是一個(gè)分水嶺，雖然進(jìn)入的錢(qián)已經(jīng)很多。

　　鼎暉第三期基金的募集正好印證了這種說(shuō)法，今年年初，鼎暉非常輕松地募集到16億美元的第三期基金，而他們的第二期VC基金規模只有5億美元。“國際投資人對中國的熱情不是沒(méi)減，反而是在強烈的增加，越來(lái)越多的新面孔出現”，鼎暉董事長(cháng)吳尚志指出。

　　吳認為盡管“資本大量進(jìn)入了，但中國的機會(huì )也越來(lái)越多”。華興資本CEO包凡則認為，2007年各個(gè)中國VC/PE領(lǐng)域已經(jīng)出現了“百花齊放”的狀況，不僅各個(gè)行業(yè)都有股權投資機構涉足，他們的視線(xiàn)也從北京、上海、廣州等一線(xiàn)城市延伸到二三線(xiàn)城市。“資本需要尋找價(jià)值洼地”。

　　貝恩資本中國區董事黃晶生在接受本報采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，很大一部分運營(yíng)都在中國的“這類(lèi)全球性公司”將是他們非常重要的投資主題。在中國改革開(kāi)放的20多年時(shí)間里，在中國建立合資企業(yè)的大批國際性機構將會(huì )是全球性并購基金的目標，這將是在中國的私募股權投資基金的機會(huì )。

　　軟銀賽富首席合伙人閻焱此前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，中國的企業(yè)“得到資源的效率是非常高的”，其成長(cháng)速度在其他國家是不可能想象的。

　　仍然有人對此表示了憂(yōu)慮。“并非有人愿意給錢(qián)，就應該拿的。”瑞士另類(lèi)資產(chǎn)管理公司Partners Group高級副總裁曾祺林指出，管理不同規模的基金需要不同的經(jīng)驗。但仍然有基金管理公司在大量斂財，業(yè)內人士指出，這些機構的觀(guān)念就像“越冬的動(dòng)物一樣”，皮下脂肪越厚，安全越冬的可能性就越高。

　　熊曉鴿指出，美國在1995年左右也曾出現過(guò)一批基金獲得了80%的回報，但在1999年美國私募股權投資出現了一大批經(jīng)驗不足而熱情高漲的投資者進(jìn)入，結果導致私募股權回報率大幅降低。“也許最后，最悲慘的還是那些LP(Limited Partners，有限合伙人，一般是私募股權投資基金的投資人)。”上述業(yè)內人士指出。

　　“在市場(chǎng)好的時(shí)候，普通人都能賺到錢(qián)。”今日資本合伙人徐新認為，如果在市場(chǎng)不好的時(shí)候仍能保持高的收益率，這才是本事。紅杉資本中國基金創(chuàng )始人張帆強調，股權投資機構必須注重鍛煉內功，“核心團隊能力是否強、激勵機制是否合理等見(jiàn)識都是股權投資機構必須要積累提高的東西”。

　　本土PE：新兵上陣

　　軟銀賽富首席合伙人閻焱在一次會(huì )議上開(kāi)玩笑說(shuō)到，他和吳尚至在中國10年的投資生涯中，沒(méi)有在任何一個(gè)項目上碰到過(guò)，但是從今年開(kāi)始，“我們開(kāi)始在一些項目上碰到了一些中國的本土投資人”。這在以前很罕見(jiàn)，在2007年以前，中國VC/PE市場(chǎng)一直是外資主導，“95%以上的投資”外資都是唯一投資人。

　　中國人民大學(xué)教授劉漫紅指出，在很長(cháng)的一段時(shí)間內，本土股權投資機構“日子過(guò)得很苦”，因為沒(méi)有好的退出渠道，所以“一些很好的項目如果能以一倍的回報賣(mài)掉”，就已經(jīng)是很好的結果了。

　　從2005年下半年開(kāi)始國內資本市場(chǎng)的升溫，以及“全流通”的實(shí)現，本土機構終于有了揚眉吐氣的機會(huì )。年末，在“中國創(chuàng )業(yè)投資機構50強”中，本土VC占到了26%，前10強中本土VC破天荒地占到了3個(gè)席位，深圳創(chuàng )新投資集團有限公司、上海聯(lián)創(chuàng )投資管理公司和聯(lián)想投資有限公司都躋身前10強。

　　深圳創(chuàng )新投在2007年不僅投資了龍生茶葉、橡果國際、易居中國等知名案例，而且還實(shí)現了三諾電子、怡亞通、遠望谷、西部材料、科陸電子等眾多案例的上市并獲取了高額回報。其在中國創(chuàng )業(yè)投資機構50強中的排名從原來(lái)的29位躥升到第3位。

　　隨著(zhù)退出渠道由國外轉向到國內，資金的募集也將會(huì )慢慢轉向體內循環(huán)。人民幣基金在2007年是最熱的一個(gè)話(huà)題。“中國國內有大把的錢(qián)”，而VC/PE可能是這些錢(qián)未來(lái)的出路之一。外資機構在人民幣基金募集上存在很多不確定性，比如“外資機構管理的人民幣基金是否能投資一些敏感性行業(yè)”。本土機構在這點(diǎn)上有著(zhù)先天的優(yōu)勢。

　　于是誰(shuí)都想在股權投資領(lǐng)域分一杯羹。券商領(lǐng)域，繼中信、中金取得直接投資牌照之后，長(cháng)城證券近日也宣布成立一只10億元的股權投資基金，專(zhuān)注于長(cháng)三角、珠三角以及環(huán)渤海地區的機會(huì )。而盡管沒(méi)有成立專(zhuān)門(mén)的機構，保險公司下屬的資產(chǎn)管理公司也有在做直投業(yè)務(wù)。

　　然而，本土機構的紅潮是否能持續？

　　一些人士表示了擔憂(yōu)，“許多人民幣基金的操盤(pán)并不遵循市場(chǎng)化規律，一些管理者也并不具備足夠的經(jīng)驗與能力”。這些在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)都不是正規的VC/PE，“他們只是奔著(zhù)市場(chǎng)好來(lái)的，并不能提升企業(yè)效率。”

　　早期投資：被冷落的洼地

　　中國人民大學(xué)教授劉漫紅指出，“私募股權投資市場(chǎng)上存在一個(gè)悖論。”中后期的企業(yè)受到大多數基金的關(guān)注，“很多臨上市的企業(yè)，實(shí)際上并不需要太多錢(qián)”；而真正需要資金的前期企業(yè)，卻很少有人關(guān)注。即使是專(zhuān)注做早期的股權投資基金，在國內的戰略也是“更加靈活”，因為沒(méi)有人愿意放過(guò)任何一個(gè)機會(huì )。

　　在今年已經(jīng)完成募集的58只新的私募股權基金中，有24只成長(cháng)基金，其中76.57億美元的募資金額占到總額的25.2%。而從投資策略來(lái)看，2007年1月至11月為止，成長(cháng)資本的投資數量占據最大比重，91起成長(cháng)資本投資占到了全部案例總數的53.5%。

　　而在2002年到2005年投資企業(yè)退出渠道中，IPO占比分別為80%、79%、72%、68%和64%。“這表明，當前我國PE投資更多的集中于上市前期，短期利益驅動(dòng)較明顯。”業(yè)內人士表示，這部分直接投資的增加，在解決早期企業(yè)融資難問(wèn)題上，貢獻不大。

　　“私募股權基金在推動(dòng)全球外國直接投資方面正在扮演越來(lái)越重要的角色，”聯(lián)合國貿發(fā)會(huì )議投資、技術(shù)和企業(yè)發(fā)展司經(jīng)濟事務(wù)官員梁國勇指出，“但其投資行為具有短期性，能夠規避監管且更容易受到金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響。”但問(wèn)題是，“如果今天沒(méi)有人去種樹(shù)，明年哪里有中后期的企業(yè)讓現有的私募股權投資機構投資？”劉漫紅說(shuō)。早期項目無(wú)法吸引注意，不僅是中國獨有的問(wèn)題，“歐美也同樣存在。”

　　“在目前的市場(chǎng)狀態(tài)下，大家心態(tài)都不好。”包凡認為。但是某PE機構人士也指出，作為基金管理機構，“我們只是替投資人做投資”，因此必須要保證一定的投資收益率和控制一定的風(fēng)險。早期投資不僅風(fēng)險比較大，投資效果“也要過(guò)相對長(cháng)的時(shí)間”才能看到。這對證明基金管理公司自身的價(jià)值以及基金管理人樹(shù)立自身品牌，都不利。“如果品牌建立不起來(lái)，就不會(huì )有人給你錢(qián)。”這形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

　　“但這也意味著(zhù)，前期投資會(huì )是一個(gè)非常大的機會(huì )。”包凡根據他的供求原理指出，當中后期資本供大于求時(shí)，自然會(huì )有人關(guān)注早期市場(chǎng)。另外，“如果市場(chǎng)下行，每個(gè)機構也會(huì )去重新審視自己的DNA”。他認為到時(shí)候會(huì )有一部分機構轉向到早期市場(chǎng)。

　　另一個(gè)補益，則是各地政府都在籌建引導基金。“政府的引導基金要撬動(dòng)早期市場(chǎng)，必須資金投向早期市場(chǎng)的比例。”劉漫紅說(shuō)。而業(yè)內人士也指出，政府資金“不能又當裁判，又當運動(dòng)員”，因此必須全部委托給專(zhuān)業(yè)機構去大理。