‘TMT投資機會(huì )已經(jīng)喪失’和‘投資重心轉移’的觀(guān)點(diǎn)完全不對，尤其互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線(xiàn)的結合部分更處在原始階段，很多創(chuàng )新模式還沒(méi)有開(kāi)始。

    “在亞信的那段經(jīng)歷，對我現在做投資最大的影響是對數字的敏感性和對量化的重要性。”前亞信科技CEO、現亞信科技董事長(cháng)、金沙江創(chuàng )投合伙人丁健，12月18日接受本報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)這樣表示。

    作為最早將“寬帶”和“互聯(lián)網(wǎng)”概念帶入中國的亞信公司創(chuàng )始人之一，丁健見(jiàn)證了中國IT和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起起伏伏。

    從1993年和田溯寧創(chuàng )辦亞信，到2000年帶領(lǐng)亞信在納斯達克成功上市，到2003年從亞信CEO的位置上退居董事長(cháng)，然后2004年和林仁俊、伍伸俊、潘曉峰創(chuàng )辦金沙江創(chuàng )投，丁健的身份在一次次轉換中也發(fā)生著(zhù)變化。

    而之后和鳳凰衛視主持人許戈輝的婚姻，也讓外界對丁健的個(gè)人經(jīng)歷增加了些許好奇和傳奇色彩。

    2006年6月，金沙江創(chuàng )投募集第一期基金7500萬(wàn)美元，今年1月又募集了2億美元的二期基金。目前金沙江投資的公司包括2006年與Mayfield和Asia　Vest　Partners聯(lián)手投資1000萬(wàn)美元的江西晶能光電，和晨興集團一起投資500萬(wàn)美元的晶寶利，投資300萬(wàn)美金的科普蘭德E家家居網(wǎng)站，還有百合網(wǎng)、深圳國微技術(shù)、明致無(wú)限、Mobert等等。

    “我們是一家堅決投資早期項目的風(fēng)險投資機構。”丁健再三強調。

    “丁氏”投資邏輯用什么樣的眼光去判斷一個(gè)早期企業(yè)？相信所有投資人和創(chuàng )業(yè)者都在思考這個(gè)問(wèn)題。

    創(chuàng )過(guò)業(yè)、做過(guò)CTO也做過(guò)CEO、并帶領(lǐng)公司成功上市，對技術(shù)和管理都不陌生的丁健，今天坐到了投資者的位置上，對這個(gè)問(wèn)題顯然有自己的答案。

    “投資人絕對不會(huì )誰(shuí)困難給誰(shuí)送炭，投資基金不是慈善機構。”丁健開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，道出自己及金沙江對一個(gè)早期項目的判斷八大要素——市場(chǎng)需求、成長(cháng)性、價(jià)值鏈、核心競爭力、商業(yè)模式、進(jìn)入壁壘、退出壁壘和團隊以及執行力。

    “找到市場(chǎng)需求就是到底潛在用戶(hù)愿意為這種需求付多少錢(qián)？或者說(shuō)商業(yè)性和需求本身是不是相匹配？往往需求方愿意付多少錢(qián)和你需要付多少錢(qián)做開(kāi)發(fā)成本，兩者是不相匹配的。”丁健表示，很多創(chuàng )業(yè)者會(huì )在這一關(guān)口走不下去。而跨過(guò)這個(gè)關(guān)口的要點(diǎn)在于，發(fā)現了一種需求，還必須分析清楚愿意付出相應價(jià)格的人到底是誰(shuí)？

    丁健舉例，在美國有一種叫做“硅谷綜合癥”的現象。硅谷這個(gè)群體喜歡高科技，對新事物接受得特別快，因此硅谷搞技術(shù)的人經(jīng)常會(huì )犯這種綜合癥：他覺(jué)得這個(gè)東西他喜歡，周?chē)娜艘蚕矚g，再一看在咖啡館碰到的人全都喜歡這個(gè)東西，他就以為全世界的人都喜歡用這個(gè)東西，其實(shí)不然，他們并沒(méi)有真正了解市場(chǎng)需求。

    另外，在需求分析中有個(gè)產(chǎn)品的“死亡谷”——往上走的需求曲線(xiàn)看上去有一個(gè)增長(cháng)，你想象它延伸到更巨大的市場(chǎng)也有一個(gè)增長(cháng)，但是從一個(gè)小的用戶(hù)群放大到大規模的用戶(hù)群，中間常常會(huì )有一個(gè)斷層，而大多數創(chuàng )業(yè)者忽略了這個(gè)斷層，以為需求曲線(xiàn)能連續往上走。

    “就像我們爬一座山，看到前面那座山以為沒(méi)多遠可以過(guò)去，但是中間有個(gè)萬(wàn)丈懸崖。”丁健說(shuō)，“死亡谷”在很多早期、尤其是技術(shù)公司中容易出現，一個(gè)產(chǎn)品常常聽(tīng)上去真好，但仔細分析市場(chǎng)需求和規模時(shí)，卻發(fā)現市場(chǎng)根本不存在。

    “在市場(chǎng)需求明確之后，下面就要看成長(cháng)性了”。丁健說(shuō)，跟市場(chǎng)規模相對應的是市場(chǎng)特性，這個(gè)特性可以判斷它是非常零散的市場(chǎng)還是寡頭壟斷市場(chǎng)。如果進(jìn)去之后可能有十家、二十家、五十家競爭對手，其成長(cháng)性就值得考慮。

    “你在一個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額如果低于5％或10%，通常投資人會(huì )非常小心，尤其是早期風(fēng)險投資幾乎不會(huì )進(jìn)去，因為成長(cháng)性和利潤增長(cháng)會(huì )受到非常大的限制。”丁健表示。

    價(jià)值鏈的完整性和對價(jià)值鏈其他部分的依賴(lài)性，常常是一個(gè)商業(yè)模式和計劃能不能成功的一個(gè)重要的環(huán)節。丁健舉例，如果做有線(xiàn)電視的機頂盒，其價(jià)值鏈很成熟，就不存在等待和依賴(lài)性，只需要挑戰現有產(chǎn)品；但如果做IPTV的機頂盒，價(jià)值鏈就很長(cháng)，從用戶(hù)習慣、到網(wǎng)絡(luò )、到牌照和內容集成，每一個(gè)環(huán)節都在摸索和等待階段，不確定性使其可能要冒非常大的風(fēng)險。

    如果過(guò)早進(jìn)入一個(gè)價(jià)值鏈，風(fēng)險就非常大。不僅很多創(chuàng )業(yè)公司，許多知名公司都曾經(jīng)做錯決策，比如為了等待3G，有的公司幾十億上百億投進(jìn)去，等到資金鏈出現問(wèn)題發(fā)現這個(gè)市場(chǎng)還在等，因為有牌照的問(wèn)題、有用戶(hù)使用習慣的問(wèn)題，沒(méi)有人證明3G可以用。

    而一個(gè)項目能否成功最關(guān)鍵在于商業(yè)模式。丁健說(shuō)，如果一個(gè)商業(yè)模式在做大的同時(shí)，成本也同步增長(cháng)，實(shí)際上利潤增長(cháng)率是恒定的，這類(lèi)商業(yè)模式顯然不是可持續發(fā)展的。

    以亞信為例，亞信賣(mài)路由器可以有百分之百的利潤，但和水管工沒(méi)有區別——項目越多就越多招人，一競爭價(jià)格就下來(lái)了。反過(guò)來(lái)，如果開(kāi)發(fā)軟件和服務(wù)，雖然投入很大，但賣(mài)一萬(wàn)份的成本和賣(mài)一份的成本一樣，而利潤和收入卻是一萬(wàn)倍了。所以，亞信從硬件系統集成廠(chǎng)商向服務(wù)和軟件轉型。

    在上述幾個(gè)因素之后，丁健指出，進(jìn)入壁壘和退出壁壘是判斷投資與否的一個(gè)重要因素，一個(gè)退出壁壘很高、進(jìn)入壁壘又很低的產(chǎn)業(yè)非常危險。他舉例，為了做一個(gè)產(chǎn)品，首先要買(mǎi)巨大的固定資產(chǎn)機床，而機床成本要花三年時(shí)間才能收回來(lái)，再花兩年才能見(jiàn)到利潤，一旦市場(chǎng)上出現一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，所有投資就泡湯了，這樣的退出壁壘就很高。

    從創(chuàng )業(yè)者“回歸”投資人1993年創(chuàng )辦亞信，1999年接替田溯寧擔任亞信科技CEO，2000年力排眾議帶領(lǐng)公司提前上市，2003年主動(dòng)退位引入張醒生做CEO，自己退居董事長(cháng)，2004年創(chuàng )辦金沙江創(chuàng )投……這一切在丁健腦中歷歷在目。

    事實(shí)上，在丁健的職場(chǎng)生涯中，有最重大的三次轉型：接替田溯寧擔任亞信CEO，退位引入張醒生，創(chuàng )辦金沙江創(chuàng )投，在今天看來(lái)都是必然。

    “做投資的方向在很早就確定了，在接替田溯寧做亞信CEO之前我就已經(jīng)決定了要做VC的想法，那時(shí)就和今天聯(lián)創(chuàng )策源的馮波在醞釀和計劃成立一家投資基金了。”丁健回憶。

    “再創(chuàng )業(yè)只能影響一家公司，而做VC可以影響幾十家公司，資金和錢(qián)只是一個(gè)載體，尤其將自己的經(jīng)驗、判斷和很多資源聚合在一起與一家一家企業(yè)分享，是一件很有意義也很有價(jià)值的事情。”言至此，丁健目光沉靜。

    如果當時(shí)任亞信CEO的田溯寧不被調任網(wǎng)通集團，丁健可能從來(lái)沒(méi)想過(guò)自己會(huì )去做這個(gè)位置。“我是一個(gè)技術(shù)出身、喜歡安靜和獨立思考問(wèn)題的人，并不是很擅長(cháng)和各種不同領(lǐng)域的人打交道和溝通，而田溯寧在這方面更加擅長(cháng)。”丁健笑著(zhù)告訴記者，他和田溯寧在一起，永遠是田的電話(huà)響個(gè)不停，而他的手機卻很安靜。

    而丁健表示，當時(shí)亞信管理決策層只有六七人，往往在大家為某個(gè)問(wèn)題爭論得不可開(kāi)交時(shí)，最后都是自己提出一個(gè)折中和相對合理的解決方案最后通過(guò)，他認為，自己這種比較安靜、獨立和并不是很愿意主動(dòng)溝通的性格可能更合適做投資。

    如果說(shuō)“被迫上任CEO”使得丁健的“VC計劃”向后推遲了5年，在亞信的這段經(jīng)歷，卻對丁健的職業(yè)生涯影響巨大。

    “亞信的這段管理經(jīng)歷，讓我現在投資時(shí)，對數字的敏感性和對量化的重要性，從來(lái)沒(méi)有這么清晰過(guò)。”丁健表示。

    事實(shí)上，早期項目的數字和量化往往最難判斷，因為幾乎沒(méi)有一家早期項目會(huì )有明確的營(yíng)收或者其他數字，但投資人要對行業(yè)的市場(chǎng)規模、增長(cháng)性、潛力等宏觀(guān)數字一定要有清晰明確的判斷。丁健說(shuō)，這也是每個(gè)投資人和創(chuàng )業(yè)者都需要最重視的地方。

    而在2003年，丁健主動(dòng)提出退位，引入外界的原愛(ài)立信副總裁張醒生擔任亞信CEO，在經(jīng)歷了這次短暫的過(guò)渡之后，丁健笑稱(chēng)自己終于在第二年“回歸”到了早有醞釀的VC投資計劃上。

    丁健告訴記者，自己現在閱讀亞里士多德、尼采以及中國道家思想方面的哲學(xué)書(shū)籍，“更多時(shí)候從了解人類(lèi)和社會(huì )最本質(zhì)的需求角度出發(fā)，可以看出社會(huì )的發(fā)展防線(xiàn)，才能真正體會(huì )一項具體產(chǎn)品和項目是否有真正的需求，在投資時(shí)也不會(huì )那么計較，而更多地關(guān)注宏觀(guān)數字”。

    中國缺乏早期支持“收入和財務(wù)指標不是我們看重的，我們投資的公司幾乎投資時(shí)都沒(méi)有盈利，50％以上沒(méi)有收入。”丁健告訴記者，之所以投資的公司都沒(méi)有盈利，那是因為金沙江真正關(guān)注早期投資。

    金沙江是長(cháng)江的上游，基金取名“金沙江創(chuàng )投”意指專(zhuān)注于早期投資。丁健說(shuō)：“中國和國外環(huán)境最大的不同就是，中國早期的項目是最多、并且也最需要資金支持的。”

    這和中國的歷史背景、文化以及經(jīng)濟發(fā)展也有關(guān)，在一個(gè)長(cháng)期缺乏完整的產(chǎn)業(yè)鏈和配套基礎的環(huán)境下，當國外新型的商業(yè)模式和資本手段進(jìn)入時(shí)，很多細節和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈以及項目創(chuàng )新也都很多停留在最基本的層面。

    而且中國缺少一個(gè)非常強大的專(zhuān)業(yè)“人才Pool（池）”，這使得很多項目不論商業(yè)模式還是團隊都非常早期，但恰恰是這種非常早期的局面使得風(fēng)險投資的意義更加凸顯——風(fēng)險越大的早期項目，投入成本越低，而潛力和回報反而更高。

    丁健舉例，晶能光電這家專(zhuān)注研發(fā)和制造高亮度發(fā)光二極管（HB－LED）的高新材料技術(shù)公司，在金沙江聯(lián)合永威投資和Mayfield進(jìn)行1000萬(wàn)美元的首輪投資后，今年又獲得了超過(guò)4000萬(wàn)美金的融資，迄今為止融資額已經(jīng)超過(guò)5000萬(wàn)美金，算得上國內融資額度最大的幾個(gè)項目之一。金沙江介入時(shí)，晶能光電還是非常早期的項目，產(chǎn)業(yè)鏈也一直在培育，但丁健認為，發(fā)光照明替代性能源的成長(cháng)性和前景非常好，且晶能光電擁有多項專(zhuān)利技術(shù)，可打破這個(gè)領(lǐng)域被幾家公司壟斷的情形。他認為，雖然早期，并且資金需求量巨大，一旦成功回報巨大。

    親歷和見(jiàn)證了中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)沉浮的丁健，仍然表示，目前基于互聯(lián)網(wǎng)和TMT領(lǐng)域的創(chuàng )新，更處于早期階段，以美國為例，現在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應用遠遠落后于個(gè)人應用，而事實(shí)上真正高價(jià)值回報來(lái)自于企業(yè)應用，這也是近年思科和微軟都在向這個(gè)方向轉移的原因之一，在中國這一現狀更是明顯。

    “基于互聯(lián)網(wǎng)應用的創(chuàng )新和發(fā)展空間還很大。”丁健笑稱(chēng)，所謂“TMT投資機會(huì )已經(jīng)喪失”和“投資重心轉移”的觀(guān)點(diǎn)完全不對，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線(xiàn)的結合部分更處在原始階段，很多創(chuàng )新模式還沒(méi)有開(kāi)始。

    “這也是做VC投資人最令人興奮的地方，你永遠不知道下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)在哪里，但你知道一定存在”。