2016年8月26日，北京。母嬰之家(838842.OC)掛牌新三板。敲鐘儀式上，公司創(chuàng )始人兼CEO鄒勇明先生作了“生命管理是母嬰之家的終極使命”的主題演講，在鼓舞員工的同時(shí)，論述了他對于母嬰之家的使命的理解。

　　嬰之家鄒勇明闡述對母嬰行業(yè)的本質(zhì)的理解

　　敲鐘的那一刻，鄒勇明覺(jué)得，母嬰之家新的歷史征程才剛剛開(kāi)始。

　　掛牌新三板是起點(diǎn)，然而母嬰之家在資本市場(chǎng)的“生命管理”之路卻在2018年11月戛然而止。

　　11月2日，股轉公司發(fā)布《關(guān)于未披露2018年半年度報告公司終止掛牌有關(guān)情況的公告》，母嬰之家(已更名ST母嬰)因未在10月31日前披露2018年半年報，被強制摘牌。

　　至此，這家新三板“母嬰電商第一股”結束了自己歷時(shí)兩年零兩個(gè)月的新三板之路。

　　自?huà)炫坪?，母嬰之家股價(jià)就在298元上下做窄幅震動(dòng)，摘牌前，公司收盤(pán)價(jià)294.7元/股，高居新三板所有掛牌公司榜首，是一位市值高達18億的“另類(lèi)股王”。

　　一、四年虧損1.8億，錢(qián)花哪了?

　　上海母嬰之家網(wǎng)絡(luò )科技股份有限公司，成立于2007年2月，專(zhuān)注于母嬰行業(yè)，是一站式專(zhuān)業(yè)母嬰用品網(wǎng)上商城，主要通過(guò)自有垂直電商平臺直接面向最終消費者進(jìn)行母嬰用品的銷(xiāo)售，提供0-3歲嬰幼兒產(chǎn)品、新媽媽、準媽媽用品的專(zhuān)業(yè)零售服務(wù)商。

　　2014-2017年，母嬰之家營(yíng)業(yè)收入先升后降，分別實(shí)現25,325.9萬(wàn)元、43,900.1萬(wàn)元、19,974.9萬(wàn)元和5,864.0萬(wàn)元。同期，公司歸母凈利潤分別為-2,744.0萬(wàn)元、-6,165.2萬(wàn)元、-6,531.9萬(wàn)元和-2,535.2萬(wàn)元。

　　四年間，母嬰之家營(yíng)業(yè)收入累計下滑了77%，合計虧損高達1.8億元。

　　持續虧損，成功地讓母嬰之家變成了一家“資不抵債”的公司，截至2017年末，公司凈資產(chǎn)-1685.54萬(wàn)元。如果只是不創(chuàng )造利潤，但現金流健康，也不失為一個(gè)好的選擇。不過(guò)，母嬰之家的現金流狀況同樣糟糕。

　　過(guò)去四年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金均為凈流出，分別為-2,433.16萬(wàn)元、-9,689.25萬(wàn)元、-3,579.94萬(wàn)元和-176.67萬(wàn)元。截至2017年末，母嬰之家賬面現金僅137.66萬(wàn)元，而拖欠供應商的應付賬款就高達1361.97萬(wàn)元。

　　在年報中，母嬰之家曾表示，“短期內要改變經(jīng)營(yíng)性現金流為負數的情況，還是有一定的困難，短期內經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流量可能持續為負。”

　　眾所周知，創(chuàng )業(yè)前期“戰略性”虧損是互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)的特點(diǎn)，主要為快速提升市場(chǎng)占有率，及提升用戶(hù)體驗所配套建立的倉儲及快速物流體系。

　　而母嬰電商領(lǐng)域，競爭更加加劇，母嬰之家不僅面臨京東、一號店等綜合平臺類(lèi)電商和蜜芽、貝貝等母嬰垂直類(lèi)電商的競爭，還要應對如愛(ài)嬰室這樣的線(xiàn)下渠道。

　　市場(chǎng)信息越來(lái)越透明化，產(chǎn)品價(jià)格戰一直不斷。人力，物流，流量等成本的日益增加，消費者越來(lái)越理性的購物習慣，大大壓縮了母嬰產(chǎn)品的利潤空間，造成產(chǎn)品毛利的急劇下降。同時(shí)，公司新商業(yè)模式的嘗試和推進(jìn)，也需要資金投入。

　　總結起來(lái)，母嬰之家持續虧損的原因主要有四點(diǎn)：IT平臺建設投入、激烈的行業(yè)競爭、新業(yè)務(wù)和區域擴張的投入以及品牌投入。

　　二、新三板“股王”的誕生

　　A股“股王”，貴州茅臺，股價(jià)567元/股;

　　創(chuàng )業(yè)板“股王”，銳科激光，股價(jià)138元/股;

　　港股“股王”，騰訊控股，股價(jià)287元/股;

　　納斯達克“股王”，亞馬遜，股價(jià)1627美元/股……

　　再來(lái)看新三板，股價(jià)竟然是一家被ST的公司，ST母嬰!

　　管中窺豹，是否一個(gè)資本市場(chǎng)的“股王”長(cháng)什么樣，就大致可以知道這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值取向是什么呢?

　　今年上半年，高思教育摘牌，負利潤、負現金流、負資產(chǎn)的ST母嬰，以294.7元/股的股價(jià)成了新三板的新股王。

　　按照二級市場(chǎng)成交價(jià)計算，母嬰之家的市值達到驚人的18.24億元。

　　母嬰之家所處的母嬰電商行業(yè)，目前唯一的上市公司是港股的中國育兒網(wǎng)絡(luò )(1736.HK)，市值不過(guò)4.2億元人民幣，只有母嬰之家的四分之一，而中國育兒網(wǎng)絡(luò )2017年凈利潤尚有3458萬(wàn)元，遠高于母嬰之家。

　　新三板上另一家，與母嬰之家業(yè)務(wù)類(lèi)似的媽媽網(wǎng)(834093.OC)，摘牌前最后一輪融資的估值，也不過(guò)才15.5億元。

　　那么，是什么讓母嬰之家有勇氣撐起這么高的市值?

　　三胖哥查閱公司公轉書(shū)發(fā)現，在掛牌新三板前，母嬰之家曾引入機構投資者上海昽桓資產(chǎn)管理中心(有限合伙)，后者以4500 萬(wàn)元認購公司15.099萬(wàn)股，對應每股價(jià)格298.03元。

　　而此前，上海昽桓還曾經(jīng)以4527萬(wàn)元受讓原股東香港紅虎持有的5.032%股權。

　　兩次投資母嬰之家，上海昽桓給出的估值分別是9億元和18.5億元，時(shí)間僅隔了半年。

　　資料顯示，上海昽桓資產(chǎn)管理中心(有限合伙)出資額1億元，只有兩名自然人合伙人。

　　而在被強制摘牌后，新三板“股王”的榮譽(yù)，也有了新的主人，210元/股的孔明科技(872061.OC)。

　　三、母嬰電商新常態(tài)：資本寒冬

　　2014-2015年最火的行業(yè)非“母嬰電商”莫屬，移動(dòng)電商、跨境電商雙風(fēng)口的催化下，母嬰電商如雨后春筍一般迅速發(fā)芽成長(cháng)，蜜芽、貝貝、辣媽幫等一群母嬰電商出現。

　　緊接著(zhù)蜜芽、貝貝、寶寶樹(shù)們開(kāi)啟價(jià)格戰、廣告戰、營(yíng)銷(xiāo)戰，一時(shí)之間仿佛回到團購的“百團大戰”。在這場(chǎng)激烈戰役中，雖然母嬰之家率先突圍，成功掛牌新三板，但結局也并不理想。

　　母嬰新常態(tài)下，資本開(kāi)始降溫，產(chǎn)業(yè)結構在進(jìn)行優(yōu)化，產(chǎn)品和服務(wù)在進(jìn)行融合，同時(shí)需要創(chuàng )新驅動(dòng)，挖掘新的需求，這與過(guò)去兩年的是大不相同的。

　　母嬰電商在經(jīng)歷了資本熱和燒錢(qián)大戰之后開(kāi)始回歸商業(yè)競爭本質(zhì)階段，這將會(huì )是一個(gè)中長(cháng)期的過(guò)程。商業(yè)競爭本質(zhì)在于解決用戶(hù)的需求痛點(diǎn)，滿(mǎn)足用戶(hù)需求。

　　另一方面，母嬰電商行業(yè)龍頭公司正在加速資本化。

　　國內最大母嬰社區寶寶樹(shù)，已確定將于本月22日登陸港交所，計劃募資8億美金。

　　公開(kāi)資料顯示，寶寶樹(shù)成立于2007年，上市前已完成10次融資，累計逾60億元。今年6月，阿里巴巴戰略投資寶寶樹(shù)，此輪融資完成后寶寶樹(shù)估值達到140億元。

　　擁有眾多企業(yè)巨頭以及資本背書(shū)，寶寶樹(shù)的營(yíng)收數據也不夠理想，據寶寶樹(shù)此前發(fā)布的招股書(shū)顯示，2015-2017年，寶寶樹(shù)營(yíng)收為2億元、5.09億元和7.30億元，同期虧損分別為2.86億元、9.35億元和9.11億元。

　　行業(yè)大佬尚且如此，更不必說(shuō)母嬰之家這樣的小公司。

　　“二胎時(shí)代”加速到來(lái)，可母嬰電商的春天卻看似遙遠。

　　(文章來(lái)源：金三板/作者：金融三胖哥)