2017年A股走出了結構性牛市行情，藍籌白馬股表現出色，而中小創(chuàng )則跌跌不休;2018年由于經(jīng)濟下行、股權質(zhì)押、貿易摩擦、匯率變動(dòng)、“黑天鵝”事件頻出等問(wèn)題，導致A股整體走熊，中小創(chuàng )跌幅更深。

　　而二級市場(chǎng)的宜華生活，在2018年連續大跌或許與“股權質(zhì)押”與“貿易摩擦”這兩個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)相關(guān)，目前公司股價(jià)已經(jīng)跌破了控股股東股權質(zhì)押的平倉線(xiàn)。

　　宜華生活主要從事家具和木地板等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品定位中高端，主導產(chǎn)品包括木質(zhì)家具和木地板、軟體家具等產(chǎn)品系列，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)自主品牌。公司是我國家居行業(yè)中少有的在國外市場(chǎng)采用自有品牌銷(xiāo)售的企業(yè)之一，同時(shí)也是行業(yè)內為數不多的縱貫“人工造林、林地采伐、木材加工、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )”完整產(chǎn)業(yè)鏈型一體化經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)。

　　我們選取上證指數與家具行業(yè)指數與宜華生活的股價(jià)走勢進(jìn)行對比分析，上證指數2017年整體穩中有升，2018年則大幅下跌。家具行業(yè)指數與上證指數走勢類(lèi)似，但是2018年以來(lái)，跌勢更猛更深。而宜華生活自2017年以來(lái)，股價(jià)走勢與家具行業(yè)走勢類(lèi)似，但是走勢一直弱于行業(yè)指數走勢。

　　家具行業(yè)近兩年整體下滑

　　由于國際貿易環(huán)境不確定性增加、國內房地產(chǎn)調控、環(huán)保督查力度加大等市場(chǎng)環(huán)境影響，自2014年以來(lái)，我國家具行業(yè)的營(yíng)收與凈利潤增速總體是下滑趨勢。2018年上半年，我國家具行業(yè)規模以上企業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3,927.6億元，同比增長(cháng)7%;實(shí)現利潤總額223億元，同比增長(cháng)-6.1%。近幾年，行業(yè)基本面整體是下滑趨勢，所以反映在二級市場(chǎng)也是股價(jià)整體呈下跌趨勢，特別是2018年，由于家具行業(yè)深受房地產(chǎn)影響，在房地產(chǎn)受到政策調控之下，家具市場(chǎng)的需求也受到影響。二級市場(chǎng)上，房地產(chǎn)行業(yè)的股價(jià)整體下跌，也影響了家具行業(yè)的下跌。

　　宜華生活近兩年落后的財務(wù)數據

　　選取申萬(wàn)家具行業(yè)的28家家具上市公司的近兩年的年報與中報數據與宜華生活對比進(jìn)行分析，主要以行業(yè)中值數據來(lái)代表行業(yè)整體水平。

　　1)盈利能力

　　從公司2016年年報以來(lái)的數據來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的毛利水平總體呈下滑趨勢，宜華生活亦是如此。4個(gè)財報期間，僅2017年中報的毛利水平高于行業(yè)中值，2017年年報與2018年中報披露的毛利水平均低于行業(yè)中值。

　　從加權平均凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，從年報對比、中報對比來(lái)看，行業(yè)的ROE水平均是在下跌。而宜華生活的ROE水平均是低于行業(yè)中值與行業(yè)均值。

　　從近兩年的年報和中報的毛利率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，公司的盈利能力在行業(yè)中處于中下游水平，盈利能力一般。

　　2)償債能力

　　從近兩年的年報和中報來(lái)看，行業(yè)的資產(chǎn)負債率逐步下降。而宜華生活的資產(chǎn)負債率略有下降，但是下降不明顯，而且負債水平越來(lái)越高于行業(yè)的整體水平。在去杠桿的當下，這種負債水平對于公司發(fā)展是一種隱患。

　　從速動(dòng)比率來(lái)看，行業(yè)的速動(dòng)比率水平整體在提升，宜華生活總體也是提升的，但是一直低于行業(yè)整體水平。

　　無(wú)論是資產(chǎn)負債率還是速動(dòng)比率來(lái)看，公司的償債能力明顯弱于行業(yè)整體水平，償債能力處于行業(yè)下游水平。

　　3)運營(yíng)能力

　　從近兩年的年報和中報來(lái)看，總資產(chǎn)周轉率在年報與中報上都是下降趨勢，雖然宜華生活的總資產(chǎn)周轉率是上升的，但是遠低于行業(yè)整體水平。

　　從存貨周轉率來(lái)看，行業(yè)整體的年報數據是上升的，而中報數據是下降的;宜華生活的年報、中報數據均是上升的，但是存貨周轉率遠低于行業(yè)整體水平。

　　行業(yè)的應收賬款周轉率，整體也是下降趨勢。宜華生活的年報數據是上升的，中報數據是下降的，但是遠落后于行業(yè)整體水平。

　　從總資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率來(lái)看，宜華生活的營(yíng)運能力遠遠落后于行業(yè)整體水平。

　　4)成長(cháng)能力

　　從2017年中報開(kāi)始，行業(yè)整體的營(yíng)收增長(cháng)水平開(kāi)始下滑，宜華生活也是如此，只是原本營(yíng)收增長(cháng)高于行業(yè)整體水平，但是2018年中報數據顯示的營(yíng)收增長(cháng)卻落后于行業(yè)整體水平。

　　凈利潤增長(cháng)情況與營(yíng)收增長(cháng)類(lèi)似，從2017年中報開(kāi)始，行業(yè)整體的營(yíng)收增長(cháng)水平總趨勢是下滑的，宜華生活也是如此，近兩年的凈利潤增長(cháng)一直落后于行業(yè)整體水平，而且2018年中報還出現了負增長(cháng)。

　　從營(yíng)收與凈利潤的同比增長(cháng)率來(lái)看，公司的成長(cháng)能力落后于行業(yè)整體水平，中報數據還有惡化的跡象。

　　整體財務(wù)數據，無(wú)論是盈利水平、償債能力、營(yíng)運能力還是成長(cháng)能力，在行業(yè)中都是下游水平，近兩年行業(yè)整體的盈利水平與成長(cháng)能力下滑，是行業(yè)上市公司二級市場(chǎng)表現較差的重要原因;而宜華生活的財務(wù)數據整體弱于行業(yè)整體水平，是宜華生活近兩年在二級市場(chǎng)走勢弱于家具行業(yè)指數的關(guān)鍵原因。

　　集齊市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)于一身

　　1)杠桿率較高

　　近兩年，二級市場(chǎng)的大背景是去杠桿，市場(chǎng)資金成本不斷提升，公司整體負債水平較高，給公司發(fā)展埋下隱患，是二級市場(chǎng)投資者比較關(guān)注的一個(gè)方面。

　　2)股權質(zhì)押風(fēng)險

　　此外，今年由于二級市場(chǎng)持續下跌，股權質(zhì)押風(fēng)險暴露，控股股東質(zhì)押水平成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，質(zhì)押爆倉引發(fā)的多米諾骨牌效應時(shí)不時(shí)在二級市場(chǎng)上演。而根據公開(kāi)數據顯示，宜華生活最新的質(zhì)押公告顯示其控股股東宜化集團已經(jīng)累計質(zhì)押其74.86%的股權，而且近兩年的質(zhì)押均已到達平倉線(xiàn)，即便沒(méi)有強制平倉，也容易引發(fā)二級市場(chǎng)的恐慌，從而導致恐慌性?huà)伿邸?/p>

　　3)外銷(xiāo)占比較高的貿易風(fēng)險

　　近年來(lái)國內眾多家具企業(yè)紛紛搶占海外市場(chǎng)，與進(jìn)口國家具企業(yè)形成了激烈的競爭，從而使進(jìn)口國提高了對我國家具產(chǎn)品的貿易壁壘。美國、歐盟等國家和地區的各類(lèi)貿易壁壘頻發(fā)增加了我國家具產(chǎn)品的出口成本。而今年自中美貿易出現摩擦以來(lái)，二級市場(chǎng)對貿易摩擦尤其敏感。公司的營(yíng)收外銷(xiāo)占比近兩年都在7成以上，凈利潤外銷(xiāo)占比也在6成以上，2018年中報顯示的凈利潤外銷(xiāo)占比下降，貿易摩擦也是上半年開(kāi)始復雜化，這容易引發(fā)投資者對于貿易摩擦的恐慌，投資者會(huì )擔憂(yōu)貿易摩擦影響公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展。

　　及時(shí)發(fā)聲，做好投資者關(guān)系管理

　　從上面分析得知，近兩年行業(yè)發(fā)展確實(shí)出現了下滑趨勢，公司也深受行業(yè)環(huán)境影響，但是公司的財務(wù)數據要比行業(yè)整體水平表現更差。二級市場(chǎng)的股價(jià)走勢也反映了這些基本面變化。因此，公司要想做好投資者關(guān)系管理，首先要利用公司自身優(yōu)勢，提升盈利能力，降低負債水平，做好公司內在價(jià)值創(chuàng )造。

　　其次，目前股權質(zhì)押風(fēng)險是市場(chǎng)普遍關(guān)注的，公司應該就目前的質(zhì)押?jiǎn)?wèn)題及時(shí)與市場(chǎng)溝通，疏導投資者的恐慌情緒。

　　然后，公司應就貿易摩擦問(wèn)題對公司可能的影響及應對措施對外進(jìn)行及時(shí)的投資者溝通，穩定投資者預期，做好投資者的預期管理。

　　最后，公司應該向外傳達公司股價(jià)目前已經(jīng)超跌，具備了布局價(jià)值。公司的估值水平在家具行業(yè)28家上市公司中(市盈率第2低、市凈率最低、市銷(xiāo)率最低)均是極低的，也就是安全邊際是最高的。2017年以來(lái)，公司的股東戶(hù)數逐漸減少，籌碼不斷集中，這是利于后期股價(jià)企穩反彈的。此外，機構持股比例也在不斷提升，機構的認可說(shuō)明其投資價(jià)值逐步凸顯。

　　(文章來(lái)源：牛牛金融/作者：熊顯波 )