“如果只能選擇一個(gè)指標來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的話(huà)，那就選凈資產(chǎn)收益率吧；我選擇的公司，都是凈資產(chǎn)收益率超過(guò)20%的公司。”----巴菲特

當我們準備投資一家公司時(shí)，一定會(huì )看它的財務(wù)報表。在分析財務(wù)報表時(shí)，我們通常會(huì )關(guān)注這些：

資產(chǎn)，是否足夠規模？流動(dòng)性如何？周轉是否夠快？

負債，總額？有息負債比例多少？長(cháng)短期負債配比如何？

盈利，毛利夠不夠高？費用如何控制？賺錢(qián)多不多？

在所有我們需要分析的財務(wù)指標中，“股神”巴菲特老先生最看重的，是企業(yè)是否具有穩定的長(cháng)期盈利能力。如何衡量一家企業(yè)的長(cháng)期盈利能力？最直觀(guān)的指標就是，凈資產(chǎn)收益率。

有人曾經(jīng)分析過(guò)老巴投資過(guò)的數家公司，盡管行業(yè)不同、業(yè)務(wù)五花八門(mén)，但都有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都很高。

比如，他老人家投資的可口可樂(lè )，1978-1982年，由于股票增發(fā)和大量未分配利潤的存在，可口可樂(lè )的凈資產(chǎn)收益率保持在20%左右。1983-1987年，可口可樂(lè )經(jīng)營(yíng)和管理效率提高，利潤快速增長(cháng)，再加上公司大規模的股本回購使得股本規模不斷縮小，在1987年時(shí)，可口可樂(lè )的凈資產(chǎn)收益率達到了31.8%。

三胖哥嘗試將巴菲特的“凈資產(chǎn)收益率投資理論”用在新三板上，看看是否會(huì )有所發(fā)現？

一、什么是凈資產(chǎn)收益率？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率就是特定時(shí)間內，一塊錢(qián)凈資產(chǎn)能夠獲取多少凈利潤，相當于凈利潤除以?xún)糍Y產(chǎn)，英文名叫做ROE，returns on equtiy。

從公式上來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/所有者權益。常用的杜邦分析法拆解，凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉率*權益乘數。

給各位老板舉一個(gè)簡(jiǎn)單例子，假設三胖哥發(fā)現了一個(gè)特別好的賺錢(qián)項目，手里有100萬(wàn)元資金，預計這個(gè)項目的年化收益率為15%，這時(shí)，如果三胖哥用手里的100萬(wàn)元投資，一年以后收獲15萬(wàn)元。問(wèn)題來(lái)了，這么好的項目，三胖哥并不滿(mǎn)足每年只賺15萬(wàn)元，然后就去找到了好朋友瘦瘦，瘦瘦手里剛好有100萬(wàn)元閑置，不敢去買(mǎi)P2P，又嫌銀行存款利息太低，于是三胖哥答應給瘦瘦每年7%的利息。這樣，一年以后，三胖哥的收益就成了（100+100）*15%-100*7%=23萬(wàn)元，等于只用了自己的100萬(wàn)元掙了23萬(wàn)元，收益率就變成了23%，比之前的15%高出不少，23%就是這個(gè)三胖哥的凈資產(chǎn)收益率。

通過(guò)這個(gè)例子，我們就能明白凈資產(chǎn)收益率是指公司凈資產(chǎn)的盈利能力。在投資上，投資者購買(mǎi)股票之后就是企業(yè)股東，那么企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，就越適合投資。

二、凈資產(chǎn)收益率如何影響股價(jià)？

那么問(wèn)題來(lái)了，凈資產(chǎn)收益率和上市公司的股價(jià)又有著(zhù)怎樣的聯(lián)系呢？

因為凈資產(chǎn)收益率是從股東的角度衡量企業(yè)對股東投入的資金的使用效率，越高，表明股東投入資金的收益越高。隨著(zhù)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的表現傳達到股市，也會(huì )有越來(lái)越多的人看好公司并買(mǎi)入其股票，從而推動(dòng)公司股價(jià)的上漲。

從下面這張圖就可以看出。

還是接著(zhù)上面的例子，瘦瘦看好三胖哥的項目，每年都能跟著(zhù)拿到不錯的利息收益，于是決定第二年拉著(zhù)身邊更多的朋友投資，瘦小瘦、瘦老瘦等人一起，給三胖哥融了900萬(wàn)元，手里有了1000萬(wàn)的資金，第二年的收益就有150萬(wàn)元，扣除利息的63萬(wàn)元，最終收益87萬(wàn)元。這就相當于，三胖哥只用了自己手里的100萬(wàn)元本金，就賺回了87萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率達到了87%。然后，第三年就可能會(huì )有更多的人愿意借錢(qián)給三胖哥，收益就會(huì )越變越高。

三、用ROE選股新三板

既然凈資產(chǎn)收益率的重要性不言而喻，那么我們該如何利用這個(gè)財務(wù)指標來(lái)做好投資呢？

按照巴菲特的選股理論，只有凈資產(chǎn)收益率不低于20%，而且能穩定增長(cháng)的企業(yè)，才能進(jìn)入其研究和投資范疇。

按照這樣的標準，別說(shuō)新三板了，放眼3000多家上市公司的A股，也難尋覓到太多的優(yōu)秀公司。就算把觀(guān)測期間縮短到最近四年，類(lèi)似下面的這幾家上市公司，已經(jīng)算是鳳毛麟角。

我們統計了新三板上，2013-2017年這五年來(lái)，凈資產(chǎn)收益率都在15%以上的公司，共53家，見(jiàn)下表：

注：考慮到新三板上大部分公司盈利規模較小，用凈資產(chǎn)收益率指標衡量易產(chǎn)生誤差，在統計中我們只考慮了凈利潤超過(guò)2000萬(wàn)元的新三板公司。

其中，有23家新三板公司連續五年凈資產(chǎn)收益率超過(guò)20%，從行業(yè)分布來(lái)看，醫藥生物4家（原子高科、盛實(shí)百草、成大生物、林華醫療），信息技術(shù)3家（中建信息、中科軟、阿爾創(chuàng )），商貿零售3家（安譜實(shí)驗、東方股份、翰林匯），電子設備2家（德芯科技、元亨光電），機械設備2家（巴蘭仕、寧波水表），基礎化工2家（聯(lián)邦化工、古纖道），文化傳媒、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)、國防裝備、專(zhuān)業(yè)服務(wù)、家電和交通運輸各1家。

通過(guò)分析，我們發(fā)現這些公司具有以下特征：

1）日常生活經(jīng)常接觸到的、感受到的，如有友食品、中信出版；

2）公司具有獨特優(yōu)勢，品牌，技術(shù)或者渠道優(yōu)勢，護城河較寬，如成大生物、原子高科；

3）與消費密切相關(guān)，廣闊的消費空間給公司提供充足的現金流，如龍岡旅游、東方股份；

4）代表新興產(chǎn)業(yè)，代表未來(lái)，應用領(lǐng)域足夠廣大，如中建信息、阿爾創(chuàng )。

進(jìn)一步分析，我們還發(fā)現，不同類(lèi)型的公司，高凈資產(chǎn)收益率的驅動(dòng)因素又各不相同。

例如，有友食品五年ROE都保持在20%以上，而公司在這期間沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何股權融資，對資本的需求極低，未來(lái)十年如果有能力保持20%的股東權益回報，20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠實(shí)實(shí)在在裝進(jìn)投資者的腰包里的。

而中建信息的銷(xiāo)售凈利率只有1.5%左右，但其負債率卻高達90%，與此同時(shí)中建信息的資產(chǎn)周轉率也比較高（接近2次）。在低毛利率的行業(yè)，如果企業(yè)的ROE連續多年超過(guò)15%，背后反映的是管理層極強的運營(yíng)能力。

這類(lèi)公司一般是從激烈競爭中拼殺出來(lái)的，相比出生富貴之家的企業(yè)，體質(zhì)更好，更能抵御經(jīng)濟和行業(yè)的寒冬。這類(lèi)企業(yè)往往能基業(yè)長(cháng)青，給堅定的持有者相當豐厚的回報。這一點(diǎn)，或許可以從中建信息高管的巨額年薪中看出來(lái)。

凈資產(chǎn)收益率還和企業(yè)的分紅密切相關(guān)。一方面，高ROE是現金回報股東的基礎，另一方面，在沒(méi)有好項目時(shí)將多余的現金分掉，也有利于保持高ROE水平，A股上，常年分紅的茅臺、格力等，都是典型代表。新三板上，如成大生物，2014年掛牌以來(lái)，年年保持高分紅，累計現金回報股東超過(guò)了11億元，分紅率超過(guò)50%。

還有一些公司，其他要素都未發(fā)生明顯變化，費用結構穩定、杠桿率維持，ROE的提高基本上取決于公司營(yíng)業(yè)收入的變化，以開(kāi)心麻花為例給各位詳細分析一下：

開(kāi)心麻花2016年的凈資產(chǎn)收益率只有18.61%，同比減少了70.63個(gè)pct.，而到了2017年，又提高到了50.63%。通過(guò)下圖的對比，我們不難看出，2017年ROE的提高，主要來(lái)源于銷(xiāo)售凈利率，由24.61%提高至了47.35%。

2017年，開(kāi)心麻花實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.22億元，同比增長(cháng)了181.60%，由于影視公司的成本、費用大多是固定性，這些收入的增長(cháng)幾乎全部反映在了凈利潤的增長(cháng)上面。由此便成就了公司2017年的高ROE。不過(guò)，影視類(lèi)公司的收入增長(cháng)并不穩定，大小年現象嚴重，很難說(shuō)開(kāi)心麻花今年也能保持這樣的高ROE。

這個(gè)憂(yōu)慮，也可以從光線(xiàn)傳媒最近10年的ROE變化趨勢看得出來(lái)。

有人說(shuō)，新三板這么差的流動(dòng)性，即使是優(yōu)質(zhì)的高ROE的公司，能在股價(jià)上有所反應嗎？看看今年的新三板大牛股麥克韋爾令人恐怖的ROE水平以及今年逆勢的上漲走勢吧！

結束語(yǔ)

上面的分析，都是基于新三板企業(yè)的歷史財務(wù)數據，選出過(guò)去優(yōu)秀的公司不難，難的是如何判斷這些優(yōu)秀的公司能否繼續優(yōu)秀下去。只能說(shuō)，這些公司未來(lái)繼續成功的概率較大，并且欺詐等道德風(fēng)險相對較低，但不能排除其中部分公司不能持續保持以前的增速，在運用ROE指標選股時(shí)，也要考慮這些公司股價(jià)的合理性。希望凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標有助于各位找到優(yōu)秀的新三板公司。