以前，我們常說(shuō)，走過(guò)最長(cháng)最遠的路，是新三板公司大股東們的套路。今天我們來(lái)?yè)Q條路走走，這是一條“最苦的路”，帶著(zhù)“三類(lèi)股東”的上市之路。

兩天前，新三板公司億童文教(430223)發(fā)布公告稱(chēng)，“經(jīng)審慎研究，公司決定調整上市計劃，暫緩上市進(jìn)程，終止公司首發(fā)上市的申請并撤回向證監會(huì )遞交的申請文件”。至此，又一家曾經(jīng)被寄予厚望的新三板公司的“轉板”之路戛然而止。

那么，億童文教又是如何獨自走完這條無(wú)比艱辛的上市之路？三胖哥今天和您一起聊聊。

一、億童和新三板，誰(shuí)成就了誰(shuí)？

談起億童文教，在新三板廝混多年的小伙伴們一點(diǎn)不會(huì )陌生，甚至可以說(shuō)，億童是新三板的一個(gè)驕傲。

武漢億童文教股份有限公司，成立于2008年5月，是一家業(yè)內領(lǐng)先的全國性學(xué)前教育綜合服務(wù)機構。2013年7月2日，在尚未全國擴容前，億童文教便已經(jīng)在新三板掛牌。掛牌當年，億童文教的凈利潤是4453萬(wàn)元。

億童文教的主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供以科學(xué)保教產(chǎn)品及服務(wù)為核心的學(xué)前教育整體解決方案，主要產(chǎn)品及服務(wù)為圖書(shū)材料、玩教具裝備及相關(guān)的培訓服務(wù)，涵蓋了研發(fā)設計、發(fā)行推廣、營(yíng)銷(xiāo)培訓等較為全面的業(yè)務(wù)鏈條。億童文教的產(chǎn)品主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)往各地幼兒園，少量圖書(shū)材料通過(guò)直銷(xiāo)銷(xiāo)售給個(gè)人，占比不足1%。

經(jīng)營(yíng)模式上，億童文教屬于典型的輕資產(chǎn)模式，只負責產(chǎn)品的內容開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)環(huán)節均由外部公司完成，而銷(xiāo)售方面則依靠經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )逐步下沉。截至2017年6月，公司在國內擁有555家經(jīng)銷(xiāo)商，分布于全國各個(gè)省份與直轄市、自治區。

看過(guò)上面這份財務(wù)數據，你就可以知道億童文教有多牛。營(yíng)業(yè)收入連續七年增長(cháng)，凈利潤五年間翻了10倍。

2017年，億童文教實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.05億元、扣非后凈利潤1.20億元、經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~1.46億元，三項數據分別較上年增長(cháng)14.5%、4.2%、25%。公司截至2017年底，期末現金及現金等價(jià)物余額高達3.78億元，而資產(chǎn)負債率只有15.56%。

更重要的是，由于“終端客戶(hù)主要是中高端幼兒園，對產(chǎn)品價(jià)格的敏感度較低，公司的產(chǎn)品質(zhì)量及教學(xué)理念又得到廣泛認可”，億童文教的產(chǎn)品售價(jià)高，盈利能力堪稱(chēng)“恐怖”。最近七年，億童文教平均的凈資產(chǎn)收益率接近30%，銷(xiāo)售毛利率也從未低于過(guò)65%。

無(wú)論是從盈利能力、成長(cháng)性、現金流、資產(chǎn)質(zhì)量，還是行業(yè)額性感指數，億童文教既是新三板的絕對寵兒，也是當下大發(fā)審委的最?lèi)?ài)。用一句最近流行的話(huà)來(lái)講，足可以用下面這八個(gè)字來(lái)概括。

對于億童文教，也應該感謝新三板這個(gè)平臺。自2013年掛牌以來(lái)，公司累計融資1.6億元，極好地利用了融資功能補充流動(dòng)資金。也充分利用了新三板分紅免稅的政策優(yōu)勢，分紅了三次，回饋股東1.6億元。

所以，新三板成就了億童的快速發(fā)展，而億童也作為一個(gè)“正面教材”，代表了新三板的優(yōu)秀企業(yè)。

二、排隊一年，上會(huì )在即

2017年6月，億童文教向中國證監會(huì )報送了IPO申請，擬申請在深交所創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，用于學(xué)前教育產(chǎn)品內容策劃及運營(yíng)、培訓中心建設和信息化系統升級建設等三個(gè)募投項目，保薦機構為東興證券。

隨后，億童文教在今年初完成了反饋意見(jiàn)回復和招股說(shuō)明書(shū)的預披露更新，截至上周末，億童文教在創(chuàng )業(yè)板排隊第35位。按照正常速度，預計在今年四季度前即可完成上會(huì )。

考慮到如今A股的上市公司中，只有天舟文化(300148)從事學(xué)前教育裝備業(yè)務(wù)，一旦億童文教成功上市，無(wú)疑將成為A股中學(xué)前教育行業(yè)的龍頭公司。

三胖哥來(lái)給大家簡(jiǎn)單測算下，假設億童文教2018年保持30%的增長(cháng)，凈利潤有望達到1.6億元，如果給予其40倍PE，公司上市后整體市值有望達到65-70億元。幾乎是天舟文化的市值的兩倍，也比公司在新三板的市值更進(jìn)一步。公司的實(shí)際控制人陳先新、曾長(cháng)姣夫婦，目前合計直接持有公司8307.75萬(wàn)股，若成功上市，個(gè)人身價(jià)也有望超過(guò)35億元。

三、“三類(lèi)股東”死結難解

只可惜，以上的種種假設，都被一個(gè)叫“三類(lèi)股東”的問(wèn)題無(wú)奈扼殺。

億童文教是新三板第一批做市股票，早在2014年8月就釋放了流動(dòng)性。由于業(yè)績(jì)好、行業(yè)性感，又成為新三板上交易活躍的公司之一，股東人數從掛牌時(shí)的16個(gè)激增到了如今的664個(gè)，其中更是不乏好多“三類(lèi)股東”。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前億童文教的第五大股東，寧波鼎鋒明道投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)—鼎鋒明道新三板匯聯(lián)基金持有267.75萬(wàn)股，占比1.79%，就是一個(gè)典型的契約型基金。

按照現在的審核政策，三類(lèi)股東要求層層穿透，三胖哥相信，億童文教一定也和其他新三板公司一樣，無(wú)所不用其極地聯(lián)系到了每一個(gè)“三類(lèi)股東”，然后希望其配合核查，提供穿透文件。然而，要知道，在這個(gè)過(guò)程中，只要有一個(gè)投資者不配合，就無(wú)法完成最終的穿透，企業(yè)的IPO進(jìn)程就將暫緩。

核查進(jìn)行不下去，只能清理。但排隊期間又不能在新三板交易，沒(méi)有辦法的辦法只能是，摘牌。

5月5日，億童文教董事會(huì )決議通過(guò)摘牌清理部分“三類(lèi)股東”，同時(shí)，公司實(shí)際控制人承諾，異議股東的回購價(jià)不低于成本價(jià)。這個(gè)承諾，看似簡(jiǎn)單又常見(jiàn)，但要知道，億童文教可是新三板的大牛股，停牌前公司股價(jià)高達28.30元/股，市值42.45億元。如果按照這個(gè)價(jià)格回購，恐怕老板的心真的在滴血??！

而劇情果真反轉，三周以后的股東大會(huì )上，公司實(shí)際控制人陳先新夫婦自己就把這個(gè)摘牌議案給否決。據悉，希望被回購的異議股東太大，大股東可能承擔近3億元的股份回購成本，由于無(wú)力承擔，只好投下反對票。

穿透不易、回購無(wú)力，“三類(lèi)股東”的問(wèn)題就此成為了死結，億童文教只能重回原點(diǎn)，回到新三板繼續綻放。

四、接下來(lái)的路，該怎么走？

歷經(jīng)一年，走了如此艱辛的上市之路，卻重回原點(diǎn)。對于億童文教，接下來(lái)的路，又該怎么走好？以下的幾條路，都可供其選擇：

1、留在新三板綻放。俗話(huà)說(shuō)“寧做雞頭不當鳳尾”，以?xún)|童文教的基本面，放在新三板一定屬于“核心資產(chǎn)”。再考慮到公司手握大把現金，又年年高分紅，實(shí)在也沒(méi)啥上市圈錢(qián)的必要。當然，如果考慮到財務(wù)投資人的減持問(wèn)題，那就另當別論了。

2、被上市公司并購。像億童文教這樣一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，放在上市公司面前，都會(huì )有所心動(dòng)，那些立志轉型教育的上市公司們，是不是可以考慮下？另一方面，鑒于此前天山生物收購大象股份的案例中，對三類(lèi)股東的核查要求要低于IPO，無(wú)力回購的大股東也可以把這個(gè)義務(wù)轉嫁給上市公司。

3、等待“三類(lèi)股東”新政策。如果能撐住現在的業(yè)績(jì)，億童文教也可以試著(zhù)等待對于“三類(lèi)股東”問(wèn)題，證監會(huì )是否會(huì )有新的政策，穿透核查的要求是否會(huì )有所降低。

4、拆分子公司赴港上市。這是學(xué)習匯量科技的做法，不過(guò)考慮到億童文教業(yè)務(wù)大部分實(shí)在母公司，也沒(méi)有海外子公司，這個(gè)方案的可參考性不大。

總之，不論億童未來(lái)選擇哪條路，這個(gè)“因交易導致上市流產(chǎn)”事件足夠留給監管層反思，新三板到底要不要流動(dòng)性？還是只能成為一個(gè)公開(kāi)的PE市場(chǎng)？另外，股東數眾多、IPO終止，又經(jīng)歷了長(cháng)期停牌，億童文教復牌后是否會(huì )和以往案例一樣出現大跌，也很值得關(guān)注。