“531”新政頒布已近一月，但光伏行業(yè)的悲觀(guān)情緒仍在蔓延。

有業(yè)內人士指出，新政背景是補貼壓力較大，開(kāi)發(fā)總量的“急剎車(chē)”將刺激行業(yè)進(jìn)一步降低開(kāi)發(fā)成本，向無(wú)補貼模式發(fā)展，并非是為了打壓光伏行業(yè)。

不過(guò)，這在一定程度上使得光伏企業(yè)在資金端面臨嚴峻考驗，其中九州方園（833588）就備受其擾。

業(yè)績(jì)坐“過(guò)山車(chē)”

九州方園于2015年9月登陸新三板，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括生產(chǎn)多晶硅硅片、多晶硅電池片和太陽(yáng)能電池板等太陽(yáng)能設備及元器件，光伏電站的投資并提供太陽(yáng)能發(fā)電服務(wù)。

2017年2月3日，九州方園變更為做市轉讓。從開(kāi)始做市后一年多的時(shí)間里，九州方園股價(jià)開(kāi)啟了漫長(cháng)的陰跌之路。截止到6月20日，在48個(gè)交易日里，九州方園收獲25條陰線(xiàn)，區間跌幅高達68%。

6月20日，九州方園報0.32元/股，已嚴重跌破2017年年報中的每股凈資產(chǎn)0.94元。

值得注意的是，目前九州方圓擁有國海證券、中山證券、中原證券、安信證券、第一創(chuàng )業(yè)和開(kāi)源證券6家做市商，它們進(jìn)入的成本均價(jià)為3.79元，如今浮虧已逾9成。

股價(jià)破凈，與九州方園近幾年業(yè)績(jì)上演“過(guò)山車(chē)”不無(wú)關(guān)系。據公司年報顯示，2014-2017年凈利潤分別為6814萬(wàn)元、-4487.88萬(wàn)元、218.64萬(wàn)元、-4178.96萬(wàn)元。而同期對應的扣非凈利卻是持續為負，累計虧損1.69億元。

犀牛之星發(fā)現，在九州方園非經(jīng)常性損益一欄中，投資收益成為“修飾”報表數據的關(guān)鍵。

年報顯示，公司2014年-2017年間投資收益分別為6221萬(wàn)元、0元、1.15億元、-227萬(wàn)元。其中，2014年和2016年均是公司依靠轉讓子公司股權從而獲得豐厚的投資收益。

出售子公司為業(yè)務(wù)轉型“造血”

頻頻出售子公司股權，究竟為何？

事實(shí)上，2015、2016這兩年，九州方園在各地光伏市場(chǎng)“開(kāi)疆拓土”。

據統計，截至2016年年底，九州方園共擁有14家子公司，分別位于德國、北京、新疆、湖北以及浙江等地。為奪得市場(chǎng)份額，2016年，九州方園還通過(guò)建設集銷(xiāo)售、設計、施工、維護于一體的光伏4S店，采取直營(yíng)+連鎖加盟方式，加快公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

2016年，九州方園更是定下了“搶占市場(chǎng)份額、創(chuàng )新發(fā)展模式、夯實(shí)管理基礎，向分布式光伏電站服務(wù)商轉型”的發(fā)展戰略。

當然，這背后必然需要大量的資金支持。此前，九州方園于2014年12月將博州新能源100%股權對外轉讓?zhuān)Q(chēng)為緩解資金壓力。

還有在2016年，九州方園出售了博樂(lè )公司28.8%的股權，該子公司發(fā)電業(yè)務(wù)擁有20%以上的高毛利率。而此舉的主要目的，是為了公司向光伏電站建設的組件、光伏系統材料及分布式電站EPC業(yè)務(wù)拓展“輸送血液”。

據統計，2014年九州方圓處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現金凈額為2.03億元，2016年為1.24億元，2017年則為3280.47萬(wàn)元，累計收到現金凈額3.6億元。

通過(guò)處置子公司為主業(yè)發(fā)展“造血”，在光伏企業(yè)中并非個(gè)例。日前，全球最大的多晶硅企業(yè)保利協(xié)鑫（03800.HK）127億元出售子公司江蘇中能51%股權的消息轟動(dòng)了整個(gè)光伏業(yè)。這一舉動(dòng)背后的動(dòng)機是保利協(xié)鑫出售子公司能夠獲得一筆客觀(guān)的資金，來(lái)降低近幾年逾70%的負債率。董事局主席朱共山也表示，公司正在加快降杠桿、去負債并提升企業(yè)盈利能力的工作。

一般來(lái)說(shuō)，光伏行業(yè)在前期建設電站時(shí)需要大量的資金投入，且中小企業(yè)通常會(huì )面臨融資渠道單一的問(wèn)題，他們主要融資途徑是依靠銀行借款及當地政府部門(mén)提供的資金貸款。

“531”新政頒布后，由于在建但未并網(wǎng)的光伏電站項目無(wú)法通過(guò)審批，投資回本周期將拉長(cháng)，并且一些“嗅覺(jué)敏銳”的銀行、融資機構紛紛抽身，身處光伏行業(yè)的九州方園資金鏈可能將進(jìn)一步吃緊。

光伏行業(yè)風(fēng)起云涌，九州方園想要在“531”成人禮后真正成熟長(cháng)大，或許還需做出更多類(lèi)似此前“光伏4S店”的創(chuàng )新突破。