推動(dòng)企業(yè)通過(guò)“三+H” 上市，或獨立赴港IPO，加速打開(kāi)的新經(jīng)濟H股上市之門(mén)，正在成為VC/PE等退出投資的新渠道。

繼成大生物之后，新三板公司盛世大聯(lián)也在近日宣布，啟動(dòng)H股上市，放棄A股上市計劃。第一財經(jīng)了解到，除了前述已正式披露H股上市計劃的公司，還有部分新三板掛牌公司也有意籌劃赴港上市，并表示計劃在今年遞交H股IPO申請。

不同于成大生物等公司，部分企業(yè)赴港上市的意向，與A股IPO審核持續收緊、VC/PE類(lèi)股東推動(dòng)有關(guān)。“投資第一要考慮的就是退出，首先要保住本金。” 多名PE人士對第一財經(jīng)稱(chēng)，只要符合條件，相對于A(yíng)股，H股上市更為快捷高效，而且估值也比A股并購要高。今后，除了A股IPO、并購之外，會(huì )考慮通過(guò)H股上市，實(shí)現所投項目的退出。

H股成PE退出新通道

5月14日，新三板公司盛世大聯(lián)董事會(huì )一口氣披露了九項公告，而其中的八項與H股上市有關(guān)。公告稱(chēng)，該公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股），并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，擬發(fā)行的H股數量，不超過(guò)發(fā)行后該公司總股本的25%。

此外，盛世大聯(lián)還在公告中稱(chēng)，決定終止申請在A(yíng)股主板的上市計劃，以及相應的上市輔導。根據公開(kāi)披露，此前的2017年3月7日，盛世大聯(lián)正式啟動(dòng)A股IPO計劃，與平安證券簽訂了上市輔導協(xié)議，并在監管進(jìn)行了備案。

盛世大聯(lián)是第二家準備嘗試“三+H股”的新三板公司。此前，同在新三板掛牌的成大生物，已在5月14日正式啟動(dòng)H股上市。第一財經(jīng)了解，由于A(yíng)股IPO審核趨嚴，除了上述已經(jīng)披露相關(guān)計劃的公司，還有部分新三板掛牌公司，也有意籌劃赴港上市。

“我們投資的一家新三板公司，本來(lái)打算賣(mài)給上市公司，港交所新政策出來(lái)后，現在準備赴港IPO。”深圳某PE人士對第一財經(jīng)稱(chēng)，該公司最初的計劃是在A(yíng)股IPO，由于去年以來(lái)IPO審核趨嚴，最終選擇了放棄A股獨立上市。

而港交所的最新政策，為這類(lèi)企業(yè)打開(kāi)了一扇窗。4月21日，全國股轉公司與港交所簽署合作備忘錄，就“新三板+H股”政策達成一致。只要滿(mǎn)足香港的上市要求，新三板企業(yè)可以用”新三板+H股”模式赴港申請上市，沒(méi)有任何制度障礙，也不需要在股轉系統摘牌，尚未通過(guò)任何主板財務(wù)資格測試的生物科技公司，還可以采取同股不同權的方式到香港上市。

聯(lián)交所的新政策，不僅拓寬部分企業(yè)IPO之路的同時(shí)，也為投資者退出提供了新的途徑。一些企業(yè)計劃赴港上市，也與投資者推動(dòng)有一定關(guān)系。

“投資第一要考慮的就是退出，首先要保住本金。”金盈谷董事長(cháng)祝赫良對第一財經(jīng)稱(chēng)，此前，該公司的退出渠道主要有兩種，一種是獨立IPO，一種是PE+上市公司，與上市公司合作，圍繞其業(yè)務(wù)上下游投資，成熟后由上市公司收購。但由于政策變化，獨立IPO之路并不順暢。

公開(kāi)數據顯示，今年前四個(gè)月，發(fā)審委共審核86家企業(yè)IPO申請，43家獲得通過(guò)，37家被否，6家暫緩表決，通過(guò)率（不含二次上會(huì )）為50%。而今年一季度，共有68家企業(yè)申請首發(fā)，32家通過(guò)，32家被否決，4家暫緩表決，通過(guò)率為47.06%。

5月18日，證監會(huì )發(fā)言人高莉表示，審核政策始終沒(méi)有變化。從源頭上提高上市公司質(zhì)量，嚴把市場(chǎng)準入關(guān)，防止病從口入，是發(fā)行監管工作的題中應有之義。這意味著(zhù)，雖然4月以后的IPO審核通過(guò)率有所提高，但從嚴審核的情況并未改變。

“明、后兩年，將是我們的退出高峰期。”祝赫良稱(chēng)，該公司自2014年成立以來(lái)，已在環(huán)保、智能裝備等領(lǐng)域，完成了萊茵環(huán)保、東元環(huán)境等十多個(gè)項目投資。隨著(zhù)港交所新經(jīng)濟IPO政策推出，除了并購，今后也會(huì )考慮通過(guò)香港市場(chǎng)IPO退出，其投資的一家新三板公司，目前正籌備今年到香港IPO。

H股估值提升

允許同股不同權、“三+H”等政策通道打開(kāi)之后，不僅赴港上市的渠道更為通通，還帶了估值的持續提升，加上簡(jiǎn)便高效的上市程序，使得新經(jīng)濟企業(yè)對H股上市興趣大增。

近日在平安證券舉辦的一場(chǎng)新經(jīng)濟H股上市政策推介活動(dòng)上，聯(lián)交所高級副總裁鐘創(chuàng )新就表示，香港高效透明的上市審批制度、可預期的上市時(shí)間表，以及高效的再融資渠道，尤其具有透過(guò)港股通吸納內地投資者、提高企業(yè)市值等方面的優(yōu)勢。

鐘創(chuàng )新還稱(chēng)，對于公司用戶(hù)群體及業(yè)務(wù)重心均在國內的香港上市公司來(lái)說(shuō)，既可享有香港上市的靈活性，又能得到內地的高估值，還能引入內地投資者以及國際投資基金，提供再融資和海外收購的機會(huì )。

公開(kāi)數據顯示，2017年全年，港股通成交總額達到2.26萬(wàn)億港元，同比大幅上升170.2%，今年一季度成交額則達到1.1萬(wàn)億港元，已經(jīng)接近去年全年的一半。其中，累計通過(guò)港股通南下的資金已經(jīng)超過(guò)1.1萬(wàn)億港元。

即便是相對傳統的行業(yè)，H股的市盈率也有所提升。以周黑鴨為例，2016年11月，該公司在H股上市，發(fā)行價(jià)為5.88港元，市盈率略高于15倍。但截至今年5月18日收盤(pán)，其總市值為159.2億港元，市盈率為17.472倍，比IPO時(shí)還有所提高。

周黑鴨上市前的Pre—IPO輪融資中，金盈谷也是投資者之一。祝赫良稱(chēng)，從投資到最終退出，其在周黑鴨的投資時(shí)間，前后只有幾個(gè)月時(shí)間，但獲取的回報，卻達到30%以上。由于鎖定期較短，減持限制較少，退出較A股更為方便。

“跟A股相比，H股總體估值還是低一點(diǎn)，但肯定比并購高。”祝赫良稱(chēng)，目前來(lái)看，H股部分IPO市盈率在14—15倍左右，而且市盈率20倍以上約占47%，但A股并購市盈率只有10倍左右。從投資回報來(lái)看，H股IPO明顯高于A(yíng)股并購。

2017年在H股完成IPO的內地新經(jīng)濟公司，整體估值也大幅提升。數據顯示，截至去年12月底，IPO時(shí)估值高于50倍的，占比為10.6%，30—50倍之間的，占比12.13%。此外，2017年，港股工業(yè)、消費品制造、金融、公用事業(yè)等八個(gè)行業(yè)的平均股價(jià)漲幅為40%，而資訊科技、消費者服務(wù)業(yè)則分別上漲了82%、73%。

隨著(zhù)政策調整，在H股上市，對企業(yè)及其股東來(lái)說(shuō)，也會(huì )帶來(lái)新的利好。在平安證券上述活動(dòng)上，有律師表示，香港上市的內地企業(yè)只有H股部份流通，原股東的股權無(wú)法流通，很難作為資產(chǎn)用于抵押貸款、支付收購價(jià)格等。但近期證監會(huì )已計劃進(jìn)行H股全流通試點(diǎn)。

不過(guò)，內地企業(yè)赴港上市，也有一些事項需要注意。平安證券投行部總經(jīng)理周凌云稱(chēng)，有意在香港IPO的內地企業(yè)，可考慮在明年初遞交材料。一方面可以為保薦機構、審計機構預留充分的時(shí)間，盡可能一次通過(guò)審核，減少不必要的成本；另一方面，實(shí)力雄厚的企業(yè)往往在政策出臺前期扎堆申請，錯峰遞交材料可以提高審核效率。