前段時(shí)間，風(fēng)云君寫(xiě)了一系列港美股的文章，以滿(mǎn)足不同讀者的閱讀訴求，本篇風(fēng)云君換個(gè)口味，給大家講講新三板的故事。

先聲明一下，新三板的掛牌公司不是誰(shuí)都能炒的起的，它有著(zhù)一個(gè)“金融資產(chǎn)”需要達到500萬(wàn)的最低門(mén)檻，像風(fēng)云君這種每天早起晚歸，靠搬磚和顏值養家糊口的年輕人是炒不起新三板的。

當然，大家也不要抱怨監管層在新三板投資人審核上的高標準嚴要求，只對高凈值人群開(kāi)放，這其實(shí)也是為了保護你，如果沒(méi)有門(mén)檻，按照大部分新三板公司的質(zhì)地，其割韭菜效應絕對超過(guò)當年的P2P公司，到時(shí)肯定又得忙壞了狼教授。

新三板中大部分公司還處于初創(chuàng )階段，其主業(yè)和主要產(chǎn)品/服務(wù)或者客戶(hù)都可能隨時(shí)發(fā)生變化，不同于A(yíng)股上市公司，老板舍棄公司的成本非常低。

至于業(yè)績(jì)變臉的速度更非A股公司可比，本文要介紹的贏(yíng)鼎教育（833173.NEEQ）就是一個(gè)業(yè)績(jì)變臉快于翻書(shū)的公司。

一、業(yè)績(jì)大變臉：豪氣核銷(xiāo)1.1億應收款

（來(lái)源：東方財富choice終端）

2018年4月26日贏(yíng)鼎教育公布了2017年年報，根據2017年年報，贏(yíng)鼎教育2017年取得營(yíng)業(yè)收入2900萬(wàn)元，相比于2016年的1.82億元的營(yíng)業(yè)收入暴跌了84.10%。

毛利率驚人的從上一年91.25%下降到39.86%，歸屬母公司的凈利潤從上一年的1.02億元下降到-2.19億元，同比下降315.30%。

(來(lái)源：東方財富choice終端)

贏(yíng)鼎教育除了利潤表上的指標飛流直下三千尺，資產(chǎn)負債表上的變化同樣讓人嘆為觀(guān)止，其中贏(yíng)鼎教育2017年資產(chǎn)總計1.39億元，相比于上一年末的3.47億元下降高達60.01%。

而負債則從上一年的4000萬(wàn)元上漲到5353萬(wàn)元，同比上漲33.79%。在總資產(chǎn)下降，負債上升的情況下，所有者權益自然要下降的更多了，2017年末上市公司凈資產(chǎn)為8693萬(wàn)元，相比于上年末的3.09億元大幅下降71.87%。

在現金流量表方面，贏(yíng)鼎教育2017年實(shí)現經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額-1.42億元，相比于上年4231萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)現金流凈額大幅下滑。

小伙伴一定會(huì )問(wèn)，贏(yíng)鼎教育這是遭受了什么樣的打擊，能讓一個(gè)公司的利潤表和資產(chǎn)負債表同時(shí)受到重創(chuàng )呢？答案是我們的老朋友“應收賬款”被巨額沖銷(xiāo)?？辞宄?，是巨額沖銷(xiāo)。

2017年8月28日和2017年9月15日，贏(yíng)鼎教育分別召開(kāi)董事會(huì )和股東大會(huì )審議通過(guò)了《關(guān)于公司營(yíng)銷(xiāo)策略調整的議案》，議案表明贏(yíng)鼎教育將集中推出新產(chǎn)品“一點(diǎn)馬高考名師機器人”，而將老產(chǎn)品“高考報考產(chǎn)品”和“高考提分”產(chǎn)品進(jìn)行免費化。

上市公司與上述兩個(gè)產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)商在“友好協(xié)商”的基礎上陸續停止合作并終止合同。已經(jīng)銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商但未銷(xiāo)售至終端的產(chǎn)品收回關(guān)閉，經(jīng)銷(xiāo)商尚未繳納的尾款不再履行。

那么這些“尚未繳納的尾款”價(jià)值幾何呢？答案是高達1.1億元，將2017年半年報中掛賬的110,010,000元的應收賬款全部核銷(xiāo)！

(來(lái)源：督導券商風(fēng)險提示公告)

前一段流傳的一個(gè)段子，王首富曾告訴創(chuàng )業(yè)者們一定要定個(gè)小目標，比如說(shuō)賺它1個(gè)億。

贏(yíng)鼎教育的管理層似乎聽(tīng)進(jìn)去了這位前輩的話(huà)，確實(shí)把1個(gè)億定為自己的目標，只不過(guò)搞錯了方向，把高達1.1個(gè)億的應收賬款全都扔進(jìn)了垃圾桶里。

高達1.1億元的應收賬款核銷(xiāo)對于上市公司意味著(zhù)什么呢？我們可以列舉下面幾個(gè)數字來(lái)認識下：根據2017年半年報，贏(yíng)鼎教育總計有總資產(chǎn)2.96億元，凈資產(chǎn)2.74億元，1.1億元的應收賬款分別占比37.16%和40.14%。

風(fēng)云君代客泊車(chē)多年，也算是見(jiàn)過(guò)些世面的，這種把總資產(chǎn)的37%和凈資產(chǎn)的40%一筆抹去的交易在A(yíng)股好像還真沒(méi)有，所以說(shuō)實(shí)在的，雖然投資A股也存在著(zhù)這樣的或者那樣的風(fēng)險，但是和新三板比，還算風(fēng)險比較小的投資。

另外，一個(gè)億的應收賬款隨便就核銷(xiāo)了，所以這筆應收賬款的收入確認和真實(shí)性可想而知！

二、億元應收賬款是怎么做出來(lái)的？

根據上市公司公告，贏(yíng)鼎教育產(chǎn)品變更的邏輯是，隨著(zhù)高考報考產(chǎn)品和高考提分產(chǎn)品兩個(gè)市場(chǎng)競爭日趨激烈，上市公司經(jīng)過(guò)跟國外先進(jìn)的教育機構學(xué)習，開(kāi)發(fā)出一點(diǎn)馬高考名師機器人產(chǎn)品。

而由于一點(diǎn)馬高考機器人產(chǎn)品已經(jīng)包含了高考提分產(chǎn)品的內容，贏(yíng)鼎教育認為產(chǎn)品變更是對產(chǎn)品的升級。

隨著(zhù)競爭格局的變化，提升產(chǎn)品是必要的，那以前賣(mài)出的產(chǎn)品的尾款怎么能說(shuō)不要就不要了呢？贏(yíng)鼎教育和經(jīng)銷(xiāo)商簽的是怎么樣的一份合同呢？

我們先來(lái)看一下贏(yíng)鼎教育2016年年報的收入確認政策：

我們再來(lái)看一下贏(yíng)鼎教育核銷(xiāo)1.1億元應收賬款時(shí)的措辭

最后看一下贏(yíng)鼎教育在對新產(chǎn)品（一點(diǎn)馬高考名師機器人產(chǎn)品）收入確認政策描述（在最后這個(gè)版本中，贏(yíng)鼎教育在收入確認政策上，首次強調，經(jīng)銷(xiāo)商付款后再發(fā)貨，同時(shí)確認收入）：

我們根據以上三份公開(kāi)資料判斷，贏(yíng)鼎教育2016年的時(shí)候，將產(chǎn)品發(fā)貨給經(jīng)銷(xiāo)商后就進(jìn)行了收入確認，而不管經(jīng)銷(xiāo)商是否有能力把自己的產(chǎn)品賣(mài)給終端客戶(hù)。

從實(shí)際結果看，贏(yíng)鼎教育的老產(chǎn)品很可能根本沒(méi)有銷(xiāo)路，為什么這么說(shuō)呢？

我們從贏(yíng)鼎教育2017年的半年報可以看出，在長(cháng)達半年的時(shí)間里，贏(yíng)鼎教育的應收賬款沒(méi)有絲毫的變化，期初和期末都是110,010,000元（1.1億元的應收款掛賬最早出現在2016年年報）。

這有兩種情況：

第一種情況就是，贏(yíng)鼎教育在2017年1月1日前將累計超過(guò)1.1億元的貨物發(fā)貨給經(jīng)銷(xiāo)商，同時(shí)確認收入。而在半年后，贏(yíng)鼎教育發(fā)貨給經(jīng)銷(xiāo)商的1.1億元貨物沒(méi)有賣(mài)出1分錢(qián)！

第二種情況是，贏(yíng)鼎教育2017年1月1日前將超過(guò)1.1億元的貨物發(fā)給經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商在半年時(shí)間里進(jìn)行部分回款的同時(shí)又進(jìn)行了部分賒銷(xiāo)。

但是這種情況是不可能出現的：首先，根據第一小節截取的督導券商的風(fēng)險提示公告，贏(yíng)鼎教育已經(jīng)把同等數量的應收賬款全部核銷(xiāo)。我們知道贏(yíng)鼎教育只核銷(xiāo)老產(chǎn)品的應收賬款，并不會(huì )核銷(xiāo)新產(chǎn)品的應收賬款。

其次，贏(yíng)鼎教育在“產(chǎn)品升級”后，采用的是一手交錢(qián)一手交貨的結算方式，并不會(huì )因為賣(mài)出產(chǎn)品產(chǎn)生什么應收賬款。

三、贏(yíng)鼎教育是合同的受害者？

讀完上一小節的讀者可能認為，贏(yíng)鼎教育在簽第一份合同的時(shí)候不謹慎，結果經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)不出去貨，贏(yíng)鼎教育只好核銷(xiāo)應收賬款，上市公司是受害者。

所以在簽第二份合同（也就是在賣(mài)一點(diǎn)馬系列產(chǎn)品的時(shí)候），上市公司明白這個(gè)道理后，決定采取一手交錢(qián)一手交貨的方式。

但是這并不一定是真相。贏(yíng)鼎教育的老產(chǎn)品是軟件類(lèi)產(chǎn)品，2015年贏(yíng)鼎教育毛利率高達95.66%，2016年贏(yíng)鼎教育毛利率稍有下降，為91.25%。贏(yíng)鼎教育能夠獲得這么高的毛利率，是因為軟件類(lèi)產(chǎn)品一旦開(kāi)發(fā)出來(lái)，銷(xiāo)售只需要極低成本的復制就可以了。

從這個(gè)角度看贏(yíng)鼎教育“豁免”應收賬款除了稅費外沒(méi)有任何損失，這和某些需要用到大量原材料的制造業(yè)有著(zhù)本質(zhì)區別。

風(fēng)云君抱著(zhù)最善意的角度認為，贏(yíng)鼎教育將大量沒(méi)有銷(xiāo)售到終端客戶(hù)的產(chǎn)品記做銷(xiāo)售收入，有提前確認收入之嫌。

如果贏(yíng)鼎教育的老產(chǎn)品有一定競爭力的話(huà)（就是能夠慢慢賣(mài)掉的話(huà)），贏(yíng)鼎教育仍然需要花費一定時(shí)間來(lái)消化在經(jīng)銷(xiāo)商手里的存貨，很可能會(huì )導致2017年業(yè)績(jì)下滑。

現實(shí)比預想的要殘酷的多，高考+AI是一個(gè)競爭非常激烈的市場(chǎng)，贏(yíng)鼎教育的產(chǎn)品不僅需要和傳統的高考輔導材料進(jìn)行競爭，還需要和一些AI巨頭的產(chǎn)品進(jìn)行競爭。

最后的結果是，贏(yíng)鼎教育的產(chǎn)品在半年內沒(méi)有賣(mài)出去一分錢(qián)的產(chǎn)品，贏(yíng)鼎教育只好“沖銷(xiāo)”這部分應收賬款。

根據會(huì )計準則，在視同買(mǎi)斷的委托代銷(xiāo)的交易中存在兩種情況。第一種情況是受托方無(wú)論是否賣(mài)出、獲利，均與委托方無(wú)關(guān)。在這種情況下，委托方直接在發(fā)出商品后確認收入并同時(shí)結轉成本。

第二種情況是在代銷(xiāo)協(xié)議中存在著(zhù)保護受托方的條款。在這種情況下，如果受托方?jīng)]有將產(chǎn)品售出，可以將商品退回給委托方，或者受托方因代銷(xiāo)商品出現虧損時(shí)可以要求委托方進(jìn)行補償。

在這種情況下，受托方不能在發(fā)貨時(shí)確認銷(xiāo)售收入，而只能等待代銷(xiāo)商品銷(xiāo)售給終端用戶(hù)后，得到代銷(xiāo)方開(kāi)出的代銷(xiāo)清單時(shí)，才能夠確認銷(xiāo)售收入。

回到贏(yíng)鼎教育這個(gè)例子中，我們無(wú)法得知贏(yíng)鼎教育和其代銷(xiāo)商在委托銷(xiāo)售老產(chǎn)品時(shí)簽署的怎樣的合同。如果說(shuō)，上市公司和代銷(xiāo)商簽訂的合同中存在著(zhù)保護代銷(xiāo)商的情況，那么贏(yíng)鼎教育就是在不當的時(shí)候確認了銷(xiāo)售收入。

如果上市公司和代銷(xiāo)商中簽訂的合同中，不存在保護代銷(xiāo)商的情況，那么贏(yíng)鼎教育“豁免”當時(shí)高達凈資產(chǎn)40%的應收賬款則置公司與股東利益于不顧，更應該引起市場(chǎng)的關(guān)注。

這也能解釋贏(yíng)鼎教育利潤表上的一個(gè)奇怪現象，根據第一小節我們提供的贏(yíng)鼎教育簡(jiǎn)明利潤表，我們發(fā)現：2015年贏(yíng)鼎教育實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.41億元，銷(xiāo)售費用僅為0.11億元，占比不到10%。2016年贏(yíng)鼎教育實(shí)現營(yíng)收1.82億元，銷(xiāo)售費用0.19億元，占比10.44%。

而到了2017年，贏(yíng)鼎教育僅實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2900萬(wàn)元，銷(xiāo)售費用占比則為8693萬(wàn)元，占比299%！

按照常理，要賣(mài)一個(gè)相對落后的產(chǎn)品的話(huà)，那么花大錢(qián)促銷(xiāo)是必要的，但是贏(yíng)鼎教育在2015財年和2016財年表現的異常冷靜。反倒是在產(chǎn)品升級后，開(kāi)始了大力的促銷(xiāo)活動(dòng)，銷(xiāo)售費用幾乎達到營(yíng)收總額的3倍。

一個(gè)比較有趣的事情是，贏(yíng)鼎教育在發(fā)布2016年報前曾兩次變換會(huì )計事務(wù)所。2017年2月，贏(yíng)鼎教育撤換原審計機構北京興華會(huì )計事務(wù)所，改聘中喜會(huì )計事務(wù)所。2017年6月，贏(yíng)鼎教育再次變換會(huì )計事務(wù)所，解聘了4個(gè)月前剛剛聘任的中喜會(huì )計事務(wù)所，改聘了希格瑪會(huì )計事務(wù)所。按照常識推算，中喜會(huì )計事務(wù)所被辭退的時(shí)候，正是完成大部分審計工作的時(shí)候。

借用某位知名的財經(jīng)評論人的原話(huà)：“在原審計機構基本完成年度報告審計工作（的情況下），突然更換會(huì )計事務(wù)所，在任何情況下，這都是一個(gè)企業(yè)出現重大風(fēng)險的預警信號！”

贏(yíng)鼎教育也因為在一年內2次變更審計機構，而沒(méi)有在規定的時(shí)間發(fā)布2016年年報。而高達1.1億元的應收賬款正是在2016年的年報中首次掛在賬上。

結束語(yǔ)

本結束語(yǔ)分成兩個(gè)部分，第一部分簡(jiǎn)單介紹所謂的升級產(chǎn)品“一點(diǎn)馬”的網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)量；第二部分則講述實(shí)控人的增持花絮。

第一小節的簡(jiǎn)明利潤表顯示，贏(yíng)鼎教育2017財年銷(xiāo)售費用8693萬(wàn)，接近當期銷(xiāo)售額3倍，是2016財年1927萬(wàn)的銷(xiāo)售費用的4.5倍。那這些銷(xiāo)售費用都用到哪里去了呢？

根據市場(chǎng)公開(kāi)信息，一點(diǎn)馬產(chǎn)品請了某著(zhù)名影視演員作為形象代言人，在央視一套最高收視率的黃金劇場(chǎng)以隔天4次的高頻次播出，試圖打開(kāi)市場(chǎng)。

我們雖然并不容易掌握線(xiàn)下的銷(xiāo)售情況，但是線(xiàn)上的情況確實(shí)比較容易知道的。根據天貓數據，一點(diǎn)馬5款產(chǎn)品線(xiàn)上目前僅賣(mài)出127筆產(chǎn)品。截止風(fēng)云君發(fā)稿，評論最多的一款產(chǎn)品評價(jià)只有19條，而產(chǎn)品半月成交數均以個(gè)位數計算?？磥?lái)贏(yíng)鼎教育開(kāi)發(fā)的所謂的升級產(chǎn)品想要深入人心，還要費一番功夫。

（2018年5月21日早9點(diǎn)截圖）

另一方面，2017年9月4日贏(yíng)鼎教育披露公司實(shí)控人王海濤擬增持不超過(guò)1000萬(wàn)股股票，2017年12月4日，贏(yíng)鼎教育公告稱(chēng)王海濤期間只增持49萬(wàn)股公司股票，增持完畢。

同日贏(yíng)鼎教育再發(fā)公告，稱(chēng)王海濤繼續對公司未來(lái)發(fā)展的信心，6個(gè)月內擬增持不超過(guò)1000萬(wàn)股股票，截止風(fēng)云君發(fā)稿，增持承諾期已不足一個(gè)月，上市公司尚未披露任何有關(guān)增持的公告。

新三板的公司大都是初創(chuàng )的公司，主營(yíng)產(chǎn)品可能變更，業(yè)績(jì)波動(dòng)也會(huì )比較大。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，A股的上市公司要成熟的多，風(fēng)險也會(huì )小一些。

不過(guò)就像風(fēng)云君最近在整理巴菲特相關(guān)資料時(shí)（相關(guān)文章將陸續在市值風(fēng)云平臺發(fā)布），所學(xué)得的那樣，只要做投資，都需要認認真真的做功課。保證本金是每一個(gè)投資者最重要的責任。