市場(chǎng)正在露出其殘酷的一面，新三板已經(jīng)進(jìn)入遍地"毛票"的時(shí)代了！

截至5月4日，新三板的破凈股已經(jīng)達到1132只（剔除金融類(lèi)公司），占到整個(gè)市場(chǎng)的1/10。也就是說(shuō)，每10家公司中就有1家公司破凈。

做市公司群體中，破凈現象更為夸張。1290家做市公司中350家已破凈。幾乎每3家做市公司中就有1家公司破凈。而去年2月份，還是每10家做市公司有1家公司破凈。

新三板正在迎來(lái)破凈潮，無(wú)疑預示著(zhù)新三板作為一個(gè)整體，越來(lái)越具備投資價(jià)值，但風(fēng)險也不可忽視。

1132家新三板公司破凈，1/3的做市公司已破凈

過(guò)去一年來(lái)，受新三板市場(chǎng)無(wú)量下跌的影響，不僅破凈公司數量變多，破凈的速度也在加快。

根據讀懂新三板研究中心數據，截至2018年5月4日，新三板的破凈股已經(jīng)達到1132只（剔除金融類(lèi)公司），占整個(gè)市場(chǎng)的1/10。

如果只看做市公司，結果更驚人。

截至5月4日，做市的破凈股已經(jīng)達到了350只，占1290家做市公司的27%。這意味著(zhù)，幾乎每3家做市公司中就有1家破凈。

2017年2月24日讀懂君做過(guò)統計，當時(shí)破凈的做市公司是150家，現在這個(gè)數字則是350家，14個(gè)月的時(shí)間增加了200家。

這意味著(zhù)這一年多來(lái)，平均每個(gè)月有14.29家做市公司破凈，每2天就有1家。

到底是哪些公司在不斷破凈呢？

2015年掛牌的公司成為破凈潮主力，股東越多，跌得越慘

2015年，新三板迎來(lái)一場(chǎng)牛市，早期掛牌的公司實(shí)實(shí)在在的享受了一波紅利。

三年之后，這批享受過(guò)牛市紅利的掛牌公司，二級市場(chǎng)股價(jià)最為慘烈！

破凈的350家做市公司，掛牌時(shí)間集中在2014、2015兩年，分別有176家、117家。2016年掛牌的只有4家，2013年之前有28家。掛牌最晚的在2016年6月，掛牌最早的可以追溯到2007年。

破凈公司大軍中，絕大多數都趕上了2015年的牛市紅利，定增、做市，高估值和流動(dòng)性一樣也沒(méi)落下。

比如光寶聯(lián)合（430165.OC），2012年掛牌，2015年一開(kāi)年就開(kāi)啟了融融融模式，不到9個(gè)月的時(shí)間定增5次，總共募資1.32個(gè)億。

光寶聯(lián)合最后一次定增是2015年9月，定增股價(jià)為12元，而當年每股收益僅為0.38元。算下來(lái)，市盈率達到了32倍！但此后公司再也沒(méi)融到一分錢(qián)。

市場(chǎng)不斷下行，光寶聯(lián)合二級市場(chǎng)股價(jià)從2015年4月最高點(diǎn)21.65元/股跌到了現在的4.58元/股（前復權）。

事實(shí)上，完成過(guò)融資的316家公司中，有211家公司自2015年之后，再也沒(méi)有從新三板市場(chǎng)融過(guò)資。即使目前它們依然是新三板上流動(dòng)性最好的公司。

另外一個(gè)很明顯的跡象是：股東越多，跌得越慘。這350家做市公司股東人數中位數達為100戶(hù)，每家公司平均擁有4.8家做市商。相比之下，1290家做市公司股東戶(hù)數中位數僅為59戶(hù)。

高估值和流動(dòng)性反過(guò)來(lái)成了股價(jià)下跌的助推器。一旦遇上公司轉型、業(yè)績(jì)波動(dòng)、虧損，更是不可饒恕。

根據讀懂新三板研究中心數據，這350家公司中有224家2015年凈利潤在增長(cháng)，增長(cháng)超50%的有110家。而到了2016年凈利潤增長(cháng)超50%的僅剩49家。2016年起連續兩年業(yè)績(jì)下滑的公司達到了126家。

股價(jià)被死死摁在地上，也堵上了公司再融資的路。

注意！撿煙蒂的風(fēng)險并不小

從理論上來(lái)說(shuō)，一些破凈股具備投資價(jià)值，但其中無(wú)疑也蘊藏著(zhù)很大的風(fēng)險，尤其在市場(chǎng)遍地"毛票"的時(shí)候。

巴菲特早年很喜歡買(mǎi)這類(lèi)便宜公司，而他的策略是用流動(dòng)資產(chǎn)減去總負債，如果市值低于這個(gè)值的1/3就買(mǎi)入。

撿煙蒂最應該關(guān)注的是公司的負債，注重投資的安全邊際——低價(jià)格、低市盈率/市凈率，而對公司的品質(zhì)以及所處的行業(yè)要求不高。即使這些股票背后的企業(yè)馬上進(jìn)行破產(chǎn)清算，也有相當的安全邊際。

按照這個(gè)標準，新三板也有5家做市公司符合，分別是ST明利（831963.OC）、圣華農科（830961.OC）、賽特傳媒（831493.OC）、紫貝龍（430644.OC）和安正科技（832248.OC）。

但是在新三板撿煙蒂的風(fēng)險絕對不會(huì )小，股價(jià)并不會(huì )無(wú)緣無(wú)故的跌。比如5家公司凈流動(dòng)資產(chǎn)與市值比例最夸張的ST明利，目前市值為5110萬(wàn)元，凈流動(dòng)資產(chǎn)有近7個(gè)億。

ST明利是一家有故事的公司?！缎氯遄罡购谫Y本運作：跌成仙股，大股東卻套現6000萬(wàn)》

這家做磷酸的化工公司，估值曾高達18億元。2016年花10億元現金買(mǎi)了明利集團旗下另一個(gè)子公司明利化工，收購完成后，ST明利多了11.7億的負債。2016年、2017年連續兩年，ST明利被審計機構出具"非標意見(jiàn)"。2017年3月，實(shí)際控制人和高管被證監會(huì )立案調查。

看來(lái)，股價(jià)從4元跌到7分錢(qián)并不是無(wú)緣無(wú)故的。這樣的公司，與其說(shuō)是煙蒂，不如說(shuō)是飛刀。

如果你真的想嘗一口煙蒂的味道，請記住讀懂君的幾條忠告：

保證財務(wù)數據的真實(shí)性。撿煙蒂首先要確定財務(wù)報表的真實(shí)性。一份假的財務(wù)報表，最終會(huì )讓你死無(wú)葬身之地。

足夠的安全邊際。煙蒂股一般都是一些行業(yè)不景氣或者經(jīng)營(yíng)一般的公司，所以，成長(cháng)性一般較差，估值也較低。這樣一來(lái)，安全邊際就來(lái)自于資產(chǎn)的低估，而有的資產(chǎn)往往含有大量的水分，如果無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)、其他應收賬款等占總資產(chǎn)的比例非常大，這就需要重點(diǎn)觀(guān)察。

衡量Boss的人品。怎么衡量Boss的人品？似乎是一件很玄乎的事情，比如ST明利這樣拿投資者的錢(qián)購買(mǎi)關(guān)聯(lián)方有毒資產(chǎn)的董事長(cháng)，你就得小心了。

分散投資和倉位控制。因為煙蒂股的不確定性太大，為了提高投資的安全性，有必要采取分散投資策略或控制較少的倉位。

煙蒂股股價(jià)的催化劑。很多時(shí)候，煙蒂股股價(jià)的上漲，是因為某種催化劑。催化劑有可能是庫存的原材料與產(chǎn)品的漲價(jià)帶來(lái)的凈利潤增長(cháng)，也有可能是并購，還有可能是新三板市場(chǎng)的政策紅利等。

時(shí)間成本。格雷厄姆投資煙蒂股有個(gè)"三年準則"：如果股價(jià)三年仍未得到市場(chǎng)先生待見(jiàn)，那就是自己判斷有錯誤。同樣，如果投資煙蒂股后較長(cháng)時(shí)間未能獲得可觀(guān)收益，要考慮當初的投資邏輯是否有問(wèn)題。