2018年4月24日，在申請IPO道路上一波三折的環(huán)宇燃氣終于如愿以?xún)?，成功過(guò)會(huì )。而在此前的兩次上會(huì )過(guò)程中，該擬上市公司分別被發(fā)審委決定取消審核和暫緩表決。至此，新疆地區已經(jīng)擁有5家燃氣上市公司，出現了區域性極強的城市燃氣行業(yè)企業(yè)集中上市的奇觀(guān)，這或與證監會(huì )發(fā)行審核的西部“綠色通道”等扶持政策有關(guān)。

2018年4月24日，在證監會(huì )第十七屆發(fā)審委2018年第66次工作會(huì )議上，新疆東方環(huán)宇燃氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：環(huán)宇燃氣）的IPO申請終于獲得通過(guò)。該公司的IPO申請，在此前兩次發(fā)審委首發(fā)審核工作會(huì )議上都遭到了擱置，如今一朝通過(guò)，或頗有“山重水復疑無(wú)路，柳暗花明又一村”之感。

三度上會(huì )，兩次停擺，環(huán)宇燃氣IPO真是一波三折

主營(yíng)天然氣銷(xiāo)售、天然氣設施設備安裝以及天然氣供熱業(yè)務(wù)的環(huán)宇燃氣，從2017年6月7日向證監會(huì )提交IPO申請資料，此后收到發(fā)審委的審核反饋意見(jiàn)，再到2018年1月9日在證監會(huì )官網(wǎng)上更新預披露，一切都似乎按部就班，只需靜待上會(huì )時(shí)刻的到來(lái)。

可是，令環(huán)宇燃氣沒(méi)有想到的是，公司上會(huì )的過(guò)程竟然如此一波三折。

2018年1月26日，證監會(huì )公告環(huán)宇燃氣的首發(fā)審核被安排在將于1月30日召開(kāi)的第十七屆發(fā)審委2018年第27 次工作會(huì )議上進(jìn)行。但是在即將上會(huì )前一天的1月29日，證監會(huì )發(fā)布補充公告，“鑒于環(huán)宇燃氣尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消第27次發(fā)審委會(huì )議對該公司發(fā)行申報文件的審核”——取消審核的結果，無(wú)異于給環(huán)宇燃氣當頭一棒。

一個(gè)半月之后的3月16日，證監會(huì )發(fā)布了第十七屆發(fā)審委2018年第47次工作會(huì )議公告，在進(jìn)行首發(fā)審核的對象名單中，環(huán)宇燃氣又赫然在列。但是，在3月20日召開(kāi)的第47次發(fā)審委首發(fā)審核會(huì )議上，環(huán)宇燃氣的審核流程尚未開(kāi)始，發(fā)審委員們便投票表決，對公司的IPO申請給出了暫緩表決的決定，環(huán)宇燃氣的“二進(jìn)宮”，又嘗苦果。

可是環(huán)宇燃氣對申請IPO的立場(chǎng)堅定不移。在上一次上會(huì )整整一個(gè)月之后的4月20日。證監會(huì )再度公告，在發(fā)審委2018年第66次工作會(huì )議上，即將第三次審核環(huán)宇燃氣的首發(fā)申請。最終，在2018年4月26日召開(kāi)的發(fā)審委第66次發(fā)審會(huì )議上，環(huán)宇燃氣的IPO申請終于獲得通過(guò)。

遲滯了三個(gè)月的審核，到底有哪些重要問(wèn)題

雖然環(huán)宇燃氣已經(jīng)成功過(guò)會(huì )，但是并不代表公司的發(fā)行申請材料中不存在可疑之處。據發(fā)審委會(huì )議審核結果公告披露，在會(huì )議過(guò)程中，發(fā)審委員們質(zhì)疑了公司以下幾個(gè)方面存在的問(wèn)題：

其一，環(huán)宇燃氣采用相對較為落后的入戶(hù)核查方法來(lái)確認當期天然氣銷(xiāo)售數量，并結合銷(xiāo)售單價(jià)以確認銷(xiāo)售收入。在使用技術(shù)設備，實(shí)現按流量自動(dòng)扣款的條件在新疆當地已經(jīng)具備的情況下，公司卻依然以入戶(hù)核查后的平均用氣量估算數來(lái)確認銷(xiāo)售收入，那么公司與會(huì )代表也就難免要詳細解釋具體的入戶(hù)核查方法，以及公司客戶(hù)數與當地居民人數的關(guān)系了。

其二，環(huán)宇燃氣在報告期內的車(chē)用天然氣銷(xiāo)售收入存在較大比例的現金交易情形。眾所周知，眾多的現金交易或將為賬外支付、調劑利潤等違規行為大開(kāi)方便之門(mén)，因此解釋一下現金交易的必要性，現金交易是否牽涉到關(guān)聯(lián)方，以及與現金交易有關(guān)的公司內控制度，就顯得必不可少。

其三，環(huán)宇燃氣的財務(wù)處理上或存問(wèn)題，可持續發(fā)展或也有疑問(wèn)。例如會(huì )計處理前后不一致，在營(yíng)收呈上升趨勢的情況下，歸母凈利潤大幅下滑，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境或也已發(fā)生對公司不利的變化。

其四，環(huán)宇燃氣業(yè)務(wù)開(kāi)展的區域局限性極其明顯，經(jīng)營(yíng)范圍僅限于新疆維吾爾自治區昌吉市，在地區分布上具有“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征的燃氣供應行業(yè)，這或許意味著(zhù)公司未來(lái)發(fā)展的市場(chǎng)空間極其有限。

其五，環(huán)宇燃氣在報告期后與自然人股東楊惠麗發(fā)生侵權糾紛，引發(fā)了期后的民事訴訟。公司是否與楊惠麗和其他相關(guān)股東存在潛在的法律糾紛？這也是個(gè)需要說(shuō)明的事項。

五家燃氣上市公司扎堆新疆，還沒(méi)上的是否趕緊去排隊？

截至環(huán)宇燃氣成功過(guò)會(huì )，新疆維吾爾自治區原先已經(jīng)有新天然氣（證券代碼：603393.SH）、新疆浩源（證券代碼：002700.SZ）、新疆火炬（603080.SH）和光正集團（002524.SZ）等四家主營(yíng)業(yè)務(wù)為天然氣銷(xiāo)售、供熱及相關(guān)設備設施安裝服務(wù)的城市燃氣上市公司，加上剛剛過(guò)會(huì )的環(huán)宇燃氣，共計有五家燃氣上市公司，占目前A股新疆板塊上市公司總數的十分之一。雖然作為經(jīng)濟發(fā)展后進(jìn)地區，其產(chǎn)業(yè)結構向資源稟賦較好的行業(yè)傾斜本屬無(wú)可厚非之舉，但是燃氣行業(yè)的極端區域化特征，卻為上述上市公司未來(lái)業(yè)績(jì)的可持續發(fā)展帶來(lái)了挑戰。

以《投資有道》曾經(jīng)深入研究過(guò)的新疆火炬為例，該上市公司的業(yè)務(wù)涉及喀什地區的喀什市、疏勒縣和疏附縣縣城，其城市供氣管網(wǎng)僅覆蓋上述一市兩縣，且疏附縣并未實(shí)現獨占性的業(yè)務(wù)覆蓋，與新天然氣擁有三市、四縣、七個(gè)地區，新疆浩源覆蓋了一市、四縣、三個(gè)經(jīng)濟區，光正集團下屬的光正燃氣覆蓋14個(gè)縣、市和兩個(gè)經(jīng)濟區的業(yè)務(wù)規模，不可同日而語(yǔ)，或已屬于業(yè)務(wù)發(fā)展空間存疑的范例?？墒?，本次成功過(guò)會(huì )的環(huán)宇燃氣，其業(yè)務(wù)僅覆蓋了擁有區區36萬(wàn)左右人口的縣級市昌吉，在行業(yè)獨有的“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征之下，未來(lái)如何實(shí)現業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展可能也是一個(gè)大的問(wèn)題。

監管層對于新疆燃氣行業(yè)擬上市公司的“寬容”，或許也有一定的道理?？墒菃?wèn)題在于，環(huán)宇燃氣這樣的區域性且規模不大的燃氣公司都上市了，其它的類(lèi)似公司會(huì )怎么想？類(lèi)似于業(yè)務(wù)以烏魯木齊市為主覆蓋全疆（有效控制五區一縣）的新疆燃氣（集團）有限公司，管網(wǎng)覆蓋整個(gè)庫爾勒地區一市、六縣、三區的新疆洪通燃氣集團有限公司，以及控制著(zhù)五市、兩縣、六個(gè)經(jīng)濟區天然氣管網(wǎng)的新疆新捷燃氣有限公司這樣的企業(yè)，是否也應該動(dòng)手增資改制，然后緊鑼密鼓地張羅申請IPO呢？