上周五，發(fā)審委依舊延續此前的低過(guò)會(huì )率，三家新三板公司上會(huì )，兩家被否，春暉智控和貝斯達兩家公司中也均有大量的“集郵黨”潛伏。

而就在春暉智控IPO被否的當晚，公司發(fā)布了2017年年報，全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.21億元，同比增長(cháng)75.32%，歸屬于掛牌公司股東凈利潤7508.15萬(wàn)元，同比增長(cháng)124.04%，與此同時(shí)，公司現金流大幅轉好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~1.28億元，同比增長(cháng)293.07%。

從這份披露的年報來(lái)看，春暉智控的各項財務(wù)數據均大幅改善，但卻依舊沒(méi)能逃過(guò)IPO被否決的命運，而且這已經(jīng)是公司四個(gè)月內的第二次上會(huì )。那么，究竟是什么原因，導致了這樣一家凈利潤增長(cháng)124%的公司折戟創(chuàng )業(yè)板？

通過(guò)證監會(huì )官網(wǎng)公告的發(fā)審委審核意見(jiàn)來(lái)看，春暉智控被否的原因仍主要集中在財務(wù)方面，并且伴有同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等規范性問(wèn)題。三胖哥今天帶您詳細分解，也為您日后的Pre-IPO投資積累些經(jīng)驗。

1、報告期最后一年業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，被質(zhì)疑真實(shí)性

前文講到的，春暉智控2017年營(yíng)業(yè)收入和凈利潤均大幅增長(cháng)，卻可能成為了這家公司折戟IPO的實(shí)質(zhì)原因。在過(guò)去三年，春暉智控的業(yè)績(jì)只能用平平淡淡來(lái)形容。2014-2016年，公司扣非后凈利潤分別為1620.92萬(wàn)元、1939.18萬(wàn)元和2954.79萬(wàn)元，盡管是逐年增長(cháng)，但連續三年未達到3000萬(wàn)的“利潤紅線(xiàn)”。

可春暉智控卻在報告期的最后一年，也就是2017年，來(lái)了個(gè)業(yè)績(jì)的大爆發(fā)。對于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)，公司在年報中給出的解釋為兩個(gè)主要原因：一是“宏觀(guān)經(jīng)濟形勢趨好，國家北方煤改氣政策的實(shí)施，使相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售額急劇上升”，二是“業(yè)務(wù)拓展，子公司春暉內配實(shí)現銷(xiāo)售收入9022.26萬(wàn)元，同比上升41.21%，凈利潤773.2萬(wàn)元，同比上升177.58%”。

而現在看來(lái)，公司給出的解釋?zhuān)@然沒(méi)有讓發(fā)審委委員們滿(mǎn)意，所以，在報告期的最后一年，收入利潤大幅增長(cháng)就難免讓人質(zhì)疑業(yè)績(jì)的真實(shí)性了。

2、主要產(chǎn)品產(chǎn)能、銷(xiāo)量無(wú)理由大幅增加

通過(guò)對比春暉智控報告期內的收入結構，我們發(fā)現，供熱控制產(chǎn)品的銷(xiāo)售額增長(cháng)明顯。2017年，供熱控制產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售額2.19億元，占全部營(yíng)業(yè)收入比重達到35.27%，而就在2015年，這項產(chǎn)品的銷(xiāo)售額僅有5021.92萬(wàn)元，占比僅有17.71%。

短短兩年之間，一項產(chǎn)品的銷(xiāo)售額增加了3倍多，即使確實(shí)是市場(chǎng)環(huán)境變好，那么公司哪來(lái)這么多的產(chǎn)能呢？

從招股書(shū)中披露的公司產(chǎn)能、產(chǎn)量情況來(lái)看，供熱控制產(chǎn)品在2014年的產(chǎn)能僅32.5萬(wàn)個(gè)/年，但到了2017年，光上半年的產(chǎn)能就達到了70萬(wàn)個(gè)，產(chǎn)能同樣翻了三倍之多！

我們知道，一條產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能往往在建造之初就設計好，在不大規模改造或新建的情況下，很難成倍增加。而春暉智控的固定資產(chǎn)，在2015年末為11,231.17萬(wàn)元，2017年末為9,332.05萬(wàn)元，并沒(méi)有增加固定資產(chǎn)。

所以，在固定資產(chǎn)未大幅增加的情況下，供熱控制產(chǎn)品產(chǎn)能、銷(xiāo)量的大幅增加，就少了些合理的解釋。

3、銷(xiāo)售費用率、管理費用率2017年下降明顯

2017年，春暉智控的銷(xiāo)售凈利率從9.47%提高到了12.10%，在毛利率略有下滑的情況下（28.46%下滑至27.74%），凈利率的提高從何而來(lái)？

打開(kāi)利潤表，我們發(fā)現，春暉智控的銷(xiāo)售費用率和管理費用率在2017年均有明顯下降。其中，銷(xiāo)售費用率從2016年的5.47%下降至4.34%，管理費用率從2016年的10.93%下降至8.40，兩項費用相加，為春暉智控貢獻了3.6個(gè)百分點(diǎn)的凈利率提升。

我們發(fā)現，銷(xiāo)售費用2017年實(shí)際上只有運雜費一項增加明顯，在銷(xiāo)售額幾乎翻倍增長(cháng)的情況下，差旅費、廣告費、職工薪酬等幾乎沒(méi)有增加；而管理費用，也只是技術(shù)開(kāi)發(fā)費同比增長(cháng)了900多萬(wàn)。因此，銷(xiāo)售費用率和管理費用率在2017年額明顯下降，也成為了發(fā)審委委員們質(zhì)疑的因素。

4、單一客戶(hù)收入激增

2017年，健泰實(shí)業(yè)成為了春暉智控的第四大客戶(hù)，為公司貢獻了3383萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，而就在2016年，春暉智控對這家公司的銷(xiāo)售額還不足百萬(wàn)，對單一客戶(hù)的銷(xiāo)售一下子增加了這么多，原因何在？

健泰實(shí)業(yè)，包含中山健泰和河南健泰兩家公司，控股股東均為廣東健泰實(shí)業(yè)有限公司，主要產(chǎn)品為冷凝式燃氣采暖熱水爐，采用“雅克斯”壁掛爐和“澳萊斯”壁掛爐雙品牌運作。對于這家公司銷(xiāo)售額的激增，公司的解釋是“健泰實(shí)業(yè)壁掛爐業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，訂單增幅較快”。不過(guò)，這依然沒(méi)能讓發(fā)審委委員們滿(mǎn)意。

5、應收賬款和應收商業(yè)承兌匯票持續增加

2017年末，春暉智控應收賬款和應收票據賬面金額分別為15,504.86萬(wàn)元和7909.39萬(wàn)元，對比2014年末分別增加了91.1%和107.5%，并在報告期內呈現了一種“持續增加”的感覺(jué)。在應收賬款中，尚有約1000萬(wàn)元1年以上未收入款項，公司在2017年計提的壞賬損失也有598.20萬(wàn)元。

應收賬款和應收商業(yè)承兌匯票的持續增加，讓委員們質(zhì)疑公司可能存在“放寬信用政策擴大收入規模”的情形。

6、庫存商品和發(fā)出商品等存貨大幅增加

和應收賬款、應收票據一樣，春暉智控的存貨同樣在報告期內持續增長(cháng)。2017年末，公司存貨余額10,114.68萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例為15.12%，同比2014年末增長(cháng)99.1%。在公司的存貨明細中，庫存商品和發(fā)出商品占據大部分，分別有2196.94萬(wàn)元和4750.28萬(wàn)元，占比近七成。

發(fā)出商品，一般是指未滿(mǎn)足收入確認條件但已發(fā)出的商品，由于這部分存貨已經(jīng)發(fā)出，不在公司庫存中，可能在物流處，也可能在客戶(hù)領(lǐng)用處，所以在實(shí)際盤(pán)點(diǎn)、核查過(guò)程中，存在一定的不確定性。因此，在IPO審核中，也經(jīng)常被質(zhì)疑是虛增資產(chǎn)的一個(gè)手段。

7、寄售模式占比逐期提升

在春暉智控的商業(yè)模式中，有一種所謂“寄售”的模式，同時(shí)存在于銷(xiāo)售和采購。

在寄售銷(xiāo)售的模式下，公司與客戶(hù)簽訂協(xié)議，約定供貨的產(chǎn)品和技術(shù)參數等條款，再將商品存放在客戶(hù)倉庫或第三方物流倉庫，根據與客戶(hù)簽訂的協(xié)議與客戶(hù)近期下達的訂單，安排生產(chǎn)計劃發(fā)送至寄售倉，同時(shí)按照與客戶(hù)簽訂協(xié)議保持一定水平的安全庫存，以便客戶(hù)隨時(shí)按需按量提貨，客戶(hù)每月按期將實(shí)際領(lǐng)用情況形成報告，通過(guò)信函或者電子郵件方式通知公司，公司確認后與客戶(hù)結算。

2017年，寄售模式的銷(xiāo)售占比34.30%，銷(xiāo)售金額逐期提升。雖然寄售模式正在越來(lái)越廣泛地被各類(lèi)生產(chǎn)性企業(yè)運用，符合行業(yè)慣例，但寄售商品存貨跌價(jià)準備計提是否充分、如何實(shí)施對客戶(hù)倉庫或其指定物流倉庫存貨的管理等問(wèn)題，還是在IPO的審核中予以關(guān)注。

8、新三板信息披露不一致

在去年的7-9月，春暉智控曾發(fā)布多條公告，對2014-2017年的年報、半年報中的內容進(jìn)行了大量更正。更正的內容包括銀行理財產(chǎn)品收益調整、現金流調整、關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易調整、歷史沿革、實(shí)際控制人簡(jiǎn)歷等。

對于新三板申報材料和掛牌期間的公告與IPO發(fā)行申請文件存在額多項差異，發(fā)審委要求公司說(shuō)明信息披露不一致情況的具體原因、會(huì )計基礎是否規范、內部控制制度是否健全且被有效執行。

由此可見(jiàn)，對于志在“轉板”的新三板公司而言，在新三板掛牌期間的信息披露，一定要予以重視，一旦出錯，很可能誤了大事且后悔莫及！

9、潛在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易

春暉智控的原董事、實(shí)際控制人楊廣宇的兄弟楊晨廣，曾持有一家名為浙江春暉空調壓縮機有限公司47.14%的股份。通過(guò)查詢(xún)工商變更信息，我們發(fā)現在去年的12月，楊晨廣將其持有的春暉空調壓縮機股份全部轉讓?zhuān)⑶曳ǘù砣擞蓷畛繌V變更為了王洪明。

春暉空調壓縮機主要生產(chǎn)空調壓縮機，生產(chǎn)過(guò)程中使用空壓機，需要采購壓力容器儲罐做貯氣罐，以起到穩定供氣氣壓、節約能源的作用。春暉智控向其銷(xiāo)售壓力容器儲罐，構成關(guān)聯(lián)交易。除此之外，發(fā)審委還要求公司解釋“該轉讓是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，是否存在代持或其他利益安排”。

10、未繳納住房公積金

從公司披露的2017年年報來(lái)看，全年繳納的住房公積金金額為174.87萬(wàn)元，而春暉智控2017年末的員工人數為882人，由此測算，人均繳納的公積金僅有1982.65元，每月165.22元。

我們沒(méi)有在招股書(shū)中找到公司住房公積金的繳納情況，但從發(fā)審委審核意見(jiàn)來(lái)看，報告期內春暉智控未繳納住房公積金的人數占員工總數的90%以上，這一情形仍有可能被相關(guān)政府部門(mén)處罰。

聲明：本文來(lái)自  金三板  作者：金融三胖哥