1月17日，對于新三板而言，是個(gè)“黑色星期三”，并不是這一天三板做市指數又跌了多少，而是志在沖擊IPO的四家新三板公司，集體上會(huì )，卻全軍覆沒(méi)，三家被否一家暫緩表決。

加上之前一天凈利潤超過(guò)2.6億的伯特利在上會(huì )前臨時(shí)取消審核，短短2天，新三板IPO連折5家，讓人迅速忘卻了年初連過(guò)兩家的喜悅感。

從去年的連戰連捷，到如今的難求一勝，這其中的問(wèn)題，究竟出在哪？

我們先來(lái)了解一下這5家新三板公司的基本情況：

不難看出，5家公司基本上都是凈利潤5000萬(wàn)以上，并且報告期內增長(cháng)也還不錯，說(shuō)道行業(yè)，汽車(chē)零部件（伯特利）是去年過(guò)會(huì )率最高的行業(yè)，紙制品（天元集團、龍利得）去年在經(jīng)歷漲價(jià)周期，診斷試劑（明德生物）看上去也像是個(gè)白富美，稍微傳統些的時(shí)代裝飾，這兩年也并非沒(méi)有成功上市的案例。

所以，行業(yè)和盈利規模，都不是造成這些公司折戟IPO的核心原因。

但如果單獨看任何一家公司，似乎都有著(zhù)不少的硬傷，無(wú)論是被否決還是被暫緩，都不算冤枉。

1、天元集團：小小快遞袋，敗給毛利率

曾幾何時(shí)，天元集團是新三板上的“天之驕子”，受到投資者追捧。優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)、突出的行業(yè)地位、持續增長(cháng)的盈利能力，都是新三板上不可多得的優(yōu)質(zhì)公司。然而，就是這樣一家看似優(yōu)秀的公司，卻在IPO時(shí)輸給了一個(gè)簡(jiǎn)單的細節，毛利率。

在報告期內，天元集團的綜合毛利率分別為19.02%、21.74%、24.82%，總體呈上升趨勢，且上升速度明顯高于行業(yè)平均水平。

快遞袋并不是一個(gè)多么高精尖有技術(shù)含量的行業(yè)，市場(chǎng)競爭也十分激烈，天元的下游客戶(hù)順豐、京東等都是行業(yè)大佬，公司本身議價(jià)能力也有限。在這樣的情況下，天元集團毛利率的“無(wú)理由”增長(cháng)，就難免讓發(fā)審委產(chǎn)生懷疑。發(fā)審會(huì )上，對天元集團的毛利率提出這些問(wèn)題：

說(shuō)明毛利率上升幅度遠高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的原因及合理性；

結合同行業(yè)可比上市公司同類(lèi)產(chǎn)品情況，說(shuō)明部分產(chǎn)品毛利率大幅上升的原因及合理性；

說(shuō)明線(xiàn)上銷(xiāo)售毛利率持續提高的原因，尤其是發(fā)行人2017年1-9月綜合毛利率大幅下降，而線(xiàn)上銷(xiāo)售毛利率仍上漲的原因；

說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品定價(jià)政策，對不同客戶(hù)調整價(jià)格差異較大的原因，調價(jià)政策是否制定了相關(guān)的內控制度，相關(guān)內控制度是否有效執行。

除了毛利率，天元集團還面臨主要業(yè)務(wù)是否存在被發(fā)展趨勢替代、轉讓廠(chǎng)房土地至今未取得國有土地使用權證以及產(chǎn)能等問(wèn)題。

2、龍利得：老板的錢(qián)也不能隨便拿

主營(yíng)業(yè)務(wù)為瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的龍利得，IPO被否的原因主要是公司治理。

報告期內，龍利得存在向實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方大額無(wú)息拆借資金用作臨時(shí)周轉的情形，這些拆入資金的用途、關(guān)聯(lián)交易的審議程序、利率是否公允等問(wèn)題，都成為了發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)，對關(guān)聯(lián)方資金的依賴(lài)也會(huì )被質(zhì)疑獨立經(jīng)營(yíng)能力。以往，我們似乎只關(guān)注控股股東及實(shí)際控制人從公司拆出資金，也就是占用公眾公司資金的問(wèn)題，但這一次，龍利得的被否告訴我們，即使是老板的錢(qián)，也不能隨便拿，隨便用。

除此之外，存貨周轉率偏低、第一大供應商疑似存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、股權潛在糾紛、股份支付公允價(jià)值的確定、新建產(chǎn)能是否能夠有效消化等，也都是龍利得被否的原因。

3、時(shí)代裝飾：清三類(lèi)，仍夢(mèng)碎

時(shí)代裝飾是一家以公共建筑、住宅、幕墻、景觀(guān)等室內外裝飾裝修工程為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司主要的收入來(lái)源是參與業(yè)主招標等方式承接業(yè)主和總包方發(fā)包的裝飾裝修設計與施工項目，業(yè)主及總包方的招標。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，去年11月17日從新三板摘牌后，時(shí)代裝飾用了3個(gè)月的時(shí)間完成了對6名三類(lèi)股東的清理，掃除了IPO道路上的一大攔路虎。但如今看來(lái)，這些也是做了無(wú)用功，因為這家公司確實(shí)問(wèn)題多多，且集中表現在財務(wù)問(wèn)題上。

1）資產(chǎn)負債率高。從2012年開(kāi)始，時(shí)代裝飾的資產(chǎn)負債率常年維持在80%以上，這顯然不是一家正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)應該有的負債水平；

2）應收賬款金額較大且持續增長(cháng)。2017半年末，公司應收賬款余額為9.33億元，占總資產(chǎn)比例68%，且在報告期內幾乎是翻倍式增長(cháng)，這就難免讓人質(zhì)疑公司盈利的質(zhì)量了；

3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流持續為負。從報告期一開(kāi)始，時(shí)代裝飾就沒(méi)有真正“賺過(guò)錢(qián)”，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額常年為負，現金流量難言正常；

4）與非法人單位交易。2014-2016年及2017年1-6月發(fā)行人與非法人單位交易金額分別為9,554.53萬(wàn)元、10,208.59萬(wàn)元、9,599.86萬(wàn)元和4,475.81萬(wàn)元，交易金額、占比、交易對象家數呈下降趨勢；

5）客戶(hù)集中。報告期前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額總計占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.92%、85.89%、85.91%和74.06%?？蛻?hù)一旦流失，可能對持續經(jīng)營(yíng)能力造成重大影響。

4、伯特利：與奇瑞汽車(chē)說(shuō)不清的關(guān)系

伯特利稱(chēng)得上是這五家公司中基礎條件最好的，2016年凈利潤超過(guò)2.6億元，公司也是汽車(chē)盤(pán)式制動(dòng)器制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，但卻在周二上會(huì )前，臨門(mén)一腳取消了審核。

伯特利取消審核的原因，大概率和關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。

公司的第二大股東，蕪湖奇瑞科技有限公司IPO發(fā)行前持有18.05%的股份，而這家公司背后的股東就是奇瑞控股和奇瑞汽車(chē)。而奇瑞汽車(chē)一直為伯特利的第一大客戶(hù)，報告期內銷(xiāo)售額分別達到了5.34億元、5.54億元、7.22億元和2.58億元，占比達66.75%、37.7%、32.66%及24.48%。盡管上述關(guān)聯(lián)交易占比呈下降趨勢，但關(guān)聯(lián)交易金額卻逐年增加。

5、明德生物：但愿不是三類(lèi)惹的禍

明德生物是一家主要從事POCT快速診斷試劑與快速檢測儀器的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司。公司的業(yè)績(jì)表現還算可圈可點(diǎn)。2014年-2016年以及2017年1-6月份，明德生物實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5780.25萬(wàn)元、9534.16萬(wàn)元、14097.91萬(wàn)元和8393.08萬(wàn)元，同期凈利潤為2153.97萬(wàn)元、3559.65萬(wàn)元、5969.2萬(wàn)元和3413.91萬(wàn)元。

明德生物可謂第一批受害于“三類(lèi)股東”的公司，2016年4月就申報中小板，直到昨天才輪到上會(huì )機會(huì )。這還得歸功于公司在新三板摘牌后，花了大價(jià)錢(qián)把大量的三類(lèi)股東持倉全部清理。上會(huì )前的明德生物“三類(lèi)股東”均全部清除。公司股東共有165名，按股權性質(zhì)分為自然人、法人、合伙企業(yè)及其他主體。

三胖哥暫時(shí)無(wú)法判斷明德生物被暫緩表決的真正原因，只是希望這一次真的不是三類(lèi)股東惹的禍。

聲明：本文來(lái)自  金三板