12月19日，2017年證監會(huì )第十七屆發(fā)審委第76次發(fā)審會(huì )召開(kāi)，河南金丹乳酸科技股份有限公司、四川安寧鐵鈦股份有限公司兩家企業(yè)首發(fā)上會(huì )。其中，來(lái)自新三板的金丹科技（832821）首發(fā)未通過(guò)。

資料顯示，金丹科技于2015年7月22日掛牌新三板，是一家以玉米為原料,采用微生物發(fā)酵技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售乳酸及其系列產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，公司是河南省百戶(hù)重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)，國家循環(huán)經(jīng)濟試點(diǎn)企業(yè)。

金丹科技于2016年6月7日進(jìn)入上市輔導，今年1月3日，金丹科技通過(guò)證監會(huì )的輔導驗收正式排隊I(yíng)PO，到今日上會(huì )僅耗時(shí)350天。

犀牛之星注意到，在金丹科技的被否原因中，并沒(méi)有涉及其攜帶“三類(lèi)股東”和股東超過(guò)200人。

負債高企的乳酸行業(yè)龍頭

金丹科技位于河南國家級貧困縣鄲城縣，是全球先進(jìn)的乳酸及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一，L-乳酸和乳酸鹽年產(chǎn)能達11.3萬(wàn)噸，生產(chǎn)規模位居亞洲第一、世界第三，是全球僅有的三家產(chǎn)能規模超過(guò)10萬(wàn)噸企業(yè)的其中之一，另外兩家為荷蘭科碧恩-普拉克（Corbion-Purac）公司、美國NatureWorks公司。同時(shí)，金丹科技也是蒙牛、伊利、娃哈哈等知名企業(yè)的戰略供貨商。

雖然作為亞洲乳酸行業(yè)龍頭，但由于“賽道”所限，金丹科技近年來(lái)的業(yè)績(jì)水平并不十分可觀(guān)。2014年、2015年、2016年、2017上半年，公司分別實(shí)現營(yíng)收6.12億元、5.70億元、5.86億元、3.14億元，凈利潤分別為3715.04萬(wàn)元、3631.14萬(wàn)元、5373.37萬(wàn)元和2596.78萬(wàn)元，扣非后凈利潤更是僅有3527.11萬(wàn)元、3539.50萬(wàn)元、3857.35萬(wàn)元和2317.68萬(wàn)元，近年來(lái)均在3000萬(wàn)至4000萬(wàn)之間徘徊。

資料顯示，自上世紀80年代開(kāi)始，我國約有50家小乳酸廠(chǎng)，經(jīng)過(guò)十幾年的市場(chǎng)競爭逐漸淘汰制10家左右，年產(chǎn)能約20萬(wàn)噸。

然而近兩年來(lái)，隨著(zhù)聚乳酸生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步及下游應用領(lǐng)域的開(kāi)拓帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)空間，行業(yè)內企業(yè)及新進(jìn)入者先后投資設廠(chǎng)，導致國內乳酸行業(yè)增加了約40%的產(chǎn)能，年產(chǎn)能約達28萬(wàn)噸，行業(yè)競爭加劇的形勢日益凸顯。

據立木信息咨詢(xún)預計，2014年除聚乳酸以外的全球乳酸市場(chǎng)需求量約35萬(wàn)噸-40萬(wàn)噸，而根據聚乳酸生產(chǎn)企業(yè)Sulzer Chemtech Ltd.公司的研發(fā)工程師和銷(xiāo)售支持于瑛川表示，全球聚乳酸消耗量將在2020年達到30萬(wàn)噸。

即使樂(lè )觀(guān)估計今年全球乳酸和聚乳酸市場(chǎng)需求量能約達80萬(wàn)噸，以我國目前約占世界30%的市場(chǎng)份額來(lái)看，市場(chǎng)份額僅為24萬(wàn)噸，明顯的供過(guò)于求。

在國內乳酸行業(yè)這條“選手”眾多的“賽道”上，所拼爭的市場(chǎng)份額也十分有限，因此即使是領(lǐng)跑者，也決定了金丹科技的業(yè)績(jì)水平難以在目前的基礎上實(shí)現較大增長(cháng)。

此外，金丹科技的資產(chǎn)負債率也是較為引人關(guān)注的問(wèn)題，2014年、2015年、2016年、2017上半年，公司資產(chǎn)負債率分別為54.83%、49.23%、45.55%、44.89%，而各期末同行業(yè)上市公司平均值約在35%-37%，金丹科技比同行業(yè)平均值高約8-19個(gè)百分點(diǎn)。

其中負債主要來(lái)自于長(cháng)短期借款，報告期各期末金丹科技的公司借款分別為2.59億元、2.18億元、2.33億元、2.6億元，是凈利潤的約6倍。

以目前銀行1至5年的貸款利率4.75%來(lái)看，金丹科技平均每年要償還的利息就高達約1150萬(wàn)元，占年均凈利潤約達30%。

金丹科技在招股書(shū)中也提示了公司負債上升的風(fēng)險，考慮到未來(lái)公司在生物降解新材料方面仍面臨較大的資金需求，因此在募集資金到位前，預計公司的資產(chǎn)負債率水平仍可能呈上升趨勢，公司將面臨資產(chǎn)負債率上升以及利息支出增加的風(fēng)險。

紅極一時(shí)的IPO扶貧概念股

2016年9月9日，證監會(huì )的一紙扶貧新政，“即報即審，審過(guò)即發(fā)”成為許多注冊地在貧困縣的擬IPO企業(yè)的從天下掉下來(lái)的“餡餅”。而對于三月前剛進(jìn)入上市輔導的金丹科技而言，更是集天時(shí)地利與人和，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩，被譽(yù)為河南扶貧概念“第一股”。

9月12日，金丹科技發(fā)布上市進(jìn)展公告，提示公司上市輔導的各項工作正在穩步推進(jìn)，并表示公司符合證監會(huì )認為的貧苦地區企業(yè)的條件。

當日，金丹科技股價(jià)暴漲43.40%，在從9月12日至10月24日短短一個(gè)多月里，金丹科技累計漲幅高達287.06%，期間交易總量達到1226.5萬(wàn)股，成為新三板炙手可熱的IPO扶貧概念股。

在這期間，一家名為中原股權投資管理有限公司大肆買(mǎi)入金丹科技股票，中原股權投資管理有限公司為中原資產(chǎn)管理有限公司旗下子公司，中原資管是河南省人民政府批準設立的河南省唯一一家具有金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)資質(zhì)的地方資產(chǎn)管理公司。

2016年12月2日，金丹科技變更為協(xié)議轉讓。在12月5日，這家中原股權投資管理有限公司便大肆拋售金丹科技的650.2萬(wàn)股，導致金丹科技股價(jià)上躥下跳，以當日股票成交均價(jià)30.02元來(lái)看，這家投資公司一舉套現近2億元。

而當日，金丹科技也以1.96億成交額（其中99.68%為中原股權投資公司拋售），高達15.64%的換手率震驚了新三板市場(chǎng)。

238名股東夢(mèng)碎IPO

在金丹科技接受上市輔導之后，公司股東便一路逐漸增加，在9月9日證監會(huì )一紙扶貧新政出臺后，不足一個(gè)星期之后公司股東便超過(guò)了200名。

然而，瘋狂的集郵黨也為當時(shí)的金丹科技帶來(lái)的不少煩惱，據招股書(shū)披露，截至今年11月30日，金丹科技股東人數高達238名，其中還有不少“三類(lèi)股東”。

不過(guò)從12月6日帶著(zhù)383名股東的科順?lè )浪晒^(guò)會(huì )，以及證監會(huì )與股轉公司近期透露的“三類(lèi)股東”政策來(lái)看，這兩個(gè)問(wèn)題目前似乎已經(jīng)不存在實(shí)質(zhì)性障礙。“三類(lèi)股東”方面只要進(jìn)行穿透核查并披露，且單個(gè)實(shí)控人控制的“三類(lèi)股東”持股比例不超過(guò)公司股本的5%，其實(shí)并不影響過(guò)會(huì )。

不過(guò)，根據證監會(huì )發(fā)審委提出詢(xún)問(wèn)的問(wèn)題，金丹科技被否的一個(gè)很重要的原因可能來(lái)自于公司存在大量的現金支付和出納人員網(wǎng)銀支付有關(guān)。

由于金丹科技屬于涉農企業(yè)，公司的原材料為玉米，上游供應商存在許多玉米種植農戶(hù)。在各報告期的采購過(guò)程中，金丹科技大量采用現金交易、員工個(gè)人卡代付。

據招股書(shū)披露，2014年、2015，公司分別采用出納網(wǎng)銀支付的金額為2.57億元、2736.11萬(wàn)元，直到2015年6月以后才改由公司銀行賬戶(hù)取現后支付給售糧農戶(hù)或通過(guò)銀行轉賬形式支付。

2014年-2017上半年，金丹科技的現金支付金額則分別為2343.07萬(wàn)元、1.58億元、502.14萬(wàn)元、23.01萬(wàn)元。公司表示，在2015年12月份以后，對于大額玉米采購款項的支付，公司才要求售糧農戶(hù)提供個(gè)人銀行卡，采取通過(guò)公司銀行轉賬方式支付，不再支付現金。

事實(shí)上，現金付款作為涉農企業(yè)的一大“特色”，因為容易導致現金流“失真”，一直是發(fā)審委IPO審核過(guò)程中所十分關(guān)注的問(wèn)題。

今年6月21日，仲景大廚房就因為存在大量的現金交易和員工卡個(gè)人代收銷(xiāo)售款等問(wèn)題遭到發(fā)審委否決。10月24日，湘北威爾曼制藥也由于存在大量現金收款以及虛開(kāi)發(fā)票遭到否決。而2012年震驚一時(shí)的萬(wàn)福生科造假案，也是通過(guò)偽造大量銀行憑證及采用現金存取方式，在2008年-2011年累計虛增了收入7.4億元。

因此，雖然金丹科技在2016年已經(jīng)基本清理了現金支付和出納網(wǎng)銀支付，但是在2014年和2015年，這兩項不規范的采購行為占總采購比例高達逾80%。

此外，發(fā)審委會(huì )上提出詢(xún)問(wèn)的問(wèn)題還包括金丹科技公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的結算方式和定價(jià)原則、原材料采購價(jià)格等問(wèn)題，也均與公司的現金支付及出納網(wǎng)銀支付相關(guān)，由于可見(jiàn)發(fā)審委對公司在這方面的關(guān)注程度。

下為發(fā)審委會(huì )議上證監會(huì )提出的主要問(wèn)題：

1、報告期內，發(fā)行人存在向農戶(hù)個(gè)人或經(jīng)紀人現金采購原材料玉米的情況，且在2015年5月之前主要通過(guò)公司出納人員個(gè)人賬戶(hù)網(wǎng)銀轉賬或取現支付。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）采用出納人員賬戶(hù)或現金支付的原因及合理性；（2）采購玉米涉及主要農戶(hù)或經(jīng)紀人協(xié)議簽訂、定價(jià)原則、結算（開(kāi)票）方式、變動(dòng)情況、原因及合理性；（3）發(fā)行人現金交易內部控制制度是否健全且有效執行，與現金核算相關(guān)的材料采購和成本核算是否準確、完整。請保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、報告期內，發(fā)行人糖化渣的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入比例不高，但毛利率明顯高于主要產(chǎn)品乳酸和乳酸鹽，且糖化渣屬于初級農產(chǎn)品免稅，對發(fā)行人毛利貢獻很大。糖化渣的客戶(hù)多為規模較小的飼料經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）副產(chǎn)品糖化渣毛利率較高且逐年上升的原因及合理性，是否與同行業(yè)公司一致；（2）糖化渣主要客戶(hù)的基本情況，與發(fā)行人結算方式、定價(jià)原則、信用政策等，與發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員以及其他主要股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在其他資金、業(yè)務(wù)往來(lái)；（3）2016年開(kāi)始，發(fā)行人嘗試使用葡萄糖代替玉米發(fā)酵，2017年又開(kāi)始嘗試用玉米淀粉等代替玉米發(fā)酵的發(fā)展趨勢，相關(guān)技術(shù)是否成熟，對發(fā)行人主要產(chǎn)品的質(zhì)量、成本、利潤以及持續盈利能力的影響。請保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、報告期內，發(fā)行人出口銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重較高。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）海外經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)業(yè)務(wù)拓展渠道、與發(fā)行人是否簽訂框架協(xié)議，主要條款內容、結算方式、定價(jià)原則、信用政策等，與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；（2）部分境外客戶(hù)通過(guò)關(guān)聯(lián)方回款的原因及合規性，是否還存在其他第三方付款情形；（3）各期出口收入與海關(guān)報關(guān)數據是否存在重大差異及差異原因；（4）境外主要經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)毛利率存在差異的原因及合理性。請保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

4、報告期內，發(fā)行人主要原材料玉米、煤炭、液堿、玉米淀粉，以及能源等采購價(jià)格均與市場(chǎng)公開(kāi)價(jià)格存在一定差異，同時(shí)主要供應商也出現較大變動(dòng)。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）主要原材料的采購價(jià)格與市場(chǎng)公開(kāi)價(jià)格存在差異的具體原因及合理性；（2）主要供應商與發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員以及其他主要股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，與發(fā)行人之間交易是否公允。請保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

5、2017年發(fā)行人動(dòng)用3000多萬(wàn)元購置土地約20多萬(wàn)平米。而發(fā)行人本次募投項目用地是2012年辦理產(chǎn)證的土地，并未使用新購置的土地。同時(shí)，報告期內，發(fā)行人政府補貼占凈利潤比重較高。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）土地使用權的主要構成、歷史由來(lái)及入賬成本，目前的業(yè)務(wù)規模與土地儲備的匹配關(guān)系，大量?jì)涔I(yè)用地的原因及合理性；（2）目前土地及廠(chǎng)房使用的計劃，計劃未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的項目?jì)溆玫氐暮侠硇?；?）政府補助的主要內容、依據，是否符合國家政策，發(fā)行人業(yè)績(jì)增長(cháng)是否主要來(lái)源于政府補貼等非經(jīng)常性損益。請保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。