11月10日上午，在錢(qián)塘江北岸的杭州市經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區內（下沙科技城），由杭州市人民政府金融工作辦公室指導、杭州經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )主辦、新三板智庫與久銀控股聯(lián)合承辦的“發(fā)展并購重組、助力實(shí)體經(jīng)濟”第三屆中國新三板并購高峰論壇正式拉開(kāi)帷幕。久銀控股董事長(cháng)李安民蒞臨現場(chǎng)并發(fā)表了主題演講。

久銀控股董事長(cháng)李安民

以下為演講實(shí)錄：

非常感謝大會(huì )的邀請，我今天和大家分享的題目是《從絕望到希望—十九大后新三板并購市場(chǎng)展望》。主要是分四個(gè)部分，時(shí)間有限，簡(jiǎn)單地講一下。

當前新三板處在重要的十字路口.現在新三板是“萬(wàn)家”時(shí)代，5年來(lái)取得了很大的發(fā)展，成績(jì)有目共睹，成績(jì)不可抹殺。我們公司也是新三板的受益者，2016年成功登陸新三板?，F在社會(huì )各界對新三板不太滿(mǎn)意的地方，大家給予了很多期望和期待。很多人在這個(gè)市場(chǎng)上受傷了，所以大家有很多失望，甚至有人說(shuō)已經(jīng)絕望了。我把市場(chǎng)表現和原因總結在如下幾個(gè)方面。

第一，我們對新三板市場(chǎng)的定位沒(méi)有充分的宣傳。社會(huì )上各界包括政府、監管部門(mén)，包括投資者都存在對新三板很大的誤解，我們都沒(méi)有理解剛才股轉系統隋總所說(shuō)的國務(wù)院關(guān)于新三板的決定。其實(shí)，新三板的定位是培養創(chuàng )新、創(chuàng )業(yè)、成長(cháng)性企業(yè)?？墒俏覀兊耐顿Y人、發(fā)行人等都是拿A股標準看待新三板，很多專(zhuān)家學(xué)者說(shuō)是這是類(lèi)似于深圳上海交易所的第三個(gè)交易所?？墒俏覀冊谶@方面沒(méi)有充分的宣傳，沒(méi)有大張旗鼓講解，相反被媒體及輿論綁架，弄得自己不知所措。

第二，市場(chǎng)本身的表現確實(shí)讓人失望。其實(shí)，我個(gè)人認為，這些失望應該是不正常的，無(wú)非是我們是A股標準看待新三板，是我們自己的心態(tài)壞了。這些市場(chǎng)的失望來(lái)自于：首先，新三板指數，2014年12月31日當時(shí)設立的基點(diǎn)就是一千點(diǎn)，現在三年過(guò)去了，又是終點(diǎn)回到了起點(diǎn)。昨天是1004點(diǎn)。十九大召開(kāi)的當天，指數回到了1013點(diǎn)，沒(méi)有漲，而是跌了。

其次，投資人虧錢(qián)了，指數從2673點(diǎn)跌掉了60%左右，投資人傷痕累累，這些是我們統計的數據，網(wǎng)上說(shuō)“新三板有十大神坑”，這里至少套了7200多戶(hù)股民，他們看不到希望?，F在1423家做市企業(yè)中，有200多家掛牌公司跌破凈值。

再次，交易不活躍，投資人想賣(mài)也賣(mài)不掉。目前新三板的交易和創(chuàng )業(yè)板差得很遠，新三板20%的換手率都沒(méi)有，這些交易特別低迷，沒(méi)有交易和流動(dòng)性，大家套在上面出不來(lái)，想賣(mài)也賣(mài)不掉。

第四，摘牌和退市企業(yè)越來(lái)越多。上半年大概有將近360個(gè)，這些是過(guò)去兩年的五倍，新增掛牌公司越來(lái)越少，2015--2016年每月有4--500家公司掛牌，可現在平均不足200家。強制退市和主動(dòng)退市很多，對一萬(wàn)多家企業(yè)來(lái)講，退市是3%點(diǎn)多，不算多，但是和A股比較，就算很多了。2016年4月份開(kāi)始終止掛牌，到年底有12家，全年有282家，今年平均每個(gè)月至少有30家。

為什么摘牌？首先是IPO，另外是并購，并購和IPO占了22%。還有年報不能按期披露的。

目前有500多家企業(yè)申請IPO轉板，2015年是40多家，2016年是280多家，今年8月份的擬ipo企業(yè)數量已經(jīng)是過(guò)去一年的一倍，達到538家。另外利潤3000萬(wàn)左右沒(méi)有公布上市輔導計劃也有500多家。這些都是潛在的轉板對象。

監管成本高、融資難，所以選擇摘牌；還有的公司融到錢(qián)，但是對股轉公司工作效率不滿(mǎn)意的，有些等不及，于是干脆摘牌，它們在社會(huì )散布對股轉不利的言論。這就形成了惡性循環(huán)，掛牌沒(méi)有融到錢(qián)，于是跟準備掛牌的企業(yè)講新三板融不到錢(qián)，建議大家不用掛牌。今天早上統計了一下，在10月份在股轉系統中，10月份系統受理的數據是120家，這非常少。2016年的時(shí)候，每個(gè)月至少要掛500家。而現在掛牌數量越來(lái)越少。

以上是對大家抱怨以及失望情緒的概括和總結。這些負面失望有些是主觀(guān)的，有些是客觀(guān)的。其實(shí)是很正常的，是成長(cháng)中的煩惱。本人建議大家不要放棄、離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。正如隋總所說(shuō)，要對這個(gè)市場(chǎng)抱有充分的信心和希望。

新三板市場(chǎng)肯定會(huì )回歸原有的初心，回歸到理性，這是新三板市場(chǎng)的責任。大家不要拿2015年要求未來(lái)的新三板，這是不可能的，只能是回到理性的市場(chǎng)，即它是股權長(cháng)期投資市場(chǎng)，是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。大家特別要重視的是黨的十九大已經(jīng)講了深化金融體制改革，要促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設，這是習主席對資本市場(chǎng)的希望和要求。這也是2016年全國金融工作會(huì )議以來(lái)對資本市場(chǎng)最新的論述。

這個(gè)愿望在新的周期中一定可以實(shí)現，主要是來(lái)自這幾個(gè)方面的原因：

第一，從政治來(lái)看，十八大這五年來(lái)，經(jīng)過(guò)習大大的反腐，我們黨的團隊和隊伍得到了凈化，執行力大幅提高。這可以保證我們十九大制定的路線(xiàn)、方針、政策得到執行。政治上可以保證多層次資本市場(chǎng)的建設可以落實(shí)。

第二，經(jīng)濟上看，各行各業(yè)都要抓改革和創(chuàng )新，整個(gè)國家處在新的征程，每個(gè)行業(yè)都在一個(gè)新起點(diǎn)。每個(gè)部長(cháng)，每個(gè)省委書(shū)記必須在政治上首先要有看齊意識和核心意識，追求業(yè)績(jì)和成績(jì)是未來(lái)各行業(yè)的要求，而資本市場(chǎng)的多層次建設是各項改革要點(diǎn)能否成功的關(guān)鍵要素。改革的第一個(gè)要點(diǎn)是改變增長(cháng)的模式，理順儲蓄和消費關(guān)系。2015年世界銀行發(fā)布了《世界概況》，科威特、卡塔爾和中國大陸儲蓄排行前三。居民儲蓄存款GDP比例到2015年是51%。這個(gè)儲蓄率非常高，全世界儲蓄率只有19.7%。在全國來(lái)看浙江儲蓄率排名第三。高儲蓄率使我們所有的錢(qián)都在銀行存款，這里有很大的困擾。所以，使儲蓄率降低，提高消費率，這樣可以調整產(chǎn)業(yè)結構以及為新三板發(fā)展提供很好的條件。

第二個(gè)要點(diǎn)，從資本市場(chǎng)來(lái)看，新三板一定會(huì )承擔這樣一個(gè)不可缺少的角色。

我國產(chǎn)業(yè)結構在2015年左右第三產(chǎn)業(yè)超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)主要是服務(wù)型產(chǎn)業(yè)，主要是輕資產(chǎn)，銀行都不愿意放貸款。在這樣一個(gè)新時(shí)期，我們如何進(jìn)行制度創(chuàng )新，新成立的國家金融穩定委員會(huì )有幾項職能，首先是規劃，第二是問(wèn)責。在新時(shí)期如何為輕資產(chǎn)企業(yè)制定相關(guān)標準，這里需要重新進(jìn)行規劃。所以我們要進(jìn)行制度創(chuàng )新，包括公司治理的創(chuàng )新，比如同股不同權，為什么馬云的公司去美國上市，為什么馬云這么小的股權可以控制阿里巴巴，都是股權結構設計的創(chuàng )新。還要進(jìn)行上市標準的創(chuàng )新、貸款風(fēng)險標準的創(chuàng )新等等。加快注冊制。這些在新時(shí)期都可以進(jìn)行改革和創(chuàng )新。

我們可以清晰地看到，在美國非金融企業(yè)借貸融資的比重是50%以下，50%以上都是股權融資，在中國股權融資不到20%。

6月份人民銀行發(fā)布的《金融運行數據》，我們整個(gè)社會(huì )融資規模是166萬(wàn)億，股票大概3萬(wàn)多億，占了3.7%,企業(yè)債券占10.3%，整個(gè)直接融資是14%左右，85%是銀行間接融資.對我們來(lái)講，做直接融資的證券公司、投資機構來(lái)講有很大的發(fā)展空間。在美國市場(chǎng)來(lái)看，基本上是1：1或者是1：2的關(guān)系。

這是2015年的數據。即使是直接融資，也要注意新時(shí)期發(fā)行債券風(fēng)險很大。所以這給發(fā)展股權融資提供了很好的機會(huì )。

第三個(gè)要點(diǎn)，新三板的發(fā)展必須要靠改革和創(chuàng )新。只有改革和創(chuàng )新，新三板才能邁上新進(jìn)程，開(kāi)創(chuàng )一個(gè)新時(shí)代。如，要明確的是市場(chǎng)定位；對流動(dòng)性進(jìn)行適當性改善，也非常關(guān)鍵；提高發(fā)行備案效率，打擊“造坑”的人；四板市場(chǎng)可以直接轉板新三板，讓退市成為常態(tài)等等。新三板的改革會(huì )給政治家帶來(lái)業(yè)績(jì)和成果。

在新三板并購方面，我個(gè)人也認可，并購市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步越來(lái)越活。首先A股并購市場(chǎng)回歸理性。雖然這幾年主板并購規模有所下降，但是融資規模有大幅度地增加。今年以來(lái)，證監會(huì )出臺很多進(jìn)一步規范融資并購的措施，限制的是文化游戲等行業(yè)，打擊的是高溢價(jià)率、高業(yè)績(jì)的承諾和高市盈率企業(yè)，限制忽悠式并購和跨界并購，鼓勵產(chǎn)業(yè)的整合。

新三板并購市場(chǎng)是全國并購市場(chǎng)的一部分。在過(guò)去幾年中，雖然新三板整體市場(chǎng)發(fā)行簫條，但是這幾年，并購市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展。我估計在未來(lái)，隨著(zhù)A股并購市場(chǎng)走向理性和穩健，新三板市場(chǎng)也可以得到很大的發(fā)展。其次，新三板的改革與創(chuàng )新會(huì )帶動(dòng)新三板之間的并購，新三板和四板之間的并購；第四，新三板是天然的并購池，企業(yè)數量多，流動(dòng)性差，市盈率比較低。第五，新三板并購有很多優(yōu)惠的政策，區別于主板并購。第六，新三板市場(chǎng)融資便捷，融資工具多。

所以新三板并購市場(chǎng)在未來(lái)有很多發(fā)展的機會(huì )，大家一定要有充分的信心。在并購過(guò)程中，大家要注意選好交易對手，新三板中大部分掛牌企業(yè)都不太規范，不能持續盈利。A股市場(chǎng)并購方面，很多被證監會(huì )否決的并購案例基本上來(lái)自于被并購標的盈利能力比較差，股權不清晰，逃避借殼。在股份支付方面，可以現金，可以股權，也可以股份加現金。

總之，在新周期，隨著(zhù)改革的深入，新三板市場(chǎng)會(huì )回歸理性和常態(tài)。隨著(zhù)并購市場(chǎng)的發(fā)展，新三板的并購市場(chǎng)也可以得到發(fā)展，我們有充分的信心。

久銀控股致力于產(chǎn)業(yè)整合，有很多并購整合成功案例。在新的時(shí)期，我們愿意和大家共同成長(cháng)和進(jìn)步，謝謝大家！祝會(huì )議圓滿(mǎn)成功！