掛牌三年，湘財證券終于有大動(dòng)作了。

9月15日，湘財證券發(fā)布公告稱(chēng)，將以3.125元/股的價(jià)格發(fā)行6.4億股，融資總額20億，這是其自2014年1月掛牌以來(lái)首次發(fā)起融資，此輪投后估值近120億元，對應2016年靜態(tài)PE為23.63倍，市盈率基本持平海通證券、中信證券等上市券商。

就新三板融資環(huán)境來(lái)看，湘財證券增發(fā)價(jià)及融資總額都不低。湘財表示，此次融資是為補充公司核心凈資本和營(yíng)運資金，具體是這么回事：

1）投入9億元擴大公司融資融券、股票質(zhì)押等信用交易業(yè)務(wù)規模；

2）投入11億元歸還公司融資債務(wù)，包括但不局限于歸還公司融資融券收益權轉讓、次級債以及其他融資債務(wù)。

問(wèn)題來(lái)了，湘財證券在新三板待了這么久都沒(méi)有融資過(guò)，為何突然拋出了定增方案？

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湘財證券與同行之間的距離

湘財證券此次融資用途與其自身發(fā)展現狀、外部環(huán)境有很大關(guān)系。

1）凈資本

先來(lái)科普一下凈資本，是凈資產(chǎn)中流動(dòng)性較高、可快速變現的部分，也是監管重點(diǎn)關(guān)注指標之一，券商幾乎所有的業(yè)務(wù)開(kāi)展都要和凈資本掛鉤。

截止2017年6月底，湘財證券錄得凈資本69.06億元，較期初減少了4.47億元。

這是什么概念？

以?xún)糍Y本為維度，在7家掛牌券商中，湘財證券位列第五。放到A股市場(chǎng)，在34家上市券商中，剔除7家尚未公布凈資本的券商，凈資本在百億以上券商數量占比81%，最少也達到71億元。

就目前來(lái)看，券商在凈資本戰場(chǎng)相繼亮劍，通過(guò)發(fā)行公司債、次級債等方式補充自己的凈資本彈藥，再者，在當前監管環(huán)境下，凈資本規模對券商來(lái)說(shuō)尤為重要，評級結果關(guān)系到業(yè)務(wù)拓展，也就是說(shuō)，有多少凈資本就做多大的業(yè)務(wù)。單凈資本這一點(diǎn)，湘財證券與同行差距較大。

2）業(yè)務(wù)比例

就上半年來(lái)看，券商收入結構悄然發(fā)生了改變。數據顯示，2017上半年券商自營(yíng)、經(jīng)紀、利息、投行、資管收入占比分別為29%、25%、13%、12%、10%，自營(yíng)業(yè)務(wù)的比重超過(guò)經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來(lái)源。

受A股交易量、傭金率雙下滑影響，各大券商都在盡力擺脫對傳統經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴(lài)。數據顯示，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比在40%以下的券商數量超過(guò)九成，其中海通證券、中信證券等大型券商更是將其壓到了20%左右，自營(yíng)業(yè)務(wù)占據收入大頭。

不過(guò)，湘財證券收入結構與同行有些出入。中報顯示，湘財證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)分別占比營(yíng)收52.83%、35.68%、13.03%。

這里面有幾個(gè)特點(diǎn)：

1、就目前來(lái)看，湘財證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比持續下降，但仍是主要收入來(lái)源，“看天吃飯”的特性較為明顯。

2、受益2017年上半年結構化牛市，湘財證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現轉正，推動(dòng)了湘財證券凈利潤增長(cháng)31.55%。雖然自營(yíng)業(yè)務(wù)占比有所提高，但與經(jīng)紀業(yè)務(wù)營(yíng)收占比相差較大，目前還不具備差異化競爭力。

3、信用交易收入表現不錯，穩居湘財證券收入來(lái)源第二位，且營(yíng)收占比還在不斷提升。從利息凈收入來(lái)看，兩融業(yè)務(wù)利息占比60%。

可以說(shuō)，兩融業(yè)務(wù)是券商目前最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)單元，在其利潤占比中可窺一斑，中報顯示，信用交易業(yè)務(wù)利潤占比達74.58%。這樣看來(lái)，湘財證券將一半融資額用于擴大信用交易業(yè)務(wù)規模也是有道理的。

4、湘財證券投行業(yè)務(wù)占比下滑最為明顯，中報解釋為承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規模減少。

這與大環(huán)境有很大關(guān)系。在IPO提速的背景，券商投行開(kāi)始大量?jì)漤椖?，但受再融資和減持新規影響，不少券商投行業(yè)務(wù)未受IPO拉動(dòng)，收入不升反降。

不過(guò)，隨著(zhù)IPO常態(tài)化、再融資并購重組回暖，大規模IPO儲備項目或將成為券商下半年主要收入來(lái)源。

可惜的是，湘財證券未對其IPO項目?jì)鋽盗窟M(jìn)行披露，只在半年報提了一句，將加強 IPO、再融資和可轉換債等方向的業(yè)務(wù)儲備。

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兩次曲線(xiàn)上市失敗 錯過(guò)新三板黃金時(shí)期

在券商江湖，湘財證券絕對算是老前輩，然而今天被同行甩開(kāi)好幾條街，與其歷史沿革有關(guān)系。

資料顯示，湘財證券創(chuàng )辦1993年，曾創(chuàng )造業(yè)內多個(gè)第一，比如，首家被核準為全國性綜合類(lèi)證券公司，中國證券業(yè)唯一擁有兩張合資牌照的券商等等。2003年，湘財證券進(jìn)入鼎盛時(shí)期，凈資本進(jìn)入行業(yè)前十，營(yíng)收凈利均排名首位。

然而好景不長(cháng)，湘財證券在2004年因自營(yíng)陷入巨虧，負債高達54億元，隨后兩年都沒(méi)有改善現狀，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不得不相繼出售，湘財證券實(shí)控人陳學(xué)榮開(kāi)始尋求破局。

2007年，新湖集團通過(guò)增資擴股向湘財證券注入3.4億元現金，獲得10%的股權。并在此后多次注資，最終通過(guò)新湖控股和新湖中寶合計持有湘財證券74.59%的股權。以資本運作見(jiàn)長(cháng)的新湖集團開(kāi)始操刀湘財證券上市之路。

1、2011年3月底，湘財證券與財富證券籌劃吸收合并，謀求登陸A股市場(chǎng)。具體的實(shí)施方式是，湘財證券以現金收購財富證券33%以上股權，然后通過(guò)換股吸收合并其他股東股權。但雙方在付款方式等具體操作層面陷入僵持，并購計劃無(wú)疾而終。

2、湘財證券于2014年1月24日掛牌新三板。2015年1月23日，上市公司大智慧擬通過(guò)現金加股權的方式收購湘財證券100%股份，作價(jià)85億元，大智慧股價(jià)3個(gè)月內整整翻了4倍。

但事與愿違，4月30日，大智慧因信息披露涉嫌違反證券法律規定，遭證監會(huì )立案調查；5月，受立案調查影響，該重組案被迫中止；2016年3月8日，重組案宣告終止。

對于黃偉執掌的“新湖系”來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是其布局資本市場(chǎng)的一次失利。而對于湘財證券來(lái)說(shuō)，不僅“互聯(lián)網(wǎng)+券商”夢(mèng)碎了，停牌一年半也錯過(guò)了新三板2015年定增市場(chǎng)火爆時(shí)期，也是券商瘋狂補充凈資本的黃金時(shí)期。2015年4月，聯(lián)訊證券在新三板上成功募資27.9億元。

需要補充的是，湘財證券在掛牌期間出現的問(wèn)題也不少，據不完全統計，從2016年至今，湘財證券因內控問(wèn)題被股轉、證監會(huì )等處罰的次數超過(guò)了4次。

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湘財證券IPO，黃偉十年浮盈超兩倍

很多人關(guān)心的是，湘財證券接下去會(huì )怎么走？

或能在其2016年財報中找到答案。

1、資本金規模仍是決定湘財證券發(fā)展的根本問(wèn)題，將通過(guò)各類(lèi)資本擴充手段和融資手段增強資本實(shí)力；

2、利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉型；

3、提升綜合金融服務(wù)能力，目前正籌備設立公募基金子公司；

4、子公司金泰富開(kāi)展戰略并購業(yè)務(wù)。2017年中報顯示，新增投資上海精釀信息科技有限公司，及深圳市傲基電子商務(wù)股份有限公司，二者均屬于電商。

除此之外，湘財證券也在資本市場(chǎng)尋求突破。繼兩次沖刺A股失敗后，湘財證券這次選擇了IPO。

2017年2月9日，湘財證券開(kāi)始接受上市輔導。按照上市券商2016年靜態(tài)PE平均值30倍來(lái)算，一旦湘財證券成功登陸A股市場(chǎng)，整體市值或達127.93億元。

這就意味著(zhù)，實(shí)控人黃偉通過(guò)新湖控股和新湖中寶合計間接持有湘財證券74.59%的股權，持股市值可能達到95.42億元。10年的時(shí)間，黃偉賬面浮盈或達2.5倍，回報率并不高。

但問(wèn)題是，湘財證券能IPO成功嗎？就目前來(lái)看，湘財證券掛牌期間頻遭處罰可能會(huì )給其IPO帶來(lái)阻礙。

更重要的是，監管函可能還會(huì )導致湘財證券評級下降，大致有幾個(gè)影響：

1、直接影響其風(fēng)險準備金規模要求，及繳納的投資者保護基金比例；

2、在新的評級體系下，業(yè)務(wù)資格與評級結果掛鉤的，評級下降將對后續申請業(yè)務(wù)種類(lèi)、網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)設、發(fā)行上市等業(yè)務(wù)造成重大影響；

3、評價(jià)等級還對券商以自有資金進(jìn)行股票回購交易規模進(jìn)行限制，分類(lèi)評價(jià)結果為A、B、C類(lèi)的券商自有資金融資余額分別不得超過(guò)凈資本的150%、100%和50%，直接影響湘財證券自營(yíng)、信用交易等業(yè)務(wù)開(kāi)展。

這就意味著(zhù)，評級下降可能對湘財證券未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標造成重大影響。

對于券商來(lái)說(shuō)，凈資本規模以及風(fēng)控能力將成為驅動(dòng)發(fā)展重要因素，評級結果對經(jīng)營(yíng)的影響仍在進(jìn)一步加強，湘財證券想要翻盤(pán)可能還有很長(cháng)一段路要走。