【導讀】：

隨著(zhù)十三五規劃等國家政策密集推動(dòng)，未來(lái)五年，高鐵投資依然維持在年均8000億高位，城軌投資更將翻翻以上，裝備制造作為國家名片也勢必受到前所未有的重視，軌道交通行業(yè)總體持續迎來(lái)較快發(fā)展。近期新三板公司陸續公布了2017年半年報，我們將93家軌交企業(yè)分為四類(lèi)：裝備制造類(lèi)企業(yè)（33家），信息化類(lèi)企業(yè)（24家）電氣化類(lèi)企業(yè)（14家）及后市場(chǎng)類(lèi)企業(yè)（22家），總的來(lái)說(shuō)，裝備制造類(lèi)企業(yè)受益于城軌建設及高鐵出海系統性機遇，體量及增長(cháng)皆相對較好；信息化類(lèi)企業(yè)整體表現不足，受益于行業(yè)細分領(lǐng)域廣泛，創(chuàng )新相對容易，可重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)壁壘極高的規模較企業(yè)；電氣化領(lǐng)域總體表現較弱，行業(yè)也較為成熟飽和，整體機會(huì )不大，可稍微關(guān)注地鐵電氣化領(lǐng)域些許機遇；后市場(chǎng)領(lǐng)域整體成長(cháng)較慢，行業(yè)依然維持較為傳統的粗放運維作業(yè)，資產(chǎn)證券化率低，可重點(diǎn)關(guān)注規模較大的龍頭企業(yè)。

【核心要點(diǎn)】：

1、軌道交通全行業(yè)概況：企業(yè)整體營(yíng)收規模偏小，業(yè)績(jì)分化嚴重，關(guān)注規模優(yōu)質(zhì)企業(yè)。據新三板智庫不完全統計新三板軌道交通行業(yè)相關(guān)企業(yè)有93家，依據披露的2017年半年報，93家企業(yè)總計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入61.72億元，平均營(yíng)業(yè)收入6637.46萬(wàn)元，38.71%的企業(yè)上半年營(yíng)收小于3000萬(wàn)，營(yíng)收在3000萬(wàn)-5000萬(wàn)的企業(yè)占17.20%，5000萬(wàn)-1億的企業(yè)占25.81%，1億以上企業(yè)占18.28%；營(yíng)收不足5000萬(wàn)的企業(yè)占比56%，業(yè)績(jì)下滑企業(yè)占比28%，增長(cháng)不足30%的企業(yè)達到63%，新三板軌交企業(yè)整體營(yíng)收規模偏小，業(yè)績(jì)分化嚴重；在體量及業(yè)績(jì)分層企業(yè)中，競爭較弱企業(yè)依然正在大力研發(fā)創(chuàng )新，而規模優(yōu)勢企業(yè)們正在抓緊搶城軌市場(chǎng)及高鐵出海機遇，其中表現優(yōu)異的有騰實(shí)信、朗進(jìn)科技等。

2、軌交裝備制造領(lǐng)域：技術(shù)及價(jià)值含量不同導致新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距較大，重點(diǎn)關(guān)注城市軌道交通及高鐵出海系統性機遇。裝備制造領(lǐng)域共有33家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)收29.74億元，平均營(yíng)收8931萬(wàn)，平均增長(cháng)52.89%，實(shí)現歸母凈利3.12億，平均盈利945萬(wàn)，平均增速78%，平均毛利率上升至39%，但體量與上市公司之間相差十倍，主要是由于上市公司產(chǎn)品技術(shù)及價(jià)值含量較高，新三板企業(yè)大部分只能提供零部件。行業(yè)內營(yíng)收同比上漲的企業(yè)超過(guò)80%，營(yíng)收下滑的企業(yè)只有5家，且近半是受到行業(yè)的季節性原因帶來(lái)的收入確認變動(dòng)，行業(yè)整體成長(cháng)性依然較好。在新三板快速增長(cháng)的企業(yè)中，不少是具有原鐵道部先天定點(diǎn)優(yōu)勢如克萊特與智衡減振，其次為在國產(chǎn)替代盛行的受電弓領(lǐng)域如新成新材和萬(wàn)高科技，但最終大部分還是聚焦于我國城市軌道交通市場(chǎng)的全面、快速發(fā)展的系統性機會(huì )及高鐵出海機遇，如規模較大且增長(cháng)迅速的朗進(jìn)科技與益昌電氣等。

3、軌交信息化領(lǐng)域：行業(yè)細分子系統廣泛，新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距巨大，重點(diǎn)關(guān)注高技術(shù)壁壘的規模企業(yè)。信息化領(lǐng)域共有24家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)收10.85億元，平均營(yíng)收4520萬(wàn)，平均增長(cháng)20%以?xún)?，共?shí)現歸母凈利1.31億，平均盈利544萬(wàn)，平均增速20%，平均毛利率上升至46%，但新三板公司與上市企業(yè)之間體量差距十分巨大，達到二十倍之多。上市公司掌握了大部分的核心技術(shù)，并系統集成做大做強，占據行業(yè)大部分價(jià)值。由于軌交信息化領(lǐng)域分支龐大，功能延伸集成需求也大的特性，新三板市場(chǎng)中大部分容納的為信息化六大子系統中的各個(gè)子系統，產(chǎn)品市場(chǎng)空間相對較小，技術(shù)創(chuàng )新相對更容易及價(jià)值量相對較低，毛利相對更高。信息化領(lǐng)域營(yíng)收同比上漲的企業(yè)占據70%左右，營(yíng)收下滑的企業(yè)有8家，行業(yè)整體成長(cháng)性較為一般。盡管如此，在新三板快速增長(cháng)的企業(yè)中，不少是企業(yè)仍然具有極高的技術(shù)壁壘和規模優(yōu)勢如地鐵信號龍頭科安達、高鐵信號先行者交大思諾等。

4、軌交電氣化領(lǐng)域：電網(wǎng)全行業(yè)成熟度高，整體機會(huì )不大，稍微關(guān)注地鐵電氣化機會(huì )。電氣化領(lǐng)域共有14家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14億元，平均營(yíng)收1億，平均增長(cháng)20%左右，共計實(shí)現歸母凈利1.27億元，平均盈利912萬(wàn)，平均增速僅為10%，平均毛利率為32%。電氣化領(lǐng)域營(yíng)收同比上漲的企業(yè)只有70%，營(yíng)收下滑的企業(yè)有5家，川鐵電氣是由于上半年產(chǎn)品交付及生產(chǎn)成本受突發(fā)外力受到影響，預計后續將逐漸恢復，然其余4家為電網(wǎng)電力大行業(yè)競爭激烈所導致的軌交電氣化領(lǐng)域同樣競爭較大，毛利不高，行業(yè)整體成長(cháng)性較為一般。盡管如此，在新三板部分增長(cháng)的企業(yè)中，仍有些許城市軌道交通電氣化領(lǐng)域企業(yè)值得一看，比如中直電氣，其專(zhuān)注于地鐵直流牽引配電系統，技術(shù)實(shí)力強大，成長(cháng)迅速。

5、軌交后市場(chǎng)領(lǐng)域：行業(yè)資產(chǎn)證券化率較低，成長(cháng)較為緩慢，重點(diǎn)關(guān)注規模較大企業(yè)。后市場(chǎng)領(lǐng)域共有22家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)收7.23億元，平均營(yíng)收3288萬(wàn)，平均增長(cháng)30%左右，共計實(shí)現凈利7750萬(wàn)，平均盈利350萬(wàn)，平均增速下滑50%左右，平均毛利率為40%。后市場(chǎng)領(lǐng)域營(yíng)收同比上漲的企業(yè)只有50%，營(yíng)收下滑的企業(yè)達到10家，行業(yè)整體成長(cháng)性較為一般。在整個(gè)后市場(chǎng)領(lǐng)域中，資產(chǎn)證券化率較低，行業(yè)發(fā)展還較為初期，依然維持大量的傳統的手工運維作業(yè)，市場(chǎng)相對封閉。盡管如此，個(gè)別規模較大企業(yè)依然值得重點(diǎn)關(guān)注，其中日月明是我國軌道精密測控行業(yè)絕對空頭，拓控信息是我國列車(chē)輪對檢測行業(yè)龍頭。

標的：朗進(jìn)科技（871452.OC）、益昌電氣（871619.OC）、科安達（832188.OC）、交大思諾（871196.OC）、中直電氣（839301.OC）、日月明（835752.OC）、拓控信息（837156.OC）

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日月明（835752.OC）：我國軌道精密測控行業(yè)的龍頭企業(yè)

中直電氣（839301.OC）：我國城軌直流牽引配電系統國產(chǎn)翹楚

交大思諾（871196.OC）：手握核心技術(shù)，成就列控系統核心部件供應商

拓控信息（837156.OC）：我國列車(chē)車(chē)輪檢測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)

川鐵電氣（836411.OC）：專(zhuān)注軌交電氣行業(yè)，打造市場(chǎng)領(lǐng)先品牌

騰實(shí)信（430201.OC）：日積月累新數據，打造軌交實(shí)訓新平臺

萬(wàn)高科技（837600.OC）：我國受電弓碳滑板國產(chǎn)化領(lǐng)域生力軍

潯灃軌道（838295.OC）調研紀要：城軌屏蔽門(mén)配件龍頭，有望乘勢快速發(fā)展

文/歐陽(yáng)冬平

TEL：18820129454

一

93家軌道交通行業(yè)企業(yè)半年報概況：業(yè)績(jì)分化嚴重，關(guān)注規模優(yōu)質(zhì)企業(yè)

1.1企業(yè)整體營(yíng)收規模偏小，業(yè)績(jì)分化嚴重

據不完全統計新三板軌道交通行業(yè)相關(guān)企業(yè)共有93家，依據披露的2017年半年報，93家企業(yè)總計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入61.72億元，平均營(yíng)業(yè)收入6637.46萬(wàn)元。依據行業(yè)成長(cháng)性及凈利率15%左右特征劃分企業(yè)半年報營(yíng)收規模層次，共分為3000萬(wàn)以下、3000萬(wàn)-5000萬(wàn)、5000萬(wàn)-1億、1億以上四個(gè)檔次。目前，行業(yè)內企業(yè)上半年營(yíng)收小于3000萬(wàn)的有36家（占比38.71%），營(yíng)收在3000萬(wàn)-5000萬(wàn)的企業(yè)有16家（占比17.20%），5000萬(wàn)-1億的企業(yè)有24家（占比25.81%），1億以上企業(yè)還有17家（占比18.28%），新三板軌道交通行業(yè)企業(yè)整體營(yíng)收規模偏小，與此同時(shí)也出現了少量如朗進(jìn)科技、交大思諾這樣的營(yíng)收規模過(guò)億的企業(yè)。從營(yíng)收增速來(lái)看，企業(yè)業(yè)績(jì)分化比較嚴重，營(yíng)收增長(cháng)超過(guò)100%的企業(yè)有11家（占比11.83%），營(yíng)收增長(cháng)在30%-100%企業(yè)有19家（占比20.43%），0-30%的企業(yè)35家（占比37.63%），與此同時(shí)行業(yè)中有28家企業(yè)營(yíng)收出現不同程度下滑（占比30.11%）。

1.2 營(yíng)收3000萬(wàn)以下企業(yè)競爭較弱，3000萬(wàn)-5000萬(wàn)競爭力一般，整體后勁不足

營(yíng)收3000萬(wàn)以下企業(yè)競爭較弱。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示不足3000萬(wàn)營(yíng)收的企業(yè)共計有36家（占比38.71%），總計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.66億元，平均營(yíng)收僅為1572.56萬(wàn)，除去2家爆發(fā)性增長(cháng)影響，34家中平均增速不足20%，整個(gè)板塊中營(yíng)收同比下滑的也有16家，占比超過(guò)40%，整體競爭實(shí)力較弱；在凈利潤表現方面，平均凈利僅為47萬(wàn)，增速不足10%，凈利虧損的有15家，占比超過(guò)40%，凈利下滑的企業(yè)超過(guò)一半，整體盈利能力較為堪憂(yōu)。在板塊營(yíng)收下滑企業(yè)中，多半是由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的競爭力較弱或者是所處行業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大所導致的，這也充分反映了板塊的整體特征，實(shí)力堪憂(yōu)。不過(guò)，在營(yíng)收下滑中，有6家企業(yè)是由于軌道交通行業(yè)的特性即季節性原因的收入確認所導致的企業(yè)業(yè)績(jì)下滑，在這些“低估”企業(yè)中，不少企業(yè)質(zhì)地可期，如規模較大的拓控信息（837156.OC）是我國列車(chē)輪對檢測龍頭，2016年實(shí)現營(yíng)收1.7億，凈利超過(guò)5600萬(wàn)，體量十分可觀(guān)；還有成長(cháng)性高的騰實(shí)信（430201.OC）是我國軌交實(shí)訓新銳，新品即將放量，2016年實(shí)現營(yíng)收4500萬(wàn)，同比增長(cháng)114%，凈利超過(guò)760萬(wàn)，同比增長(cháng)84%，未來(lái)增長(cháng)潛力較大。

營(yíng)收3000萬(wàn)-5000萬(wàn)企業(yè)競爭力一般。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示3000萬(wàn)至5000萬(wàn)營(yíng)收的企業(yè)共計有有16家（占比17.20%），總計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.72億元，平均營(yíng)收僅為3577.12萬(wàn)，平均增速23.74%，整體增長(cháng)并無(wú)迅速，整個(gè)板塊中營(yíng)收同比下滑的也有5家，占比超過(guò)30%，整體競爭實(shí)力依然較弱；在凈利潤表現方面，平均凈利僅為247萬(wàn)，增速下降3.05%，凈利虧損的有3家，凈利下滑的企業(yè)超過(guò)30%，整體盈利能力較為弱小。在板塊營(yíng)收及凈利下滑企業(yè)中，近半是由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的競爭力較弱或者是所處行業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大所導致的，這也充分反映了板塊整體特征。不過(guò)，在部分營(yíng)收下滑中，有4家企業(yè)是由于軌道交通行業(yè)的特性即季節性原因的收入確認或研發(fā)投入所導致的企業(yè)業(yè)績(jì)下滑?？傮w上看，企業(yè)的成長(cháng)性和盈利能力較弱，但也依然可圈點(diǎn)出一些質(zhì)地可期標的，在這下被忽略的企業(yè)中有如規模較大的日月明（835752.OC）是我國軌道精密測控行業(yè)絕對龍頭，2016年實(shí)現營(yíng)收8900萬(wàn)，同比增長(cháng)26%，凈利超過(guò)3200萬(wàn)，同比增長(cháng)13%；還有成長(cháng)較為迅速的萬(wàn)高科技（837600.OC）是我國受電弓碳滑板國產(chǎn)化領(lǐng)先企業(yè)，2016年實(shí)現營(yíng)收8700萬(wàn)，同比增長(cháng)53%，凈利超過(guò)1600萬(wàn)，同比增長(cháng)43%，受電弓國產(chǎn)化空間廣闊，未來(lái)增長(cháng)潛力較大。

整體后勁不足，創(chuàng )新驅動(dòng)中小企業(yè)砥礪前行。在所有的營(yíng)收不足5000萬(wàn)的新三板軌道交通企業(yè)中，共有16家企業(yè)正在大力研發(fā)新品進(jìn)行資質(zhì)認證或者上線(xiàn)試運營(yíng)測驗，合計占比52家企業(yè)的30%以上，規模比較可觀(guān)。其中，由于軌道交通信息化領(lǐng)域細分領(lǐng)域眾多、安全要求更高、功能集成需求更大，由此在眾多中小企業(yè)創(chuàng )新中則多半（共計7家）聚焦在信息化各個(gè)子領(lǐng)域，其中尤屬信號系統和安防監控系統兩大領(lǐng)域居多。創(chuàng )新集中地之二則為軌道交通后市場(chǎng)運維服務(wù)領(lǐng)域（聚集共計5家企業(yè)），由于我國高鐵城軌建設時(shí)期不長(cháng)，普鐵、貨運運營(yíng)成熟，軌交后市場(chǎng)則依然停留在較為傳統粗放的運維作業(yè)狀態(tài)，行業(yè)內的新技術(shù)、新工具及新思維滲透不高，整個(gè)市場(chǎng)證券化率較低，創(chuàng )新驅動(dòng)的軌交后市場(chǎng)中小企業(yè)有望隨著(zhù)逐漸繁榮的后市場(chǎng)占領(lǐng)一席之地。在軌交裝備制造過(guò)程中，中小企業(yè)依然創(chuàng )新不斷，共計4家企業(yè)正在研發(fā)或試用新品，主要聚焦于被外資所絕對壟斷、國產(chǎn)化空間較大的剎車(chē)片和受電弓領(lǐng)域，并且隨著(zhù)國家鼓勵裝備制造國產(chǎn)替代之勢，實(shí)力強勁企業(yè)有望乘勢走的更遠。

1.3 營(yíng)收5000萬(wàn)至1億企業(yè)成長(cháng)性較好，1億以上規模效應顯現，關(guān)注規模企業(yè)

營(yíng)收5000萬(wàn)至1億企業(yè)成長(cháng)性較好。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示5000萬(wàn)營(yíng)收至1億規模的企業(yè)共計有有24家（占比25.81%），總計實(shí)現營(yíng)收17.66億元，平均營(yíng)收為7362.33萬(wàn)，平均增速為56%，整個(gè)板塊中營(yíng)收同比下滑的也有8家，占比30%，板塊整體成長(cháng)能力稍強；在凈利潤表現方面，平均凈利為1014萬(wàn)，增速達到58%，凈利虧損的只有2家，凈利下滑的企業(yè)超過(guò)40%，整體盈利能力較強，凈利率15%左右。在板塊營(yíng)收或凈利下滑企業(yè)中，只有三分之一的企業(yè)是由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的競爭力較弱或者是所處行業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大所導致的，其余則為季節性因素所帶來(lái)的收入確認遲疑或企業(yè)短期內各種如研發(fā)投入、管理不善導致產(chǎn)能銳減等突發(fā)性原因造成的，這也充分反映了板塊的整體特征，總體實(shí)力較強。在板塊中，不少企業(yè)表現比較搶眼，包括收入確認導致“低估”的潯灃軌道（838295.OC）、今年上半年訂單大漲的益昌電氣（837156.OC）等，較多來(lái)自于于海外市場(chǎng)。其中，潯灃軌道是我國地鐵屏蔽門(mén)配件集成絕對龍頭供應商，2016年營(yíng)收1.2億，凈利1326萬(wàn)，同比增長(cháng)80%，預計2017年凈利2000萬(wàn)，2018年凈利3000萬(wàn)；益昌電氣是扎根中東城軌接觸軌市場(chǎng)知名品牌，2017年上半年實(shí)現營(yíng)收8800萬(wàn)，同比增長(cháng)280%，實(shí)現凈利2500萬(wàn)，同比增長(cháng)660%，增長(cháng)十分迅速，未來(lái)成長(cháng)潛力皆為較大。

1億以上規模效應顯現，強者恒強。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示營(yíng)收1億以上規模的企業(yè)共計有有17家（占比18.28%），總計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.67億元，平均營(yíng)收高達1.92億，平均增速37.62%，整體增長(cháng)較快，且整個(gè)板塊中并無(wú)營(yíng)收同比下滑企業(yè)，整體競爭實(shí)力較強；在凈利潤表現方面，平均凈利高達2047萬(wàn)，除去偶發(fā)性暴增影響，平均增長(cháng)位45.76%，凈利虧損的有4家，整體盈利能力較為較強，凈利率達到15%左右。在板塊企業(yè)營(yíng)收及凈利業(yè)績(jì)表現分布中，只有4家企業(yè)的凈利下滑，且其中一家為政府補貼未到所導致，其余三家為傳統主業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大；值得一提的是板塊中有5家企業(yè)實(shí)力非常強勁，市場(chǎng)競爭力和地位也非常突出，營(yíng)收凈利業(yè)績(jì)也表現十分搶眼，其中克萊特是原鐵道部風(fēng)機定點(diǎn)企業(yè)，有著(zhù)無(wú)與倫比的先天優(yōu)勢；新成新材為受電弓碳滑塊的國產(chǎn)化龍頭，產(chǎn)能急劇釋放?？傮w上看，整個(gè)板塊規模日益龐大，規模效應逐漸顯現，強者恒強。在眾多優(yōu)秀公司中，即包括眾望所歸的朗進(jìn)科技這類(lèi)地鐵變頻空調領(lǐng)導者，也包括低估忽略的交大思諾這種技術(shù)壁壘極高的高鐵信號系統踐行者。其中，朗進(jìn)科技（871452.OC）是我國地鐵變頻空調行業(yè)的領(lǐng)導者，占據市場(chǎng)20%份額，2017年上半年公司實(shí)現營(yíng)收2.42億，同比增長(cháng)111%，實(shí)現凈利3900萬(wàn)，同比增長(cháng)247%，增長(cháng)十分迅速；交大思諾（871196.OC）是我國鐵路列控系統核心部件領(lǐng)先者，2016年實(shí)現營(yíng)收2.4億，同比增長(cháng)42%，實(shí)現凈利8000萬(wàn)，同比增長(cháng)22%，實(shí)力強大。

城軌領(lǐng)域表現十分搶眼，行業(yè)系統性機會(huì )已經(jīng)到來(lái)，重點(diǎn)關(guān)注規模企業(yè)。在新三板市場(chǎng)軌道交通行業(yè)中主要聚焦于城軌市場(chǎng)或海外市場(chǎng)的企業(yè)共計有9家，營(yíng)收凈利業(yè)績(jì)表現皆為可圈可點(diǎn)。在今年上半年中，9家企業(yè)總計實(shí)現營(yíng)收超過(guò)10億，平均營(yíng)收約為1.12億元，平均增長(cháng)88%，成長(cháng)極為迅速；在凈利方面，平均實(shí)現凈利1700萬(wàn)，平均增速160%，增長(cháng)潛力巨大。營(yíng)收及凈利業(yè)績(jì)皆增長(cháng)最快的為益昌電氣，實(shí)現營(yíng)收278%增長(cháng)和凈利662%漲幅，短短半年便超過(guò)去年的營(yíng)收和凈利規模，未來(lái)潛力不可低估。在規模最大方面，今年上半年山東朗進(jìn)科技實(shí)現營(yíng)收2.4億，實(shí)現凈利將近4000萬(wàn)，增長(cháng)速度同樣不可小覷，分別達到了翻翻的111%和247%，未來(lái)發(fā)展前景十分可期。隨著(zhù)國家城軌建設與高鐵出海浪潮高起，行業(yè)內企業(yè)相繼迎來(lái)全面發(fā)展機會(huì )，規模龐大、增長(cháng)速度較快企業(yè)有望率先抓住發(fā)展機遇，值得重點(diǎn)關(guān)注。

二

軌交裝備制造類(lèi)企業(yè)半年報一覽：重點(diǎn)關(guān)注城軌機遇及高鐵出海市場(chǎng)

技術(shù)及價(jià)值含量不同，新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距巨大，重點(diǎn)關(guān)注城市軌道交通及高鐵出海系統性機遇。新三板市場(chǎng)軌道交通裝備制造領(lǐng)域共有33家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)收29.74億元，平均營(yíng)收8931萬(wàn)，平均增長(cháng)52.89%；共計實(shí)現歸母凈利3.12億，平均盈利945萬(wàn)，平均增速78%，平均毛利率上升至39%。板塊內營(yíng)收同比上漲的企業(yè)超過(guò)80%，營(yíng)收下滑的企業(yè)只有5家，且近半是受到行業(yè)的季節性原因帶來(lái)的收入確認變動(dòng)，在凈利潤方面，表現也為類(lèi)似，皆受制于短期突發(fā)因數或行業(yè)特性所影響，行業(yè)整體成長(cháng)性依然較好。不過(guò)，在軌交裝備領(lǐng)域，新三板市場(chǎng)公司與上市企業(yè)之間差距巨大，幾近十倍。除去與巨頭中車(chē)與馬鋼體量懸殊影響，2017年上半年上市公司軌交裝備領(lǐng)域平均實(shí)現營(yíng)收10億左右，同比增長(cháng)27%，平均盈利8000萬(wàn)，同比增長(cháng)70%。軌交裝備各個(gè)部件技術(shù)含量不同、價(jià)值量也大小不一，上市公司中聚集了大批核心部件或核心零部件企業(yè)，占據了裝備制造的大部分價(jià)值，而在新三板市場(chǎng)之中容納的大部分為技術(shù)及價(jià)值含量相對更低的零部件商，由此造成了新三板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)企業(yè)營(yíng)收規模及凈利水平的十倍之差。盡管如此，在新三板快速增長(cháng)的企業(yè)中，不少是具有原鐵道部先天定點(diǎn)優(yōu)勢如克萊特與智衡減振，其次為在國產(chǎn)替代盛行的受電弓領(lǐng)域如新成新材和萬(wàn)高科技，但最終大部分還是聚焦于我國城市軌道交通市場(chǎng)的全面、快速發(fā)展的系統性機會(huì )及高鐵出海機遇如規模較大且增長(cháng)迅速的朗進(jìn)科技與益昌電氣等。

2017年上半年新三板軌道交通裝備制造類(lèi)企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

2.1朗進(jìn)科技（871452.OC）：我國地鐵變頻空調行業(yè)領(lǐng)導者

公司簡(jiǎn)介

山東朗進(jìn)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“朗進(jìn)科技”）成立在2000年，主要從事軌道交通車(chē)輛節能變頻熱泵空調及變頻控制器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，產(chǎn)品包括軌道交通車(chē)輛空調、新能源車(chē)輛空調和控制器等系列，其中列車(chē)空調主要運用于地鐵領(lǐng)域，占據20%多市場(chǎng)份額，且占比公司80%收入，是我國軌道交通變頻空調行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。同時(shí)，公司率先掌握了眾多業(yè)內領(lǐng)先技術(shù)，廣泛服務(wù)于國內外知名客戶(hù)如中車(chē)6大主機廠(chǎng)等。公司股東背景強大（中車(chē)入股），研發(fā)團隊實(shí)力強，且2015年公司軌道車(chē)輛直流供電變頻空調節能技術(shù)入選國家發(fā)改委《國家重點(diǎn)節能技術(shù)推廣目錄》，有望持續受益政策紅利。

公司亮點(diǎn)

1、公司研發(fā)實(shí)力強大，產(chǎn)品性能優(yōu)異。公司擁有百人研發(fā)團隊，創(chuàng )始人為清華研究員出身，專(zhuān)注行業(yè)三十年，核心技術(shù)團隊皆來(lái)自海爾空調研發(fā)主管背景，研發(fā)實(shí)力突出。公司現已率先掌握眾多核心技術(shù)如直流矢量變頻調速技術(shù)、模糊變頻控制技術(shù)、自適應約束保護技術(shù)等，開(kāi)發(fā)出5D全直流運載車(chē)輛控制技術(shù)，保證產(chǎn)品節能、低噪音、輕量化并安全可靠，并在國內首創(chuàng ) 1500V、750 V、600 V 軌道車(chē)輛直進(jìn)技術(shù)，完成車(chē)輛供電技術(shù)的一次革命性創(chuàng )新，徹底取消車(chē)輛380 V附逆電源系統，達到車(chē)輛減重效果，同時(shí)首創(chuàng )運用碳纖維及復合材料的軌道空調結構，積極減輕重量降低造價(jià)。公司變頻軌道空調機組系列節能、減重及舒適性效果明顯，2015年被入選國家發(fā)改委《國家重點(diǎn)節能低碳技術(shù)推廣目錄》，有望持續享受政策紅利。

2、朗進(jìn)變頻技術(shù)有望沖擊傳統巨頭的壟斷格局?？傮w競爭上看，目前我國列車(chē)空調領(lǐng)域由于涉及到鐵路領(lǐng)域資質(zhì)等壁壘限制，競爭對手較少，競爭格局較為穩固。軌道交通車(chē)輛空調市場(chǎng)目前仍由原鐵道部三家定點(diǎn)企業(yè)石家莊國祥、上海法維萊、廣州中車(chē)軌道所壟斷，占據80%左右總體份額，其中皆為中外合資或者中車(chē)背景，資質(zhì)或客戶(hù)壁壘極高，其次為山東朗進(jìn)、江蘇新譽(yù)等，占據10-20%市場(chǎng)總體份額，剩下的如上海松芝制冷、金鑫美萊克及上?？铺┑冉詾檩^少，空調體量較小，且主要集中于傳統汽車(chē)、新能源汽車(chē)空調領(lǐng)域，競爭較弱。在列車(chē)空調競爭中，目前產(chǎn)品主要分為變頻空調和非變頻空調（包括傳統定速和四級定速）。目前我國高鐵列車(chē)中依然主要運用定速空調產(chǎn)品，變頻空調使用較少，在地鐵行業(yè)中，變頻和定速空調使用較為普遍，目前朗進(jìn)科技在地鐵列車(chē)空調中市占率20%以上，競爭力較強。

公司財務(wù)數據透視

受益于我國城市軌道交通行業(yè)的持續爆發(fā)，2017年上半年公司營(yíng)收和利潤同比大漲。公司目前與全國20多個(gè)城軌司進(jìn)行了產(chǎn)品技術(shù)方案交流推廣，獲得了廣大業(yè)主用戶(hù)和中國中車(chē)各主機廠(chǎng)的認同，銷(xiāo)售訂單大幅度增加。同時(shí)，公司在城軌領(lǐng)域繼續發(fā)力，穩固市場(chǎng)領(lǐng)先地位，在國家高鐵、普鐵領(lǐng)域實(shí)現產(chǎn)品開(kāi)發(fā)應用業(yè)務(wù)突破，2017年上半年公司已開(kāi)發(fā)完成高鐵動(dòng)車(chē)組變頻熱泵空調機組并交付客戶(hù)裝車(chē)測試，普鐵車(chē)輛空調機組裝車(chē)節油試運行完成結題。

點(diǎn)評

朗進(jìn)科技是我國軌道交通變頻空調領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，公司創(chuàng )始人專(zhuān)注研發(fā)變頻空調行業(yè)三十年，積累了眾多行業(yè)內領(lǐng)先的技術(shù)，成功研發(fā)出效果明顯的節能、減重、舒適及安全可靠的軌道交通變頻空調產(chǎn)品，有效占領(lǐng)了地鐵領(lǐng)域20%以上的市場(chǎng)份額。面對高鐵領(lǐng)域幾近空白的數十億變頻空調替代市場(chǎng)，同時(shí)伴隨公司作為難得的軌道交通領(lǐng)域合資林立的民營(yíng)企業(yè)，公司有望乘勢國產(chǎn)替代浪潮以及節能減排硬性要求的難得機遇下，積極開(kāi)拓把握高鐵市場(chǎng)機遇，取得更大的市場(chǎng)份額，同時(shí)亦可期待進(jìn)一步?jīng)_擊資本市場(chǎng)高峰。

2.2益昌電氣（871619.OC）：是我國城軌裝備出海的優(yōu)質(zhì)部件供應商

公司簡(jiǎn)介

天津益昌電氣設備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“益昌電氣”）成立在2013年，主要產(chǎn)品為城軌接觸軌系統、受流器、受電弓等，其中接觸軌系統包含接觸軌及其以接頭、防護罩為代表的附件產(chǎn)品，是我國城軌裝備出海的優(yōu)質(zhì)部件供應商。公司受流器、受電弓業(yè)務(wù)還未形成規模收入，預計今年起將在國內進(jìn)行大力推廣。公司目前已經(jīng)完成對德黑蘭地鐵三號線(xiàn)、四號線(xiàn)，卡拉奇地鐵二號線(xiàn)等項目接觸軌系統的生產(chǎn)和供貨，正在為德黑蘭地鐵七號線(xiàn)、馬什哈德地鐵二號線(xiàn)等項目接觸軌系統生產(chǎn)備貨，業(yè)務(wù)主要聚焦于海外，在海外尤其是中東地區城軌裝備部件領(lǐng)域小有名氣。在聚焦海外的同時(shí)依然大力開(kāi)拓國內市場(chǎng)，取得良好效果。

公司亮點(diǎn)

1、公司滾動(dòng)式受流靴、接觸軌等技術(shù)實(shí)力強勁，業(yè)內領(lǐng)先。接觸軌系統是國際上公認的最佳輸電方式，適用速度為160公里每小時(shí)以下，其電力通過(guò)裝在列車(chē)上的“受流靴”傳輸到列車(chē)上，然而受流靴與接觸軌始終保持摩擦滑動(dòng)，使得受流靴經(jīng)常損壞，也同時(shí)造成接觸軌表面的不斷磨損。公司開(kāi)發(fā)的“滾動(dòng)式受流靴”徹底改變受流關(guān)系，把“摩擦滑動(dòng)”接觸模式改為“滾動(dòng)接觸式”，使得受流器壽命及導電率大大提高，同時(shí)也延長(cháng)了接觸軌壽命，降低了接觸軌成本。同時(shí)，公司不僅突破了滾動(dòng)式受流靴的獨家技術(shù)，還掌握了接觸軌技術(shù)、膨脹接頭技術(shù)、絕緣接頭制造工藝等核心技術(shù)，多項技術(shù)業(yè)內領(lǐng)先。

2、公司乘勢穩扎中東市場(chǎng)，積極開(kāi)拓國內受流器等新品市場(chǎng)。中東國家政策推動(dòng)及產(chǎn)業(yè)規劃的大環(huán)境下，伊朗的軌道交通業(yè)處于快速增長(cháng)期，對該部分產(chǎn)品需求較為旺盛，同時(shí)公司通過(guò)德黑蘭地鐵3號線(xiàn)在中東市場(chǎng)樹(shù)立了良好的口碑，知名度迅速提升，吸引了其他地鐵建造商與公司簽訂合同，訂單量迅速提升。未來(lái)公司計劃利用產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢、豐富的行業(yè)經(jīng)驗及牢固的客戶(hù)基礎，進(jìn)一步穩定并提高公司在中東市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，同時(shí)積極開(kāi)拓受流器、受電弓等其他受流設備的國內市場(chǎng)，提高持續盈利能力。

公司財務(wù)數據透視

2016年公司實(shí)現收入8200萬(wàn)，同比增加104%，凈利1900萬(wàn)，毛利率上升至45%，主要原因是在中東國家如伊朗等的軌道交通行業(yè)正處于快速增長(cháng)期，對兩國關(guān)系良好且質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的相關(guān)產(chǎn)品需求較為旺盛，同時(shí)公司通過(guò)德黑蘭地鐵3號線(xiàn)在中東市場(chǎng)樹(shù)立了良好的口碑，知名度迅速提升，由此帶來(lái)訂單量迅速提升。2017年公司業(yè)績(jì)翻番的原因為鞏固國外市場(chǎng)的同時(shí)積極開(kāi)拓國內市場(chǎng)，在1月已經(jīng)中標“青島市紅島-膠南城際軌道交通工程供電系統安裝施工項目”，中標64公里，金額4380萬(wàn)。目前公司訂單較多，產(chǎn)能豐盛，僅FARAB CO.和 PETRO OMRAN MAHD SAZEH CO.兩客戶(hù)累計實(shí)現收入 8360萬(wàn)，國內客戶(hù)供貨排期集中在下半年，預計下半年收入將趨于平穩。毛利持續走高一方面是規模效益，另一方面是原材料價(jià)格走低，還有主要原材料J型材開(kāi)始轉為自產(chǎn)，成本由 63 元/米下降至29.60元，由此毛利走高。

點(diǎn)評

目前，一帶一路正建設的如火如荼，帶給了我們軌道交通裝備制造出海的無(wú)限良機。天津益昌憑借著(zhù)獨步市場(chǎng)的接觸軌系統核心技術(shù)，積極響應、順應時(shí)代潮流，穩扎穩打，在短短兩年時(shí)間內便實(shí)現了營(yíng)收8000萬(wàn)、凈利2000萬(wàn)，贏(yíng)得了海外市場(chǎng)的小有名氣，發(fā)展十分迅猛。未來(lái)隨著(zhù)中東等一帶一路重鎮的海外地區的國家政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極刺激下，軌道交通尤其是城市軌道交通產(chǎn)業(yè)將引來(lái)巨大發(fā)展，市場(chǎng)空間不容小覷。在我國國家政治、政策及高層的傾力推動(dòng)下，作為我國制造名片的鐵路裝備領(lǐng)域公司必將不可阻擋地受益于這波時(shí)代良機。

三

新三板軌道交通信息化企業(yè)半年報一覽：細分領(lǐng)域廣泛，關(guān)注技術(shù)壁壘

信息化領(lǐng)域細分子系統廣泛，新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距巨大，重點(diǎn)關(guān)注高技術(shù)壁壘的規模企業(yè)。新三板市場(chǎng)軌道交通信息化領(lǐng)域共有24家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)收10.85億元，平均營(yíng)收4520萬(wàn)，扣除偶發(fā)性影響，平均增長(cháng)20%以?xún)?；共計?shí)現歸母凈利1.31億，平均盈利544萬(wàn)，平均增速20%，平均毛利率上升至46%。信息化領(lǐng)域營(yíng)收同比上漲的企業(yè)占據70%左右，營(yíng)收下滑的企業(yè)有8家，且近半是受到行業(yè)的季節性原因帶來(lái)的收入確認變動(dòng)，在凈利潤方面，表現也為類(lèi)似，皆受制于短期突發(fā)因數或行業(yè)特性所影響，行業(yè)整體成長(cháng)性較為一般。在軌交信息化領(lǐng)域，新三板市場(chǎng)公司與上市企業(yè)之間差距十分巨大，達到二十倍之多。除去巨頭中國通號體量懸殊且增長(cháng)中規中矩影響，2017年上半年上市公司軌交信息化領(lǐng)域平均實(shí)現營(yíng)收7億左右，同比增長(cháng)16%，平均盈利1億，同比增長(cháng)70%，平均毛利率為33%。軌交信息化關(guān)鍵的核心技術(shù)壁壘較高，上市公司掌握了大部分的核心技術(shù)，并系統集成做大做強，占據了信息化領(lǐng)域的大部分價(jià)值，由此綜合毛利率相對不高。由于軌交信息化領(lǐng)域分支龐大，功能延伸集成需求也大的特性，新三板市場(chǎng)中大部分容納的為信息化六大子系統中的各種功能如信號系統、通信系統、調度系統、安防系統、防災監測系統等里的各個(gè)子系統，產(chǎn)品市場(chǎng)空間相對較小，技術(shù)及價(jià)值量相對較低，毛利相對更高，由此造成了新三板市場(chǎng)與主板企業(yè)規模的巨大差距。盡管如此，在新三板快速增長(cháng)的企業(yè)中，不少是企業(yè)仍然具有極高的技術(shù)壁壘和規模優(yōu)勢的市場(chǎng)地位如地鐵信號龍頭科安達、高鐵信號先行者交大思諾等。

2017年上半年新三板軌道交通信息化類(lèi)企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

3.1科安達（832188.OC）：我國地鐵計軸系統領(lǐng)域絕對龍頭

公司簡(jiǎn)介

深圳科安達電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科安達”）成立于1998年，專(zhuān)注于圍繞軌道交通提供產(chǎn)品、服務(wù)和系統解決方案，主要有軌道交通信號控制計軸系統、雷電防護設備、信號監測防雷分線(xiàn)柜、道岔融雪裝置、平交道口信號系統、雜散電流監測與防護系統等，產(chǎn)品可以分為車(chē)站等防雷產(chǎn)品和城軌計軸系統，分別占比30%與70%左右，防雷業(yè)務(wù)較為成熟穩定，計軸業(yè)務(wù)是公司當前的主營(yíng)業(yè)務(wù)，也是高速發(fā)展的亮點(diǎn)。公司計軸產(chǎn)品當前只適用于城軌線(xiàn)路，優(yōu)異的產(chǎn)品性能正隨城軌CBTC浪潮配套替代軌道電路系統，在國內毫無(wú)競爭壓力的情況下早已廣泛適用于70多條地鐵線(xiàn)路，占有市場(chǎng)絕對的份額，是我國地鐵計軸系統領(lǐng)域絕對龍頭。

1、公司計軸系統設備簡(jiǎn)單，易于維護，且抗干擾能力強。公司的計軸系統采用基于列車(chē)輪緣探測技術(shù)進(jìn)行列車(chē)定位檢測，該技術(shù)使得公司的計軸系統設備更精簡(jiǎn)，便于安裝、維護，同時(shí)受外界環(huán)境干擾的概率小，抗干擾性強。公司產(chǎn)品主要受到兩方面競爭，一方面來(lái)自于替代地鐵軌道電路的阻力，另一方面來(lái)自于國外西門(mén)子、泰雷茲等相關(guān)產(chǎn)品的競爭。相較于軌道電路，公司產(chǎn)品具有5倍于其的安全可靠、維護效益等優(yōu)異性能；相較于國外產(chǎn)品，公司一方面受到國產(chǎn)替代政策支持（地鐵設備國產(chǎn)化率必須70%以上），同時(shí)公司產(chǎn)品表現優(yōu)異，產(chǎn)品成本、可靠性、技術(shù)、性能等皆領(lǐng)先于競爭對手。

2、公司是我國地鐵計軸系統領(lǐng)域絕對龍頭企業(yè)。目前軌道交通信號控制系統的競爭對手主要為西安西門(mén)子信號有限公司、北京泰雷茲交通自動(dòng)化控制系統有限公司，以及國內新近研發(fā)成功但未開(kāi)始量產(chǎn)上線(xiàn)的上市公司永貴電器等。計軸設備可以作為城市軌道交通CBTC信號系統的次級列車(chē)檢測設備，是CBTC信號系統的重要組成子系統。近年來(lái)，城市軌道交通正線(xiàn)已全面采用計軸系統替代軌道電路、車(chē)輛段、停車(chē)場(chǎng)等行車(chē)壓力較小的區域，替代趨勢愈加明顯。公司作為國內幾近唯一的國產(chǎn)計軸產(chǎn)品供應商，憑借過(guò)硬的產(chǎn)品及技術(shù)實(shí)力，坐享國內城軌市場(chǎng)計軸系統領(lǐng)域絕對龍頭地位。

公司財務(wù)數據透視

公司2016年及2017年上半年業(yè)績(jì)增長(cháng)較快原因主要是受益于近年來(lái)國內城市軌道交通市場(chǎng)的持續爆發(fā)，公司主營(yíng)占比達到70%的城軌信號控制系統產(chǎn)品即計軸系統業(yè)務(wù)需求持續大漲，規模效應也帶來(lái)了毛利率的持續走高，然而另一塊防雷避雷業(yè)務(wù)較為成熟穩定，增長(cháng)不快。

點(diǎn)評

自從2013年國家將地鐵等城軌投資審批權限下放給地方政府過(guò)后，地方政府城市軌道交通建設熱情日益高漲，行業(yè)內持續迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)，預計到2020年我國城市軌道交通年均投資即將翻翻。受益于地鐵建設大潮，國內基于CBTC地鐵通信信號系統較大優(yōu)于傳統軌道電路通信信號控制系統，逐步迎來(lái)升級替換，計軸系統作為CBTC地鐵通信信號系統的備用設備配套，可以防范信號故障所帶來(lái)的中斷失靈，確保地鐵安全高效運營(yíng)。目前國內地鐵計軸系統除了科安達公司外幾近空白，公司作為國內絕對的地鐵計軸系統龍頭地位，憑借強產(chǎn)的產(chǎn)品技術(shù)和國產(chǎn)化政策的助推，相繼表現較為優(yōu)異，盈利能力較強，未來(lái)隨著(zhù)我國城軌建設浪潮的持續推進(jìn)，依然有望進(jìn)一步取得更大市場(chǎng)空間。

3.2交大思諾（871196.OC）：手握核心技術(shù)，成就列控系統核心部件供應商

公司簡(jiǎn)介

北京交大思諾科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交大思諾”）成立在2001年，主要專(zhuān)注于列車(chē)運行控制系統關(guān)鍵設備的研發(fā)、集成、銷(xiāo)售及技術(shù)支持，產(chǎn)品涵蓋了機車(chē)信號CPU組件、軌道電路讀取器和應答器系統三大類(lèi)，其中應答器系統占比六成，為當前公司的主要產(chǎn)品，機車(chē)信號CPU組件是公司的傳統業(yè)務(wù)，占比近四成。公司外包硬件產(chǎn)品生產(chǎn)，集中專(zhuān)注于產(chǎn)品設計、軟件開(kāi)發(fā)及程序加載，是我國鐵路列控系統領(lǐng)域領(lǐng)先的核心部件供應商。

公司亮點(diǎn)

1、公司研發(fā)實(shí)力強大，屢次獲得國家大獎，應答器等產(chǎn)品填補國內空白。鐵路列控系統不僅資質(zhì)嚴格，而且技術(shù)壁壘極高，交大思諾公司背靠北京交大大學(xué)的強大軌道交通研發(fā)實(shí)力和資源，公司高管、股東及核心技術(shù)人員中絕大部分皆為交大教師出身。公司本科以上學(xué)歷人才占比70%，近百位碩士以上高學(xué)歷專(zhuān)業(yè)人才。在強大科研人才及資源的助力下，公司科研碩果累累，機車(chē)信號車(chē)載系統共計榮獲鐵道部科技進(jìn)步一等獎兩項、國家科技進(jìn)步二等獎一項。2008年研制成功應答器系統（包括地面應答器、車(chē)載查詢(xún)器、地面電子單元），成為國內首個(gè)擁有完全自主知識產(chǎn)權的應答器系統，填補了國內技術(shù)空白。

2、公司多項產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，其中傳統主業(yè)機車(chē)信號類(lèi)產(chǎn)品市占率達到90%。據鐵路局招標數據，公司各類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高，市場(chǎng)排名均居于行業(yè)領(lǐng)先位置。研發(fā)于2001年的JT1-CZ2000型主體化機車(chē)信號曾應用于京九鐵路、京滬鐵路、北京鐵路局、濟南鐵路局、沈陽(yáng)鐵路局、西安鐵路局等，為2004年中國鐵路第四次大提速提供了可靠的車(chē)載硬件條件。目前JT1-CZ2000型機車(chē)信號車(chē)載系統全面應用于我國既有鐵路、各地方鐵路，其系列產(chǎn)品占我國機車(chē)信號保有量的90%以上，包括全面應用于青藏線(xiàn)、大秦重載鐵路等特殊區段。在國家鼓勵鐵路技術(shù)裝備國產(chǎn)化和技術(shù)體系自主化的背景下，公司機車(chē)信號車(chē)載系統、軌道電路讀取器和應答器系列產(chǎn)品均為國內較少擁有完全自主知識產(chǎn)權的列控系統關(guān)鍵裝備，發(fā)展空間巨大。

公司財務(wù)數據透視

2016年營(yíng)業(yè)收入同比增加42.17%，主要原因為是一方面受到國家軌道交通行業(yè)建設浪潮的需求推動(dòng)，另一方面則更大地來(lái)自于公司客戶(hù)線(xiàn)路通車(chē)所帶來(lái)的收入確認，使得公司應答器系統收入翻翻，達到7000萬(wàn)。在費用方面，公司2016年銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)796萬(wàn)元，增幅為63.67%，主要原因為售后服務(wù)費同比增長(cháng)402萬(wàn)，由于機車(chē)信號CPU組件產(chǎn)品全面升級，客戶(hù)陸續更換新版產(chǎn)品，所需替換的備品備件增多，由此產(chǎn)生了較高的售后服務(wù)費。值得注意的是，應答器產(chǎn)品的質(zhì)保期為完成最終驗收后的1-2年，隨著(zhù)新開(kāi)通路線(xiàn)的增多，預計后續產(chǎn)品維護支出相應上升。因此，2017年公司凈利潤同比下滑主要是因為退稅收入減少，以及公司銷(xiāo)售費用增加。由于退稅時(shí)間受?chē)邑斦才庞绊懀?017 年上半年退稅收入比上年同期降低75.79%。公司銷(xiāo)售費用為1000萬(wàn)，同比增長(cháng)47.21%，主要原因為售后服務(wù)費增加200萬(wàn)，公司計提售后服務(wù)費的比例由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的1%增加至1.5%，由此增加售后服務(wù)費用。

點(diǎn)評

目前，列控系統是軌道交通裝備制造產(chǎn)業(yè)的最核心、最復雜、最重要的領(lǐng)域，不僅資質(zhì)壁壘極高，技術(shù)實(shí)現的難度也極為巨大，國產(chǎn)替代化過(guò)程任重道遠。公司背靠北京交大的國內頂級軌道交通科研力量和產(chǎn)業(yè)資源，成功研發(fā)國產(chǎn)列控系統領(lǐng)域應答器、信號CPU組件等核心部件，是國內少數具備完全自主知識產(chǎn)權的列控系統關(guān)鍵裝備供應商。目前我國普鐵、高鐵、城軌行業(yè)都在積極建設、改造，列控系統領(lǐng)域CTCS0、CTCS1、CTCS2、CTCS3甚至CTCS4的從低等級到高等級的各項標準正普遍共存、試用階段，國內外及各項標準的產(chǎn)品兼容性是為重點(diǎn)，相較于為數不多且實(shí)力相當的競爭對手，公司不僅大力進(jìn)行國產(chǎn)替代，搶占市場(chǎng)，也積極夯實(shí)研發(fā)實(shí)力，實(shí)現產(chǎn)品之間兼容性的強化。

四

新三板軌道交通電氣化企業(yè)半年報一覽：行業(yè)成熟，關(guān)注地鐵領(lǐng)域機會(huì )

電網(wǎng)電力行業(yè)成熟度高，軌交電氣化整體機會(huì )不大，稍微關(guān)注地鐵電氣化機會(huì )。新三板市場(chǎng)軌道交通電氣化領(lǐng)域共有14家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14億元，平均營(yíng)收1億，平均增長(cháng)20%左右；共計實(shí)現歸母凈利1.27億元，平均盈利912萬(wàn)，平均增速僅為10%，平均毛利率為32%。電氣化領(lǐng)域營(yíng)收同比上漲的企業(yè)只有70%，營(yíng)收下滑的企業(yè)有5家，川鐵電氣是由于上半年產(chǎn)品交付及生產(chǎn)成本受突發(fā)外力受到影響，預計后續將逐漸恢復，然其余4家為電網(wǎng)電力大行業(yè)競爭激烈所導致的軌交電氣化領(lǐng)域同樣競爭較大，毛利不高，在凈利潤方面，表現也為類(lèi)似，皆受制于軌交電氣化競爭激烈所影響，行業(yè)整體成長(cháng)性較為一般。盡管如此，在新三板部分增長(cháng)的企業(yè)中，仍有些許城市軌道交通電氣化領(lǐng)域企業(yè)值得一看，比如中直電氣，其專(zhuān)注于地鐵直流牽引配電系統，技術(shù)實(shí)力強大，產(chǎn)品市場(chǎng)空間較大，成長(cháng)迅速。

2017年上半年新三板軌道交通電氣化類(lèi)企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

4.1中直電氣（839301.OC）：我國城軌直流牽引配電系統國產(chǎn)翹楚

公司簡(jiǎn)介

武漢中直電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中直電氣”）成立在2010年，主要專(zhuān)注于從事交通直流牽引配電系統的研發(fā)設計、制造銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括牽引整流箱式變電站、金屬封閉直流開(kāi)關(guān)柜、直流快速斷路器、直流隔離開(kāi)關(guān)、直流牽引保護裝置、超級電容充電裝置等，產(chǎn)品廣泛應用于地鐵、輕軌、無(wú)軌電車(chē)、現代有軌電車(chē)等城市公共交通系統。公司目前服務(wù)的客戶(hù)包括中鐵電氣化集團、地方城市軌道交通集團等，是我國城軌直流牽引配電系統國產(chǎn)化領(lǐng)先者。

公司亮點(diǎn)

1、公司產(chǎn)品負載容量大、故障切除能力強、穩定性高，國產(chǎn)化率超過(guò)90%。2010年前國內城軌直流牽引配電系統仍然被國外所壟斷，隨著(zhù)中直電氣等廠(chǎng)商的率先研發(fā)成功才逐漸打破壟斷格局。目前公司產(chǎn)品首先具有負載容量大，額定電流達到6000A，可滿(mǎn)足軌道交通不斷發(fā)展的需求；其次為故障切除能力強，近端短路切除能力為80kA，遠端短路時(shí)25A～1000A范圍內任意臨界小電流均能安全分斷；再次是穩定性高，短時(shí)耐受電流高達126kA；最后為抗干擾能力強，是國內唯一通過(guò)整機電磁兼容性試驗（EMC）的產(chǎn)品。同時(shí)，公司產(chǎn)品國產(chǎn)化率超過(guò)90%，部分為全國產(chǎn)化，是各項性能參數優(yōu)良的國際高端產(chǎn)品，相對國內處于起步階段的產(chǎn)品和便宜國外三分之一的價(jià)格，具有較強的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。

2、公司在手訂單至少過(guò)億，正乘國產(chǎn)替代之勢積極沖擊巨頭壟斷競爭格局。目前城軌直流牽引配電系統行業(yè)絕大部分由外資巨頭如德國西門(mén)子、瑞士賽雪龍、德國鐵路供電系統公司等在華合資企業(yè)所有壟斷，其中鎮江大全集團與瑞士賽雪龍合資企業(yè)占據市場(chǎng)份額的60%以上，還有上市公司凱發(fā)電氣控股子公司即與德國鐵路供電系統公司合作的天津保富電氣實(shí)力強大，占據了較多市場(chǎng)份額。不過(guò)，《關(guān)于城市軌道交通設備國產(chǎn)化意見(jiàn)》明確提出設備國產(chǎn)化率必須達到70%以上，由此帶來(lái)了高國產(chǎn)化率設備的國產(chǎn)替代良機。公司國內率先開(kāi)發(fā)出我國首套具有完全自主知識產(chǎn)權設備產(chǎn)品，積極應用于武漢地鐵多條路線(xiàn)，積累了豐富的項目經(jīng)驗。目前，公司除直流配電設備外，已開(kāi)發(fā)完成直流牽引箱式變電站、超級充電裝置等新產(chǎn)品，不斷拓展應用領(lǐng)域，且已逐步取得武漢城軌集團、深圳地鐵集團以及青島、重慶等地，2016年上半年中，公司已經(jīng)簽訂正在履行的合同金額為1.73億元，且2017年5月又中標武漢軌道交通2號線(xiàn)南延線(xiàn)13.5公里，經(jīng)初步保守估算，公司現已手握訂單過(guò)億，未來(lái)業(yè)績(jì)可期。

公司財務(wù)數據透視

2016年公司營(yíng)收及凈利實(shí)現較快增長(cháng)的主要原因是公司拓展了銷(xiāo)售市場(chǎng)，新增了大漢陽(yáng)現代有軌電車(chē)充電裝置項目及武漢公交集團的在線(xiàn)充供電設備項目所致，分別增加了2800萬(wàn)和1000萬(wàn)，同時(shí)加強了績(jì)效考核及產(chǎn)品管理，節約了成本。目前公司主要客戶(hù)為中鐵電氣化局、武漢地鐵集團和武漢公交集團，但公司在遼寧設立了全資子公司、在深圳和內蒙設立了辦事處，且在2016年上半年手握訂單1.7億待消化，2017年5月又中標武漢軌道交通2號線(xiàn)南延線(xiàn)13.5公里，預計在2017年下半年公司的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)將會(huì )有持續的增長(cháng)。

點(diǎn)評

2010年前國內城軌直流牽引配電系統核心技術(shù)依然所掌握在外資巨頭手中，直至中直電氣2010年成立之后率先開(kāi)發(fā)出全國首套完全自主知識產(chǎn)權設備產(chǎn)品裝備于武漢地區多條地鐵線(xiàn)，打破了國外壟斷。公司產(chǎn)品負載容量大、故障切除能力強、穩定性高、抗干擾能力強，是國內全國產(chǎn)化的國際領(lǐng)先的高端產(chǎn)品，在軌道交通設備國產(chǎn)替代浪潮之下，迎來(lái)巨大發(fā)展良機。目前，公司手握訂單至少過(guò)億，盈利能力強，預計2017年依然有望持續延續良好業(yè)績(jì)。

五

新三板軌道交通后市場(chǎng)企業(yè)半年報一覽：行業(yè)成長(cháng)較緩，關(guān)注規模企業(yè)

后市場(chǎng)領(lǐng)域資產(chǎn)證券化率較低，成長(cháng)較為緩慢，重點(diǎn)關(guān)注規模較大企業(yè)。新三板市場(chǎng)軌道交通后市場(chǎng)領(lǐng)域共有22家企業(yè)，2017年上半年整體實(shí)現營(yíng)收7.23億元，平均營(yíng)收3288萬(wàn)，扣除偶發(fā)性因素平均增長(cháng)30%左右；共計實(shí)現歸母凈利7750萬(wàn)，平均盈利350萬(wàn)，平均增速下滑50%左右，平均毛利率為40%。后市場(chǎng)領(lǐng)域營(yíng)收同比上漲的企業(yè)只有50%，營(yíng)收下滑的企業(yè)達到10家，且一半是受到行業(yè)的季節性原因帶來(lái)的收入確認變動(dòng)，一半為傳統主業(yè)受到較大競爭壓力所導致的；在凈利潤方面，表現也為類(lèi)似，皆受制于傳統主業(yè)的成熟飽和或者收入確認方式所致，行業(yè)整體成長(cháng)性較為一般。在整個(gè)軌交后市場(chǎng)領(lǐng)域中，資產(chǎn)證券化率較低，行業(yè)發(fā)展還較為初期，依然維持大量的傳統的手工運維作業(yè)，市場(chǎng)相對封閉。在主板市場(chǎng)，上市企業(yè)寥寥無(wú)幾，其中神州高鐵一家獨大，康拓紅外次居末席，二者平均營(yíng)收3.3億，平均增長(cháng)4%，平均凈利3800萬(wàn)，平均增速28%，平均毛利率46%，體量及盈利依然不大。在新三板企業(yè)中，后市場(chǎng)領(lǐng)域同樣較為稀少雜亂，唯獨具有個(gè)別規模較大企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，其中日月明是我國軌道精密測控行業(yè)絕對空頭，拓控信息是我國列車(chē)輪對檢測行業(yè)龍頭。

2017年上半年新三板軌道交通后市場(chǎng)類(lèi)企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

5.1日月明（835752.OC）：我國軌道精密測控行業(yè)的龍頭企業(yè)

公司簡(jiǎn)介

江西日月明測控科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“日月明”）成立于2006年，是我國軌道精密測控行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是中國第一家成功研制軌檢小車(chē)和檢定系統的企業(yè)，以及國內唯一一家擁有全系列軌道數字化測控技術(shù)的制造企業(yè)，并主參編了多項行業(yè)標準的制定。公司研發(fā)實(shí)力雄厚，不僅擁有數十項專(zhuān)利技術(shù)，而且還首創(chuàng )“絕對+相對”的測量模式，創(chuàng )新“精測+精調”的服務(wù)工法，創(chuàng )造行業(yè)新需求，打破行業(yè)天花板。公司主要提供的產(chǎn)品有0級（國家鐵路認證最高精度等級）軌道檢查儀、1級軌道檢查儀、軌道測量?jì)x、標定器和檢定臺等，廣泛用于普鐵、高鐵和城軌等交通領(lǐng)域。

公司亮點(diǎn)

1、公司軌道檢查儀等主要產(chǎn)品均為國內首創(chuàng )，精度達到國內最高等級0級。公司的GJY-TW-EBJ-3型帶外部參數0級軌道檢查儀采用公司發(fā)明的“既有線(xiàn)三維約束測量方法”技術(shù)原理以及擁有自主知識產(chǎn)權的RailwayChkXP軟件，使軌道檢查儀不僅可以檢測軌道的內部幾何參數，并同時(shí)檢測軌道的外部幾何參數，達到同時(shí)控制線(xiàn)路線(xiàn)形和線(xiàn)路平順性的雙重功效。同時(shí)，公司EGS-1123軌道絕對測量系統集絕對測量與相對測量功能于一體，技術(shù)上領(lǐng)先于國外的GEDO、Amberg等絕對測量系統，關(guān)鍵項目的精度也高于國外產(chǎn)品，如EGS系統的軌距、水平極差控制在0.3毫米，而國外產(chǎn)品均為0.5毫米。而且，公司主要產(chǎn)品均為國內首創(chuàng )，檢測精度達到國內最高準確度等級，同時(shí)公司在核心技術(shù)軟件算法上進(jìn)行了深度加密，有效防止了競爭者的效仿。

2、公司首創(chuàng )“相對＋絕對”復合測量模式，發(fā)力打造“精測+精調”行業(yè)服務(wù)模式，帶動(dòng)公司產(chǎn)品迅速普及推廣。由于我國高鐵建設量大面廣，進(jìn)入施工后期的軌道精調階段，軌道測量?jì)x測量的低效率成為制約工程總進(jìn)度的瓶頸。然而，當前業(yè)內由工務(wù)檢查一般采用軌道檢查儀測量相對平順性，而高鐵建設施工則采用軌道測量?jì)x測量絕對坐標，效率較為低下。公司首創(chuàng )“相對＋絕對”的復合測量模式，即以相對不平順檢查為基礎，快速普查軌道的不平順狀態(tài)，查找并確定線(xiàn)路病害處所，在此基礎上采用絕對坐標測量的方法，精確測量線(xiàn)路坐標及其與設計值的偏差，指導軌道精確調整，大大提高行業(yè)效率。創(chuàng )新模式已在京滬高鐵軌道精確定位和測量中被全面采用，并在國內推廣，也在國外引起廣泛關(guān)注，從而帶動(dòng)公司產(chǎn)品迅速普及。

3、公司是國內鐵路軌道精密測控行業(yè)龍頭，壟斷70%相對測量領(lǐng)域市場(chǎng)份額,10%絕對領(lǐng)域份額，預計未來(lái)份額持續上升。公司是中國第一家成功研制軌檢小車(chē)和檢定系統的企業(yè)，以及國內唯一一家擁有全系列軌道數字化測控技術(shù)的制造企業(yè)，并主參編了多項行業(yè)標準的制定。公司的軌道檢查儀等主要產(chǎn)品在國內軌道相對測量領(lǐng)域擁有絕對優(yōu)勢，競爭對手除了未上市的成都鐵路局下屬什邡瑞邦機械公司外，幾乎沒(méi)有其他有力競爭對手，技術(shù)性能也顯著(zhù)領(lǐng)先于國內外同類(lèi)產(chǎn)。目前，公司占領(lǐng)國內相對測量市場(chǎng)份額達到70%，絕對測量市場(chǎng)份額10%。隨著(zhù)國家高鐵和城市軌道的大力建設以及行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng )新帶來(lái)的國產(chǎn)替代潮流與需求，再加上獨特服務(wù)模式的大力推廣帶來(lái)的產(chǎn)品快速普及，公司產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。

公司財務(wù)數據透視

軌道精密測控行業(yè)屬于下游依賴(lài)度較高的領(lǐng)域，業(yè)內的應收賬款余額都普遍居高不下，2016年公司的應收賬款金額為9355.43萬(wàn)元，占當期總資產(chǎn)49.54%，原因在于主要客戶(hù)為全國各鐵路局及其下屬的工務(wù)段、鐵路公司等，由于該類(lèi)客戶(hù)內部采購資金的劃撥、審批以及合同執行等均需要嚴格的逐級審批程序，通?？缭揭荒暌陨陷^為普遍。

點(diǎn)評

據預測，2020年左右國內軌道精密測控行業(yè)年均市場(chǎng)規模（軌道檢查儀、測量?jì)x等設備）將超過(guò)15億元，日月明作為我國軌道精密測控行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)，軌道檢查儀等主要產(chǎn)品均為國內首創(chuàng )，檢測精度達到國內最高準確度等級；并首創(chuàng )“相對+絕對”復合測量模式，大大提高了行業(yè)效率，使公司產(chǎn)品得到快速普及推廣。目前公司已成為國內鐵路軌道精密測控行業(yè)龍頭，壟斷70%相對測量領(lǐng)域市場(chǎng)份額，10%絕對領(lǐng)域份額，在軌道相對測量方面，競爭對手除了未上市的成都鐵路局下屬什邡瑞邦機械公司外，幾乎沒(méi)有其他有力競爭對手。隨著(zhù)公司產(chǎn)品技術(shù)的逐步精進(jìn)，新品的后續研發(fā)以及高鐵運維時(shí)代下我國軌道測控行業(yè)信息化、智能化和數字化的迅速普及，在已不斷打破市場(chǎng)天花板情況下，未來(lái)公司有望進(jìn)一步切取更大市場(chǎng)。

5.2拓控信息（837156.OC）：我國列車(chē)車(chē)輪檢測行業(yè)龍頭企業(yè)

公司簡(jiǎn)介

南京拓控信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拓控信息”）成立于2008年，主要從事軌道交通車(chē)輛車(chē)輪檢測集成設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括車(chē)輪探傷系統、踏面擦傷及車(chē)輪外形尺寸檢測系統，其中車(chē)輪探傷裝置設備技術(shù)達到世界領(lǐng)先水平，具有國際競爭力。公司是國內最早進(jìn)入軌道交通車(chē)輪檢測行業(yè)的企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛服務(wù)于全國各個(gè)鐵路局、城市軌道交通集團等，現已成為國內領(lǐng)先的軌道交通車(chē)輛車(chē)輪安全檢測集成設備的供應商。

公司亮點(diǎn)

1、公司車(chē)輪內部和踏面探傷產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力強，缺陷檢出率高，探傷效率高。在列車(chē)車(chē)輪內部裂痕探傷方面，公司的自動(dòng)探傷裝置由三類(lèi)壓電超聲探頭組合工作，遠優(yōu)于傳統的電磁超聲技術(shù)的效果。公司探傷產(chǎn)品通過(guò)在采用大角度橫波探頭的基礎上增加了雙晶聚焦直探頭，既保持能有效檢測崩箍徑向裂紋的優(yōu)點(diǎn)（原鐵道部要求），又能有效檢出周向裂紋（尤其是整體車(chē)輪內部危害性輞裂缺陷）。同時(shí)增加的小角度縱波探頭可以探測整體輪踏面以下400mm輻板部位，實(shí)現了超聲波聲束對輪輞部位多方向多角度的覆蓋，被探車(chē)輪缺陷不會(huì )疏漏。同時(shí)在車(chē)輪踏面探傷方面，公司的在線(xiàn)探傷產(chǎn)品成功突破國內探測軸重輪對25噸的重量限制及12km/h的檢測速度限制，達到20Km/h，4分鐘內完成整個(gè)自動(dòng)探傷過(guò)程，相較于手工檢測和其他自動(dòng)檢測，極大的提高了檢測效率。

2、公司人才優(yōu)勢明顯，技術(shù)核心團隊人員屢次獲得國家科技大獎。公司現有高級工程師以上職稱(chēng)5名，擁有三級探傷資質(zhì)的員工2名，資深探傷專(zhuān)家顧問(wèn)2名，碩士及碩士以上學(xué)歷占60%。公司核心管理團隊及技術(shù)骨干多年保持穩定。公司技術(shù)核心團隊成員主持國家“863”項目一項，已累計獲得國家科技進(jìn)步一等獎一項、國家科技進(jìn)步二等獎一項、省部級科技進(jìn)步二等獎六項、榮立國防科工委三等功一次、三等獎一次，并與南京航空航天大學(xué)、南京郵電大學(xué)、南京大學(xué)、中科院、鐵道部科研院所等單位建立了產(chǎn)學(xué)研平臺。

3、公司車(chē)輪探傷產(chǎn)品市占率約為50%左右，與成都主導科技公司并駕齊驅。拓控信息公司車(chē)輪檢測產(chǎn)品主要包括輪對內部裂紋自動(dòng)探傷裝置與輪對踏面在線(xiàn)檢測系統，主要應用領(lǐng)域包括機車(chē)與動(dòng)車(chē)等車(chē)輪檢測，其中機車(chē)通過(guò)式車(chē)輪裂紋探傷、輪對尺寸及擦傷檢測系統市場(chǎng)保有量約60套，市占率約60%；動(dòng)車(chē)產(chǎn)品保有量約60套，市占率約為50%。公司直接競爭對手成都主導科技公司成立于2000年，是背靠西南交大強大研發(fā)實(shí)力的公司，研發(fā)輪對、車(chē)輪、車(chē)軸、受電弓、鋼軌等關(guān)鍵部件的系列檢測產(chǎn)品，其中機車(chē)通過(guò)式車(chē)輪裂紋探傷裝置市占率約為40%。在城市軌道交通領(lǐng)域，東莞諾麗科技公司實(shí)力較強，細分產(chǎn)品市占率達到第一，并與公司形成直接有力競爭。

公司財務(wù)數據透視

2017年公司營(yíng)業(yè)凈利下滑較多，主要原因是按鐵路部門(mén)線(xiàn)路施工計劃要求，公司本期達到安裝交付條件的設備較上年同期有所減少，但公司毛利率為65.33%，較上年同期大幅提高15%左右，主要原因為高毛利產(chǎn)品動(dòng)車(chē)設備的銷(xiāo)售收入比重增加了。目前，公司上半年中標情況良好，新近公開(kāi)已中標至少達7000萬(wàn)元。

點(diǎn)評

目前，我國鐵路全網(wǎng)的機車(chē)和車(chē)輛的檢測主要是靠傳統的人工方式來(lái)完成，檢測設備自動(dòng)化的裝配率約為20%-30%，人工檢測方式耗時(shí)4小時(shí)的低效率遠遠不能滿(mǎn)足當前的缺陷檢出率高和探傷效率高的高需求，更適應不了軌道交通行業(yè)的快速發(fā)展，由此行業(yè)市場(chǎng)對高效、全面及精確的新型自動(dòng)化檢測產(chǎn)品需求較為強烈。南京拓控信息背靠我國唯一高鐵后全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司神州高鐵，采取單獨或者“航母式”聯(lián)合投標，果斷有力地搶占年均10億的列車(chē)車(chē)輪檢測市場(chǎng)份額，目前已然壟斷了半壁江山。隨著(zhù)我國軌道交通行業(yè)的持續快速發(fā)展，全網(wǎng)機車(chē)和車(chē)輛的檢測設備自動(dòng)化裝配率的快速普及，以及公司新品持續推出和大數據系統服務(wù)的進(jìn)一步改善，預計公司有望進(jìn)一步搶占更大市場(chǎng)蛋糕。