9月18日晚間證監會(huì )發(fā)布11家IPO排隊企業(yè)反饋意見(jiàn)和預披露更新，其中3家來(lái)自新三板，分別為春暉智控、愛(ài)柯迪及已經(jīng)摘牌的藥石科技。

預披露更新意味著(zhù)這些企業(yè)IPO審核過(guò)程中主要文字工作已經(jīng)完成，如無(wú)意外即將迎來(lái)發(fā)審會(huì )。

值得注意的是，既非西部又非貧困縣企業(yè)的藥石科技從申報到預披露更新只用了6個(gè)月——隨著(zhù)IPO發(fā)審常態(tài)化，即報即審已經(jīng)不再是一種特殊安排。

發(fā)審提速利好下，今年新三板已經(jīng)有296家掛牌公司開(kāi)始IPO輔導，近期每周有8-9家公司發(fā)布IPO輔導公告，包括很多盈利規模非常小、甚至虧損的公司。

對于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使能夠順利通過(guò)輔導獲得受理、反饋階段沒(méi)有被勸退、通過(guò)見(jiàn)面會(huì )和初審會(huì )，上發(fā)審會(huì )仍然是一場(chǎng)勝算非常低的豪賭。

低到什么程度呢？最新數據是12.5%。

截至證監會(huì )最近一次發(fā)審會(huì )舉行，今年已經(jīng)有367家公司上會(huì )， 6家取消審查、2家暫緩表決，307家獲通過(guò)，52家公司被否決，發(fā)審會(huì )通過(guò)率85.51%。但如果你家公司最近一年凈利潤低于3000萬(wàn)元，這個(gè)通過(guò)率毫無(wú)參考意義。

據全景網(wǎng)·解讀新三板研究中心統計，今年上會(huì )的公司中最近一年歸母凈利潤低于3000萬(wàn)元的有16家，其中僅2家公司過(guò)會(huì )，通過(guò)率12.5%。凈利潤最低的10家公司清一色未通過(guò)，包括3家3年復合增長(cháng)率接近30%的軟硬件服務(wù)公司。

紅塔證券副總裁沈春暉認為，當前IPO審核核心理念包括三個(gè)方面：實(shí)質(zhì)性審核、風(fēng)險導向和多因素綜合判斷。

實(shí)質(zhì)性審核一定程度上是替不成熟的投資者對企業(yè)的“好”、“壞”作出判斷；風(fēng)險導向是假設申報企業(yè)是“壞”的，竭盡全力將“壞”企業(yè)揪出來(lái)；綜合考量意味著(zhù)如果申報企業(yè)無(wú)硬傷但有一定瑕疵，那么體量大、前景好的公司更可能獲得通過(guò)。

從今年審核結果看，過(guò)會(huì )企業(yè)2016年平均歸母凈利潤是未過(guò)會(huì )企業(yè)的2.7倍。不考慮行業(yè)和其他因素，發(fā)行人凈利潤越高過(guò)會(huì )幾率越大。

如果發(fā)行人上會(huì )前最近一年凈利潤跨過(guò)3000萬(wàn)元這個(gè)門(mén)檻，達到3000萬(wàn)元-4000萬(wàn)元，通過(guò)率會(huì )飆升到67.57%。當發(fā)行人最近一年凈利潤達到5000萬(wàn)元以上，過(guò)會(huì )率是94.44%。

今年創(chuàng )業(yè)板發(fā)審會(huì )通過(guò)率低于整體水平，只有77.31%（剔除暫緩表決、取消審核企業(yè)），但最近一年凈利潤達到1億元的16家發(fā)行人全部通過(guò)。

每次發(fā)審會(huì )之后，證監會(huì )在披露審核結果同時(shí)會(huì )公布發(fā)審委在審核會(huì )議提出的主要問(wèn)題，這些問(wèn)題不能代表審核全貌，但為理解發(fā)行人被否原因提供大致方向。

當前IPO實(shí)際上仍然存在盈利門(mén)檻，同時(shí)由于利益誘惑明顯，擬IPO企業(yè)體量離門(mén)檻越遠，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機越大。具體到審核中，發(fā)審委的問(wèn)題中雖然不會(huì )直接出現“體量過(guò)小”之類(lèi)的字眼，但體量小會(huì )導致發(fā)行人很多行為如略有偏差看起來(lái)便非常“可疑”。

如果上會(huì )前最近一年的凈利潤規模過(guò)小，而最近一期收入和凈利潤有出現大幅增長(cháng)，那么關(guān)于財務(wù)操縱嫌疑的問(wèn)題幾乎不可避免，具體會(huì )表現在很多方面：毛利異常、關(guān)聯(lián)交易、主要客戶(hù)情況、成本費用變化，甚至到研發(fā)支出、員工人數和薪酬等等。

例如，日豐電纜2015年凈利潤2310萬(wàn)元，2016年上半年業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，被要求解釋增長(cháng)原因、成本和毛利高于同行的原因、境外銷(xiāo)售增長(cháng)的原因。

發(fā)行人被否決通常是發(fā)審委對多個(gè)復合因素綜合考量的結果，不同的問(wèn)題往往相互關(guān)聯(lián)。對今年那些凈利潤低于3000萬(wàn)元未能過(guò)會(huì )的企業(yè)，發(fā)審委提出的問(wèn)題幾乎都可以回歸到規模過(guò)小、同時(shí)又不能完全排除財務(wù)操縱嫌疑這一共同點(diǎn)。

當前IPO受理立即預披露，一旦企業(yè)申報之后書(shū)面材料便再也沒(méi)有溝通調整、“討價(jià)還價(jià)”再公諸于眾的空地。發(fā)審提速同時(shí)意味著(zhù)被否決提速，對申報時(shí)機的拿捏需要更加謹慎。

附表：凈利潤低于3000萬(wàn)擬IPO企業(yè)未過(guò)會(huì )原因分析