資本圈最會(huì )玩的一幫人，如今都在謀轉型。

東財choice顯示，中期營(yíng)收下滑、凈利下滑的私募機構家數分別占比46%、42%，九鼎、信中利等老牌PE依舊盤(pán)踞行業(yè)前列，前兩名營(yíng)收規模相差30多個(gè)億，業(yè)績(jì)分化明顯。

對于私募圈來(lái)說(shuō)，上半年發(fā)生的事太多了。市場(chǎng)風(fēng)起云涌，規則不斷變更，私募機構開(kāi)始進(jìn)化，有的干起了實(shí)業(yè)、有的做起了保險，私募業(yè)務(wù)收入占比逐漸削弱。不僅內部業(yè)務(wù)結構發(fā)生調整，私募大格局也在重新塑造。

一業(yè)績(jì)分化，收入結構大調整

用一個(gè)詞來(lái)概括私募機構現狀，強者恒強。

在24家掛牌PE中，上半年營(yíng)收規模上億有9家，九鼎集團錄得營(yíng)收39.7億元，再次穩居首位，中信利位列第二，兩者營(yíng)收差距在34億元左右。還有四家營(yíng)收規模不足千萬(wàn)，分別是富海銀濤、思考投資、麥高控股、擁灣資產(chǎn)。

除了是營(yíng)收規模最大的，九鼎還是上半年最賺錢(qián)的PE機構。東財choice顯示，九鼎上半年錄得凈利6.29億元，在新三板上也就僅次于齊魯銀行，需要補充的是，共有6家掛牌PE凈利潤在億元以上，占比25%；共有10家掛牌PE凈利潤不足千萬(wàn)，占比42%，其中還有4家虧損。

以業(yè)績(jì)成長(cháng)性為維度，無(wú)論是營(yíng)收增長(cháng)2倍還是凈利增長(cháng)46倍，菁英時(shí)代都位列增速首位，主要是經(jīng)歷了2016 年陽(yáng)光私募行業(yè)突飛猛進(jìn)的大發(fā)展，新增發(fā)行備案基金2只。

需要補充的是，營(yíng)收下滑、凈利下滑的私募機構家數分別占比46%、42%。

整體來(lái)看，九鼎集團、信中利等老牌PE仍是行業(yè)領(lǐng)頭羊，但收入來(lái)源悄然發(fā)生了改變。

1、九鼎集團：東財choice顯示，保險業(yè)務(wù)收入錄得16.69億元，占據營(yíng)收大頭。如果單看其投資管理業(yè)務(wù)，報告期內收入為4.2億元，略低于去年同期的4.4億元。

2、信中利：其全資子公司中馳惠程在2016年6月收購了上市公司深圳惠程并納入合并報表，成為了控股實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的主體，為信中利上半年帶來(lái)1.2億元收入，占比總營(yíng)收26%。從收入結構來(lái)看，深圳惠程營(yíng)收占比顯著(zhù)提高。

3、中科招商：東財choice顯示，中科招商上半年凈利潤暴增6倍至2.9億元，重新回到掛牌PE盈利榜前四，利潤增長(cháng)主要原因是減持上市公司股份。

中科招商在今年年初公告將清倉式減持曾經(jīng)持有的上市公司股權，并于5月開(kāi)始陸續減持，減持對象包括被順豐快遞借殼上市的順豐控股。

二、業(yè)績(jì)之謎

直接將私募業(yè)績(jì)成長(cháng)原因歸結為以下幾類(lèi)：

1、并購整合

整體來(lái)看，多數老牌PE業(yè)績(jì)出現大幅增長(cháng)，與跨界并購整合趨勢有很大關(guān)系。

準確來(lái)說(shuō)，如今的九鼎集團已是大金控平臺，近年來(lái)不斷并購金融牌照，比如2015年舉百億收購香港富通保險等等，還將觸角延伸至房地產(chǎn)、制造等領(lǐng)域，而保險業(yè)務(wù)也在上半年發(fā)揮強大勢能。

還有不少私募機構抱團走上了實(shí)業(yè)+私募的道路，除了信中利，達仁資管也已形成了實(shí)業(yè)+投資業(yè)務(wù)并行的綜合性投資管理集團，上半年業(yè)績(jì)表現搶眼，營(yíng)收增幅達75.55%。主要原因是2016年并購了龍電電氣等實(shí)業(yè)公司并納入了合并報表后，為達仁資管2017年上半年貢獻了1.66億元收入，占比總營(yíng)收95%。

相比之下，明石創(chuàng )新實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)規模就大很多了，擁有同興實(shí)業(yè)，核晶陶瓷等 15 家并表控股公司。2017年中報顯示，實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)收入占比其總營(yíng)收超過(guò)98%。

總的來(lái)說(shuō)，私募機構追求業(yè)務(wù)多元化主要原因是，如果只做金融資本還是產(chǎn)業(yè)資本，私募機構都無(wú)法與銀行等大型機構相抗衡，跨界并購正好彌補了這一點(diǎn)。

2、IPO項目實(shí)現退出

最典型的要數浙商創(chuàng )投，中期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8600萬(wàn)元，同比增長(cháng)193%；合并凈利潤4800萬(wàn)元，同比增長(cháng)1745%。業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)主因是浙商創(chuàng )投上半年有三個(gè)IPO項目在禁售期結束、減持新規之前實(shí)現退出，分別是東方時(shí)尚、中新科技和普路通。

中報顯示，浙商創(chuàng )投基金超額業(yè)績(jì)報酬錄得6239萬(wàn)元，占比總營(yíng)收73%。

3、IPO加速

隨著(zhù)2016年下半年IPO提速，私募機構進(jìn)入豐收季。據不完全統計，同創(chuàng )偉業(yè)、九鼎、達晨創(chuàng )投在2017年上半年實(shí)現IPO成功的項目數量分別為8家、9家、13家。

就目前來(lái)看，IPO加速影響已在部分機構財報上有所體現，比如天圖投資。

中報顯示，天圖投資2017年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.4億元，同比增長(cháng)144%；凈利潤為4.8億元，同比增長(cháng)143%。中報解釋為持股市值增加，中期錄得公允價(jià)值變動(dòng)收益4.18億元，占比總營(yíng)收77%。

受IPO加速影響的還有中科招商，通過(guò)減持實(shí)現了凈利同比暴增6倍。隨著(zhù)監管層收緊借殼、IPO加速、并購重組趨嚴，殼資源持續貶值，中科招商引以為豪的“殼生意”越來(lái)越不好做了，上半年開(kāi)始大規模減持上市公司股票，投資收益同比增加6.87億元。

4、基金募集情況

再者，基金募集情況也是私募業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。整體來(lái)看，上半年募資情況表現不錯。據不完全統計，浙商創(chuàng )投、明石創(chuàng )新、信中利、中科招商等8家機構總認繳規模達57億元，實(shí)繳規模25億元。其中同創(chuàng )偉業(yè)認繳規模最大，達20億元；信中利實(shí)繳規模最大，達10.53億元。但也有部分機構由于報告期內新設基金未到位，導致收入下滑。比如，新設基金報告期內尚未完成募集的架橋資本。

三、正在進(jìn)化的PE

就目前來(lái)看，掛牌PE多為極具代表性的老牌私募股權機構，一定程度上代表了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢。

1、金融牌照很重要

2017年2月13日，菁英時(shí)代發(fā)布公告稱(chēng)，將投資 8000 萬(wàn)元參與籌建人壽保險公司，現已經(jīng)簽訂相關(guān)協(xié)議。無(wú)獨有偶，合晟資產(chǎn)（已退市）也在2017年1月4日公告稱(chēng)擬購買(mǎi)瑞龍期貨全部股權，交易價(jià)格擬定為3.1億元。除了掛牌PE外，重陽(yáng)投資、朱雀投資、博道投資、凱石投資等大型私募也向證監會(huì )遞交了設立公募基金的申請。

對于私募機構來(lái)說(shuō)，金融牌照意義重大。因為私募本身不屬于牌照類(lèi)金融機構，很多業(yè)務(wù)在開(kāi)展過(guò)程中會(huì )受限，擁有金融牌照不僅符合監管要求，也能在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中更加靈活，再者，業(yè)務(wù)多樣化的同時(shí)，還能拓寬募資渠道，吸收社保、養老等資金，填補資產(chǎn)配置缺口，與券商、公募等機構站在同一起跑線(xiàn)。

不過(guò)，想獲得金融牌照可不容易，一是對資質(zhì)的考驗，資金實(shí)力、軟硬件設施、風(fēng)險把控等方面都有嚴格要求，二是監管審批非常嚴格，且審核周期較長(cháng)?？梢灶A見(jiàn)，私募機構進(jìn)軍金融牌照類(lèi)機構成為趨勢的同時(shí)，牌照也將向實(shí)力較強的私募機構聚攏。

2、回歸價(jià)值投資

就上半年來(lái)說(shuō)，國內證券市場(chǎng)新規頻繁出臺，比如，2月份的再融資新規、3月份的登記備案新規、5月份的減持新規等等，無(wú)疑動(dòng)了多數人的奶酪。

1）減持新規：定增股東限售期解禁后集合競價(jià)12個(gè)月內減持不得超50%。也就是說(shuō)，定增股東需要三年才能脫手之前定增獲得的全部股票，退出時(shí)間延長(cháng)。

2）再融資新規：明確定價(jià)基準日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。這樣一來(lái)，大大壓縮了投機獲利套利空間。

3）登記備案新規：一個(gè)私募基金管理人，只能登記一類(lèi)機構業(yè)務(wù)類(lèi)型，只能備案同一業(yè)務(wù)類(lèi)型的私募基金，只能從事一種類(lèi)型的私募基金管理業(yè)務(wù)。這樣一來(lái)，對私募機構業(yè)務(wù)范圍做了嚴格限定。

自從IPO在2016年下半年提速后，大量資金涌入二級市場(chǎng)，直接推高了擬IPO標的估值，成長(cháng)性較好的標的PE能達到20-30倍，以前入場(chǎng)PE也就10倍左右，15倍就接近頂部了。而在新規出臺背景下，大大擠壓了估值泡沫，對于通過(guò)PreIPO策略實(shí)現短期獲利的投資機構來(lái)說(shuō)，打擊較大。

就目前來(lái)看，在鼓勵長(cháng)期投資的環(huán)境下，減持等新規對專(zhuān)注中早期投資的機構影響并不大，未來(lái)私募機構生態(tài)圈也會(huì )悄然發(fā)生改變。新規的出臺，驅動(dòng)著(zhù)股權投資市場(chǎng)從溢價(jià)紅利向成長(cháng)性紅利轉變，本質(zhì)在于價(jià)值回歸，隨著(zhù)私募基金存續期延長(cháng)的同時(shí)，中長(cháng)期投資將成為股權投資市場(chǎng)主流理念。