數據顯示，2017年1-7月，新三板共發(fā)生近2300筆股權質(zhì)押，新增股權質(zhì)押市值超過(guò)1400億元。

極度繁榮卻暗藏大股東“爆倉”的風(fēng)險。近日，華盛控股因股權質(zhì)押導致公司易主，股權質(zhì)押風(fēng)險再次引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。記者統計發(fā)現，有些股權質(zhì)押公司易主，有些大股東質(zhì)押后失聯(lián)導致企業(yè)摘牌，有些企業(yè)質(zhì)押100%股權融資。更主要的是新三板將有200家企業(yè)面臨平倉風(fēng)險。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，新三板流動(dòng)性不足，定增萎縮，促使股權質(zhì)押幾乎成為新三板企業(yè)最主要的融資渠道。然而，新三板企業(yè)良莠不齊，一些資質(zhì)不好的公司在股權質(zhì)押中容易暗藏風(fēng)險。因此質(zhì)押企業(yè)要如實(shí)披露年報，同時(shí)質(zhì)權方應該擦亮眼睛，控制風(fēng)險。

連續虧損的公司，實(shí)控人質(zhì)押股權貸款未還，公司易主；凈利負數的公司掛牌新三板后，大股東將手中股份悉數質(zhì)押給金融公司后，帶著(zhù)現金跑路；高比例質(zhì)押股權，違規售賣(mài)最終被戴帽ST……新三板企業(yè)質(zhì)押股權花式玩法，頻頻讓投資人“冒冷汗”。

當然，大多數股權質(zhì)押融資都是希望自己公司做大做強，質(zhì)押股份只是用做公司融資擔保，以抵償公司活動(dòng)資金、堅持公司運營(yíng)。也有公司是希望在新三板“練手”，為以后轉戰A股做準備。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新認為，整體上看，新三板股東質(zhì)押股權還是以發(fā)展為主，但也不排除個(gè)別業(yè)績(jì)較差的公司存在涉嫌違法、欺詐的行為。券商和監管部門(mén)應加強督導和監管，防范股權質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險，保護投資人利益。

華盛控股連續虧損借錢(qián)未還公司易主

7月15日，華盛控股(430686.OC)易主，上海璞心資產(chǎn)管理中心成為新的控股股東，李江、錢(qián)文鑫和黃景錕為公司共同實(shí)際控制人。而公司易主的原因是，由于實(shí)際控制人盛義良質(zhì)押公司1700萬(wàn)股貸款逾期未還，債權人一怒之下將其告上了法庭。一天之內，實(shí)際控制人易主。

事實(shí)上，公司易主早有端倪。近年來(lái)華盛控股持續擴張卻連續虧損，存在大量收不回的應收賬款、緊張的流動(dòng)資金以及糾結的償債風(fēng)險。財報顯示，2015年華盛控股收入9578.63元，虧損516.31萬(wàn)元；2016年，營(yíng)收2674.91萬(wàn)元，凈利潤虧損2008.39萬(wàn)元，虧損幅度較上年擴大288.99%。

不僅如此，華盛控股還存在大量應收賬款。2013年、2014年、2015年，應收賬款和其他應收款凈額合計金額分別為3443.23萬(wàn)元，4042.82萬(wàn)元、5728.46萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為27.58%、23.62%、25.81%。

資金周轉困難，質(zhì)押股權似乎是無(wú)奈之舉。盛義良質(zhì)押1700萬(wàn)股股權申請貸款1700萬(wàn)元。但2017年3月8日，由于未能完全償還借款，1700萬(wàn)股股權被拍賣(mài)，最終導致華盛控股實(shí)控人易主。隨后，華盛控股多位高管陸續辭職，盛義良也辭去了其董事長(cháng)及總經(jīng)理職務(wù)。

值得注意的是，2015年開(kāi)始華盛控股做市商就在逐漸減持。資料顯示，華盛控股做市當初，共引入長(cháng)江證券、東莞證券、廣州證券、國都證券、華安證券、華融證券6家做市商。

在2014年年報中，華盛控股前十名股東中，上述6家做市商全部在內。其中，長(cháng)江證券、國都證券、華安證券、華融證券分別持有100萬(wàn)股；廣州證券、東莞證券分別持有50萬(wàn)股和30萬(wàn)股。然而，到了2015年華盛控股前十名股東中不再有做市商的身影。

同時(shí)，在二級市場(chǎng)，華盛控股創(chuàng )始人在市場(chǎng)看好公司之際也大量減持。公司股價(jià)隨后一路下跌，目前已不到1元/股。

持續虧損、做市商退出、創(chuàng )始人減持，一系列現象都表明公司出現困難，且風(fēng)險較大。因此，償債能力不足幾乎是必然。華盛控股新管理團隊認為，公司連續兩年虧損的主要原因是內部治理不完善，流動(dòng)資金不足，銷(xiāo)售業(yè)績(jì)下降。目前，隨著(zhù)華盛新管理團隊進(jìn)入，公司已作出較大調整。該公司的戰略規劃顯示，華盛將從一個(gè)傳統的實(shí)驗室裝備制造商和建筑裝修公司轉型，爭取2017年實(shí)現扭虧為盈。

東方數碼違規賣(mài)股經(jīng)營(yíng)能力遭疑

股權質(zhì)押引起券商對其持續經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑，一系列的麻煩最終讓東方數碼降級。

7月18日，主辦券商天風(fēng)證券發(fā)布風(fēng)險提示稱(chēng)，截至本風(fēng)險提示公告出具之日，東方數碼銀行借款余額為1141萬(wàn)元，已全部到期。公司現金流緊張，尚無(wú)資金償還，目前還在與銀行溝通相關(guān)事宜，公司失去償債能力風(fēng)險較高。公司控股股東、實(shí)際控制人張友華直接持有公司股份947.46萬(wàn)股，其中947.37萬(wàn)股(占公司股本31.58%)已質(zhì)押給銀行為公司借款提供質(zhì)押擔保，公司存在控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變更的風(fēng)險。

資料顯示，東方數碼去年年初成為聯(lián)想產(chǎn)品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)商，承接了聯(lián)想湖北地區部分地市的總經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，在今年3月份，主辦券商天風(fēng)證券在持續督導過(guò)程中發(fā)現東方數碼的持續經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

事實(shí)上，從去年開(kāi)始主辦券商天風(fēng)證券就對公司持續經(jīng)營(yíng)能力存疑。去年6月，天風(fēng)證券就因公司三位創(chuàng )始股東高比例股權質(zhì)押提出風(fēng)險提示。

面對股權質(zhì)押風(fēng)險，東方數碼以“一切以公告為主”拒絕了采訪(fǎng)。而在公告中，該公司稱(chēng)，“本次股權質(zhì)押系農付商業(yè)銀行希望與公司建立長(cháng)期的合作關(guān)系，持續為公司提供資金支持，同時(shí)希望公司不再將股權質(zhì)押至其他銀行，所以提出了較高比例的股權質(zhì)押，后續增加對公司的信貸資金支持時(shí)不再增加其他條件。”言下之意，高比例股權質(zhì)押是銀行想“壟斷”公司股權質(zhì)押所求，不是企業(yè)主管意愿了。

但是，看財報2016年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3726.33萬(wàn)元，與上年同期相比下降14.38%，實(shí)現凈利潤為虧損750.56萬(wàn)元。更是因瑞華會(huì )計師事務(wù)所審計了2016年報表并出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告，根據股轉要求，公司在今年6月底被ST.

武當旅游質(zhì)押100%股權只為過(guò)渡

質(zhì)押28.86%股權就讓公司易主，質(zhì)押60%股權公司易主似乎也在所難免。然而武當旅游(836374.OC)質(zhì)押公司100%股權，卻暫未被券商風(fēng)險提示。武當旅游董秘彭志勇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)自信地表示，武當旅游經(jīng)營(yíng)狀況良好，不會(huì )發(fā)生上述風(fēng)險。

今年6月22日、6月26日，武當旅游發(fā)布公告稱(chēng)，因業(yè)務(wù)發(fā)展及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常所需，擬向交通銀行十堰支行申請金額為人民幣2.26億元的貸款授信，公司股東十堰祥和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、王茂國、王斌為該貸款提供質(zhì)押擔保。

值得注意的是，三個(gè)股東全部質(zhì)押了自己所持有的所有股權。分別持有股份比例為50%、46.47%和3.53%。具體為以其合計持有的公司股票合計5000萬(wàn)股為該項貸款提供質(zhì)押擔保。這意味著(zhù)，武當旅游是把整個(gè)公司股本全部質(zhì)押出去，質(zhì)押股數占股本的100%。

需要注意的是，雖然武當旅游質(zhì)押的股票僅為5000萬(wàn)股，但武當旅游股東人數僅為三人，公司股本總數為5000萬(wàn)股。也就是說(shuō)，武當旅游把整個(gè)公司的股本全部質(zhì)押出去了，質(zhì)押股數占總股本的100%。

至此，武當旅游成為新三板股權質(zhì)押企業(yè)中，質(zhì)押股數占企業(yè)總股本比例最高的企業(yè)。

對此，該公司董秘彭志勇表示，武當旅游只是短期內質(zhì)押股權用于向銀行貸款進(jìn)行發(fā)展。股權解押后，會(huì )用資產(chǎn)進(jìn)行抵押，把股權置換回來(lái)。彭志勇坦言，武當旅游重點(diǎn)不在新三板，掛牌新三板主要是規范企業(yè)行為，為以后IPO做準備。目前企業(yè)具有較好的營(yíng)業(yè)能力，質(zhì)押股權不會(huì )給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險。

而事實(shí)上，今年來(lái)武當旅游不斷加大對外投資份額。3月27日，武當旅游公告稱(chēng)，增全資子公司注冊資本的投入，增加注冊資金到455萬(wàn)元。公司稱(chēng)，此次對外投資有利于增強公司業(yè)務(wù)拓展能力，開(kāi)拓新的盈利空間，鞏固并提升公司的綜合競爭力。

2016年年報顯示，武當旅游凈利潤為1294.28萬(wàn)元，較上年同期增長(cháng)56.20%；基本每股收益為0.26元，同比增長(cháng)52.27%。截止2016年12月31日，武當旅游經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~本期為6971.63萬(wàn)元，上年同期為6037.14萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)利潤同比增幅8.41%，同時(shí)報告期內武當旅游營(yíng)業(yè)外收入同比上升31.36%，主要是本期成品油補貼增加25.25萬(wàn)元。

董登新認為，掛牌新三板的企業(yè)主大多數都是希望企業(yè)能繼續做大做強，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，用股權質(zhì)押融資靈活、不造成股權稀釋?zhuān)膊皇б环N好的選擇。

除此之外，記者梳理發(fā)現，在新三板還有不少企業(yè)被曝出股東失信、被強制平倉的事件。比如米米樂(lè )也因長(cháng)期虧損，導致資金鏈斷裂，股東無(wú)力償還貸款而導致強制平倉；ST哥倫布、東田藥業(yè)相關(guān)股東在質(zhì)押股權后，股東辭職失聯(lián)公司采取摘牌等“手段”，實(shí)現套現跑路。最“慘”的當屬楓盛陽(yáng)，在控股股東股權質(zhì)押后，因控股股東個(gè)人財產(chǎn)糾紛遭到訴訟，公司股價(jià)受到牽連連續下跌，數次跌破平倉線(xiàn)，導致質(zhì)押股份爆倉。

華泰證券分析師認為，大股東質(zhì)押股份融資雖然方便，但也不能過(guò)于依賴(lài)。股權質(zhì)押不發(fā)生壞賬的條件是，公司內部不發(fā)生體系性危險，不然股權質(zhì)押過(guò)多，一旦股價(jià)呈現繼續跌落，股東手中已沒(méi)有用于追加質(zhì)押的股權，連帶危險會(huì )劍拔弩張。而對于資質(zhì)較好的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也要防止高比例質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險，雖然公司具有較強的持續盈利模式，但也要充分做到風(fēng)險可控。

至少200家企業(yè)已達平倉線(xiàn)預警

本報消息2014年至2016年，股權質(zhì)押擴容55倍，去年質(zhì)押市值達1715億

股權質(zhì)押風(fēng)險頻出的背后，實(shí)則是新三板融資渠道過(guò)窄。

今年以來(lái)，新三板市場(chǎng)相對低迷，三板成指和做市指數一路下行。同時(shí)，今年掛牌企業(yè)定增規模萎縮，企業(yè)股權質(zhì)押則成為融資最主要的方式。

數據顯示，截至7月21日，新三板共發(fā)生了近7000筆股權質(zhì)押。而2014年以前，新三板企業(yè)每年新增質(zhì)押的總市值均為30.92億元，但去年新三板新增股權質(zhì)押市值達到了1715.61億元。兩年間，新三板股權質(zhì)押市值規模擴容了近55倍。而今年，新三板新增股權質(zhì)押規模還在繼續增長(cháng)。截至7月21日，今年共發(fā)生近2300筆股權質(zhì)押，新增股權質(zhì)押市值超過(guò)1400億元。

除此之外，截至7月份，新三板上至少有200家未解押股權質(zhì)押的企業(yè)已達到平倉線(xiàn)預警，50多家企業(yè)已達到預警線(xiàn)與平倉線(xiàn)區間。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新認為，作為新三板有限的融資渠道，股東質(zhì)押股權為公司融資擔保，是目前融資辦法中最便捷的途徑，但卻不是唯一途徑。事實(shí)上，新三板設計了多種融資渠道，但受限于新三板流動(dòng)性不強，其他方式很難獲得融資。

未來(lái)一年到期規模達842億

新三板股權質(zhì)押將迎來(lái)一個(gè)到期高峰。根據權威研究機構統計顯示，未來(lái)一年到期規模達842.75億元，可謂“危機”重重。

從新三板企業(yè)的股權質(zhì)押市值變化趨勢來(lái)看，相對于新三板掛牌企業(yè)數量規模的增速，2015年以來(lái)新三板股權質(zhì)押增速一直有增無(wú)減。相比目前定增融資遇冷的情況，新三板企業(yè)通過(guò)質(zhì)押融資的欲望顯著(zhù)增長(cháng)。

與此同時(shí)，多數掛牌企業(yè)質(zhì)押股份存在平倉風(fēng)險。截至目前，新三板合計未解押股權質(zhì)押總市值超2000億元，占新三板總市值約7%。其中，股價(jià)跌破警戒線(xiàn)但未破平倉線(xiàn)的企業(yè)有50多家，創(chuàng )新層近10家；股價(jià)跌破平倉線(xiàn)的有近150家，創(chuàng )新層近40家。

其中，股價(jià)跌破平倉線(xiàn)且累積未解押股權超過(guò)50%的企業(yè)有15家，包括亞錦科技(830806.OC)、米米樂(lè )(833048.OC)、大數智能(430607.OC)、桂祥電力(834969.OC)、富翊裝飾(831574.OC)、天眾合金(832011.OC)等。其中，米米樂(lè )質(zhì)押到期最早，為2017年7月28日。

而事實(shí)上，米米樂(lè )連連虧損，實(shí)控人劉文太所持公司51.62%股份被司法強制執行，公司實(shí)際控制人將生變數。除此之外，今年因不符合創(chuàng )新層維持條件，公司被調出創(chuàng )新層。連續虧損，加上債務(wù)纏身，米米樂(lè )存在逾期未償還借款及勞動(dòng)人事仲裁的情形，持續經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

而從證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)看，新三板軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)股權質(zhì)押次數最多，近300次，其次為計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、專(zhuān)用設備制造業(yè)。

從質(zhì)押人類(lèi)型看，近五成質(zhì)押人為掛牌公司實(shí)際控制人。大部分掛牌企業(yè)大股東參與股權質(zhì)押，是通過(guò)短期質(zhì)押獲得融資補充公司流動(dòng)資金。此類(lèi)股權質(zhì)押通常表現為質(zhì)押股份占比不大、質(zhì)押時(shí)間不長(cháng)。

某會(huì )計師事務(wù)所律師告訴本報記者，新三板企業(yè)質(zhì)地參差不齊，也存在很多信用評級不高的企業(yè)，且多為中小企業(yè)，近年來(lái)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力巨大，應收賬款計提壞賬的比例大增。不少掛牌公司大股東在股權質(zhì)押之前，相關(guān)公司的土地、廠(chǎng)房機器、專(zhuān)利等資產(chǎn)已經(jīng)悉數抵押或者質(zhì)押給銀行。股權質(zhì)押把風(fēng)險轉嫁到質(zhì)權人身上。

董登新認為，新三板多數急于融資的企業(yè)營(yíng)業(yè)狀況都不算很好。再加上新三板流動(dòng)性較差、估值水平不盡合理等情況，綜合因素造成新三板的股權質(zhì)押?jiǎn)?wèn)題重重。

銀行是股權質(zhì)押的主力軍

股權質(zhì)押有風(fēng)險，而銀行則成為風(fēng)險承擔的主力軍。

本報記者統計發(fā)現，從質(zhì)權方類(lèi)型看，新三板股權質(zhì)押的對象有銀行以及保險、擔保、保理、小額貸款等非銀行金融機構。粗略統計，銀行作為質(zhì)權人的占比超過(guò)四成。

武當旅游董秘彭志勇也坦陳，與其他質(zhì)押對象相比，企業(yè)更青睞于選擇銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款。然而，業(yè)內人士告訴記者，事實(shí)上銀行質(zhì)押貸款利率通過(guò)在7%，要高于小額貸款。

董登新認為，新三板企業(yè)本身貸款風(fēng)險高，利率高于其他貸款方式，銀行附加一些其他額外條款，都是銀行基于充分風(fēng)險分析后做出的決定。因此應屬正常。

事實(shí)上，對于給新三板企業(yè)質(zhì)押貸款，銀行方面也極為謹慎。一位銀行人士向記者透露，受新三板活動(dòng)性欠佳、溢價(jià)低一級要素的考慮，銀行在施行時(shí)對新三板公司股權質(zhì)押要嚴峻得多。不同銀行在危險操控上的側重點(diǎn)不相同，有的銀行只對于既有的公司客戶(hù)來(lái)做新三板股權質(zhì)押事務(wù)，依托長(cháng)時(shí)間的事務(wù)協(xié)作恰當拓展危險敞口；有的銀行則以近一年出售收入為首要規范，來(lái)斷定授信額度(例如授信額度是出售收入的10%-20%)；有的銀行則以公司每股凈財物為規范，斷定最高質(zhì)押率。

“而一些急于業(yè)績(jì)的城商行，可能會(huì )把質(zhì)押的股權以理財商品的方式賣(mài)給顧客，以股權質(zhì)押為標的，發(fā)行理財商品，從中賺取差價(jià)。”該人士透露，這是不少金融組織對新三板股權質(zhì)押事務(wù)無(wú)法回絕的要素。

有意思的是，身為對新三板最為了解的券商，股權質(zhì)押規模遠小于銀行。有數據顯示，證券公司作為質(zhì)押權人接受的股權質(zhì)押股本規模最小，2014至2015年規模保持不變，共1657.53萬(wàn)股，2016年股權質(zhì)押規模雖有較大幅度增長(cháng)，但整體規模相比于銀行等其他質(zhì)押方依然較小。

董登新分析，券商對新三板股權質(zhì)押的懇求更高，對凈贏(yíng)利、總市值和質(zhì)押計劃都有懇求。券商更青睞于短期投資，更愿意選擇標的好、流動(dòng)性好的公司。因此，券商在股權質(zhì)押時(shí)一般都會(huì )附帶條件，或者溢價(jià)補償，通常年化利率高達11%-12%，質(zhì)押率也只給到20-30%。因此，只會(huì )有少數股東會(huì )把股權質(zhì)押給券商。

應開(kāi)發(fā)股權質(zhì)押的相關(guān)產(chǎn)品

相比銀行、券商，其他類(lèi)金融組織風(fēng)控規范多元化。在高收益理財商品的威逼下，有的金融組織放松了對新三板公司的資格審閱。大多金融組織為股權質(zhì)押設置了預警線(xiàn)、平倉線(xiàn)，抵達預警線(xiàn)會(huì )懇求融資方抵償典當物，抵達平倉線(xiàn)會(huì )強行平倉。

此外，金融組織還通過(guò)控制質(zhì)押率來(lái)控制風(fēng)險。在一份證券公司發(fā)布的新三板股權質(zhì)押研討中，通過(guò)多個(gè)樣本統計得出結論，質(zhì)押率與公司自身所屬作業(yè)、質(zhì)地以及上市后活動(dòng)性有關(guān)。同一金融組織對不同公司給出的質(zhì)押率都不同。恒泰普惠統計中，有的公司獲得的質(zhì)押率高達50%，有的則只需14%。不過(guò)其實(shí)恒泰普惠的出資標的中，現已有春秋鴻和楓盛陽(yáng)兩家公司出現危機。P2P的資金來(lái)歷是廣大出資者，一旦危險傳導，終究都是出資者埋單。

事實(shí)上，卷款跑路的ST哥侖步就是這樣。ST哥侖步的質(zhì)權人盛山資管是一家私募股權組織，股東魏慶華的股權質(zhì)押到期日是2016年8月25日，但隨著(zhù)魏慶華的失聯(lián)和貸款逾期未還，危險也隨之轉嫁給了出資人。

董登新認為，隨著(zhù)股權質(zhì)押業(yè)務(wù)日漸火爆，部分質(zhì)押股股價(jià)下跌兇猛，爆倉風(fēng)險加劇，股價(jià)達到平倉線(xiàn)可以看作股權質(zhì)押的重要風(fēng)險信號。

然而，一方面企業(yè)缺錢(qián)，一方面貸款有風(fēng)險。新三板除了股權質(zhì)押有沒(méi)有更好的融資渠道呢？

國龍醫療(831366.OC)董秘董旭輝在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，作為民營(yíng)醫院當前面臨的最大問(wèn)題就是缺錢(qián)。民營(yíng)醫院需要通過(guò)高薪水吸引更優(yōu)秀的人才，才能幫助企業(yè)良性發(fā)展，定增和股權質(zhì)押都是公司融資的重要手段。

武當旅游董秘彭志勇也坦言，新三板沒(méi)有散戶(hù)，所謂定增也很難有很好的效果。而與重資產(chǎn)企業(yè)相比，輕資產(chǎn)企業(yè)幾乎沒(méi)有銀行認可的可抵押物用作申請貸款。因此，對于文化公司而言，股權質(zhì)押幾乎是唯一的方式。

在董登新看來(lái)，在新三板融資渠道中，中小企業(yè)私募債門(mén)檻高、報批手續相對麻煩，對小公司而言成本太高，基本上不會(huì )被采用。定增搶購，場(chǎng)內市場(chǎng)參與購買(mǎi)，散戶(hù)沒(méi)辦法參與，因此定增沒(méi)有什么意義。資產(chǎn)證券化要求現金流穩定。因此，綜合來(lái)看，股權質(zhì)押是當前新三板最便捷和主要的融資渠道。

業(yè)內人士建議，因為一般股權質(zhì)押貸款利率會(huì )比較高，對企業(yè)也是一種負擔。新三板應該開(kāi)發(fā)股權質(zhì)押的相關(guān)產(chǎn)品，在保證企業(yè)能夠融到資的情況下，在風(fēng)險和質(zhì)押率平衡等方面做更多創(chuàng )新。