報告摘要

制度建議：穩、監管、去杠桿等誤傷到新三板，呼吁一攬子流動(dòng)性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著(zhù)手進(jìn)行改善，以基金到期為契機推出大宗轉讓平臺；對二級市場(chǎng)交易準入資金條件適時(shí)予以調整并引入更多的投資機構，活躍三板市場(chǎng)。

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制度建議

穩、監管、去杠桿等誤傷到新三板，呼吁一攬子流動(dòng)性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著(zhù)手進(jìn)行改善，以基金到期為契機推出大宗轉讓平臺；對二級市場(chǎng)交易準入資金條件適時(shí)予以調整并引入更多的投資機構，活躍三板市場(chǎng)。

呼吁一攬子流動(dòng)性解決方案

近期中國“去杠桿”政策安排，成為“三去一降一補”中的優(yōu)先任務(wù)。在當前金融態(tài)勢下，如果只繼續強調市場(chǎng)去杠桿，而實(shí)體低效率資產(chǎn)的出清依然較為緩慢的話(huà)，實(shí)際利率水平的抬升和融資可得度下降的政策成本，可能會(huì )轉嫁給中小、雙創(chuàng )企業(yè)。這些企業(yè)難免受到波及“誤傷”，融資難問(wèn)題再度深化。而且，這些企業(yè)大多處于成長(cháng)期，不確定性比較強，外圍環(huán)境的不利因素對它們產(chǎn)生的影響彈性相對更加明顯。

間接融資難度提高，資本市場(chǎng)直接融資迫切需要突破。包括新三板流動(dòng)性一攬子解決方案，呼吁盡快推出。第一步，從交易制度比較通用的部分著(zhù)手進(jìn)行改善，以基金到期為契機推出大宗轉讓平臺。第二步，對二級市場(chǎng)交易準入資金條件適時(shí)予以調整，在新的投資者適當性管理辦法的框架下，盡可能降低個(gè)人投資者門(mén)檻。第三步，引入更多的投資機構，如引入保險資金等開(kāi)展定增配置，引導公募基金在優(yōu)質(zhì)分層企業(yè)中提供交易流動(dòng)性等。實(shí)際上，隨著(zhù)監管進(jìn)一步加強，新三板特別是新分層，規范程度已大大提升，初步具備了政策創(chuàng )新發(fā)展的基礎。新三板“二次創(chuàng )業(yè)”能否成功，供給側投資端是核心問(wèn)題。整體來(lái)看，引導脫實(shí)向虛的資金，支持中小、雙創(chuàng )企業(yè)，也優(yōu)化了經(jīng)濟資源的配置。

引入場(chǎng)外資金，活躍三板市場(chǎng)

雙創(chuàng )債

2017年4月28日，證監會(huì )就《中國證監會(huì )關(guān)于開(kāi)展創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。文件指出：試點(diǎn)初期，重點(diǎn)支持以下公司發(fā)行創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司債：已納入全國中小企業(yè)股份轉讓系統（新三板）創(chuàng )新層的掛牌公司。新三板掛牌公司發(fā)行的附可轉換成股份條款的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司債，轉換成掛牌公司股份時(shí)，減免股份登記費用及轉換手續費。文件認定了新三板創(chuàng )新層企業(yè)作為“雙創(chuàng )”重要主體的身份，也是目前少有的針對新三板分層的差異化政策。作為一項新興融資工具，雙創(chuàng )債相比傳統債權產(chǎn)品在審核速度、融資成本等方面具有一定優(yōu)勢，同時(shí)對發(fā)行人沒(méi)有硬性的財務(wù)和信用要求。對于企業(yè)而言，雙創(chuàng )債的發(fā)行利于豐富融資方式，降低融資成本，擴大募資體量。對于投資機構而言，雙創(chuàng )債也便于低風(fēng)險偏好的非股權投資資金進(jìn)入。

普惠金融最好結合新三板

2017年5月26日，銀監會(huì )下發(fā)了《大中型商業(yè)銀行設立普惠金融事業(yè)部實(shí)施方案》?？傮w目標是通過(guò)大中型商業(yè)銀行建立普惠金融事業(yè)部，提高普惠金融服務(wù)能力，緩解小微企業(yè)、“三農”、創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新、脫貧攻堅等領(lǐng)域的融資難、融資貴問(wèn)題， 為實(shí)體經(jīng)濟提供有效支持，防止脫實(shí)向虛。

6月9日，銀監會(huì )主席郭樹(shù)清帶隊赴工商銀行總行實(shí)地督察普惠金融，特別是小微金融服務(wù)工作開(kāi)展情況，并聽(tīng)取部分銀行業(yè)金融機構相關(guān)工作情況匯報。普惠金融也成為郭樹(shù)清就任銀監會(huì )主席以來(lái)調研的首個(gè)主題。工商銀行是中國最大的銀行，其普惠事業(yè)部的推進(jìn)具有代表性意義，對其他銀行的持續推進(jìn)有比較大的示范作用。普惠金融需要一個(gè)協(xié)調機制，在政策和制度基礎上實(shí)現商業(yè)化的運作，結合對“三農”、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融服務(wù)提供稅收優(yōu)惠、風(fēng)險補償、差異化監管等配套措施，才能激發(fā)銀行在普惠金融工作上的積極性。

允許鼓勵險資配置新三板股權

2017年5月，保監會(huì )密集出臺一系列措施，包括險資運用完善、彌補監管短板、整治市場(chǎng)亂象、公司治理、防風(fēng)險以及支持險資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟等，旨在引導保險業(yè)回歸本源，推動(dòng)保險業(yè)服務(wù)“一帶一路”建設、實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。如保監會(huì )日前下發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展保險資金運用風(fēng)險排查專(zhuān)項整治工作的通知》，將摸排和查找保險資金運用風(fēng)險隱患，要求重點(diǎn)關(guān)注重大股票股權投資、另類(lèi)及金融產(chǎn)品投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和境外投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并重點(diǎn)梳理了五個(gè)風(fēng)險點(diǎn)，檢查利用金融產(chǎn)品嵌套和金融通道業(yè)務(wù)開(kāi)展投資等行為。此次保險資金運用排查專(zhuān)項整治工作中，打“擦邊球”甚至違規的行為將受到整治。從長(cháng)期來(lái)看，對于險資運用的效率、風(fēng)控以及資本市場(chǎng)的健康發(fā)展將十分有利。

引導QFII、RQFII進(jìn)駐

近年來(lái)，QFII、RQFII和QDII不斷擴容，得益于我國不斷深化外匯體制改革，這些改革進(jìn)一步增強了中國資本項目下的開(kāi)放程度，為外資投資中國資本市場(chǎng)開(kāi)辟了渠道，同樣也給國內資金投資國外資本市場(chǎng)提供了更直接、合理和合法的途徑，這對中國的外匯管理有十分積極的意義。2017年6月14日，證監會(huì )副主席姜洋表示，監管部門(mén)將進(jìn)一步完善QFII、RQFII制度，逐步放寬市場(chǎng)準入，擴大投資范圍，鼓勵從事長(cháng)期投資的機構投資者參與中國市場(chǎng)發(fā)展。

目前來(lái)看，QFII和RQFII的額度、規模包括家數都在持續增加，并且已經(jīng)逐漸從試點(diǎn)漸成規模，成為中國資本市場(chǎng)一股新興的勢力。資本市場(chǎng)的國際化對于提升中國資本市場(chǎng)的質(zhì)量，更好的服務(wù)資本市場(chǎng)的企業(yè)，提高投資機構的水平都有很重要的作用。從增量的角度來(lái)看，QFII和RQFII制度的不斷放開(kāi)，為中國資本市場(chǎng)的企業(yè)提供了更多的資金，特別是一些相對在中國原有金融體系下難以獲得資金支持的企業(yè)，并帶來(lái)先進(jìn)的投資理念、期限和方式，對于國內資本市場(chǎng)的投資者結構改善有積極的促進(jìn)作用。