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北京時(shí)間6月21日凌晨4點(diǎn)30分，明晟MSCI公布2017年度市場(chǎng)分類(lèi)評審結果，將中國A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數。

那么問(wèn)題來(lái)了。

一、MSCI如何選股？

其指數又如何編制呢？哪些股票更入它的法眼呢？

1、選股考慮因素：其選股主要考慮以下三大要素：

（1）規模：MSCI計算每一股票的自由流通調整后的市值作為公司規模的表征，這包括定義估計每只股票的國外投資者可投資股數，賦予每只股票自由流通調整因子，并計算每只股票自由流通調整后的市值；

（2）行業(yè)代表性：MSCI采用標準普爾和MSCI共同開(kāi)發(fā)的全球行業(yè)分類(lèi)標準，對上市公司進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)；

（3）流動(dòng)性：MSCI目標是覆蓋每個(gè)國家的每個(gè)行業(yè)自由流通調整后85%的自由流通市值。

2、選股過(guò)程

（1）定義樣本空間。MSCI以國家（或地區）為基本單位編制指數，對于每一國家，每一公司僅歸屬于一個(gè)國家（地區）；

（2）對于該國家（地區）的每一上市公司，確定國際投資者可自由買(mǎi)賣(mài)、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）；

（3）按照全球行業(yè)分類(lèi)標準對上市公司進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)；

（4）MSCI采用自下而上的方法構造指數，即在行業(yè)的層次，依次加入自由流通市值較大的股票，使每行業(yè)的入選股票自由流通市值達到該行業(yè)的85%；

（5）對各行業(yè)中的入選股票進(jìn)行微調，使入選股票的自由流通市值達到整個(gè)市場(chǎng)的85%以上。

也就是說(shuō)，MSCI的指數編制非常注重流動(dòng)性和基本面，它青睞的是高流通市值、盈利能力強的個(gè)股。能夠入得了它法眼的，全部，至少幾乎全部，都是大盤(pán)藍籌股。

目前，A股中納入MSCI指數權重最大的股票TOP10預估為以下這十支票：茅臺股份、浦發(fā)銀行、上汽集團、興業(yè)銀行、長(cháng)江電力、中國建筑、?？低?、美的集團、五糧液、招商蛇口、國泰君安。

二、入摩后，對新三板會(huì )有何影響？

首先，表現在對投資觀(guān)念的沖擊。正如MSCI指數選股標準所表明的，目前全世界絕大多數國家，多是以大盤(pán)藍籌股是投資主流。此次A股納入，盡管資金不多，但因為明星效應所致，再加上監管層和媒體的渲染，會(huì )起到非常強烈的風(fēng)向標作用。一旦在MSCI指數帶動(dòng)下，A股大盤(pán)藍籌行情啟動(dòng)。當前觀(guān)望的投機資金、疑慮資金會(huì )即時(shí)轉換陣營(yíng)，投入大盤(pán)股。當上述聰明錢(qián)的財富效應一旦顯現，在羊群效應下，其他資金也會(huì )跟進(jìn)，大舉買(mǎi)入國內大盤(pán)股。這也就意味著(zhù)，當前創(chuàng )業(yè)板、中小板個(gè)股高估的狀況，會(huì )遭到前所未有之挑戰。于新三板而言，其沖擊也將是空前的。

其次，新股發(fā)行可能會(huì )加速。這次A股之所以得以入摩，跟近年來(lái)中國在重新監管股票停牌、擴大互聯(lián)互通機制、放寬新產(chǎn)品的預審權（IPO加速）不無(wú)關(guān)系。這是劉士余主席任期內第一個(gè)重大收獲，代表著(zhù)對他工作的全面肯定，這一成績(jì)也會(huì )得到更高層的欣賞。

需要正視的是，MSCI這次雖宣布將A股納入，但納入的只是MSCI新興市場(chǎng)指數。新興市場(chǎng)（Emerged Markets）是相對于成熟市場(chǎng)（Developed Markets）而言的，它不獨指是發(fā)展中國家的股票市場(chǎng)。某國縱然經(jīng)濟發(fā)達，但如其股市發(fā)展滯后，市場(chǎng)機制不成熟，它仍將被視為是新興市場(chǎng)。也就是說(shuō)，于MSCI看來(lái)，中國離成熟市場(chǎng)還有差距。這與我國作為世界第二大經(jīng)濟體的體量是不匹配的。為鞏固納入新興市場(chǎng)這一成績(jì)，同時(shí)更為謀求納入成熟市場(chǎng)，監管層可能會(huì )進(jìn)一步謀求與國際市場(chǎng)接軌，那么IPO發(fā)行還會(huì )進(jìn)一步加速，甚至在發(fā)行機制上可能會(huì )進(jìn)一步改革。

而目前，很多企業(yè)之所以選擇新三板掛牌，一個(gè)重要的原因是，受限于A(yíng)股發(fā)行制度所導致的時(shí)間成本過(guò)高。而一旦A股市場(chǎng)的發(fā)行制度，真朝準注冊制靠攏，那么新三板市場(chǎng)上的發(fā)行制度優(yōu)勢將不復存在。那些在新三板市場(chǎng)掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，選擇A股上市的時(shí)間成本，也將大幅下降，這些企業(yè)會(huì )選擇摘牌離場(chǎng)去IPO。這就會(huì )出現一種尷尬的局面，那就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被主板市場(chǎng)徹底掏空，進(jìn)而令新三板市場(chǎng)的供給結構進(jìn)一步惡化。如此一來(lái)，更將無(wú)法滿(mǎn)足投資者的投資需求，更無(wú)法將國內過(guò)剩的流動(dòng)性有效導入。市場(chǎng)供給質(zhì)量下降，流動(dòng)性進(jìn)一步枯竭……一種惡性循環(huán)就成形成。

無(wú)可否認，于新三板市場(chǎng)而言，當前正面臨著(zhù)空前考驗，但我們也無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)。眾所周知，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）成立于1968年，從其成立的第一天起，它便保持著(zhù)今日的投資邏輯：只專(zhuān)注于大盤(pán)藍籌。但我們更應該注意到的是，納斯達克于1971年才成立，但MSCI的投資邏輯，并沒(méi)有妨礙投資者的投資決策，更沒(méi)有妨礙納斯達克的崛起和偉大，沒(méi)有妨礙微軟、蘋(píng)果、谷歌、推特和臉書(shū)的崛起。

正是因此，于新三板市場(chǎng)而言，固然不能驕傲自滿(mǎn)，也無(wú)需妄自菲薄。于新三板市場(chǎng)而言，當前的根本任務(wù)是，加快改革發(fā)行制度、完善交易體系、改善市場(chǎng)流動(dòng)性，以此來(lái)應對當前之挑戰。