子夜，2006年，中關(guān)村試點(diǎn)開(kāi)始，新三板誕生。

深夜，2012年，擴容上海張江、武漢、天津。當年掛牌105家公司，超過(guò)去6年總和。

寅時(shí)，2014年，掛牌公司家數破千。

凌晨，2016年，掛牌公司家數過(guò)萬(wàn)。

——就是這樣兩年十倍的速度，新三板沖刺著(zhù)黎明。

2017年，新三板已吹響破曉的快速行軍號，且逐漸凸顯出三大特征：掛牌公司差異化、投資機會(huì )分級化、配套資源稀缺化；同時(shí)呈現出三大趨勢：差異化分層進(jìn)一步穩步推進(jìn)、各類(lèi)型投資進(jìn)一步形成規模、制約新三板發(fā)展的配套因素將進(jìn)一步得到解決。

分層成為必然趨勢

兩會(huì )期間，“全國股轉公司研究推出新三板精選層”的消息一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)熱議，更有消息稱(chēng)，股轉公司已將相關(guān)方案提交至證監會(huì )。

其實(shí)，研究新三板精選層是一個(gè)改革的過(guò)程。精選層中推出競價(jià)交易，估值就會(huì )提高，流動(dòng)性也會(huì )逐漸改善。同時(shí)A股的IPO審核速度也在不斷加快，因此未來(lái)的發(fā)展趨勢是希望A股的估值整體下調，新三板精選層估值上調，兩個(gè)市場(chǎng)最終對接，對接之后才可能推出轉板制度。

幾千億元市值和100萬(wàn)元利潤的公司同在一個(gè)市場(chǎng)，這樣大的差異，市場(chǎng)勢必要分情況來(lái)看，最終形成“上、中、下”三層。

所謂上層，即精選層。目前，新三板的流動(dòng)性是掛牌公司面臨的主要問(wèn)題之一。“說(shuō)好的政策”雖然遲遲未至，但一定會(huì )來(lái)。未來(lái)政策一定會(huì )向上層傾斜，而一旦數量過(guò)多，就等于放水。因此，監管部門(mén)一定會(huì )限制過(guò)多公司進(jìn)入上層，相應的，上層的標準也一定會(huì )提高.

所謂中層，即創(chuàng )新層。證監會(huì )主席劉士余在監管工作會(huì )議上談及多層次資本市場(chǎng)建設時(shí)指出，新三板“既要發(fā)揮苗圃功能，又要發(fā)展土壤作用”。這句話(huà)點(diǎn)出了分層體系的功能：基于不同企業(yè)特點(diǎn)，也會(huì )有不同的政策配套措施落地，政策配套落地也會(huì )支持不同企業(yè)做出選擇。中層的培育功能，主要就是選擇那些成長(cháng)性好的企業(yè)，進(jìn)行“臨行前的哺乳”。中層培育未來(lái)有希望進(jìn)入精選層的公司，關(guān)鍵就是看企業(yè)的成長(cháng)性。

所謂下層，即基礎層。未來(lái)新三板的第三層，就是各種小微企業(yè)，跟香港的場(chǎng)外市場(chǎng)一樣。用新三板資深從業(yè)人士的話(huà)來(lái)說(shuō)，基本上是各種仙股、殼資源，甚至有一種打法就是殼王，一個(gè)人拿9個(gè)殼，但每個(gè)都不值錢(qián)，未來(lái)新三板的基礎層肯定會(huì )是這樣。長(cháng)尾市場(chǎng)的有效需求識別，成為重點(diǎn)工作之一。

這樣的三層框架，將能夠在相當長(cháng)的階段內，支撐新三板的資本市場(chǎng)功能。

投資機會(huì )分級化

2017年以來(lái)，新三板被上市公司并購已迎來(lái)第三輪高峰。數據顯示，A股公司并購新三板公司，出現了三個(gè)小高峰，一個(gè)出現在2016年6月-7月，第二個(gè)出現在2016年11月-12月，而2017年開(kāi)年以來(lái)則出現了第三輪并購小高峰。2017年1-2月被并購的公司在2015年凈利潤均值為1600萬(wàn)元，營(yíng)收超過(guò)2.7億元，呈現盈利規模大，成長(cháng)性好的特點(diǎn)。在未來(lái)持續的分化行情下，新三板的投資機會(huì )將從以下三個(gè)層級去區分：

首先是IPO機會(huì )。2017年以來(lái)，IPO政策實(shí)質(zhì)性加速。預計在未來(lái)一段時(shí)間內，將穩定保持每周不少于10家IPO的速度。在這樣的趨勢下，新三板掛牌公司其實(shí)已成為非常好的后備軍。創(chuàng )新層掛牌公司，很大程度上已經(jīng)向著(zhù)IPO的黎明在行軍了。在新三板市場(chǎng)，IPO項目發(fā)掘成本、項目公關(guān)成本、項目的尋獲成本相對比較低。在這個(gè)過(guò)程中，我們如果能找到基本面穩定持續增長(cháng)，同時(shí)符合IPO要求的公司，相對來(lái)說(shuō)是具備確定性投資機會(huì )的，不少公司已經(jīng)被知名的PE機構掃過(guò)很多輪。

Pre-IPO階段，將是未來(lái)新三板資本市場(chǎng)中較大的一塊蛋糕。

其次是投行型機會(huì )。在當前國內經(jīng)濟發(fā)展新形勢下，產(chǎn)業(yè)整合必然迎來(lái)一波大的浪潮。新三板市場(chǎng)中，就存在著(zhù)比較成熟的整合機會(huì )，企業(yè)通過(guò)重組并購然后完成持續的并購整合與成長(cháng)，完成投行型收益或者資產(chǎn)重組型的收益。在新三板的一萬(wàn)多家企業(yè)中，并不是所有公司都具備獨立成長(cháng)性，其中存在著(zhù)大量的并購重組整合和優(yōu)化空間，目前市場(chǎng)已經(jīng)具備規范性基礎和并購重組機會(huì )，但更多取決于投資機構的投行型能力。

第三個(gè)是新三板本身的資本市場(chǎng)投資回報價(jià)值。資本進(jìn)入新三板，可以從企業(yè)盈利增長(cháng)中獲利。在合理估值水平中，2016年估值掉到10-15倍的公司中，不乏高成長(cháng)、同比業(yè)績(jì)增長(cháng)達到50%甚至更高的公司。如果能有低成本建倉機會(huì )，今年如果估值不變，市盈率變得更高，企業(yè)有可能完成估值修復的過(guò)程。這也是新三板主要探討的投資方向，這就要求投資機構和投資者對公司基本面有一個(gè)較強的判斷。新三板基于做市商能夠提供一部分流動(dòng)性的基礎上做主題熱點(diǎn)甚至成長(cháng)性企業(yè)的發(fā)掘，賺短期流動(dòng)性的錢(qián)。

從整體方向上來(lái)看，今年新三板大概率會(huì )完成再分層。新三板估值體系也會(huì )相應帶來(lái)一些積極的變化。再分層政策一旦推出，必將對投資者結構、投資者生態(tài)、估值體系、短期流動(dòng)性等方面產(chǎn)生不同方向的變化，這些方向都值得期待。而何時(shí)能反映在整個(gè)市場(chǎng)上，則取決于政策的落地節奏。把握政策的節奏，就是把握投資機會(huì )。

配套資源稀缺化

新三板連續兩年融資過(guò)千億元，海量、多態(tài)、初創(chuàng )特征的市場(chǎng)已經(jīng)形成，所承載的市場(chǎng)期望和功能寄托前所未有。面對著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足、融資效率有待提升、市場(chǎng)參與主體信心不足等“成長(cháng)的煩惱”，新三板還需在基礎建設方面做文章，進(jìn)一步細化制度安排。整個(gè)新三板以2年10倍的資產(chǎn)證券化速度在向前狂奔，2014年1000多家，2015年6000多家，2016年10000多家。在這樣一個(gè)結構變化里，基礎設施服務(wù)一定是跟不上的，所以不少新三板公司都很痛苦。但是眼光拉長(cháng)到“年”的維度，這些基礎設施一定會(huì )很快發(fā)育起來(lái)。除了分層制度外，未來(lái)制約或促進(jìn)新三板發(fā)展的配套因素主要包括以下兩個(gè)方面：

一是基礎服務(wù)體系建設。除分層制度外，其他基礎服務(wù)體系也一定會(huì )以很快的速度發(fā)展起來(lái)。培訓、媒體、財經(jīng)公關(guān)、投行、量化投資、大宗交易、股權融資、結構化融資、并購基金等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節會(huì )出現各種優(yōu)秀的服務(wù)機構。

二是專(zhuān)業(yè)人才隊伍建設。新三板的專(zhuān)業(yè)人才，特別是新三板董秘，目前處于極度匱乏階段。缺乏專(zhuān)業(yè)的董秘，甚至已經(jīng)成為制約新三板公司發(fā)展的首要內部因素。所以，董秘培訓未來(lái)一定會(huì )是成規模的職業(yè)教育，從職業(yè)培訓走向職業(yè)教育，直接給初級人才甚至是大學(xué)生，提供針對性的董秘職業(yè)教育，甚至持證上崗。從職業(yè)教育—商學(xué)培訓—產(chǎn)品化服務(wù)（輕咨詢(xún)）—董秘社群—董秘獵頭—董辦信息化，這個(gè)鏈條的發(fā)展未來(lái)大有市場(chǎng)，而且這個(gè)鏈條相互之間是串聯(lián)的。全國券商的執業(yè)證券分析師有兩千多人，但對比董秘，一萬(wàn)家新三板公司就缺一萬(wàn)名合格的人才。算上證券事務(wù)代表、投資經(jīng)理、投資者關(guān)系專(zhuān)員等，那是數以萬(wàn)計的專(zhuān)業(yè)人才缺口。大多數人才是不能完成自身專(zhuān)業(yè)能力的升級的，必須在股轉公司的指導下，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化、體系化的培訓，才能逐漸成長(cháng)為合格的專(zhuān)業(yè)人才，才能足以應對、承接新三板資本市場(chǎng)的所有功能。

總而言之，新三板的趨勢是明確的，黎明將很快到來(lái)。隨著(zhù)掛牌公司差異化增大，分層制度將逐步落地，各種投資機會(huì )將隨著(zhù)多層次資本市場(chǎng)體系的成熟而逐步向好，配套資源的稀缺性亦產(chǎn)生大量的產(chǎn)業(yè)機會(huì )，而配套因素的解決將進(jìn)一步推動(dòng)新三板平穩、快速、優(yōu)質(zhì)化發(fā)展。