挖貝網(wǎng)訊 6月17日，新三板文學(xué)社夏季沙龍在云南大理舉辦，本屆沙龍由新三板文學(xué)社、新三板50人論壇主辦，萬(wàn)綠生物承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來(lái)自全國各地的投資機構、券商服務(wù)機構、資深媒體以及企業(yè)家代表共計30余人參加。本次沙龍分為兩場(chǎng)，上半場(chǎng)聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場(chǎng)聚焦“三類(lèi)股東”現象。這也是對2017年新三板的一次駐足盤(pán)點(diǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注無(wú)法IPO的細分龍頭企業(yè)

新三板分層機制實(shí)施一年有余，從而引發(fā)市場(chǎng)產(chǎn)生新的變化。2017年上半年即將過(guò)去，新三板市場(chǎng)究竟發(fā)生哪些變化呢？

萬(wàn)綠生物總經(jīng)理印維青致辭表示，作為新三板早期從業(yè)者，對三板發(fā)展的歷程、對三板的現狀、對三板的未來(lái)一直持續保持著(zhù)高度的關(guān)注，如今新三板市場(chǎng)正處于發(fā)展歷程中非常關(guān)鍵的時(shí)刻。許多優(yōu)秀企業(yè)轉向IPO的過(guò)程中，受到新三板市場(chǎng)三類(lèi)股東的干擾。作為東道主，他表示，“當前新三板12000多家掛牌企業(yè)，整個(gè)云南省只有80多家，本次沙龍在大理舉辦，對于我們云南三板掛牌公司來(lái)講，是一個(gè)非常好的學(xué)習和取經(jīng)的機會(huì )。”

文學(xué)社夏季沙龍（大理）

榮正投資董事長(cháng)鄭培敏從生態(tài)圈的角度系統分析了新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的區別?；谛氯濯氂械纳鷳B(tài)圈系統，鄭培敏開(kāi)啟了他的內容創(chuàng )業(yè)模式，與《華夏時(shí)報》總編輯水皮合辦的《鑫周刊》第一期即將試刊，這是新三板行業(yè)的第一份專(zhuān)業(yè)雜志。作為資本市場(chǎng)打拼了19年的專(zhuān)業(yè)人士，鄭培敏表示，他有三個(gè)標簽：第一個(gè)是股權激勵相關(guān)的證券咨詢(xún)，第二個(gè)是文化產(chǎn)業(yè)投資，第三個(gè)是正在進(jìn)行中的內容創(chuàng )業(yè)。

南山投資創(chuàng )始合伙人、新三板資深多頭周運南的后集郵策略吸引了全場(chǎng)關(guān)注。在對當前新三板二級市場(chǎng)特別是集郵現狀進(jìn)行梳理和分析后，他提出四大策略：一是現金為王，回避市場(chǎng)下行風(fēng)險；二是重點(diǎn)關(guān)注高成長(cháng)性，未來(lái)能成為細分行業(yè)龍頭企業(yè)；三是重點(diǎn)關(guān)注穩定性好且已是細分行業(yè)的龍頭企業(yè)；四是重點(diǎn)關(guān)注無(wú)法IPO的細分龍頭企業(yè)。未來(lái)的投資應該從IPO集郵轉向未來(lái)的精選層或者公開(kāi)發(fā)行層，在行情低迷時(shí)靜心挖掘和提前潛伏新三板的漂亮50。

企融直通車(chē)CEO胡杭曾經(jīng)供職于天星資本、長(cháng)江證券。他正以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)思維方式改變著(zhù)新三板的服務(wù)模式。他講到，新三板與互聯(lián)網(wǎng)在本質(zhì)上是有一定的相同性，新三板的本質(zhì)是加強創(chuàng )新企業(yè)與資本的聯(lián)系；互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)也是建立聯(lián)系。他解釋?zhuān)ヂ?lián)網(wǎng)1.0是建立人與世界的信息聯(lián)系，到2.0時(shí)代是建立人與人之間的社交聯(lián)系，到3.0時(shí)代是建立商人與商人、商人與商品之間的交流聯(lián)系。企融直通車(chē)APP致力于以“互聯(lián)網(wǎng)3.0+”打造新三板投融共享平臺，建立企業(yè)家與投資人、企業(yè)家與企業(yè)家之間的聯(lián)系，讓新三板投融資更高效率、更低成本、更優(yōu)選擇。

東北證券股轉業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理張可亮講道，“新三板文學(xué)社就應該是既有理想主義，又要認清現實(shí)，并在現實(shí)的基礎上去踏實(shí)實(shí)踐的一群人。”他指出，新三板發(fā)展到現在，最大的障礙或者說(shuō)短板，并不在政策，而在人才。他認為三類(lèi)股東的問(wèn)題應該在新三板內部解決，而不該推向主板IPO。新三板本身就是一個(gè)生態(tài)系統，這個(gè)生態(tài)系統成熟的標志就是能自我解決問(wèn)題，消化問(wèn)題。

東方證券股權投資與交易業(yè)務(wù)總部銷(xiāo)售總監唐潔分享了東方證券在投后管理方面的經(jīng)驗。她表示，投后管理第一是項目監測；第二對接融資；第三是幫企業(yè)制定發(fā)展戰略；第四是進(jìn)行投后資本戰略安排；第五是人才的戰略；第六是幫助企業(yè)與財經(jīng)媒體建立非常良好的互動(dòng)和信任的關(guān)系。在接下來(lái)的媒體專(zhuān)場(chǎng)上，來(lái)自新三板最大垂直網(wǎng)站挖貝網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng )始人周雪峰、央視CCTV證券資訊頻道《聚焦新三板》制片人李穎、新三板50人論壇創(chuàng )始人、新三板內容服務(wù)商劉子沐和悅加財經(jīng)創(chuàng )始人李?lèi)偩兔襟w在新三板領(lǐng)域報道分寸、方式、效果等問(wèn)題進(jìn)行討論，大家一致認為優(yōu)質(zhì)的內容是新三板市場(chǎng)的永恒核心。

現階段可建立三類(lèi)股東負面清單制度

下半場(chǎng)“三類(lèi)股東現象”大討論最為激烈。唐潔主持了本次場(chǎng)全場(chǎng)討論。她表示，主要爭議來(lái)自于三類(lèi)股東不具備法人資格、有期限的限制、股權不夠穩定，可能導致代持、資金池、PE腐敗等問(wèn)題。但從法理上來(lái)講，新三板是國家直接融資創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的重大國策，三類(lèi)股東是經(jīng)過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì )備案，可核查、可穿透的合格投資主體，對活躍多層次的資本市場(chǎng)，支持新興企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展做出了突出貢獻。

新三板文學(xué)社創(chuàng )始人布娜新認為，從IPO排隊情況看，1800家企業(yè)中來(lái)自新三板企業(yè)有100多家，從監管的視角看，三類(lèi)股東問(wèn)題占比不到5%。就新三板來(lái)看，三類(lèi)股東數量占整體機構投資者的41%左右，由于信批尺度不統一，所以暫時(shí)沒(méi)有權威數據統計出各類(lèi)型股東的投資金額。粗略判斷，三類(lèi)股東在新三板的地位很重要。

新三板文學(xué)社社長(cháng)布娜新（左）萬(wàn)綠生物總經(jīng)理印維青（右）

三類(lèi)股東的投資范圍是2013年前后被監管部門(mén)逐漸放寬至場(chǎng)外市場(chǎng)和新三板的。因此，對于證監會(huì )發(fā)審委來(lái)說(shuō)，以前IPO沒(méi)有遇到此類(lèi)問(wèn)題，所以沒(méi)有處理經(jīng)驗。

三類(lèi)股東問(wèn)題從側面也反映出監管思路的沖突，但這個(gè)問(wèn)題遲遲沒(méi)有統一解決方案也情有可原，因為三類(lèi)股東產(chǎn)品本身涉及證監會(huì )和銀監會(huì )兩個(gè)監管部門(mén)。

三類(lèi)股東不光出現在新三板，也出現在中概股私有化和一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市前的股權投資過(guò)程中，必須承認，三類(lèi)股東的背景確實(shí)復雜，是否層層嵌套、是否與發(fā)行人股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否是資金池等等，這些問(wèn)題都難以界定。

三類(lèi)股東的理想解決方案，就是對方便穿透核查的放行，有資金池背景、層層嵌套和關(guān)聯(lián)關(guān)系的堅決清理。

印維青表示，如果新三板后續差異化政策遲遲不來(lái)，會(huì )迫使企業(yè)不得不重新啟動(dòng)IPO計劃，如果三類(lèi)股東一直沒(méi)法落實(shí)解決，會(huì )讓企業(yè)非常的被動(dòng)。由于三類(lèi)股東問(wèn)題存在變數，近期許多企業(yè)都選擇低調回避。

張可亮則認為，三類(lèi)股東是中國資本市場(chǎng)的創(chuàng )新，對于增加新三板市場(chǎng)的資金供給發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，但由于每個(gè)市場(chǎng)有自己的特性和法規，多層次資本市場(chǎng)之間互聯(lián)互通還在建設之中，所以三類(lèi)股東問(wèn)題實(shí)質(zhì)是兩個(gè)市場(chǎng)的銜接問(wèn)題。如果要求A股市場(chǎng)也像股轉系統一樣對于三類(lèi)股東持包容態(tài)度，可能會(huì )涉及到A股整個(gè)運行規則的改變，如果放開(kāi)三類(lèi)股東到A股，也會(huì )帶來(lái)其他衍生的問(wèn)題。所以還是寄希望于在新三板內部生態(tài)系統盡快出臺解決方案。

周雪峰建議設計出一個(gè)三贏(yíng)的方案：企業(yè)、三類(lèi)股東、中介機構都能拿到一個(gè)合理的利潤，這個(gè)問(wèn)題就容易解決。

鄭培敏則認為，PE/VC等股權投資機構應該賺取企業(yè)成長(cháng)的收益，而監管部門(mén)應該盡快推出精選層和競價(jià)交易制度，新三板流動(dòng)性改善，新三板企業(yè)不去IPO，三類(lèi)股東的問(wèn)題自然就解決了。

中科沃土基金事業(yè)一部合伙人張莫同表示，監管部門(mén)一直想引進(jìn)公募基金，但三類(lèi)股東的問(wèn)題會(huì )影響這一政策的制定與推進(jìn)。契約型資管產(chǎn)品屬于三類(lèi)股東，這一問(wèn)題不解決，就算引入公募基金，投資規模也很難上去。

多位企業(yè)家告訴現場(chǎng)嘉賓，三類(lèi)股東問(wèn)題、股東超200人問(wèn)題，都是特別困擾企業(yè)的問(wèn)題，企業(yè)要發(fā)展，政策完善是個(gè)大問(wèn)題。

劉子沐梳理了監管部門(mén)對股權基金與證券投資基金的態(tài)度和觀(guān)點(diǎn)，并通過(guò)法律法規出臺的時(shí)間順序闡述三類(lèi)股東的成因。最后他強調，基金業(yè)協(xié)會(huì )備案的產(chǎn)品中，與“三板”有關(guān)的契約型產(chǎn)品僅有1000多只，而新三板市場(chǎng)上至少存在近萬(wàn)只這樣的產(chǎn)品，三類(lèi)股東本身是否合規值得重視，他提議建立新三板三類(lèi)股東負面清單制度。

身為新三板資深投資人的周運南建議，目前新三板IPO企業(yè)在主動(dòng)清理三類(lèi)股東的過(guò)程中，大部分三類(lèi)股東采取積極配合的態(tài)度，但在二級市場(chǎng)也確實(shí)有個(gè)別害群之馬，個(gè)別的產(chǎn)品專(zhuān)門(mén)敲詐企業(yè)。如果真出現個(gè)別三類(lèi)股東提出非正常要求和無(wú)理要挾，建議大家積極向基金業(yè)協(xié)會(huì )、股轉甚至證監會(huì )反映投訴，建立一個(gè)投訴黑名單。如果同一個(gè)三類(lèi)股東產(chǎn)品多次要挾不同企業(yè)并以此為營(yíng)生，相信主管部門(mén)不會(huì )坐視不管。

最后本次活動(dòng)的組織者布娜新做了總結發(fā)言，他表示，繼上次蘇州太湖金谷春季沙龍之后，本次大理夏季沙龍的成功舉辦，是云南新三板企業(yè)與我們新三板文學(xué)社共同努力的結果，感謝所有參加本次沙龍、支持本次沙龍的朋友們。