原標題：流動(dòng)性破局是關(guān)鍵

“新三板如果沒(méi)有大的改觀(guān)，不排除退出的可能。”一家創(chuàng )新層掛牌公司董秘道出了許多新三板公司的心聲。今年以來(lái)新三板主動(dòng)摘牌公司明顯增多。Wind數據統計顯示，截至6月13日，今年以來(lái)摘牌公司數量已達132家。半年多時(shí)間摘牌公司數量已接近2016年和2015年兩年摘牌公司數量的兩倍。

其中，6月以來(lái)終止掛牌公司數量就達16家，另有31家公司正在申請或擬申請摘牌。6月以來(lái)已摘牌和擬摘牌公司數量達47家。而6月以來(lái)，新增掛牌公司數量?jì)H為43家，摘牌公司以及擬摘牌公司數量超過(guò)新增掛牌公司數量。對于摘牌的原因，除強制摘牌的公司外，選擇主動(dòng)摘牌的公司主要在于兩方面因素，包括經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰略調整需要以及擬轉戰IPO。

業(yè)內人士表示，要留住更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，破局的關(guān)鍵仍在于改善流動(dòng)性，包括推出精選層等措施，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)差異化制度，可以獲得更好的流動(dòng)性以及估值，對整個(gè)市場(chǎng)將起到示范效應。

摘牌數量快速增長(cháng)

新三板企業(yè)摘牌潮引發(fā)關(guān)注。Wind數據統計顯示，今年以來(lái)，摘牌公司數量已達132家，且呈現出逐漸增長(cháng)的態(tài)勢。其中，1月-5月摘牌公司數量分別為8家、13家、32家、26家和37家；6月以來(lái)摘牌公司數量為16家。而在2016年，全年摘牌公司數量?jì)H為56家，2015年只有有13家。

上述數據還不包括正在申請摘牌的企業(yè)。根據股轉系統發(fā)布的公告，6月以來(lái)至少有31家發(fā)布公告擬申請摘牌，至少11家掛牌公司公告已收到股轉系統終止掛牌申請受理通知書(shū)。

值得注意的是，新三板企業(yè)2016年年報的最后披露日期6月30日即將到來(lái)，未能及時(shí)披露年報的新三板公司將可能被強制摘牌。

從目前情況看，仍有456家新三板企業(yè)未披露2016年報，其中包括酒仙網(wǎng)、俏佳人、雙翼科技等熱點(diǎn)公司。部分未能及時(shí)披露年報的掛牌公司已主動(dòng)提出申請摘牌，包括中惠地熱、休普動(dòng)力、金龍股份、新世洋、鑫陶股份等企業(yè)。

安信證券新三板研究團隊此前發(fā)布的研究報告指出，2017年新三板或迎來(lái)3位數的終止掛牌公司。從近期退市公司數量看，這一預測目標已經(jīng)提前實(shí)現。

企業(yè)摘牌原因不一

對于摘牌的原因，扣除未能及時(shí)披露年報這一因素，根據掛牌公司披露的公告，主要在于兩大原因，一是經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰略調整需要，二是為了轉戰IPO。

科逸股份、喬頓服飾、東方駱駝、桐力光電、媽媽網(wǎng)等公司摘牌，主要因為經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰略調整需要。

以桐力光電為例，公司表示，為配合經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，公司擬申請在全國中小企業(yè)股份轉讓系統終止掛牌。桐力光電于2016年3月29日掛牌新三板，今年6月5日發(fā)布擬終止掛牌公告，在新三板市場(chǎng)不到一年。

資料顯示，桐力光電主營(yíng)業(yè)務(wù)是光電領(lǐng)域的技術(shù)服務(wù)，以及光電材料和設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。2016年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1516.49萬(wàn)元，同比增長(cháng)49.91%；實(shí)現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為435.26萬(wàn)元，同比增長(cháng)147.81%。業(yè)績(jì)表現不錯，但桐力光電掛牌以來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)一次融資。

東方駱駝的情況類(lèi)似。2016年6月24日，東方駱駝在新三板掛牌，當年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.23億元，同比增長(cháng)7.8%；實(shí)現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為549.63萬(wàn)元，同比增長(cháng)31.78%。今年6月5日，東方駱駝公告，因戰略發(fā)展的需要，公司董事會(huì )經(jīng)慎重討論決定向全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司申請終止掛牌。掛牌同樣不到一年。同樣，東方駱駝在新三板市場(chǎng)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)一次融資。

有創(chuàng )新層企業(yè)董秘表示：“不少掛牌企業(yè)選擇摘牌，主要還是因為想尋找更合適的平臺。掛牌企業(yè)受到的監管趨嚴，但獲取的紅利有限。再加上整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，不少掛牌企業(yè)自然萌生去意。”

轉戰IPO成為不少企業(yè)選擇主動(dòng)摘牌另一大主要原因。新三板的轉板制度一度引發(fā)了市場(chǎng)的想象，轉板制度細則遲遲未出臺，一些優(yōu)質(zhì)公司紛紛采取“先退市，后轉板”；有些企業(yè)則通過(guò)借殼上市或尋求被并購等方式登陸A股市場(chǎng)。

從目前情況看，據Wind統計數據，已公告擬IPO意愿的新三板公司有446家。其中，今年以來(lái)宣布接受上市輔導的占比約四成，包括凱倫建材、佩蒂股份、長(cháng)康環(huán)保等企業(yè)。

“400多家企業(yè)擬IPO，但大多數還沒(méi)有從新三板摘牌，基本上處于輔導期。輔導期結束，IPO材料被證監會(huì )受理后，一般都會(huì )選擇長(cháng)期停牌。有的企業(yè)IPO未能成行在新三板恢復交易。比如邁奇化學(xué)今年5月份宣布終止IPO，在新三板復牌。”四川國睿光華股權投資基金管理有限公司風(fēng)控總監張銳睿說(shuō)。

不少公司順利通過(guò)審核。佩蒂股份5月10日公告，經(jīng)中國證券監督管理委員會(huì )創(chuàng )業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì )審核，公司（首發(fā)）獲通過(guò)。凱倫建材首發(fā)申請同樣獲得通過(guò)，在新三板終止掛牌。

長(cháng)康環(huán)保則被A股上市公司收購。公司6月1日發(fā)布擬終止掛牌的公告。公告稱(chēng)，全信股份發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)公司100%股權事項獲得無(wú)條件通過(guò)，目前尚未收到中國證監會(huì )的正式核準文件。根據本次收購事項進(jìn)程，公司擬申請股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統終止掛牌。

流動(dòng)性不足一直是制約新三板發(fā)展的一大瓶頸。很多公司選擇掛牌新三板，主要為了融資和享受估值溢價(jià)，但流動(dòng)性缺乏使得企業(yè)的這些需求難以滿(mǎn)足。

“流動(dòng)性缺乏，企業(yè)的估值也就難以具備公允性。”上述創(chuàng )新層公司董秘表示，“如果新三板市場(chǎng)的現狀不能有大的改觀(guān)，（公司）不排除退出的可能。”

不能享受方便的融資和估值溢價(jià)，但掛牌企業(yè)在新三板仍需要耗費一定的成本。尤其是業(yè)績(jì)表現不佳的企業(yè)，成本是其不得不考量的一大因素。

6月5日，股轉系統發(fā)布《關(guān)于收取掛牌公司2017年度掛牌年費的通知》，要求2016年12月31日前已掛牌公司上繳掛牌年費。除了年費，會(huì )計師事務(wù)所、券商等中介機構方面還有不少費用支出。

“留在新三板有利于企業(yè)治理方面更規范，但眾多掛牌企業(yè)規模不大，規范所需的成本對企業(yè)運營(yíng)形成一定壓力。”一家連續兩年進(jìn)入創(chuàng )新層的公司董秘表示。

張銳睿對記者表示，很多企業(yè)掛牌新三板主要是為了更便利的融資，實(shí)際上能夠順利在新三板獲得融資的有限。有些公司兩相權衡覺(jué)得不劃算，就選擇摘牌。

流動(dòng)性破局是關(guān)鍵

要留住更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，破局的關(guān)鍵仍在于改善流動(dòng)性。

目前新三板整體市場(chǎng)低迷，每天做市交易成交量也就4億元左右。“降低投資者門(mén)檻、引入大宗交易、競價(jià)交易，有利于新三板流動(dòng)性的提高。新三板有很多不錯的企業(yè)，估值也不高。如果有更多的資金進(jìn)入，應該會(huì )優(yōu)先選擇這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”張銳睿表示。

2015年4月以來(lái)，新三板市場(chǎng)成交量整體呈下滑態(tài)勢，但業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的企業(yè)仍得到一些資金青睞，包括安達科技、確成硅化、伯郎特等。隨著(zhù)更多的資金進(jìn)入新三板市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)公司的交易將更趨活躍，對整個(gè)市場(chǎng)將起到一定的示范效應。

上述創(chuàng )新層公司董秘表示，存在不少有利于提高流動(dòng)性的政策，關(guān)鍵是看什么時(shí)候推出。比如，5月底券商完成新三板集合競價(jià)交易技術(shù)的通關(guān)測試。這意味著(zhù)在技術(shù)層面已經(jīng)具備條件實(shí)施集合競價(jià)交易。“管理層注重監管和規范運作。”該董秘表示，“但企業(yè)希望能在兩方面有所突破，包括降低投資者門(mén)檻以及放開(kāi)新三板定增對象35人的限制?？梢韵仍谛》秶鷥确砰_(kāi)，比如精選層，對其他掛牌企業(yè)也能起到激勵作用。”建議新三板加快推出精選層的具體準入標準。

“新三板的投資者門(mén)檻太高，其次是流動(dòng)性不足。”資深投資者張海（化名）對記者表示，同時(shí)，新三板公司眾多，且良莠不齊，挑選好的標的困難。

根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統投資者適當性管理細則（試行）》規定，普通投資者要參與掛牌公司的轉讓必須符合兩個(gè)條件：第一，投資者本人名下前一交易日日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元以上；第二，具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會(huì )計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專(zhuān)業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。

在張?？磥?lái)，要提高新三板的流動(dòng)性，首要的就是降低投資者門(mén)檻。這與企業(yè)的期盼不謀而合。500萬(wàn)元的投資者門(mén)檻讓眾多中小投資者望而卻步。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強建議，逐步降低新三板投資者500萬(wàn)元的資金門(mén)檻，給多層次資本市場(chǎng)帶來(lái)活力。賀強認為，降門(mén)檻的同時(shí)應該加強市場(chǎng)監管，并且不能一次性降下來(lái)，而應該逐漸降低。

精選層的推出也是當前市場(chǎng)期盼的政策之一。對企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)差異化制度，獲得更好的流動(dòng)性以及估值，對整個(gè)市場(chǎng)形成示范效應；對投資者而言，便于尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，篩選投資標的，節省大浪淘沙的時(shí)間和精力。“無(wú)論是企業(yè)還是對投資者，看重的都是利好政策的預期。”上述創(chuàng )新層公司董秘說(shuō)。