近三年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤增長(cháng)連續翻倍的致生聯(lián)發(fā)，是很多投資者眼里的寵兒，成交量和換手率等流動(dòng)性指標，讓很多新三板公司羨慕不已。

但現在似乎變天了，從2016年11月中旬以來(lái)，致生聯(lián)發(fā)一路高歌的股價(jià)，最近開(kāi)始“跌跌”不休，甚至已經(jīng)探到公司籌劃的最新一輪定增的底價(jià)，連宣布啟動(dòng)IPO都扭轉不了這種趨勢。

致生聯(lián)發(fā)（830819）這段時(shí)間發(fā)生了什么事？

股價(jià)跌至新一輪定增底價(jià)

不知道最近幾天致生聯(lián)發(fā)的高管是什么感覺(jué)，反正很多投資者已經(jīng)慌了。

在股吧里，有人提醒：“表面看公司利好不斷，可股價(jià)卻連綿陰跌。估計是出問(wèn)題了，大股東是不是在配合機構減持？小散們千萬(wàn)不要買(mǎi)哦。”

也有人感慨：“不應該跌吧，應該起來(lái)了吧。”

據論壇君觀(guān)察，自2016年12月8日，即經(jīng)過(guò)大約一個(gè)月的拉升之后，致生聯(lián)發(fā)的股價(jià)曾達到7.04元，公司股價(jià)歷史第二高（前復權）之后，就開(kāi)始震蕩走低，至今已經(jīng)累計下跌24.54%。

至5月11日報收于4.95元，創(chuàng )下自2016年11月15日以來(lái)的新低。

2017年1月，資金需求比較大的致生聯(lián)發(fā)籌劃了一次定增，擬發(fā)行1億股，發(fā)行價(jià)格在4.95元到5.20元之間，募集資金不超過(guò)5.2億元。

發(fā)行申請3月22日獲得證監會(huì )受理，不過(guò)4月14日就撤回了。

這段時(shí)間正是致生聯(lián)發(fā)的股價(jià)，在5塊多到6塊多之間徘徊的時(shí)候。而如果不撤回，現在股價(jià)就已經(jīng)跌到這輪定增的底價(jià)了。

不知是否是出于刺激股價(jià)的考慮，4月5日，當時(shí)擁有600多名個(gè)人股東，100多名機構股東的致生聯(lián)發(fā)宣布啟動(dòng)IPO，與中銀國際證券簽訂了委托協(xié)議，“將根據項目進(jìn)度向北京證監局申報輔導備案”。

然而投資者“早已看穿一切”：股東這么多，還有一堆機構股東，哪有那么容易就IPO了？

因此雖然消息發(fā)布次日，致生聯(lián)發(fā)的股價(jià)一度到7.0元的高位，最終還是報收于6.2元，僅上漲1.81%，就又開(kāi)始漫長(cháng)的陰跌。

反觀(guān)從2016年11月10日開(kāi)始的大漲，以及2017年2月的幾次小幅拉升，都是發(fā)生在新的做市商進(jìn)來(lái)的時(shí)候。

2016年11月4日，西部證券和光大證券加入致生聯(lián)發(fā)做市商隊伍，公司做市商達到11家；12月8日天風(fēng)證券加入；2017年2月6日東方證券加入……到4月24日首創(chuàng )證券、渤海證券加入后，致生聯(lián)發(fā)做市商達到18家。

一季報是罪魁禍首嗎？

很多媒體形容致生聯(lián)發(fā)是新三板的“好學(xué)生”，公司自己也這么認為，底氣之一自然是近三年來(lái)連續翻倍的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤。

財務(wù)資料顯示，2014年到2016年，致生聯(lián)發(fā)營(yíng)業(yè)收入分別為1.2億元、2.9億元和5.8億元，同比增長(cháng)103%、136%和104%；凈利潤分別為1443萬(wàn)元、4025萬(wàn)元和8536萬(wàn)元，同比增長(cháng)213%、179%和112%。

尤其是2016年，來(lái)自南陽(yáng)市智慧農業(yè)建設的項目，合同金額就達到3.5億元，2016年確認收入2.7億元。

但是隨著(zhù)2017年4月28日致生聯(lián)發(fā)一季報的發(fā)布，投資者發(fā)現，這種高速增長(cháng)似乎遇到了一些的困難：

2017年一季報顯示，致生聯(lián)發(fā)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4916萬(wàn)元，同比下滑40%；凈利潤671萬(wàn)元，同比只增長(cháng)3%。

難道“好學(xué)生”的業(yè)績(jì)開(kāi)始大剎車(chē)了嗎？

值得注意的是，得益于毛利率從上年同期的16.44%，大漲至34.72%，致生聯(lián)發(fā)雖然營(yíng)收大跌，凈利潤反而實(shí)現微增。

且對于毛利率的這種變化，致生聯(lián)發(fā)在一季報里并沒(méi)有做出太多解釋。

但是股價(jià)顯然已經(jīng)動(dòng)了：

從一季報發(fā)布至今共8個(gè)交易日，致生聯(lián)發(fā)收獲了6根陰線(xiàn)，累計下跌了15.53%。

半年前致生聯(lián)發(fā)董事長(cháng)才說(shuō)三年內市值做到100億，股價(jià)現在就不給面子？

這些“雷”也得注意

雖然最近股價(jià)跌得厲害，但是論壇君發(fā)現，從致生聯(lián)發(fā)股價(jià)開(kāi)始大漲的2016年11月至今，已吸引不少新增投資者進(jìn)入：

2014年6月24日致生聯(lián)發(fā)在新三板掛牌時(shí)，股東只有14名，且直到2016年7月公司才宣布超過(guò)200人，但從2016年12月開(kāi)始，股東人數一路突破400、500……2017年4月11日公告，已經(jīng)達到854名，位列新三板第22位。

在這里，論壇君想提醒投資者，在諸多光環(huán)環(huán)繞下的致生聯(lián)發(fā)，除了目前的股價(jià)問(wèn)題，可能還有很多“雷”。

其中最大的問(wèn)題之一，就是客戶(hù)高度集中。

2014年致生聯(lián)發(fā)對最大客戶(hù)銷(xiāo)售9311萬(wàn)元，占全部營(yíng)收的77%，前五大客戶(hù)共占94%；2015年同一家客戶(hù)為致生聯(lián)發(fā)“貢獻“了1.9億元的銷(xiāo)售，占當年營(yíng)收的61%，同期前五大客戶(hù)占營(yíng)收90%；2016年前五大客戶(hù)占營(yíng)收的93%。

而且隨著(zhù)營(yíng)收的快速增長(cháng)，致生聯(lián)發(fā)應收賬款的規模也越來(lái)越大，從2014年的769萬(wàn)，一路增長(cháng)到2016年的1.5億元。

如果算上上述3.5億元大單形成的2.7億元長(cháng)期應收款……

致生聯(lián)發(fā)這5.8億的營(yíng)收，去年實(shí)際拿到手的錢(qián)到底還有多少？

要知道，公司經(jīng)營(yíng)性現金流一直為負，2015年和2016年分別為-1.6億元和-1.9億元，加上時(shí)不時(shí)來(lái)一次大手筆收購……致生聯(lián)發(fā)對資金的需求真不是小數。

致生聯(lián)發(fā)也承認，“對資金的需求非常大”，并稱(chēng)在充分利用股權、債權、貸款、產(chǎn)業(yè)基金之外，還將利用資產(chǎn)證券化、保理、融資租賃等金融手段，緩解公司現金流壓力，比如那筆高達2.7億元的長(cháng)期應收款。

應收賬款居高不下，前幾輪融資的錢(qián)已經(jīng)花得七七八八，如今致生聯(lián)發(fā)面臨的現金流壓力不會(huì )太小。

而擺在致生聯(lián)發(fā)面前獲取現金的選項中，定增一定是重要的一個(gè)，因此論壇君認為那個(gè)已經(jīng)終止的定增，不會(huì )就此放棄。

只是這股價(jià)有點(diǎn)讓人不省心啊……