掛牌企業(yè)激增過(guò)萬(wàn)，新三板的淘金效應卻不盡如人意。

新三板指數整體跌跌不休，由年初的1242點(diǎn)跌至8月的1079點(diǎn)，雖然在后半年有所回升，重新站上1100點(diǎn)，但和2015年的1400點(diǎn)相比，市場(chǎng)活躍度仍明顯不足。

投資新三板的機構投資者也是受傷不止，去年143只成立滿(mǎn)一年并有連續業(yè)績(jì)紀錄的新三板事件驅動(dòng)策略型私募產(chǎn)品，平均收益率僅為-4.44%。

私募排排網(wǎng)研究中心研究員劉有華向《投資者報》記者表示，雖然新三板分層制的推出，但鑒于投資門(mén)檻依舊較高等原因，目前新三板流通性依然較差。此外，去年新三板借殼等運作頻頻失敗，不少基金公司“踩雷”導致產(chǎn)品收益暴跌。

“踩雷”重組并購

雖然新三板企業(yè)瘋狂擴容，難以突破的瓶頸同樣不容忽視。一方面，大部分融資都是大股東兜底，并未能真正解決企業(yè)融資難題；另一方面，私募掘金新三板熱情不足，產(chǎn)品收益率為負。

根據私募排排網(wǎng)數據顯示，截至2016年12月底，成立滿(mǎn)一年并有連續業(yè)績(jì)記錄的新三板事件驅動(dòng)策略私募產(chǎn)品共143只，僅有51只產(chǎn)品實(shí)現正收益，占比35.7%，虧損率接近七成。

其中，收益率第一的產(chǎn)品是紅榕資本旗下的紅榕資本財通2期，四季度收益率為234%，年度收益率為93%。私募排排網(wǎng)數據中心數據顯示，該產(chǎn)品成立于2015年11月份，前期表現平平，在2016年最后一個(gè)月突然暴漲100%以上。對此，紅榕資本渠道總監吳強向《投資者報》記者表示，取得收益較好的原因是，該產(chǎn)品投資的一家企業(yè)掛牌后股價(jià)猛漲，從其VC階段買(mǎi)入，布局比較早。

負收益產(chǎn)品方面表現慘不忍睹，63只負收益產(chǎn)品中，跌幅超過(guò)20%的產(chǎn)品達到22只，超過(guò)30%的產(chǎn)品為12只，虧損最嚴重的西域和諧新三板1號，虧損達85%，川財證券的川財匯金寶1號和勤遠投資的沃肯有米新三板分別以-70%和-46%的收益率位列商品倒數第二、三位。此外，紅榕資本的一只新三板基金以45%的虧損排在倒數第四位。

吳強向《投資者報》記者介紹，這只產(chǎn)品在今年虧損的原因是當時(shí)買(mǎi)入了銀橙傳媒，20元左右進(jìn)場(chǎng)，但后期借殼失敗，開(kāi)盤(pán)后暴跌，最終在9元左右清倉。去年業(yè)績(jì)較差的產(chǎn)品多數是因為重組并購中“踩雷”，買(mǎi)在高位，重組失敗導致股價(jià)暴跌。Choice數據統計，2016年A股公司并購新三板企業(yè)案例共發(fā)生約112起，亦有49起并購案例由于各種原因被停止實(shí)施或暫停實(shí)施。

川財匯金寶1號也是如此，該產(chǎn)品年度管理報中指出，產(chǎn)品凈值下降是由于持倉復牌后出現大幅下調，而且在目前單邊下跌的市場(chǎng)背景下，調倉或建倉較為困難，加上未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的不確定性，使操作上更加謹慎。簡(jiǎn)而言之，持倉標的價(jià)格下跌，又暫時(shí)找不到接盤(pán)者。

據悉，新三板基金多以事件驅動(dòng)為主要投資策略，定向增發(fā)則作為子策略，其中不少為新三板定增專(zhuān)項基金，也有部分可參與新三板二級市場(chǎng)交易的股票策略產(chǎn)品，以及投資于新三板的復合策略產(chǎn)品。不過(guò)，深圳明曜投資的曾昭雄表示，新三板私募基金很多投資是按成本估值，可能部分潛在的收益未反映在賬面上，也是業(yè)績(jì)整體較差的原因之一。

退出機制待完善

私募基金頻“踩雷”并購重組，新三板市場(chǎng)當前流通性差、缺乏有效的退出渠道難辭其咎。

Choice數據顯示，2016年新三板年換手率為18.32%，相比2015年的53.88%相去甚遠。私募排排網(wǎng)方面研報稱(chēng)，目前來(lái)看，政府部門(mén)和監管機構雖多次發(fā)布關(guān)于新三板的利好政策，但并未取得良好改善，新三板融資能力、基金產(chǎn)品收益下行趨勢表現依舊明顯，雖然近兩年新三板發(fā)展迅猛，但投資機構依舊將目光放在主板和創(chuàng )業(yè)板 ，新三板流動(dòng)性差是關(guān)鍵原因。

對于新三板私募基金的退出方式，劉有華表示，目前主要是三種：第一種是通過(guò)股權協(xié)議轉讓?zhuān)坏诙N是被并購；第三種是IPO轉板退出機制。目前最主要的形式是前面兩種，退出的流暢度并不是特別好，企業(yè)的質(zhì)量直接決定了投資者退出的流暢程度。而對于第三種，如果未來(lái)新三板轉板的數量大幅提升，則新三板的投資推出機制可能會(huì )得到部分完善。

雖然有退出案例，但是當前新三板私募基金退出渠道并不順暢成為業(yè)內受訪(fǎng)人士的共識。

增持效應杯水車(chē)薪

和去年減持套現不同，今年以來(lái)，共計30多家掛牌企業(yè)密集發(fā)布股東或高管增持公告，有分析認為這是新三板市場(chǎng)扭轉此前頹勢的信號。對此，劉有華認為，新三板出現大股東增持潮，在一定程度上對提振市場(chǎng)信心、吸引投資者有一定的推動(dòng)力。但是從增持公司的數量和金額來(lái)看，力度并不是特別大，對于上萬(wàn)家掛牌企業(yè)的新三板而言，杯水車(chē)薪，效果還需市場(chǎng)檢驗。

“去年年初新三板指數下跌幅度較大，但下半年開(kāi)始出現企穩回升的態(tài)勢。未來(lái)新三板的表現預期會(huì )好于最近兩年。”劉有華表示，分層制的推出，是走向成熟資本市場(chǎng)的一個(gè)象征點(diǎn)。但分層僅僅是開(kāi)始，未來(lái)依舊需要更多措施完善新三板市場(chǎng)功能，如果新三板轉板試點(diǎn)獲得突破性進(jìn)展，解決這個(gè)制約新三板發(fā)展的最大瓶頸，在一定程度上將會(huì )激活新三板的流動(dòng)性和再融資功能。