面對當前新三板存在的流動(dòng)性問(wèn)題及市場(chǎng)化發(fā)展問(wèn)題，本著(zhù)提振新三板參與各方的信心，提升新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，我們提出以下10點(diǎn)建議：

1創(chuàng )建新三板IPO雙軌排隊通道

我們都知道，以目前的政策，新三板企業(yè)無(wú)法實(shí)現直接轉板。掛牌企業(yè)轉到更高的A股市場(chǎng)，必須通過(guò)傳統的IPO途徑，即和其他企業(yè)一樣，去排隊，通過(guò)證監會(huì )審核后才能發(fā)行上市。

通常而言，這樣的排隊需要兩到三年的時(shí)間。

江蘇中旗在2014年12月9日的股東大會(huì )上，審議通過(guò)IPO議案，而正式上市交易的時(shí)間是2016年12月20日，整整兩年。

拓斯達的時(shí)間較短，從股東大會(huì )通過(guò)到上市大致為1年半。

而之前的艾艾精工、海容冷鏈，至今仍在排隊之中，已經(jīng)遠遠超過(guò)兩年。此外的海納生物、中興通科等已經(jīng)超過(guò)三年。

之所以建議股轉系統設立IPO綠色通道，原因主要有兩個(gè)。

一是，新三板已經(jīng)定位于股權市場(chǎng)，而非類(lèi)似A股的證券交易市場(chǎng)。那么要解決新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，提升新三板市場(chǎng)的活躍度，就必須增加機構投資者。而目前的新三板市場(chǎng)的最大機構投資者，就剩下PE機構，這些機構已經(jīng)因為新三板沒(méi)有實(shí)際的退出功能，而逐漸放棄新三板市場(chǎng)，或表現得意興闌珊。

創(chuàng )建掛牌企業(yè)IPO綠色通道，是變相地實(shí)現新三板退出功能，吸引更多的機構投資者參與優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的融資和二級市場(chǎng)交易。

方法很簡(jiǎn)單，可選取最優(yōu)質(zhì)的一百家掛牌公司，和傳統的IPO排隊企業(yè)并線(xiàn)排隊，即排隊雙軌制。時(shí)間上也可以設定企業(yè)掛牌滿(mǎn)一個(gè)會(huì )計年度，且沒(méi)有受到相關(guān)處罰。

二是，目前的IPO新政已經(jīng)開(kāi)通了貧困縣、新疆、西藏地區符合上市條件的企業(yè)即報即審的綠色機制。創(chuàng )新層優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)并線(xiàn)IPO排隊，在操作上已經(jīng)成為可能。

如此一來(lái)，可大大縮短掛牌企業(yè)IPO上市的時(shí)間，同樣又不會(huì )和現有IPO政策相抵觸。

同時(shí)大可不必擔心，由于IPO原因導致新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失的問(wèn)題。對于已經(jīng)有一萬(wàn)多家掛牌企業(yè)的新三板而言，每年轉板幾十家上百家企業(yè)，僅僅是九牛一毛。大量的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)仍然留存在新三板。

相反，根據我們的預測，新三板設立IPO綠色雙軌排隊通道，只會(huì )吸引更多的優(yōu)秀企業(yè)爭相到新三板掛牌。同時(shí)讓更多的PE、公募以及各類(lèi)機構投資者參與新三板的投資，從而激活新三板市場(chǎng)。

另外，創(chuàng )建新三板IPO雙軌排隊制，符合證監會(huì )日前提出的助力供給側結構性改革，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟功能的目標。

2創(chuàng )新層再分競價(jià)層

創(chuàng )新層設立幾近一年時(shí)間，后續的利好政策遲遲不見(jiàn)動(dòng)靜，這也是新三板市場(chǎng)疲弱的一大因素。

從目前的情況看，在創(chuàng )新層設立一個(gè)競價(jià)層，已經(jīng)成為市場(chǎng)人士的共識。

原因很簡(jiǎn)單，目前新三板的日均交易金額，遠遠無(wú)法滿(mǎn)足整個(gè)新三板市場(chǎng)的交易需要，也無(wú)法滿(mǎn)足目前950家創(chuàng )新層掛牌企業(yè)的交易量。

而要提升創(chuàng )新層二級市場(chǎng)交易活躍性，最好的方式就是在創(chuàng )新層企業(yè)中，再次選擇200家左右企業(yè)來(lái)設立競價(jià)層，通過(guò)與A股市場(chǎng)類(lèi)似的競價(jià)方式，提高這些掛牌企業(yè)的交易積極性。

競價(jià)層的意義在于，在一定范圍內激活新三板二級市場(chǎng)交易量，達到部分解決市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題;通過(guò)對標A股交易模式為日后掛牌企業(yè)直接轉板做準備;再是激勵市場(chǎng)投資者積極參與競價(jià)交易;同時(shí)也鼓勵掛牌企業(yè)積極規范公司治理結構，促進(jìn)掛牌企業(yè)成長(cháng)壯大。

3降低創(chuàng )新層投資者門(mén)檻

說(shuō)實(shí)話(huà)，我們是反對降低投資者門(mén)檻的。在中國，無(wú)論是主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板，玩家都是散戶(hù)，A股發(fā)展了那么多年，中小投資者權益的保護問(wèn)題一直沒(méi)有得到有效解決。

完全降低門(mén)檻，在新三板目前掛牌企業(yè)良莠不齊的背景下，中小投資者的保護問(wèn)題只會(huì )更多，甚至是不可逆的。這會(huì )影響到社會(huì )穩定。

這里提倡的降低門(mén)檻是專(zhuān)門(mén)針對創(chuàng )新層的，而且是只能在競價(jià)層買(mǎi)賣(mài)股票，這樣就將范圍縮小到一個(gè)可控的程度。即在一個(gè)經(jīng)過(guò)篩選過(guò)的具有優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的創(chuàng )新層中的競價(jià)市場(chǎng)。

當然，如果第一個(gè)建議為股轉采納，設立IPO雙軌排隊模式，大量的資金本身就會(huì )沖進(jìn)新三板市場(chǎng)，這條降低門(mén)檻的建議就顯得無(wú)足輕重了。

同時(shí)，如果沒(méi)有在創(chuàng )新層再設立一個(gè)競價(jià)層，降低門(mén)檻也是不建議的。

4盡快摒棄新三板再定位困擾

實(shí)際上，新三板的再定位是個(gè)偽命題。

之前我們說(shuō)過(guò)，新三板的功能定位是很明確的，即股轉系統的經(jīng)營(yíng)宗旨----推動(dòng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康發(fā)展，促進(jìn)民間投資和中小企業(yè)發(fā)展，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

只是市場(chǎng)定位有些模糊。到底是一級市場(chǎng)還是二級市場(chǎng)?是場(chǎng)外市場(chǎng)還是交易市場(chǎng)?是A股預備板，還是獨立的資本市場(chǎng)?之前的定位混亂已經(jīng)造成了市場(chǎng)困擾，包括融資、定價(jià)等等都受到不同程度影響。

以目前新三板市場(chǎng)的規模、交易方式以及管理機制，事實(shí)上形成了“納斯達克+場(chǎng)外市場(chǎng)”的模式。即新三板包含了一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的交叉特點(diǎn)和共性。

這其實(shí)是新三板本身機制運作形成的。

從目前的現實(shí)狀況而言，不必過(guò)于拘泥再定位問(wèn)題，只要明確就好。與其勞精費神謀求再定位，不如切切實(shí)實(shí)做好各種創(chuàng )新工作。定位于股權市場(chǎng)又何妨?在創(chuàng )新方面，新三板未來(lái)大有可為。

5加快啟動(dòng)引流工程

盡快出臺政策，引導公募基金、保險資金以及QFII參與競價(jià)層掛牌企業(yè)的投資和交易。

6盡快明確三類(lèi)股東問(wèn)題

三類(lèi)股東問(wèn)題，是目前一些掛牌企業(yè)較為關(guān)注的。原因是，三類(lèi)股東對部分謀求IPO的掛牌企業(yè)帶來(lái)阻礙。

所謂三類(lèi)股東，即契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。之前，證監會(huì )針對信托的清理要求有較為明確的規定，而對資管計劃、契約型基金目前還沒(méi)有明確的清理要求。但市場(chǎng)有傳言說(shuō)，新三板公司中有上述三類(lèi)股東的，必須在公司IPO申報前進(jìn)行清理。

監管層應該對此類(lèi)問(wèn)題予以明確，因為在目前申報IPO的掛牌企業(yè)中，有三分之一的企業(yè)存在上述問(wèn)題。

同時(shí)，三類(lèi)股東問(wèn)題已經(jīng)影響到了掛牌企業(yè)從協(xié)議轉讓方式轉做市交易的積極性。掛牌企業(yè)轉為做市之后，就無(wú)法控制交易股東的性質(zhì)，這導致不少已經(jīng)做市又想IPO的掛牌企業(yè)轉回到協(xié)議轉讓方式。

7進(jìn)行做市制度的改革

目前新三板做市制度的問(wèn)題已經(jīng)公開(kāi)化。諸如做市股跌跌不休、做市資金嚴重缺乏、做市商缺少對手盤(pán)等等。

做市交易制度是成熟資本市場(chǎng)常見(jiàn)的交易方式，但目前新三板市場(chǎng)的做市制度，由于只有券商能做市，形成了壟斷，造成“僧多粥少”的局面。一方面僅有的80多家做市商遠遠無(wú)法滿(mǎn)足做市需求;另一方面券商出于自身考慮，要么短期獲利，要么拿少量資金“假裝”做市，起不到活躍交易的目的。

還有，新三板融資的特點(diǎn)本來(lái)是小額、快速、多次，一旦采取做市轉讓?zhuān)髽I(yè)對股東人數無(wú)法控制，這會(huì )影響掛牌企業(yè)日后的定增融資(股東200人限制)以及轉板。

事實(shí)上，企業(yè)一旦采取做市轉讓后，股票定價(jià)權就從股東移交給了做市商，做市商有義務(wù)維護掛牌企業(yè)的合理市值。

建議股轉對做市制度進(jìn)行改革，大量引進(jìn)私募、投資管理公司等，形成做市機構的多元化，增加做市資金量，同時(shí)嚴格規定做市商維護市值的義務(wù)，嚴禁做市商大量拋盤(pán)，設定在某個(gè)時(shí)間段，做市商持有的股票不能少于庫存股等等。

8出臺盤(pán)后大宗交易制度

2017年大量掛牌企業(yè)各類(lèi)股東的股份開(kāi)始解禁，為減少其對二級市場(chǎng)的沖擊，應盡快推出盤(pán)后大宗交易制度。

9市場(chǎng)凈化應從體系內延伸到體系外

通過(guò)2016年全年監管體系的健全及強化，新三板市場(chǎng)的各種不規范已經(jīng)逐漸得到凈化。但同時(shí)帶來(lái)的問(wèn)題是，各種監管考核，極大增加了掛牌企業(yè)以及中介機構的工作量，許多掛牌企業(yè)疲于應付，產(chǎn)生了一些副作用。

與此同時(shí)，新三板體系外的市場(chǎng)亂象叢生。各種非法股票交易層出不窮，日常微信圈也充斥著(zhù)不實(shí)的掛牌企業(yè)股票轉讓或定增的信息，一些不明投資者往往被中招。

建議股轉在繼續加強體系內各參與主體的監管同時(shí)，也加強整治體系外的市場(chǎng)亂象。

同時(shí)適度放開(kāi)PE等類(lèi)金融機構在新三板市場(chǎng)的掛牌以及融資限制等。

10建立預期管理

由于大家對新三板未來(lái)的預期不同，公募資金、券商做市商、資管計劃、私募、信托等投資者對市場(chǎng)流動(dòng)性有不同的判斷，很多投資機構因為看不到流動(dòng)性的改善，選擇逃離新三板。

而整個(gè)市場(chǎng)，由于2016年新三板整體疲弱，對新三板的負面評價(jià)越來(lái)越多，相關(guān)的新聞報道也偏負能量。包括掛牌企業(yè)以及券商都表現出對新三板未來(lái)發(fā)展信心不足。

所以，建議股轉系統建立預期管理，包括制度預期管理和輿情預期管理。股轉相關(guān)高層應主動(dòng)和市場(chǎng)交流溝通，傳遞正能量，提振市場(chǎng)參與者的信心。

希望監管層能夠從善如流，本著(zhù)加快新三板良性發(fā)展的初衷，從不斷提升新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟功能的角度，及時(shí)推出相應利好政策，那么對于新三板及掛牌企業(yè)而言善莫大焉。

在發(fā)展成為中國的納斯達克的目標征程中，新三板不可能一蹴而就，但我們在摸著(zhù)石頭過(guò)河的同時(shí)，順時(shí)順勢顯得尤為重要。