春節前夕，隨著(zhù)國務(wù)院辦公廳《關(guān)于規范發(fā)展區域性股權市場(chǎng)的通知》（下稱(chēng)“《通知》”）的發(fā)布，進(jìn)一步發(fā)展區域性股權市場(chǎng)（俗稱(chēng)“四板市場(chǎng)”）的頂層設計方案正式出爐，四板市場(chǎng)的定位也終于塵埃落定。未來(lái)如何將三板與四板市場(chǎng)打通很值得關(guān)注。

2008年以來(lái)，為探索拓展中小微企業(yè)股本融資渠道，各地陸續批設了一批區域性股權市場(chǎng)。而在新三板還未向全國擴容之時(shí)，一些地方也已上馬建設區域性的股權交易中心。據統計，截至2016年底，國內已有40家區域股權交易市場(chǎng)，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家，2016年為企業(yè)實(shí)現融資2871億元，其中具有一定影響力的包括上海股權托管交易中心、天津股權交易所、前海股權交易中心等。而不少投資者、甚至部分有掛牌融資意向的企業(yè)曾表示，對這些區域性股權交易中心與新三板的區別尚未充分了解。

事實(shí)上，幾年之前，三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)在（早期）定位和功能上的確多有重疊。而此次，《通知》已明確：區域性股權市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級行政區域內中小微企業(yè)的私募股權市場(chǎng)，不得為所在省級行政區域外的企業(yè)私募證券或股權的融資、轉讓提供服務(wù)。

盡管《通知》明確了三板市場(chǎng)立足全國、四板市場(chǎng)扎根各省的基本格局，但在目前的實(shí)際操作中，在具有一定影響力的地方性股權交易中心掛牌的部分企業(yè)并非其本地企業(yè)。如深圳的前海股權交易中心與上海股權托管交易中心最具規?；?，掛牌及展示企業(yè)數量分別為13510家、9703家，有相當部分并非其本區域企業(yè)。

對此，某券商人士認為：“地方股權交易市場(chǎng)中‘區域性市場(chǎng)’的概念是在2012年證監會(huì )出臺的《關(guān)于規范證券公司參與區域性股權交易市場(chǎng)的指導意見(jiàn)（試行）》中提出來(lái)的。在此之前，國際、國內通常理解的市場(chǎng)都是沒(méi)有區域限制的，例如國外的市場(chǎng)都面向全球開(kāi)放，中國因為存在外匯管制而無(wú)法面向全球開(kāi)放，但都是面向全國開(kāi)放的。因此，地方股權交易市場(chǎng)的跨區域問(wèn)題是歷史形成的。”

對于這部分“歷史存量”性質(zhì)的異地掛牌企業(yè)的去向，一些嚴格遵守四板市場(chǎng)本區域發(fā)展定位的股權交易中心翹首企盼，希望流向外省市股交中心的本地企業(yè)能夠回歸；而一些“面向全國”的區域性股權交易市場(chǎng)則認為，對于跨區經(jīng)營(yíng)不能“一刀切”，對于“存量”的異地掛牌企業(yè)，如果服務(wù)到位且風(fēng)險可控，保持現狀不失為一種周全的辦法。

其中，上海股權托管交易中心是全國最早一批設立的區域性股權交易市場(chǎng)，某位接近該中心的人士認為：“上海股權托管交易中心像其他在2012年證監會(huì )定義‘區域性市場(chǎng)’概念之前設立的同類(lèi)市場(chǎng)一樣，都面向全國開(kāi)放。當然，該中心服務(wù)的重點(diǎn)依然是上海，其次是長(cháng)三角。近日，國務(wù)院辦公廳的《通知》明確了各地股權交易市場(chǎng)的定位，限制跨區域發(fā)展，預計焦點(diǎn)性問(wèn)題主要在于掛牌企業(yè)自身、股權投資人和債權投資人，特別是掛牌后有融資需要的情況。”

目前，區域性股權交易中心基本處于“一行三會(huì )”的金融監管體系之外，由地方政府批準設立和監管。由于各地實(shí)際情況差異較大，不同區域監管規則迥異、監管力度不同，造成地方交易所發(fā)展參差不齊，交易制度更是不盡相同。這為四板市場(chǎng)對接三板構成了現實(shí)的障礙。

某家已掛牌上海股權托管交易中心，準備年內摘牌并轉投新三板的企業(yè)負責人告訴記者：“我們聽(tīng)到四板轉三板的說(shuō)法已經(jīng)很久了，但是兩個(gè)板塊打通的明確細則還未出臺，現在要轉的都是退出四板后再登三板。從現實(shí)情況來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)交易制度完全不同，新三板是T+1，四板是T+5，合格投資者的門(mén)檻就差距更大了。”

據了解，目前區域性股權市場(chǎng)合格投資者門(mén)檻差別較大，低者僅10萬(wàn)元，而高者可達300萬(wàn)元，新三板的合格投資者門(mén)檻則是500萬(wàn)元。

據悉，證監會(huì )當前正研究新三板與區域性股權市場(chǎng)合作對接機制，按照2015年證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》，將推進(jìn)具備條件的區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)機構開(kāi)展新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。