挖貝網(wǎng)訊 2月10日消息，在新三板流動(dòng)性不足的現實(shí)面前，對新三板發(fā)展至關(guān)重要的做市商制度深陷兩大困惑。一方面市場(chǎng)低迷做市商報價(jià)十分消極；另一方面做市商違規低成本導致不端行為頻發(fā)。而在新三板市場(chǎng)，除了中泰證券此前被立案調查或因新三板做市違規的傳聞外，至今并無(wú)一明確案例表明做市商因違規交易遭證監會(huì )監管。

現階段的做市制度雖然尚不健全，但不完美的制度也應首先遵守。財經(jīng)學(xué)者布娜新認為，在改善做市制度方面，首先要促進(jìn)現有做市商轉變思維，不能再拿自營(yíng)的思維做市；其次，要豐富做市商類(lèi)型，增加競爭，這與第一點(diǎn)互相促進(jìn)；最后，由于目前的做市制度與IPO存在一定沖突，監管層應統一協(xié)調，保證選擇做市企業(yè)的利益。

違規低成本 做市不端行為頻發(fā)

新三板最嚴監管年剛過(guò)，2月7日，因在對掛牌企業(yè)提供做市報價(jià)服務(wù)時(shí)違規交易，華龍證券、信達證券和中投證券三家做市商就于開(kāi)年后同一天集體被股轉自律監管，號稱(chēng)”股轉系統開(kāi)年第一罰“。

資料顯示，1月6日，華龍證券作為華龍期貨第一大股東開(kāi)始為華龍期貨（834303.OC）提供做市服務(wù)，同時(shí)，在為華龍期貨做市期間，華龍證券的證券自營(yíng)賬戶(hù)持有華龍期貨20000萬(wàn)股股票。信達證券和中投證券則以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格申報并成交。按照相關(guān)監管規定，上述三家券商均屬違規做市。

挖貝據此梳理統計，此前也有做市商違規被罰事件，但幾乎大部分針對做市商違規行為的處罰都局限在被股轉系統出具警示函、暫停新增做市業(yè)務(wù)。除了中泰證券被立案調查或因新三板做市違規的傳聞外，目前還沒(méi)有出現做市商因違規做市交易被立案調查的案例。

去年1月，中泰證券由于自營(yíng)賬戶(hù)參與其做市股票的買(mǎi)賣(mài)被股轉公司出具警示函；2月，國泰君安因異常報價(jià)被限制新增做市業(yè)務(wù)三個(gè)月；11月8日，新時(shí)代證券以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格申報并成交被股轉警示。

去年9月6日，新三板最大做市商中泰證券因涉嫌違反證券期貨法律法規遭證監會(huì )立案調查，據知情人士透露，此次立案或緣起新三板做市違規。一旦核實(shí)，中泰證券將成為新三板第一家因做市違規被立案調查的案例。

上述做市商多因存在自營(yíng)、做市賬戶(hù)同時(shí)持有同一只做市股票、報價(jià)異常導致做市股價(jià)大幅波動(dòng)、自營(yíng)賬戶(hù)炒自己的做市股的不端行為。挖貝查閱有關(guān)資料發(fā)現，除此之外，新三板做市商二級市場(chǎng)違規交易行為還有可能出現其他情況，分別為內幕交易、利用信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢操縱市場(chǎng)、串通報價(jià)或信息、以不正當方式影響其他做市商做市、與所做市的掛牌公司及其股東就股權回購、現金補償等作出約定及做市業(yè)務(wù)人員通過(guò)做市向自身或利益相關(guān)者進(jìn)行利益輸送 。

流動(dòng)性不足 券商做市消極

新三板引入做市商制度，原本是希望通過(guò)做市商雙向報價(jià)促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，選擇做市的企業(yè)也是看好做市商的價(jià)格發(fā)現功能可以給企業(yè)一個(gè)合理估值。然而，在新三板流動(dòng)性不足的現實(shí)面前，做市商報價(jià)十分消極。

數據顯示，自2016年4月1日主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)工作正式開(kāi)展以來(lái)，在幾種做市商交易管理負面行為中，做市商開(kāi)盤(pán)未報價(jià)現象最多，2016年共發(fā)生707次；其次為前次做市申報撤銷(xiāo)或其申報數量經(jīng)成交后不足1000股的未在5分鐘內重新報價(jià)，2016年共發(fā)生361次。

2016年做市商負面行為清單（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

多方數據顯示，新三板交易行情清淡讓大部分做市商處于浮虧狀態(tài)，做市商業(yè)務(wù)呈利潤下滑趨勢，甚至有市場(chǎng)傳聞券商開(kāi)始裁撤新三板做市業(yè)務(wù)團隊。

而且，很多協(xié)議轉做市的企業(yè)流動(dòng)性并沒(méi)有從此變好，市場(chǎng)開(kāi)始用腳投票，企業(yè)紛紛揮別做市商重回協(xié)議轉讓。據挖貝新三板研究院數據統計，自2017年開(kāi)市(1月3日)至2月9日，又有47家新三板企業(yè)變更做市轉讓為協(xié)議轉讓。

從實(shí)際情況來(lái)看，做市企業(yè)的股票價(jià)格在不斷下跌。挖貝新三板研究院數據顯示，截至2月9日，新三板有170家做市轉讓企業(yè)市凈率低于1，“破凈”股占全部做市轉讓股票10.35%。

一位券商據此分析，新三板流動(dòng)性差讓做市轉讓做不起來(lái)，“買(mǎi)盤(pán)太少，賣(mài)盤(pán)太多，企業(yè)價(jià)格上不來(lái)。定增時(shí)很多企業(yè)出現價(jià)格倒掛現象，導致無(wú)法轉讓股票。”

制度不完美  做市待改革  

隨著(zhù)掛牌公司隊伍日益壯大，為了促進(jìn)新三板流動(dòng)性問(wèn)題解決，監管層將引入私募做市試點(diǎn)，試圖增加做市商數量，緩解券商因占據市場(chǎng)統治地位而存在的不公平行為。

但從一定程度上看，加強做市商數量，也無(wú)法避免做市商之間的勾結。加之現階段違規處罰過(guò)輕對做市商并沒(méi)有十足威懾力，依然無(wú)法杜絕很多券商為追求階段性利益而發(fā)生消極做市和不端行為。

納斯達克的實(shí)踐證明，做市商制度確實(shí)很適合場(chǎng)外市場(chǎng)的需求。做市商制度在新三板市場(chǎng)的實(shí)施時(shí)間雖然不長(cháng)，卻對新三板整體市場(chǎng)流動(dòng)性的提高和價(jià)格發(fā)現機制的形成都起著(zhù)至關(guān)重要的作用。

早前，股轉從加強做市技術(shù)方面完善交易制度，2015年9月17日，《關(guān)于進(jìn)一步加強主辦券商規范執業(yè)的通知》發(fā)布，要求做市商完善做市相關(guān)技術(shù)系統并規范交易員的報價(jià)行為。2016年4月1日，主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)工作也正式開(kāi)展，股轉系統每月公布《主辦券商執業(yè)質(zhì)量負面行為清單》，在加強對掛牌公司的監管外，也提高了對主辦券商的考核。

去年10月27日，股轉公司首度公開(kāi)提及做市商激勵制度。全國股轉公司法律事務(wù)部總監伍云表示，將構建與新三板市場(chǎng)定位相匹配的交易機制，推出私募做市，建立做市評價(jià)和做市商激勵機制等。

種種跡象表明，做市制度正在不斷完善，而現階段的做市制度雖然尚不健全，但不完美的制度也應首先遵守。

財經(jīng)學(xué)者布娜新認為，在改善做市制度方面，首先要促進(jìn)現有的做市商轉變思維，不能再拿自營(yíng)的思維做市；其次，要豐富做市商類(lèi)型，增加競爭，這與第一點(diǎn)互相促進(jìn)；最后，由于目前的做市制度與IPO存在一定沖突，所以監管層面需要統一協(xié)調，保證選擇做市企業(yè)的利益。

提高做市商業(yè)務(wù)質(zhì)量治標還需治本，這樣才能保證市場(chǎng)行為的優(yōu)勝劣汰。另有分析師建議，在盡快完善做市交易制度的同時(shí)，應對做市商違規行為進(jìn)行嚴格處罰。