新三板協(xié)議轉讓下超低價(jià)交易再次成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。近日，全國股轉系統發(fā)出的一則自律監管公告稱(chēng)，個(gè)人投資者“姜素華”賬戶(hù)因多次出現偏離市場(chǎng)行情的超低價(jià)違規交易，對其采取限制證券賬戶(hù)交易6個(gè)月的自律監管措施，成為2016年以來(lái)新三板首個(gè)因低價(jià)違規交易被封的賬戶(hù)。

一直以來(lái)，新三板市場(chǎng)異常交易均為協(xié)議轉讓股票，但仍是超過(guò)八成掛牌企業(yè)選擇的轉讓方式。截至今年2月7日，有1643家企業(yè)采用做市轉讓方式，8849家企業(yè)選擇協(xié)議轉讓方式，約占84%，另外，從過(guò)往數據看，協(xié)議轉讓金額占比達到40%左右，從數據上來(lái)看，目前是新三板主要交易方式。

《證券日報》記者調查了解到，目前多數市場(chǎng)主體認為新三板仍需要協(xié)議轉讓方式，但需要對協(xié)議轉讓進(jìn)行改革和優(yōu)化。早在2016年11月份，全國股轉系統副總經(jīng)理高振營(yíng)在出席新三板發(fā)展論壇時(shí)提出，“要改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，需要把不適應于公開(kāi)制度的交易要徹底改善，協(xié)議轉讓不是公開(kāi)市場(chǎng)典型交易制度，只能是一個(gè)補充。公開(kāi)市場(chǎng)其他的交易制度，新三板都可以探索。”

協(xié)議轉讓五大弊端備受詬病

協(xié)議轉讓方式因其特殊的交易形式一直被市場(chǎng)所詬病。目前，在協(xié)議轉讓的交易方式下，交易報單共有兩大類(lèi)，一是指定交易對手方報單，二是不指定交易對手方報單。在不指定交易對手報單情況下，全市場(chǎng)參與者都能看到交易報單且能協(xié)議成交，是相對公開(kāi)和公平的一種交易方式；而指定對手方報單情況下，只有被指定的特定交易人才能通過(guò)系統和交易方成交。

東北證券新三板研究中心總監付立春在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，自新三板快速擴容以來(lái)，市場(chǎng)頻現無(wú)意報錯賣(mài)單與有意超低價(jià)交易，在不設漲跌幅的新三板，失誤性報錯賣(mài)單不僅產(chǎn)生單筆交易產(chǎn)生損失，以及對交易個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生影響，同時(shí)，如果涉及權重股還會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。另外，指定交易對手方報單也有可能存在利益輸送。

南山投資創(chuàng )始合伙人周運南在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，協(xié)議轉讓方式存在交易方式過(guò)于復雜、價(jià)格可操控、價(jià)格波動(dòng)過(guò)大、有失公允性、烏龍指頻現五大弊端。

據《證券日報》記者了解，協(xié)議轉讓有多種細分交易方式，而且交易步驟比較復雜，在此之前，新三板市場(chǎng)出現的交易端極端案例，如手拉手交易等案例均為協(xié)議轉讓股票。另外，由于投資者尤其是原始股東對交易規則不熟悉，致使“烏龍指”頻現。

周運南認為，由于交易雙方可以私下協(xié)商，所以交易價(jià)格具有較大的可操控性，特別是“互報成交”（俗稱(chēng)“手拉手”交易方式），即線(xiàn)下協(xié)商線(xiàn)上交易，價(jià)格操控易如反掌；因新三板無(wú)漲跌幅限制，價(jià)格又可協(xié)商，所以有時(shí)價(jià)格波動(dòng)幅度過(guò)大，經(jīng)常從每股1分錢(qián)瞬間漲到幾十元，或者從幾十元跌至1分錢(qián)，漲跌幅超千倍，價(jià)格隨意性太強。

“另外，協(xié)議轉讓除了收盤(pán)時(shí)的自動(dòng)撮合功能，其他盤(pán)中交易時(shí)間無(wú)法自動(dòng)撮合，所以盤(pán)中交易并不遵守價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的公允原則，提倡的是先下手為強，因此有失公允性。”周運南強調。

改革優(yōu)化協(xié)議轉讓迫在眉睫

“應該從源頭上杜絕超低價(jià)交易，如增加交易技術(shù)上的提示，以及加強投資者教育，同時(shí)更應該將強對異常交易的監管，對異常交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤監管。”付立春建議，以案例入手，對交易規則進(jìn)行充分完善。

去年7月份，全國股轉系統相關(guān)負責人已經(jīng)明確表示正在抓緊研究和修訂股票轉讓制度，具體包括改革協(xié)議轉讓方式、優(yōu)化做市轉讓方式、建立盤(pán)后大宗交易制度等。隨后9月份，全國股轉系統相關(guān)部門(mén)就“分層后差異化制度”與“交易制度完善”召開(kāi)座談會(huì )，分別向掛牌企業(yè)、投資者以及研究機構征求意見(jiàn)，此舉意在對分層后的差異化制度和交易制度進(jìn)行完善和優(yōu)化。

周運南表示，在當前新三板無(wú)法直接或者全面實(shí)施連續競價(jià)交易的大前提下，應針對協(xié)議轉讓弊端進(jìn)行改革和優(yōu)化，一是盡快推出新三板的盤(pán)后大宗交易，取消協(xié)議轉讓中的“手拉手”交易；二是將當前收盤(pán)時(shí)的僅一次撮合成交，延伸為上午、下午收盤(pán)時(shí)的各一次撮合成交，以相對提高協(xié)議轉讓時(shí)的公允性；三是在交易掛單時(shí)引入“警醒功能”，如掛單價(jià)格明顯偏離正常市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，交易軟件自動(dòng)提醒警示，盡量讓交易者避免失誤操作。

付立春也表示，“可以從常規提示、監管以及加強投資者教育、完善協(xié)議轉讓制度四維度入手，對協(xié)議轉讓方式進(jìn)行優(yōu)化。”

目前有市場(chǎng)人士呼吁取消協(xié)議轉讓方式。對此，周運南認為當前市場(chǎng)需要協(xié)議轉讓?zhuān)⑶矣幸欢▋?yōu)勢。他表示，相對尾盤(pán)撮合成交和集合競價(jià)，協(xié)議轉讓交易更具連續性，特別是在行情較好、股票交易活躍時(shí)協(xié)議轉讓可以達到類(lèi)似于連續競價(jià)交易功能，如2015年年初時(shí)的中科軟、聯(lián)訊證券、九鼎等協(xié)議轉讓股票。