溫故之一：分層終落地，流動(dòng)性差未改觀(guān)

6月27日，分層管理正式實(shí)施。根據公司治理情況、營(yíng)業(yè)收入、市值等指標設置了3套標準，符合其一就可進(jìn)入創(chuàng )新層。最終有953家公司入圍創(chuàng )新層。相應的《分層管理辦法》還列出了創(chuàng )新層的維持標準，并規定于每年5月最后一個(gè)交易周的首個(gè)轉讓日調整掛牌公司所屬層級?；A層的掛牌公司，符合創(chuàng )新層條件的，調整進(jìn)入創(chuàng )新層;不符合創(chuàng )新層維持條件的掛牌公司，調整進(jìn)入基礎層。

在經(jīng)歷2015年市場(chǎng)擴容之后，新三板正式進(jìn)入分層管理時(shí)代。但是，分層制度的實(shí)施管理并沒(méi)有實(shí)際改變流動(dòng)性差的狀況，月度募資不過(guò)百億已成常態(tài)。目前來(lái)看，政府部門(mén)和監管機構多次發(fā)布關(guān)于新三板的利好政策，并沒(méi)有取得良好改善，新三板融資能力下行趨勢表現依舊明顯，雖然近兩年新三板發(fā)展迅猛，但投資機構依舊將目光放在主板和創(chuàng )業(yè)板，新三板流動(dòng)性差是關(guān)鍵原因。

美國納斯達克作為一個(gè)較為成熟的先驅市場(chǎng)，完成市場(chǎng)內部分層尚且用了20多年。而中國新三板市場(chǎng)作為新興資本市場(chǎng)，未來(lái)的發(fā)展道路還很漫長(cháng)，分層制度也只是簡(jiǎn)單地進(jìn)行了創(chuàng )新、基礎分離，進(jìn)一步的分層結構還需要時(shí)間來(lái)逐漸完善、落地。

溫故之二：助力流動(dòng)性，私募做市開(kāi)始試點(diǎn)

9月14日，《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評審方案》發(fā)布，私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。出于控制業(yè)務(wù)風(fēng)險考慮，私募做市初期采取試點(diǎn)方式，之后將在總結試點(diǎn)效果的基礎上評估進(jìn)一步擴大試點(diǎn)的可行性。而且早在今年5月，證監會(huì )就在回答關(guān)于“豐富新三板做市機構類(lèi)型有何考慮”時(shí)表示證監會(huì )擬開(kāi)展私募基金管理機構參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

專(zhuān)家認為，允許私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務(wù)，對豐富新三板市場(chǎng)做市機構類(lèi)型、促進(jìn)新三板市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現以及支持私募機構發(fā)展、提高服務(wù)中小微企業(yè)能力等具有積極意義。做市商制度是新三板市場(chǎng)成功的基石，能夠保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，一個(gè)交易始終活躍的充滿(mǎn)活力的資本市場(chǎng)，才能給上市企業(yè)和投資者帶來(lái)不斷的動(dòng)力，并促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。

12月13日，全國股轉系統公布首批參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的私募機構名單，包括深創(chuàng )投、浙商創(chuàng )投等10家私募機構。根據《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評審方案》規定，10家私募機構將進(jìn)入下一階段現場(chǎng)驗收環(huán)節。標志著(zhù)相關(guān)私募機構參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

溫故之三：監管趨嚴，爆發(fā)式增長(cháng)成過(guò)去

6月30日，全國股轉公司根據相關(guān)規定，對未按規定期限披露2015年年度報告的中青朗頓(北京)教育科技股份有限公司、中成新星油田工程技術(shù)服務(wù)股份有限公司股票實(shí)施了強制摘牌，這是全國股轉公司首次對掛牌公司實(shí)施強制摘牌。專(zhuān)家認為，繼新三板分層制度的推行，終止掛牌制度再次完善了新三板市場(chǎng)的篩選能力，在市場(chǎng)資源優(yōu)化配置方面有著(zhù)重大意義。同時(shí)，規定明確了在證監會(huì )核準企業(yè)進(jìn)行IPO或證券交易所同意其股票上市的情況下，企業(yè)需主動(dòng)退市。

隨著(zhù)新三板分層制度的建立，2016年9月8日，新三板又發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司董事會(huì )秘書(shū)任職及資格管理辦法(試行)》，對董事會(huì )秘書(shū)資格管理、應盡職責、不得任董秘情形、聘任公告、資格考試等方面進(jìn)行了規范規定。之后出現了董秘大面積離職的情況。

隨著(zhù)大部分企業(yè)涌入新三板，2017年，新三板企業(yè)增長(cháng)趨勢很可能會(huì )放緩，而且伴隨著(zhù)退市制度完善，新三板企業(yè)爆發(fā)式增長(cháng)將成過(guò)去式。

溫故之四：摘牌頻現，內外因紛至沓來(lái)

截至12月15日，2016年以來(lái)新三板摘牌公司達到47家，遠高于2015年的13家。其中，僅11月份就有14家公司摘牌，而12月份的6個(gè)工作日內便有5家公司摘牌，還有8家公司正在申請摘牌。這其中，企業(yè)退市分為三種情況：1、企業(yè)因違規行為被強制退市;2、企業(yè)營(yíng)收困難，掛牌成本過(guò)高，主動(dòng)退市;3、企業(yè)轉戰IPO或被上市公司收購。

新三板分層機制是對企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，現在優(yōu)秀的企業(yè)主動(dòng)停止掛牌向IPO發(fā)展，也表現出新三板分層制度的篩選能力和企業(yè)的轉板途徑。另外，新三板的創(chuàng )新制度尚沒(méi)有顯現，盡管推出了創(chuàng )新層，但沒(méi)有配套政策激勵，仍然是越來(lái)越多的新三板企業(yè)沒(méi)有融資、沒(méi)有交易，甚至處于“僵尸”狀況;另外，其他板塊加大改革力度，如創(chuàng )業(yè)板、中小企業(yè)板，IPO越來(lái)越頻繁;與此同時(shí)，海外的資本市場(chǎng)也在采取一些策略吸引新三板企業(yè)。因此，在這種“內困”、“外吸”的狀況下，越來(lái)越多的好企業(yè)離開(kāi)新三板。另外，由于大量新三板企業(yè)尚處于成長(cháng)期，如果沒(méi)有新的融資，其經(jīng)營(yíng)也會(huì )越來(lái)越難，也會(huì )因此離開(kāi)新三板。

溫故之五：企業(yè)融資難，二級市場(chǎng)低迷

在新三板掛牌企業(yè)數量一路突飛猛進(jìn)的時(shí)候，企業(yè)融資卻越發(fā)艱難。二級市場(chǎng)低迷，做市指數持續橫盤(pán);新三板定增市場(chǎng)持續走弱，定增預案金額連續幾個(gè)月遠超實(shí)際募集資金總額，融資供需矛盾愈發(fā)明顯，企業(yè)實(shí)際完成定增發(fā)行次數和募集金額持續下降，與企業(yè)數量的增長(cháng)呈現明顯的反向趨勢。

專(zhuān)家對此評價(jià)：雖然新三板目前還存在很多問(wèn)題，但對于無(wú)法IPO的企業(yè)來(lái)說(shuō)，它無(wú)疑仍是一個(gè)很好的資本平臺，可以提供很好的融資機會(huì )和發(fā)展空間，資本的力量可以幫助企業(yè)實(shí)現業(yè)務(wù)的發(fā)展和轉型，為將來(lái)的IPO提供了強大的推動(dòng)作用。

新三板公司資產(chǎn)重組、海外并購等資本運作頻頻發(fā)生就是明證。

神州優(yōu)車(chē)借道新三板，從掛牌開(kāi)始就在進(jìn)行拆VIE、重組、融資等資本運作，引入中金、中信等實(shí)力雄厚的金融機構;和君商學(xué)在掛牌前營(yíng)收僅3000萬(wàn)元，而現在掛牌不到兩年，公司凈資產(chǎn)已達25億元，估值45億元，這其中和君商學(xué)完成了3次定向增發(fā)，募資17.29億元，加上其他各類(lèi)途徑融資，1年內總計融資30多億元。

此外還有喜樂(lè )航跨境收購納斯達克公司GEE、浙江國祥重啟IPO、如涵控股借殼新三板等優(yōu)秀案例。