（原標題：【對話(huà)創(chuàng )新層】盛和資本虞建衛：專(zhuān)注投行 新三板融資問(wèn)題短期難解決）

盛和資本創(chuàng )始合伙人、CEO虞建衛（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

今年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)數量延續去年迅猛增長(cháng)的勢頭，截止11月18日，已有9637家企業(yè)掛牌，并有望在年底突破一萬(wàn)家。但與之相對的，是不斷走低的流動(dòng)性和融資規模，加之利好遲遲不出現，新三板的優(yōu)質(zhì)公司正在流失。

挖貝新三板研究院統計數據顯示，截止2016年11月17日，共有214家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布與上市輔導相關(guān)的公告，相較于2015年全年的47家企業(yè)數量增長(cháng)近5倍。值得注意的是，這214家企業(yè)里有107家為質(zhì)地相對優(yōu)質(zhì)的創(chuàng )新層企業(yè)。

對此現象，盛和資本創(chuàng )始合伙人、CEO虞建衛認為主要原因在于新三板掛牌企業(yè)包括融資在內的實(shí)質(zhì)需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足。

虞建衛認為，“從新三板市場(chǎng)來(lái)看，監管層在短期兩三年中還很難推出實(shí)質(zhì)性的利好，所以新三板在短期內融資能力很難解決。”

做市商數量少 融資問(wèn)題短期內很難解決

做市商制度下的新三板，做市商在價(jià)格發(fā)現、改善企業(yè)流動(dòng)性和融資能力方面都起著(zhù)重要作用。但目前，新三板做市商數量遠遠不能滿(mǎn)足企業(yè)在融資等方面的需求。

挖貝網(wǎng)在Choice查詢(xún)最新數據發(fā)現，截止11月17日新三板做市商數量?jì)H為87家，需要為1644家選擇做市轉讓的新三板企業(yè)提供做市服務(wù)。其中，僅廣州證券一家做市股票數量即高達302家，做市股票數量排在前十位的做市商服務(wù)企業(yè)數量均超過(guò)210家。

虞建衛對挖貝網(wǎng)表示，即使未來(lái)加上申請做市試點(diǎn)的33家私募基金一起參與做市，在新三板提供做市服務(wù)的機構也就一百多家，實(shí)際上沒(méi)法解決九千多家掛牌企業(yè)的融資問(wèn)題。選擇IPO的這部分企業(yè)在新三板掛牌以后沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性利好，不能解決一個(gè)企業(yè)發(fā)展所需要的資金，不管是做市的，還是進(jìn)入創(chuàng )新層的，依然沒(méi)辦法解決實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題。

虞建衛認為，從中長(cháng)期來(lái)看，國家當然是希望把股轉系統打造成一個(gè)綜合的投資大廣場(chǎng)。但從新三板市場(chǎng)來(lái)看，監管層在短期兩三年中還很難推出實(shí)質(zhì)性的利好，所以新三板在短期內融資能力很難解決。

而挖貝網(wǎng)發(fā)現，原本可用于解決新三板企業(yè)流動(dòng)性不足問(wèn)題的做市商制度也讓部分選擇做市轉讓的企業(yè)遭遇尷尬，多家企業(yè)在做市后成交量并未得到有效改善，反而出現成交量下降、市值縮水的情況，有的企業(yè)市值縮水近半。

在這樣的情況下，多家企業(yè)選擇將股票由做市轉讓變更回協(xié)議轉讓。挖貝新三板研究院統計數據顯示，今年以來(lái)截止到11月17日，已有54家新三板企業(yè)正式披露了由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓的公告。除部分企業(yè)由于收購原因變更回協(xié)議轉讓外，大多企業(yè)對轉回協(xié)議轉讓的原因未做解釋。值得注意的是，新三板明星企業(yè)九鼎集團（430719）和信中利（833858）董事會(huì )也于日前審議通過(guò)了關(guān)于公司股票變更為協(xié)議轉讓方式的議案。

虞建衛認為，新三板市場(chǎng)的配套問(wèn)題是無(wú)法回避的。打造一個(gè)健康的市場(chǎng)并非出臺一兩個(gè)政策就可以做到，需要一個(gè)系統性的保障方案，這也是短期內新三板很難解決的一個(gè)問(wèn)題。

事實(shí)上，除了融資難外，流動(dòng)性不強也是長(cháng)期困擾新三板市場(chǎng)的重要問(wèn)題。對此，虞建衛認為，其中的原因第一在于僧多粥少，即資金少，但掛牌企業(yè)數量太多，好的企業(yè)數量卻不多；第二就在于目前的新三板不能解決轉板的問(wèn)題，投資者投資后什么時(shí)候退出，在什么地方退出？目前的新三板市場(chǎng)流動(dòng)性還沒(méi)法解決投資者退出的問(wèn)題。

專(zhuān)注投行業(yè)務(wù) 創(chuàng )新層是很好的項目平臺

或許正是考慮到退出難的問(wèn)題，盛和資本幾乎不做對新三板公司的投資。虞建衛對挖貝網(wǎng)表示，“我們主要做的是新三板公司去香港上市的IPO的最后一輪投資。”

盛和資本官網(wǎng)顯示，其為一家集投資銀行、基金管理、價(jià)值提升、家族財富管理為一體，將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結合的精品投資銀行機構，致力于為國內中小企業(yè)提供境內外上市的專(zhuān)業(yè)資本運作服務(wù)。同時(shí)，盛和資本是中、港兩地證監會(huì )頒發(fā)的專(zhuān)業(yè)持牌機構（國內私募基金管理人、國內券商、香港證券牌照4＃、5＃、6＃、9＃）。

在創(chuàng )業(yè)前期，盛和資本做過(guò)一些直投項目，但以失敗告終。“所以我們還是集中精力在做一些投行業(yè)務(wù)。”虞建衛對挖貝網(wǎng)表示。

目前，盛和資本主要將中國大陸擬上市公司、已掛牌新三板特別是在創(chuàng )新層的一些企業(yè)作為服務(wù)對象，幫助企業(yè)實(shí)現在香港上市。

虞建衛透露，目前盛和資本正在服務(wù)的企業(yè)大概有七八家，基本為新三板企業(yè)。

虞建衛對挖貝網(wǎng)表示，分層只是一套游戲規則，但是因為創(chuàng )新層所設立的門(mén)檻決定了基本上能進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)是相對比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，對專(zhuān)業(yè)機構、投行機構來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的項目平臺。對于從事上市公司并購和上市投行業(yè)務(wù)的盛和資本來(lái)說(shuō)，可能更會(huì )選擇創(chuàng )新層企業(yè)。

在為擬上市企業(yè)提供服務(wù)時(shí)，考慮到A股排隊時(shí)間和企業(yè)規模問(wèn)題，盛和資本一般采取“H+A股”的形式幫助企業(yè)進(jìn)行資本運作，即先讓企業(yè)上H股，通過(guò)上市公司平臺進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和并購，以加強企業(yè)的綜合實(shí)力和產(chǎn)業(yè)規模、業(yè)績(jì)規模，提高行業(yè)地位，之后再上A股。

“因為現在A(yíng)股排隊很多，然后作為新三板企業(yè)本身規模就不大，本身都是中小企業(yè)為主，那么一下子讓它去排A股，它兩三年、三四年也不一定排得上。”

虞建衛表示，“H+A”的靈感主要來(lái)自以往的“A+H”。他例舉道，類(lèi)似中國聯(lián)通等大企業(yè)，一般都是選擇先上A股再去H股。小公司則可以先上H股融點(diǎn)資金，規模做大后再來(lái)看A股。

據媒體報道，盛和資本與其伙伴服務(wù)過(guò)近40個(gè)項目。盛和資本官網(wǎng)顯示，2011年香格里拉藏藥在美國納斯達克主板上市、2011年浙江省籃子集團在香港創(chuàng )業(yè)板上市、2015年浙江貝發(fā)集團在香港主板上市等盛和資本都參與其中。

盛和資本圍繞上市業(yè)務(wù)設置了配套基金，不過(guò)規模不是很大。虞建衛表示，投資基金的規模在兩三億左右，主要是為券商業(yè)務(wù)服務(wù)。

另外，盛和資本還為新三板掛牌公司、A股上市公司、港股上市公司提供并購服務(wù)。

對于投資業(yè)務(wù)，盛和資本并未完全放棄。虞建衛透露，盛和資本接下來(lái)要與團中央中國青年創(chuàng )業(yè)就業(yè)基金會(huì )共同發(fā)起全國第一家共青團中央對外合作的創(chuàng )投機構：中青創(chuàng )業(yè)（深圳）股權投資基金。

“其中20%用于投天使，80%用于投PE，主要做IPO最后一輪。因為天使投資風(fēng)險很高，我們利用IPO最后一輪的投資盈利去覆蓋天使投資的風(fēng)險。”虞建衛對挖貝網(wǎng)介紹道。（轉自挖貝網(wǎng)公眾號：wabeiwang）