為明確掛牌公司股票終止掛牌的情形和程序，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機制，保護投資者合法權益，10月21日，全國中小企業(yè)股轉系統發(fā)布關(guān)于就《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》 （實(shí)施細則）公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，《實(shí)施細則》明確了掛牌公司應主動(dòng)終止掛牌的4種情況和11種會(huì )被強制終止掛牌的情況。

四情況應主動(dòng)申請終止掛牌

自全國股轉系統擴大試點(diǎn)至全國以來(lái)，掛牌公司數量快速上升，海量市場(chǎng)規模已經(jīng)形成。截至2016年10月25日，全國股轉系統掛牌公司數量已達9273家，且仍保持高速增長(cháng)態(tài)勢。

全國股轉系統表示，一方面，全國股轉系統將堅持開(kāi)放包容的理念，充分尊重并保護掛牌公司基于其意思自治作出的退市決定，允許掛牌公司主動(dòng)申請終止掛牌；另一方面，為健全市場(chǎng)自?xún)艄δ?，?shí)現市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，同時(shí)貫徹落實(shí)“依法監管、從嚴監管、全面監管”要求，對于不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規行為的掛牌公司，全國股轉公司將依法強制其股票終止掛牌。

為了明確掛牌公司股票終止掛牌的情形和程序，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機制，保護投資者合法權益，全國股轉系統出臺了《實(shí)施細則》。

《金融投資報》記者注意到，國慶節后不到一個(gè)月時(shí)間，掛牌企業(yè)終止掛牌制度的征求意見(jiàn)稿就發(fā)布了，可以明顯看出，新三板政策推出的節奏在加快，監管層辦事效率在提高。對此聯(lián)訊證券表示，退市制度的推出是新三板完善制度建設的重要環(huán)節，退市的市場(chǎng)化和常態(tài)化是必然趨勢。監管部門(mén)選擇在上市公司接近一萬(wàn)家規模的時(shí)候出臺退市制度，有合理控制掛牌總體數量的意義在里面。明確退市細則，有效提高了退市的可操作性和靈活性?！秾?shí)施細則》列出了四種掛牌公司應當主動(dòng)申請終止股票掛牌的情況：一是掛牌公司股東大會(huì )決定主動(dòng)申請終止其股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌。二是中國證監會(huì )核準其公開(kāi)發(fā)行股票并在證券交易所上市，或證券交易所同意其股票上市。三是掛牌公司股東大會(huì )決議解散。四是掛牌公司因新設合并或者吸收合并，不再具有獨立主體資格并被注銷(xiāo)。

特別強調主板券商職責義務(wù)

《實(shí)施細則》還列出了11種將被強制終止股票掛牌情況，包括未能披露定期報告、信息披露不可信、重大違法、欺詐掛牌、多次違法違規、持續經(jīng)營(yíng)能力存疑、公司治理不健全、無(wú)主辦券商督導、強制解散、宣告破產(chǎn)和兜底條款?！督鹑谕顿Y報》記者發(fā)現，此次發(fā)布的《實(shí)施細則》還特別提到了保護投資者權益，并設置了四重保護機制。主動(dòng)申請終止掛牌的掛牌公司應當在董事會(huì )決議和股東大會(huì )決議中對異議股東的保護措施作出相關(guān)安排。

股票被強制終止掛牌的掛牌公司及相關(guān)責任主體，應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專(zhuān)門(mén)基金，對股東進(jìn)行補償。

掛牌公司股東大會(huì )可通過(guò)網(wǎng)絡(luò )投票等方式，為股東參與審議、表決股票終止掛牌事項提供便利。

在此次《實(shí)施細則》中也強調了主辦券商的職責義務(wù)，主辦券商對維護弱勢方中小股東權益具有責無(wú)旁貸的責任?！秾?shí)施細則》要求主辦券商應當督促掛牌公司及時(shí)披露終止掛牌相關(guān)公告，協(xié)助掛牌公司對主動(dòng)終止掛牌時(shí)的異議股東，或者對強制終止掛牌時(shí)的股東作出妥善安排。

聯(lián)訊證券表示，隨著(zhù)退市制度的落地，接下來(lái)，監管層要著(zhù)力解決新三板市場(chǎng)定位的問(wèn)題，這是關(guān)系到需要建設一個(gè)什么樣的新三板的問(wèn)題，也是新三板未來(lái)發(fā)展的首要問(wèn)題。一種發(fā)展路徑是，新三板可能成為第三個(gè)股權交易所，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在分層的基礎之上進(jìn)一步優(yōu)化，選出部分企業(yè)試點(diǎn)競價(jià)交易，能夠讓公司的內在價(jià)值充分市場(chǎng)化；另一種發(fā)展路徑是，新三板成為深滬交易所的預備板，仍然是在現有分層制度的基礎之上，或將進(jìn)一步分層，其中最優(yōu)秀的掛牌企業(yè)，經(jīng)過(guò)一年的市場(chǎng)觀(guān)察期，符合要求的自動(dòng)轉板進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板、中小板及兩市主板，完成多層次資本市場(chǎng)的銜接。