早在今年1月18日，新三板企業(yè)奇維科技（430608）當晚在股轉官網(wǎng)發(fā)布“關(guān)于股票轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式的提示性公告”，開(kāi)創(chuàng )了新三板做市交易轉為協(xié)議交易的先河。

沒(méi)有想到的是，新三板企業(yè)從做市回歸協(xié)議轉讓竟然成為了一種潮流之勢。

截至10月12日，據21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統計，僅最近兩個(gè)月，宣布變更轉讓方式的新三板企業(yè)達到了十余家，分別包括新疆銀豐（831256）、華夏未來(lái)（831864）、華力興（831037）、德安環(huán)保（832665）、科順?lè )浪?33761）、浩淼科技（831856）等。

而年內已公告從做市變更為協(xié)議轉讓的新三板企業(yè)合計近三十家。

企業(yè)做市進(jìn)程趨緩

上述華南新三板研究機構統計數據顯示，自2014年8月25日股轉系統推出做市轉讓以來(lái)，截至今年9月末，累計已有1638家企業(yè)轉向做市方式。

統計表明，協(xié)議轉做市的企業(yè)基本處于上升趨勢，2015年第三季度和2016年第一季度進(jìn)入高峰期，達296家，但是，進(jìn)入2016年二季度起，轉做市方式的企業(yè)數量逐漸減少，2016年第二、第三季度均不超過(guò)200家，分別僅為158家和84家?？梢钥闯?，新三板企業(yè)協(xié)議轉做市的進(jìn)程已明顯趨緩。

此外，從協(xié)議轉做市后企業(yè)在二級市場(chǎng)的表現來(lái)看，股票下跌的做市企業(yè)有864家。其中，跌幅最高的中搜網(wǎng)絡(luò )（430339）轉做市后股價(jià)跌幅高達94%。

更重要的是，企業(yè)寄望做市改變流動(dòng)性困局的愿望亦未有實(shí)現。統計結果顯示，多達995家公司做市后換手率占比低于10%。

而從監管動(dòng)向來(lái)看，監管部門(mén)為改善新三板流動(dòng)性采取了相應的舉措。9月12日，股份轉讓系統官網(wǎng)發(fā)布《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評審方案》私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

9月20日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資持續健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》意見(jiàn)中提到，支持具有風(fēng)險識別和風(fēng)險承受能力的個(gè)人參與投資創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)。

“根據新三板頂層制度的設計，未來(lái)承擔起改善市場(chǎng)流動(dòng)性的主要力量還是在于做市制度的改進(jìn)。”上述華南新三板研究機構人士表示。

不過(guò)，五礦證券投行部一位新三板項目經(jīng)理則稱(chēng)，現階段，如果只放開(kāi)私募做市的話(huà)，影響并不會(huì )太大。

“主要是私募做市商的資本金有限，他們肯定優(yōu)先去做市本來(lái)就有很多做市商的活躍股票。”該項目經(jīng)理如是說(shuō)。“但根本原因還是交易制度的設計，投資者門(mén)檻的設置，更深層的原因，可能還在于新三板的定位。

如果沒(méi)有一個(gè)能夠客觀(guān)反映企業(yè)價(jià)值的價(jià)格機制，融資功能就會(huì )受阻，流動(dòng)性自然也好不起來(lái)。”

南山投資創(chuàng )始合伙人周運南則坦言，如果二級市場(chǎng)行情好的時(shí)候，做市轉讓方式在流動(dòng)性和估值明顯優(yōu)于協(xié)議轉讓。但在流動(dòng)性困境時(shí)，新三板的市值維護壓力明顯加大。

“在轉為協(xié)議后，各方都沒(méi)了報價(jià)義務(wù)，而且還可以通過(guò)選擇性交易或者成交互報交易，實(shí)現價(jià)格的穩定，達到低成本維護市值的目的。” 周運南認為。

變更協(xié)議轉讓沖刺IPO

截至當天，在變更為協(xié)議轉讓的近30家新三板企業(yè)中，有近20家企業(yè)已啟動(dòng)了IPO程序，包括新疆銀豐、德安環(huán)保、科順?lè )浪?、浩淼科技、明德生物?30591）、米奧會(huì )展（831822）、捷昌驅動(dòng)（830948）等。

9月22日，新疆銀豐發(fā)布公告稱(chēng)，公司從9月26日起由做市轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式。此前，公司已于2015年6月15日向新疆證監局報送了輔導備案登記材料，該局確定了公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導備案登記日為2015年6月24日。

同樣，浩淼科技亦公告從2016年9月5日起由做市轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式。目前，公司正在接受?chē)C券的上市輔導，輔導期自2015年12月30日開(kāi)始計算。

在周運南看來(lái)，企業(yè)IPO如果股東人數超過(guò)200人的話(huà)，將會(huì )多出很多審核手續。由于IPO公司若股東人數超過(guò)200人，會(huì )增加更多的審批程序，為增加審批速度，就有公司希望人數控制在200人以下。

根據21世紀經(jīng)濟報道記者了解，如果IPO或被收購的話(huà)，公司選擇主動(dòng)退出做市，比做市商單獨申報更便利。

根據股轉系統相關(guān)規定，股轉同意掛牌公司股票轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式的，自T+2轉讓日起該股票轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式，相關(guān)做市商停止為該股票提供做市報價(jià)服務(wù)，并應當按照《轉讓細則》有關(guān)規定將該掛牌公司股票轉出做市專(zhuān)用證券賬戶(hù)。

周運南還表示，由于新三板還未推出大宗交易制度，做市轉讓方式無(wú)法正常實(shí)現大宗交易，做市券商和其他股權想在IPO前進(jìn)行大額轉讓股權的計劃就無(wú)法安排實(shí)施。而協(xié)議轉讓由于有“互報成交”即通常所說(shuō)“手拉手”這個(gè)交易功能，此舉能最好地滿(mǎn)足大宗股權轉讓需求，又不違規。

此外，前述華南新三板研究機構人士稱(chēng)，除了IPO的因素之外，部分企業(yè)或考慮到下一步定增的需要而變更交易方式。

在做市轉讓方式下，投資者可以通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)到公司的做市股票，從而大幅增加公司的股東人數。一旦公司股東人數超過(guò)200人，定向增發(fā)融資等過(guò)程中就要增加環(huán)節。這也正是部分企業(yè)變更為協(xié)議轉讓的一大誘因。